周末重點(diǎn)速遞 | 三部委金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)傳遞多個(gè)信號(hào)，涉及信貸、房地產(chǎn)；招商證券：A股11月至次年1月上漲概率大，跨年行業(yè)選擇有這3條思路

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

（一）重磅消息：

1、11月17日，中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)，會(huì)議要點(diǎn)包含：要落實(shí)好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)的要求，著力加強(qiáng)信貸均衡投放，統(tǒng)籌考慮今年后兩個(gè)月和明年開(kāi)年的信貸投放，對(duì)正常經(jīng)營(yíng)的房地產(chǎn)企業(yè)不惜貸、抽貸、斷貸，繼續(xù)用好“第二支箭”支持民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債融資，支持房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)合理股權(quán)融資，積極服務(wù)保障性住房等“三大工程”建設(shè)。 

2、11月17日，證監(jiān)會(huì)就《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（二次征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)。其中提到，完善監(jiān)管規(guī)則，嚴(yán)厲打擊以衍生品為“通道”規(guī)避證券期貨市場(chǎng)監(jiān)管的行為。證監(jiān)會(huì)對(duì)該問(wèn)題作了系統(tǒng)梳理，在本辦法中統(tǒng)一予以規(guī)范，包括禁止通過(guò)衍生品交易規(guī)避持倉(cāng)限額制度、信披制度、減持限售制度，禁止通過(guò)衍生品交易實(shí)施短線交易、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等。

（二）券商最新研判：

中原證券：市場(chǎng)有時(shí)節(jié)，春風(fēng)吹又生

1、2023年全球科技股領(lǐng)跑，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大幅震蕩。納斯達(dá)克指數(shù)在英偉達(dá)、微軟等科技股的帶動(dòng)下表現(xiàn)最好，漲幅超過(guò)30%。日本央行采取寬松政策，推升日經(jīng)指數(shù)上漲超28%。

港股市場(chǎng)表現(xiàn)較差，主要是因?yàn)槊涝呃室龑?dǎo)資金從非美市場(chǎng)流出較多。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)大幅震蕩態(tài)勢(shì)，滬深300指數(shù)最大跌幅超過(guò)10%，為連續(xù)第三年下跌。

2023年行情大致可以劃分為兩階段：第一階段TMT板塊一枝獨(dú)秀，人工智能概念帶動(dòng)傳媒、通信、計(jì)算機(jī)等板塊大幅上漲；

第二階段煤炭等高股息行業(yè)表現(xiàn)更好，逆勢(shì)上漲超過(guò)10%，上半年表現(xiàn)突出的人工智能概念板塊則出現(xiàn)較大回撤。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體亦受到強(qiáng)勢(shì)美元的抑制。　　

2、2024年宏觀形勢(shì)有望趨于穩(wěn)定。海外方面，中美關(guān)系階段性改善，或改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；俄烏沖突進(jìn)入相持階段，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響減弱；以哈沖突影響范圍有限。

美國(guó)核心通脹率超預(yù)期回落至4%，市場(chǎng)普遍預(yù)期此輪美國(guó)加息周期結(jié)束，市場(chǎng)或開(kāi)始交易降息預(yù)期，美國(guó)債市和股市可能呈現(xiàn)雙強(qiáng)格局。

國(guó)內(nèi)方面，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)是政策的優(yōu)先選項(xiàng)，2023年四季度人大通過(guò)一萬(wàn)億特別國(guó)債，將赤字率提升至3.8%，預(yù)計(jì)將有效提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2024年隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，打開(kāi)我國(guó)貨幣政策寬松空間，在寬財(cái)政、寬貨幣的政策環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)有望回歸至潛在增長(zhǎng)水平?！　?/p>

3、2024年國(guó)內(nèi)股市積極因素增多。當(dāng)前市場(chǎng)估值處于歷史底部區(qū)域，積極因素正在積累。

部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，消費(fèi)、工業(yè)、就業(yè)等均開(kāi)始企穩(wěn)。政策力度進(jìn)一步增強(qiáng)，為落實(shí)中央“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”的精神，證監(jiān)會(huì)階段性放緩IPO和再融資，鼓勵(lì)上市公司分紅和回購(gòu)，采取措施吸引長(zhǎng)期資金增配權(quán)益市場(chǎng)。

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)也意味著企業(yè)盈利改善，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)庫(kù)存周期可能進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫(kù)周期，工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速連續(xù)回升2個(gè)月，企業(yè)營(yíng)收增速趨于企穩(wěn)。市場(chǎng)有望進(jìn)入盈利和估值雙重提升的階段?！?/p>

