專訪花旗集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家余向榮：預(yù)計(jì)2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)投資驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)故事

每經(jīng)記者 李玉雯    每經(jīng)編輯 廖丹    

12月6日，由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的第十四屆中國(guó)金融發(fā)展論壇在北京舉行。

論壇期間，花旗集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家余向榮接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪，就明年GDP增速預(yù)期、增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力、房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)等中國(guó)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的熱點(diǎn)話題進(jìn)行深度解析。

“預(yù)計(jì)2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)投資驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)故事。”余向榮說道。在他看來，基礎(chǔ)設(shè)施投資以及“三大工程”應(yīng)是明年財(cái)政和“準(zhǔn)財(cái)政”政策發(fā)力的主要抓手。隨著前期政策效果逐步顯現(xiàn)和后期政策持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)明年GDP能實(shí)現(xiàn)4.5%~5%的增長(zhǎng)。

他同時(shí)指出，房地產(chǎn)市場(chǎng)筑底對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體企穩(wěn)回升是一個(gè)必要條件。中國(guó)經(jīng)濟(jì)疫后“雙軌復(fù)蘇”的特征一定程度上是“去地產(chǎn)化”重大轉(zhuǎn)型的表現(xiàn)。如何平穩(wěn)度過這一“新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換”是我們現(xiàn)在正面臨的重大考驗(yàn)。

花旗集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家余向榮 圖片來源：主辦方供圖

基建投資是明年穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手

NBD：我們注意到，近期多家外資投行都發(fā)表了關(guān)于明年經(jīng)濟(jì)的預(yù)判，總體上預(yù)判偏樂觀。您對(duì)于今明兩年中國(guó)GDP增速有何預(yù)期？主要是基于哪些因素考量？

余向榮：我們判斷經(jīng)濟(jì)仍然處于疫后持續(xù)復(fù)蘇階段，預(yù)計(jì)今明兩年分別增長(zhǎng)5.3%和4.6%。如果考慮到2022年的低基數(shù)效應(yīng)，明年4.6%的增速相較于今年真實(shí)增長(zhǎng)率將有所提高。

對(duì)于今年，我們認(rèn)為三季度數(shù)據(jù)已經(jīng)基本確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)的周期性底部。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“雙軌復(fù)蘇”特征。一方面，房地產(chǎn)尚未走出困境，與其密切相關(guān)行業(yè)的生產(chǎn)和需求也受到不同程度的擠壓。另一方面，房地產(chǎn)之外行業(yè)，包括服務(wù)業(yè)、工業(yè)以及出口相關(guān)部門，仍然表現(xiàn)穩(wěn)健。今年“5%左右”的增速目標(biāo)在前三季度增長(zhǎng)以及去年四季度低基數(shù)的基礎(chǔ)上應(yīng)該不難實(shí)現(xiàn)。

對(duì)于明年，最重要的變量或許是政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心。具體而言，那就是政府設(shè)定什么樣的增速目標(biāo)以及采取什么樣的配套措施來達(dá)成這一目標(biāo)。這對(duì)于穩(wěn)定信心、激發(fā)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力至關(guān)重要。我們目前的基準(zhǔn)情形是維持“5%左右”的增速目標(biāo)，同時(shí)采取更加擴(kuò)張的財(cái)政政策和更加寬松的貨幣政策。基礎(chǔ)設(shè)施投資以及“三大工程”應(yīng)是明年財(cái)政和“準(zhǔn)財(cái)政”政策發(fā)力的主要抓手。隨著前期政策效果逐步顯現(xiàn)和后期政策持續(xù)發(fā)力，我們預(yù)計(jì)明年GDP能實(shí)現(xiàn)4.5%~5%的增長(zhǎng)。

NBD：您如何看待中國(guó)2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力？

余向榮：我們預(yù)計(jì)2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)投資驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)故事。消費(fèi)有望保持平穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，而出口則有可能在今年下跌之后實(shí)現(xiàn)小幅正增長(zhǎng)。

投資方面最大變數(shù)是地產(chǎn)投資和基建投資，而政策取向?qū)τ诙咄瑯又匾?。如果我們觀察土地市場(chǎng)以及住房新開工等先行指標(biāo)，那么對(duì)2024年地產(chǎn)投資內(nèi)生增長(zhǎng)難言樂觀。但同時(shí)，政策發(fā)力日益增強(qiáng)。最近政策文件中頻繁提及的“三大工程”可以直接對(duì)地產(chǎn)投資起到托底作用。這三大工程的規(guī)模和資金來源目前還面臨諸多不確定性。如果有較強(qiáng)的政策決心，我們認(rèn)為PSL（抵押補(bǔ)充貸款）重啟以及其他穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金支持是通過“三大工程”助力地產(chǎn)投資企穩(wěn)必不可少的條件。

事實(shí)上，基建投資是我們認(rèn)為明年穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手。在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中，相配套的基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)是必不可少的。產(chǎn)業(yè)升級(jí)、應(yīng)對(duì)氣候變化、綠色轉(zhuǎn)型等時(shí)代主題也對(duì)應(yīng)著不斷增長(zhǎng)和變化的基建需求。

