華泰證券研究所：新型工業(yè)化的戰(zhàn)略抓手與戰(zhàn)術機遇

2023年9月22日至23日，全國新型工業(yè)化推進大會召開，會議提出“新時代新征程，以中國式現(xiàn)代化全面推進強國建設、民族復興偉業(yè)，實現(xiàn)新型工業(yè)化是關鍵任務”。從產業(yè)端來看，新技術、新產品、新業(yè)態(tài)近年來不斷涌現(xiàn)，華為Mate 60系列和問界新M7發(fā)布、小米造車等再度掀起國產品牌熱潮。

華泰證券研究所策略團隊近期發(fā)布研報《新型工業(yè)化的戰(zhàn)略抓手與戰(zhàn)術機遇》，研報指出新型工業(yè)化迎來政策和產業(yè)的密集催化，滲透率、國產率、市占率是投資的戰(zhàn)略抓手。工業(yè)化是現(xiàn)代化的基本前提、動力基礎和核心內涵，是一個國家和民族繁榮富強的必由之路。新型工業(yè)化本質是以高端化、數(shù)字化、國產化實現(xiàn)保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定，著力傳統(tǒng)產業(yè)改造提升、優(yōu)勢產業(yè)鞏固延伸、新興與未來產業(yè)的培育與布局，從而實現(xiàn)高質量發(fā)展。

華泰證券研究所策略團隊認為，新型工業(yè)化下關注三類投資機會：其一，中高端制造業(yè)出海，即優(yōu)勢產業(yè)高端化、品牌化和全球化布局，核心指標是比較優(yōu)勢和市占率；其二，產業(yè)鏈補鏈強鏈，即新興產業(yè)的進口替代，核心指標是國產率；其三，新興和未來產業(yè)的前瞻布局，即符合新型工業(yè)化主攻方向對應的數(shù)字化、智能化要求，核心指標是滲透率。

基于比較優(yōu)勢和“三率”（滲透率、國產率、市占率）的戰(zhàn)略抓手，結合短期景氣度變化，華泰證券研究所策略團隊建議關注新型工業(yè)化下電子、機械、軟件、汽車、服務器、醫(yī)療器械、化工、稀土等領域的戰(zhàn)術機遇。

新型工業(yè)化是走中國式現(xiàn)代化發(fā)展道路的必然要求，兼具可行性與必要性。

可行性上，我國工業(yè)體系健全、體量龐大，且近年來信息化程度顯著提升。我國擁有41個工業(yè)大類、207個工業(yè)中類、666個工業(yè)小類，是世界上唯一擁有聯(lián)合國產業(yè)分類目錄中全部工業(yè)門類的國家；信息化方面，我國建成了全球規(guī)模最大、技術領先的移動通信網(wǎng)絡，截至2022年年底，累計建設開通了5G基站231萬個，重點工業(yè)企業(yè)關鍵工序數(shù)控化率達到了58.6%，數(shù)字化研發(fā)設計工具普及率達到了77%。

必要性上，新型工業(yè)化的背景是國內要素優(yōu)勢變化，痛點是供給出清、分工轉移和逆全球化。2011-2012年左右我國進入劉易斯拐點，2020年后實體經濟部門加杠桿斜率放緩，從人口、資本到技術，未來全要素生產率的提升或成為經濟增長引擎。在結構性產能過剩、產業(yè)鏈轉移和發(fā)達國家再工業(yè)化的陣痛期，新型工業(yè)化承擔著維持制造業(yè)比重、統(tǒng)籌安全與發(fā)展、實現(xiàn)碳中和共識的重任。

新型工業(yè)化“新”在何處？

1.新型工業(yè)化的政策脈絡

2002年，黨的十六大報告首提“新型工業(yè)化”，將其納入頂層設計、明確其核心是信息化與工業(yè)化。2023年，黨的二十大報告中，在“建設現(xiàn)代化產業(yè)體系”部分開篇便提出“堅持把發(fā)展經濟的著力點放在實體經濟上，推進新型工業(yè)化，加快建設制造強國、質量強國”，凸顯了推進新型工業(yè)化在建設現(xiàn)代化產業(yè)體系中的首要位置，在產業(yè)結構層面突出了工業(yè)的重要性。