4、政策春風(fēng)不斷，市場(chǎng)將走出低谷，配置五大方向：

（1）人工智能推動(dòng)下的科技投資大周期，芯片、光通信、大數(shù)據(jù)、游戲等行業(yè)將長(zhǎng)期受益；

（2）美元降息周期下的資源類(lèi)行業(yè)，能源、黃金等大宗商品行業(yè)將受益；

（3）消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)下的受益行業(yè)，譬如白酒、醫(yī)藥等；

（4）厄爾尼諾異常天氣沖擊下的種植業(yè)與養(yǎng)殖業(yè)；

（5）國(guó)內(nèi)金融供給側(cè)改革的受益行業(yè)，券商行業(yè)集中度有望得到提升。

招商證券：跨年行情的歷史規(guī)律，今年行業(yè)風(fēng)格如何選擇

歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，A股11月至次年1月出現(xiàn)一波上行的概率比較大，風(fēng)格上偏大盤(pán)風(fēng)格明顯占優(yōu)。當(dāng)前上市公司盈利拐點(diǎn)確立，美元指數(shù)及美債利率回落趨勢(shì)進(jìn)一步明確，年底人民幣匯率有望迎來(lái)季節(jié)性升值，外資有望重回凈流入，此前持續(xù)兩年占優(yōu)的價(jià)值風(fēng)格或有望逐漸讓位于成長(zhǎng)風(fēng)格，大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格有望成為跨年行情的占優(yōu)風(fēng)格。 

1、今年跨年市場(chǎng)風(fēng)格選擇思路

A股成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格在2016年之后經(jīng)歷了三輪切換，每輪持續(xù)的時(shí)間為兩年多，其中三個(gè)關(guān)鍵影響變量是：美債收益率、企業(yè)盈利增速和A股凈增量資金。

美債收益率，近幾年隨著外資在A股持股占比提升，其對(duì)A股的影響力與日俱增，A股的國(guó)際化進(jìn)程加速推進(jìn)。隨著美債收益率拐點(diǎn)隱現(xiàn)，A股成長(zhǎng)性板塊開(kāi)始醞釀反擊。往后看，如果美聯(lián)儲(chǔ)逐漸走向降息周期，則今年四季度可能出現(xiàn)價(jià)值轉(zhuǎn)成長(zhǎng)的拐點(diǎn)。 

企業(yè)盈利增速，盈利增速下降時(shí)，大多數(shù)行業(yè)都會(huì)面臨下行趨勢(shì)，因此這些行業(yè)很容易出現(xiàn)估值下降的情況。從最新企業(yè)盈利增速來(lái)看，三季度很可能出現(xiàn)盈利的拐點(diǎn)，也可能推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格從價(jià)值風(fēng)格向成長(zhǎng)風(fēng)格遷移。

資金供求關(guān)系，從歷史上來(lái)看，股票市場(chǎng)微觀流動(dòng)性的變化對(duì)A股成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格的相對(duì)表現(xiàn)影響顯著。當(dāng)前正處于微觀資金面觸底改善的初期，在風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)引導(dǎo)市場(chǎng)上行的階段，預(yù)計(jì)四季度也可能會(huì)成為價(jià)值轉(zhuǎn)成長(zhǎng)的拐點(diǎn)。 

3、行業(yè)選擇的三條思路

站在當(dāng)前的時(shí)間窗口，根據(jù)企業(yè)盈利、前期表現(xiàn)、外資流入三個(gè)要素，跨年行業(yè)選擇的思路有以下三個(gè)： 

思路一：由于本輪盈利基本見(jiàn)底，從周期回升、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、政策支持多重角度考量，當(dāng)前至明年三季度改善概率最大的就是TMT。從現(xiàn)在開(kāi)始到明年，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有望提速，主要圍繞著當(dāng)前全社會(huì)智能化大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，包括算力AI化、機(jī)器人智能化、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化、汽車(chē)智能化和智能AI助手。 

思路二：布局前期超跌的行業(yè)

站在今年來(lái)看過(guò)去兩年的行業(yè)表現(xiàn)，連續(xù)兩年表現(xiàn)落后的行業(yè)主要集中在電子、電新、食品飲料、醫(yī)藥，這些行業(yè)的特點(diǎn)主要是屬于周期成長(zhǎng)、且與全球需求掛鉤度比較高。

