創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）大跌點(diǎn)評

每經(jīng)編輯 趙云    

周一（12月4日），A股三大指數(shù)全天呈現(xiàn)弱勢整理格局，盤面熱點(diǎn)相對匱乏。CRO題材遭遇重挫；文化傳媒股表現(xiàn)搶眼，短劇方向活躍。上證指數(shù)收跌0.29%報3022.91點(diǎn)，深證成指跌0.62%報9660.44點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌0.9%報1908.92點(diǎn)，科創(chuàng)50指數(shù)跌0.65%報861.92點(diǎn)，萬得全A跌0.32%，萬得雙創(chuàng)跌0.5%，萬得微盤股指數(shù)漲0.77%。市場成交額8591億元，較上個交易日基本持平；北向資金實(shí)際凈賣出14.41億元。

數(shù)據(jù)來源：wind

* 消息面：藥明生物發(fā)布《業(yè)務(wù)更新》釋放悲觀情緒

藥明生物在該文件中調(diào)低了業(yè)績預(yù)測：隨著新冠相關(guān)業(yè)務(wù)收入的快速下降，公司整體增長（包括新冠疫情高基數(shù)）將達(dá)不到最初目標(biāo)。具體而言，主要預(yù)期藥物開發(fā)營收下降18%—20%，生產(chǎn)營收下降15%—18%。藥物開發(fā)業(yè)務(wù)端收入增速低于預(yù)期，主要由于在下行周期中公司2023年目標(biāo)新增120個項(xiàng)目顯然過于激進(jìn)；生物技術(shù)融資放緩導(dǎo)致新增項(xiàng)目減少，比去年減少40個新項(xiàng)目意味著減少約3億美元收入。

解讀：CRO板塊從年初開始逐步步入下行周期，從各大CRO上市公司的財報中就可以察覺到端倪，生物醫(yī)藥企業(yè)融資放緩，企業(yè)研發(fā)需求不振。根據(jù)財聯(lián)社創(chuàng)投通發(fā)布的10月醫(yī)療健康領(lǐng)域融資數(shù)據(jù)，2023年10月國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域共發(fā)生62起融資事件（不包括IPO、定向增發(fā)等），同比減少26%，環(huán)比減少26%；披露融資總額約39.75億元，同比減少17%，環(huán)比減少24%。創(chuàng)新藥CXO整體處于行業(yè)周期底部，從三季報來看業(yè)績增速有所放緩或者下滑，未來從藥企需求的恢復(fù)到訂單的落地以及業(yè)績的改善仍需一定時間。悲觀預(yù)期已經(jīng)反映在了股價中，但是脆弱的市場情緒還是容易受到消息刺激而進(jìn)一步惡化。

(個股僅供行業(yè)觀點(diǎn)說明，非個股推薦)

這不是藥明生物第一次出來當(dāng)“烏鴉嘴”帶崩板塊了。今年6月，藥明生物CEO陳智勝在某個場合對外表示，“自2021年第四季度以來，全球創(chuàng)新藥投融資減少，對公司早期項(xiàng)目數(shù)影響很大。公司市場份額并未減少，只是客戶資金緊張，導(dǎo)致簽單周期拉長。”但需要注意的是生物藥的細(xì)分領(lǐng)域較多，藥明生物相關(guān)的單抗CDMO領(lǐng)域確實(shí)遭遇著景氣下滑的困擾，但依然有較多生物藥細(xì)分領(lǐng)域處于景氣回暖或景氣上行中，也需要留意到整個醫(yī)藥板塊積極因素（政策底部回暖+高基數(shù)影響減退+創(chuàng)新藥放量）的變化。

集采影響逐步出清，政策底部：11月30日，第四批國家組織高值醫(yī)用耗材集中帶量采購在天津開標(biāo)并產(chǎn)生擬中選結(jié)果，本次集采覆蓋人工晶體、運(yùn)動醫(yī)學(xué)相關(guān)高值醫(yī)用耗材。本輪國采降價較為溫和，進(jìn)口降價意愿高，國產(chǎn)報價更理性。此前，醫(yī)藥反腐“對停辦延辦學(xué)術(shù)會議，對廣泛清退一線醫(yī)務(wù)人員講課費(fèi)要及時予以糾偏”，市場預(yù)期邊際改善。

高基數(shù)影響減退：2023年前三季度營業(yè)收入同比增長5.79%，歸屬上市公司股東的凈利潤同比下降1.96%，扣非歸母凈利潤同比下降2.32%。由于新冠防治需求減少、出口轉(zhuǎn)弱、行業(yè)競爭加劇、原材料價格變動等因素影響，醫(yī)藥生物板塊2023前三季度整體業(yè)績增長承壓。

創(chuàng)新（大品種）：

1） ADC(抗體藥物偶聯(lián)物)具有較強(qiáng)的邏輯支撐，其潛在的市場空間和成長性可能會超出當(dāng)前預(yù)期值，是后PD1時代的核心方向。ADC領(lǐng)域交易活躍，默沙東與第一三共達(dá)成3款A(yù)DC產(chǎn)品合作，ADC領(lǐng)域BD出現(xiàn)新進(jìn)展，國內(nèi)多家藥企近年來亦有多項(xiàng)與MNC的BD合作，國內(nèi)ADC相關(guān)企業(yè)有望通過產(chǎn)品對外授權(quán)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品國際化。2023年歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會（ESMO）年于當(dāng)?shù)貢r間202年10月20日-24日在西班牙馬德里召開，多個癌種重磅研究數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，數(shù)十家國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)披露相關(guān)研發(fā)管線最新進(jìn)展，其中ADC方向引人關(guān)注。