從政策表述上看，新型工業(yè)化錨定制造強國和網(wǎng)絡強國建設目標，未來或以智能制造為主攻方向。2023年9月，“新質生產力”的提法將整合科技創(chuàng)新資源、引領發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)和未來產業(yè)是要務，除了戰(zhàn)略性新興產業(yè)之外，突出了人工智能等“未來產業(yè)”，近年來相關產業(yè)政策也主要圍繞5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)機器人、半導體、新能源等行業(yè)出臺。

2.新型工業(yè)化的布局方向

對傳統(tǒng)產業(yè)進行改造和提升、對優(yōu)勢產業(yè)進行鞏固延伸、對新興與未來產業(yè)進行培育與布局是新型工業(yè)化的三大布局方向。

傳統(tǒng)產業(yè)是我國制造業(yè)的基礎，在制造業(yè)中的增加值占比高，是促進工業(yè)經濟穩(wěn)定增長的重要抓手。實現(xiàn)上述行業(yè)的高端化、綠色化、智能化，從而保障其未來能夠穩(wěn)定增長，是新型工業(yè)化的重點之一。

優(yōu)勢產業(yè)是指全球產量占比高、市場份額大的行業(yè)。實現(xiàn)上述產業(yè)的高端化、品牌化，支持龍頭做強做優(yōu)，優(yōu)化產業(yè)基礎，攻關重大技術裝備，鞏固提升全產業(yè)鏈優(yōu)勢，打造一批中國制造名片是新型工業(yè)化的又一重心。

新興產業(yè)是引領未來發(fā)展的新支柱與新賽道，即具備技術創(chuàng)新屬性、滲透率速度與加速度同時提升的行業(yè)，既包括全球維度的新賽道，且我國具備將其壯大為優(yōu)勢產業(yè)的方向；也包括全球維度已相對成熟，而我國起步較晚，亟需提升自主可控水平，實現(xiàn)進口替代的方向。未來產業(yè)則是新一輪科技革命中，實現(xiàn)引領未來發(fā)展的抓手，往往處于生命周期的導入期，滲透率不足5%。

從工信部十批新型工業(yè)化產業(yè)示范基地上看，新型工業(yè)化的布局重心正在由傳統(tǒng)工業(yè)的升級轉向新興產業(yè)培育，智能化成為發(fā)展重心。從445家國家新型工業(yè)化產業(yè)示范基地的行業(yè)分布看，裝備制造、原材料、消費品、電子信息四大行業(yè)示范基地數(shù)量最多，合計342家，其中裝備制造工業(yè)120家，包括汽車、船舶、航空、工程機械等領域；原材料工業(yè)95家，包括鋼鐵、有色金屬、石化、新材料等領域；消費品工業(yè)75家，包括紡織、醫(yī)藥、食品等領域；電子信息產業(yè)52家，包括電子信息、終端設備、顯示等領域。從第十批和前十批整體的分布變化看，新型工業(yè)化的重心正在由傳統(tǒng)行業(yè)升級向新興產業(yè)培育轉變，智能制造基建屬性的行業(yè)，如新材料、數(shù)據(jù)中心等占比明顯提升。

新型工業(yè)化下的投資機遇

1.優(yōu)勢產業(yè)品牌化、高端化

以顯性比較優(yōu)勢指數(shù)（RCA>1）的產品所在行業(yè)的產品數(shù)量占比衡量優(yōu)勢大小，我國的優(yōu)勢行業(yè)包括紡織服裝、機械、輕工、化工、電力設備等，發(fā)展重心是提升高端產品的保障能力以及技術路線的高端化，鞏固優(yōu)勢并打造中國名片。在國內產能結構性過剩和全球價值鏈重構的背景下，中高端制造業(yè)出海勢在必行：第一，上一輪制造業(yè)資本開支周期持續(xù)至2023Q1，而固定資產周轉率高位回落，部分行業(yè)面臨較大的去產能壓力，“不出海就出局”；第二，近年來，我國出口結構中高附加值制造業(yè)比重持續(xù)提升，逐漸向微笑曲線兩端爬升，生產回流和近岸化下通過東盟國家間接出口占比提升。