思路三：外資回流可能會(huì)帶來(lái)階段性資金需求增加

從過(guò)去幾年外資的偏好來(lái)看，以電子、電新、汽車(chē)、化工、機(jī)械、醫(yī)藥為代表的中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造行業(yè)，是當(dāng)前外資偏好度比較高的行業(yè)和方向。招商證券認(rèn)為可以關(guān)注的五個(gè)行業(yè)方向分別是：電子、計(jì)算機(jī)、有色金屬、汽車(chē)及零部件、家電。

（三）券商行業(yè)掘金

民生證券：工信部再發(fā)試點(diǎn)通知，自動(dòng)駕駛進(jìn)展加速

1、事件：11月17日，工業(yè)和信息化部為了落實(shí)《關(guān)于加強(qiáng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理的意見(jiàn)》，發(fā)布了關(guān)于開(kāi)展智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)工作的通知。在智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)道路測(cè)試與示范應(yīng)用工作基礎(chǔ)上，遴選具備量產(chǎn)條件的搭載自動(dòng)駕駛功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)產(chǎn)品，開(kāi)展準(zhǔn)入試點(diǎn)；對(duì)取得準(zhǔn)入的智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)產(chǎn)品，在限定區(qū)域內(nèi)開(kāi)展上路通行試點(diǎn)?！　?/p>

2、開(kāi)展智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)，加快自動(dòng)駕駛汽車(chē)產(chǎn)品推廣應(yīng)用。截至2023年8月，全國(guó)累計(jì)開(kāi)放測(cè)試道路超過(guò)2萬(wàn)公里。在前期開(kāi)展道路測(cè)試與示范應(yīng)用工作基礎(chǔ)上，組織開(kāi)展智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)，推動(dòng)量產(chǎn)車(chē)型產(chǎn)品上路通行和推廣應(yīng)用，有利于加快提升智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)產(chǎn)品技術(shù)水平，有效促進(jìn)產(chǎn)業(yè)生態(tài)迭代優(yōu)化，加速智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

3、保障智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)產(chǎn)品安全運(yùn)行，為規(guī)模化推廣應(yīng)用奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)系統(tǒng)和應(yīng)用場(chǎng)景均復(fù)雜，需要實(shí)現(xiàn)人、車(chē)、路、云等多要素的融合交互，具有地域性和交互性發(fā)展特征，相關(guān)功能還處于快速發(fā)展、不斷迭代的階段，同時(shí)也面臨網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全等風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。開(kāi)展試點(diǎn)有利于加速形成系統(tǒng)完備、務(wù)實(shí)高效的法律法規(guī)、管理政策和標(biāo)準(zhǔn)體系，為智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)規(guī)?；茝V應(yīng)用奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?！?/p>

4、智能汽車(chē)作為重要單元之一，加速智慧交通和智慧城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展。自動(dòng)駕駛技術(shù)將推動(dòng)整個(gè)車(chē)聯(lián)網(wǎng)和路網(wǎng)基建行業(yè)的發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)車(chē)路協(xié)同奠定基礎(chǔ)。車(chē)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將成為L(zhǎng)3級(jí)別自動(dòng)駕駛技術(shù)落地的重要推動(dòng)力，為車(chē)輛提供高速穩(wěn)定的數(shù)據(jù)傳輸和交互平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)車(chē)輛與車(chē)輛、車(chē)輛與基礎(chǔ)設(shè)施之間的信息共享與協(xié)同操作?！　?/p>

5、投資建議：隨著高級(jí)自動(dòng)駕駛汽車(chē)的試點(diǎn)不斷擴(kuò)大、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不斷清晰化、法律法規(guī)不斷完善，以及滲透率的提升，會(huì)帶來(lái)整體的投資性機(jī)會(huì)，包括OS+終端、Tier1廠商、零部件等企業(yè)的機(jī)會(huì)，建議關(guān)注：中科創(chuàng)達(dá)、德賽西威、光庭信息、四維圖新、經(jīng)緯恒潤(rùn)、均勝電子、巖山科技。

華西證券：抖音試水視頻付費(fèi)，內(nèi)容變現(xiàn)增量打開(kāi)

1、抖音于近期測(cè)試視頻內(nèi)容付費(fèi)服務(wù)

用戶在平臺(tái)觀看部分視頻內(nèi)容時(shí)，需要付費(fèi)才能解鎖全部的內(nèi)容。付費(fèi)范圍擴(kuò)展至全品類(lèi)，平臺(tái)將抽取三成技術(shù)服務(wù)費(fèi)。