2） GLP-1藥物具備強(qiáng)效降糖療效以及良好的減重效果，同時在心血管疾病（CVD）、非酒精性脂肪肝（NASH）、慢性腎?。–KD）、阿爾茲海默癥（AD）等疾病領(lǐng)域也顯示出巨大開發(fā)潛力。隨著GLP-1類藥物臨床價值的不斷挖掘和適應(yīng)癥的持續(xù)拓展，市場規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。近年來的減重藥物領(lǐng)域中，GLP-1成為了最熱門的靶點(diǎn)。全球減肥藥市場規(guī)模預(yù)計將于2025年達(dá)到64億美元。隨著肥胖人數(shù)的增多以及居民的體重管理的意識的增強(qiáng)，減肥藥市場潛在發(fā)展空間廣闊。

3） 帶狀皰疹疫苗：智飛生物與GSK簽訂獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議，2024-2026年重組帶狀皰疹疫苗最低采購金額達(dá)206億元。隨著帶狀皰疹疫苗、HPV疫苗等產(chǎn)品需求的提升，國內(nèi)疫苗行業(yè)有望進(jìn)入新景氣周期。國產(chǎn)帶狀皰疹減毒活疫苗試生產(chǎn)批次已經(jīng)獲得批簽發(fā)，擬采用1針法，價格為1369元/支，定價低于GSK疫苗（約1600元/支），且GSK采用兩針法，有利于滲透價格敏感度較高的老年人群。

4） 非酒精性脂肪肝炎-NASH：由于NASH發(fā)病機(jī)理復(fù)雜，臨床終點(diǎn)判定要求高，至今尚無公認(rèn)有效的藥物。獲批上市Resmetirom作為首個達(dá)到FDA認(rèn)可治療雙終點(diǎn)藥物，在23年6月正式遞交NDA申請，有望打開全球百億美元級別NASH治療市場。以歌禮制藥、中國生物制藥為代表的中國藥企也在緊密布局NASH賽道，占據(jù)國內(nèi)市場先機(jī)。

5） 自免疾病-特應(yīng)性皮炎：特應(yīng)性皮炎治療市場空間廣闊，明星產(chǎn)品度普利尤單抗2022年全球銷售額達(dá)到82.93億歐元，中性假設(shè)下預(yù)計國內(nèi)中重度特應(yīng)性皮炎市場規(guī)模至2030年有望達(dá)291億元。目前針對特應(yīng)性皮炎的創(chuàng)新治療藥物主要有IL-4R單抗、JA抑制劑等，治療效果顯著；國內(nèi)康諾亞、恒瑞醫(yī)藥、澤璟制藥等企業(yè)布局產(chǎn)品已進(jìn)入兌現(xiàn)期。

6） 阿爾茲海默癥-AD治療藥物：AD領(lǐng)域新藥研發(fā)難度極大，近期AD領(lǐng)域單抗藥物研發(fā)進(jìn)展不斷。2023年7月6日，F(xiàn)DA批準(zhǔn)了侖卡奈單抗在美國完全獲批，侖卡奈單抗成為了20年來首款獲得FDA完全批準(zhǔn)的AD新療法。

(個股僅供行業(yè)觀點(diǎn)說明，非個股推薦)

業(yè)績展望：

圖：生物醫(yī)藥（申萬）指數(shù)的盈利預(yù)測

醫(yī)藥板塊政策預(yù)期和業(yè)績低點(diǎn)或已過，2024年有望迎來業(yè)績和政策面雙重改善。低基數(shù)環(huán)境下，營收利潤增長的復(fù)蘇和創(chuàng)新管線的逐步兌現(xiàn)，有望帶來醫(yī)藥板塊的系統(tǒng)性景氣度改善，醫(yī)藥板塊行情的最大驅(qū)動因素將由資金面和市場面轉(zhuǎn)向基本面。自上而下的趨勢性機(jī)會不再是最大機(jī)遇，自下而上的基本面改善彈性將成為核心機(jī)會。

低估值具有中長期投資價值。創(chuàng)新藥板塊自2021年來歷經(jīng)長時間、大幅度的回調(diào)，許多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值已處于底部區(qū)間。

數(shù)據(jù)來源：wind

【長期景氣向好】創(chuàng)新藥長期景氣度向好。

國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)蓬勃發(fā)展，大病種新突破、國際化新進(jìn)展等值得重點(diǎn)關(guān)注。后續(xù)真正有產(chǎn)品力的產(chǎn)品海外落地或?yàn)閯?chuàng)新藥帶來估值提升的機(jī)會。當(dāng)前國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)正處于蓬勃發(fā)展階段，從投資角度和行業(yè)本身發(fā)展角度來看當(dāng)前均有多個積極因素顯現(xiàn)，疊加創(chuàng)新藥領(lǐng)域大病種（減重、阿爾茲海默癥、NASH、脫發(fā)、乙肝、自免疾病等）新突破、國際化新進(jìn)展等行業(yè)積極因素當(dāng)前創(chuàng)新藥行業(yè)投資價值凸顯。

在國內(nèi)外復(fù)雜的宏觀政治環(huán)境之下，醫(yī)藥作為內(nèi)需+剛需的確定性長期成長性行業(yè)（人口老齡化的需求、未滿足的臨床需求、保障水平升級的需求等等）。當(dāng)前綜合比較優(yōu)勢明顯，投資者可以持續(xù)關(guān)注創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）。

風(fēng)險提示：

本速評已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。

我國基金運(yùn)作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資人自行負(fù)擔(dān)。基金有風(fēng)險，購買過程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。