那么，哪些領域有望成為出海的“排頭兵”？從全球市占率、海外營收和貿易順差的視角上看：其一，全球市占率在5-50%，國內企業(yè)初具規(guī)模且份額提升空間較大的環(huán)節(jié)；其二，近3年海外營收增長較快，海外營收占比顯著提升的行業(yè)；其三，細分科目貿易順差增速高于國內整體貿易順差增速的環(huán)節(jié)。上述視角下，出海勝率高、空間大的制造業(yè)行業(yè)包括電動車、化工（聚氨酯、乙烯）、汽車PCB、面板、工程機械等。

2.新興產業(yè)數(shù)字化、國產化

新型工業(yè)化的主攻方向智能制造對應數(shù)字化、智能化要求，安全與發(fā)展并重的戰(zhàn)略下提升產業(yè)鏈供應鏈韌性和安全水平對應國產化要求。數(shù)字技術深化應用在提升產業(yè)聚集水平的同時，可以進一步加強經濟系統(tǒng)內每個單元、每個子系統(tǒng)的穩(wěn)定性，進而提高經濟整體面對外部沖擊的穩(wěn)定性。因此，需要加快培育新興產業(yè)，同時找準薄弱環(huán)節(jié)、著力提升產業(yè)體系自主可控能力，分別對應滲透率和國產率的提升。

對于滲透率，技術創(chuàng)新驅動的產業(yè)滲透率成長曲線通常是種族增長的S型曲線，滲透率處在5-20%區(qū)間且二階導（或加速度）向上的階段規(guī)模效應最強，產業(yè)故事站穩(wěn)、業(yè)績持續(xù)超預期，往往存在“戴維斯雙擊”的機會；對于國產率，進口替代的過程也并非線性，存在著“木桶效應”，即由于技術/資本/原材料等要素的門檻，國產率在某一閾值下方提升緩慢通常意味著“短板”的制約，根據(jù)大量新興產業(yè)國產化的案例，國產率20-50%左右的區(qū)間國產化的規(guī)模效應較強。兩條邏輯下的代表性行業(yè)包括：第一類，滲透率提升，包括工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、服務器、SiC等；第二類，國產率提升，包括半導體、數(shù)控機床、新材料等；第三類，雙率共振提升，包括工業(yè)軟件、機器人、醫(yī)療器械等。

3.未來產業(yè)中滲透率有望加速提升的品種

今年9月，“新質生產力”的提法將“未來產業(yè)”和“戰(zhàn)略性新興產業(yè)”放在同等重要地位。“十四五”規(guī)劃綱要中對未來產業(yè)的定義為類腦智能、量子信息、基因技術、未來網(wǎng)絡、深海空天開發(fā)、氫能與儲能等前沿科技和產業(yè)變革領域，概括而言，未來產業(yè)是依托新技術、引領新需求、創(chuàng)造新業(yè)態(tài)、提供新動能、拓展新空間的產業(yè)。多數(shù)未來產業(yè)仍處于導入期，結合政策和產業(yè)端最新進展，我們認為可以重點關注滲透率有望加速提升、投資邏輯有望從主題轉向賽道的人工智能、具身智能、元宇宙、智能駕駛、6G和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)。

人工智能是未來產業(yè)的典型代表。人工智能的發(fā)展和在制造業(yè)中的應用有望降本增效，實現(xiàn)研發(fā)設計、生產制造、綜合管理、運維服務等各環(huán)節(jié)優(yōu)化。今年初，OpenAI發(fā)布了ChatGPT，其從0到100萬用戶速度遠超多數(shù)平臺。從月活角度來看，當前ChatGPT月活突破2億，月活口徑滲透率約4%，未來隨著大模型迭代和商業(yè)化落地有望進入“奇點時刻”。國內大模型發(fā)展起步相對較晚，模型能力呈現(xiàn)快速優(yōu)化態(tài)勢。目前國內布局通用大模型的企業(yè)主要包括互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)、人工智能企業(yè)和初創(chuàng)研究團隊，已建立起一定的生態(tài)，但在AI競爭力上仍有較大提升空間。