1）全內(nèi)容品類(lèi)均可變現(xiàn)，不再僅限于微短劇。符合平臺(tái)規(guī)定的長(zhǎng)中短視頻及直播內(nèi)容均可以被設(shè)置為付費(fèi)可見(jiàn)，目前測(cè)試中已包括日常、知識(shí)、娛樂(lè)等題材。 　　

2）付費(fèi)功能僅對(duì)十萬(wàn)粉以上博主開(kāi)放，此外創(chuàng)作者需要滿足近90天內(nèi)無(wú)賬號(hào)違規(guī)封禁記錄、完成抖音實(shí)名認(rèn)證等要求。

3）內(nèi)容觀看權(quán)限僅保留在付費(fèi)后七日內(nèi)。新規(guī)中用戶能夠重復(fù)觀看的付費(fèi)服務(wù)期僅為內(nèi)容更新完畢后的七天之內(nèi)。 　　

4）平臺(tái)抽傭30%。不同于短劇流量分賬、帶貨抽傭模式，據(jù)新規(guī)，創(chuàng)作者在網(wǎng)頁(yè)版抖音創(chuàng)作者中心上傳付費(fèi)視頻后，平臺(tái)將根據(jù)訂閱收益收取30%技術(shù)服務(wù)費(fèi)。

2、新付費(fèi)點(diǎn)將撬動(dòng)內(nèi)循環(huán)收入增量 　　

自2021年試水單集收費(fèi)以來(lái)，微短劇的用戶滲透率不斷提升。截至2022年底，50%以上短視頻用戶看過(guò)3分鐘以?xún)?nèi)的微短??；QM數(shù)據(jù)顯示，2023年8月，抖音小程序用戶規(guī)模TOP30中，有16個(gè)分類(lèi)為“移動(dòng)視頻”，其中頭部小程序“九天劇場(chǎng)”8月MAU高達(dá)3938萬(wàn)。 

短劇付費(fèi)的成功，為用戶短視頻付費(fèi)的心智教育打下良好基礎(chǔ)。我們判斷此前部分短劇已經(jīng)在抖音內(nèi)部實(shí)現(xiàn)投流、收費(fèi)閉環(huán)。若測(cè)試力度持續(xù)，平臺(tái)內(nèi)IP轉(zhuǎn)化鏈路閉環(huán)將更完善，內(nèi)容制作、推薦投流、付費(fèi)抽傭、電商帶貨全流程均將帶來(lái)新的收入增量，商業(yè)化天花板將提升。 　　

3、看好粉絲訂閱、知識(shí)付費(fèi)及IP變現(xiàn)

提升創(chuàng)作者激勵(lì)、將精品化內(nèi)容向用戶收費(fèi)，是多數(shù)內(nèi)容平臺(tái)的必經(jīng)之路。我們梳理海外及國(guó)內(nèi)視頻平臺(tái)的相關(guān)模式，總結(jié)如下： 　　

1）海外以粉絲訂閱為主要變現(xiàn)模式。參考Youtube的頻道會(huì)員包月訂閱服務(wù)，用戶付費(fèi)后可以解鎖關(guān)注博主的獨(dú)家內(nèi)容；Instagram亦推出類(lèi)似產(chǎn)品，用戶付費(fèi)后可以看到訂閱博主的獨(dú)家story（限時(shí)內(nèi)容）及實(shí)時(shí)直播。 　　

2）國(guó)內(nèi)更多采用泛知識(shí)內(nèi)容引流至私域的模式。國(guó)內(nèi)用戶對(duì)知識(shí)科普內(nèi)容付費(fèi)意愿最高。參考快手平臺(tái)相關(guān)實(shí)踐，我們認(rèn)為商家在投放視頻后將用戶導(dǎo)流至課程平臺(tái)等外部“私域”的模式是當(dāng)下主流。 　　

3）版權(quán)內(nèi)容變現(xiàn)空間大。參考微信視頻號(hào)此前將NBA賽事直播收費(fèi)的嘗試，我們認(rèn)為短視頻收費(fèi)后，長(zhǎng)視頻改短、影視IP變現(xiàn)領(lǐng)域?qū)⒋笥锌蔀?，手握版?quán)的企業(yè)受益。 

3、投資建議:

1）重視版權(quán)領(lǐng)域相關(guān)機(jī)會(huì)，受益標(biāo)的包括光線傳媒、華策影視等上游影視制作公司，捷成股份等影視版權(quán)平臺(tái)，中文在線等短劇相關(guān)標(biāo)的。 　　

2）關(guān)注抖音產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)機(jī)會(huì)，受益標(biāo)的包括天下秀、藍(lán)色光標(biāo)等。

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