我們預(yù)測(cè)明年基建投資在財(cái)政政策加持下實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。今年10月底的預(yù)算調(diào)整在我們看來可能意味著所謂3%的赤字率紅線不再是財(cái)政政策主要的約束性。我們預(yù)計(jì)2024年一般公共預(yù)算赤字率保持在3.8%，地方政府專項(xiàng)債額度保持在3.8萬(wàn)億元之上。再加上結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金，包括今年增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債中結(jié)轉(zhuǎn)明年使用的5000億元，我們測(cè)算2024年廣義政府赤字率相對(duì)今年擴(kuò)張1.3個(gè)百分點(diǎn)。這一部分?jǐn)U張性支出可能主要投向基建，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來1個(gè)百分點(diǎn)左右的貢獻(xiàn)。

除此之外，制造業(yè)投資也有可能在2024年保持穩(wěn)定。PPI通縮若緩解將帶來工業(yè)利潤(rùn)提升，而出口形勢(shì)穩(wěn)定對(duì)于制造業(yè)投資亦有正面影響。對(duì)于產(chǎn)業(yè)升級(jí)的政策支持將持續(xù)、不會(huì)松懈。

消費(fèi)增長(zhǎng)前景將取決于居民信心的改善

NBD：2023年消費(fèi)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，?jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，前三季度，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到83.2%。我們觀察到，今年消費(fèi)復(fù)蘇呈現(xiàn)“K型”態(tài)勢(shì)，高端消費(fèi)復(fù)蘇更為強(qiáng)勁，普通消費(fèi)復(fù)蘇力度有限。您如何看待接下來消費(fèi)的表現(xiàn)？是否還需要更多的政策刺激或支持？

余向榮：今年消費(fèi)復(fù)蘇走勢(shì)確實(shí)呈現(xiàn)出較為明顯的結(jié)構(gòu)分化，并且整體上不及年初疫情后普遍比較高漲的預(yù)期。體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，今年服務(wù)消費(fèi)相對(duì)于商品消費(fèi)表現(xiàn)還算亮眼，基本符合疫后消費(fèi)復(fù)蘇特征。然而，居民儲(chǔ)蓄行為正?；M(jìn)程相對(duì)緩慢，超額儲(chǔ)蓄并未如同年初預(yù)期的有明顯釋放。

明年消費(fèi)增長(zhǎng)前景很大程度將取決于居民信心的改善，而后者又和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、就業(yè)市場(chǎng)、工資增長(zhǎng)預(yù)期以及房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定等諸多因素相關(guān)。

政策方面，今年和消費(fèi)最為密切的重要舉措是存量房貸利率下調(diào)和個(gè)人所得稅專項(xiàng)扣除額度提升。這兩項(xiàng)政策對(duì)提高部分家庭的現(xiàn)金流有一定作用。對(duì)于2024年，我們認(rèn)為前期政策重心可能仍然在投資和房地產(chǎn)端。盡管優(yōu)先級(jí)可能相對(duì)較低，現(xiàn)在也不宜排除更直接針對(duì)家庭部門的支持措施。到明年下半年，如果居民信心依然薄弱，那么對(duì)居民直接的支持政策更有可能會(huì)擺上臺(tái)面。

平穩(wěn)度過“新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換”正面臨考驗(yàn)

NBD：近期關(guān)于房企融資利好政策頻出，監(jiān)管層明確要求金融機(jī)構(gòu)要一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，多家銀行也召開了房地產(chǎn)企業(yè)座談會(huì)。您如何看待接下來房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)？

余向榮：我們認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)筑底對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體企穩(wěn)回升是一個(gè)必要條件。政策對(duì)于投資端的直接支持可能是必不可少的，“三大工程”是這方面的重要抓手。對(duì)開發(fā)商的支持對(duì)于穩(wěn)定地產(chǎn)投資也至關(guān)重要。

NBD：IMF在最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》中提到，中國(guó)必須擺脫依靠信貸驅(qū)動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)的增長(zhǎng)模式。您對(duì)此如何看待？

余向榮：中國(guó)經(jīng)濟(jì)疫后“雙軌復(fù)蘇”的特征一定程度上是“去地產(chǎn)化”重大轉(zhuǎn)型的表現(xiàn)。如何平穩(wěn)度過這一“新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換”是我們現(xiàn)在正面臨的重大考驗(yàn)。

在舊動(dòng)能方面，持續(xù)的、自我增強(qiáng)式的房地產(chǎn)下行不僅會(huì)直接拖累GDP增速，而且可能會(huì)通過信心和金融等渠道向其他行業(yè)蔓延，造成經(jīng)濟(jì)整體持續(xù)失速。這種情況需要竭力避免。因此，穩(wěn)地產(chǎn)以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管控措施明年是不可缺位的。

在新動(dòng)能培育方面，這兩年出口“新三樣”（即電動(dòng)車、鋰電池和太陽(yáng)能電池）表現(xiàn)強(qiáng)勁，加起來已近出口總額5%。產(chǎn)業(yè)升級(jí)也在其他行業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)，包括在我們先前相對(duì)比較薄弱的半導(dǎo)體領(lǐng)域也有一些突破。這些新興板塊的發(fā)展有助于對(duì)沖舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)弱，但從更長(zhǎng)的時(shí)間視角來看，它們能支持多高的增長(zhǎng)、能有多持續(xù)？這些尚待進(jìn)一步觀察。