每經(jīng)熱評｜再融資新規(guī)“扶優(yōu)限劣”上市公司“融資還需自身硬”

每經(jīng)評論員 杜恒峰

8月27日，證監(jiān)會發(fā)布了優(yōu)化再融資監(jiān)管的相關(guān)安排。近日，滬深交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人以答記者問的形式，明確了上市公司再融資的具體操作標(biāo)準(zhǔn)，其中“扶優(yōu)限劣”成為關(guān)鍵詞。具體看，“限劣”體現(xiàn)為五個(gè)方面：嚴(yán)格限制破發(fā)、破凈公司再融資，并明確“連續(xù)20個(gè)交易日破發(fā)、破凈”的量化指標(biāo)；增加年報(bào)連續(xù)虧損企業(yè)融資間隔期，即間隔期必須超過18個(gè)月；財(cái)務(wù)性投資比例較高的企業(yè)，募資規(guī)模須調(diào)減；嚴(yán)把募資使用關(guān)，上次募資基本用完才能做下一次融資，還要充分披露前次募資的效益；嚴(yán)格把關(guān)融資投向，要求上市公司聚焦主業(yè)。“扶優(yōu)”則包括四種情形：未在上述“限劣”范圍內(nèi)的再融資、符合國家重大戰(zhàn)略方向的再融資、定向增發(fā)、融資金額不超過3億元且不超過凈資產(chǎn)20%的簡易程序再融資等。

事實(shí)上，在上述標(biāo)準(zhǔn)明確之前，9月和10月，A股再融資已大幅收緊。9月有32個(gè)定增項(xiàng)目完成發(fā)行，募資總額351.7億元，環(huán)比減少42.2%；10月有27個(gè)定增項(xiàng)目完成發(fā)行，募資總額229.4億元，環(huán)比再度大幅減少34.8%；這個(gè)兩個(gè)月新披露定增預(yù)案均只有8個(gè)，相比8月降幅超過80%。10月下旬，中金公司270億元配股方案到期失效，華泰證券主動終止280億元配股計(jì)劃，成為本輪再融資收緊的標(biāo)志性事件，上市公司走資本節(jié)約型發(fā)展之路漸成一致預(yù)期。

相比IPO（首次公開募股），再融資抽取A股流動性的效應(yīng)更為顯著。再融資政策的重大變化，對改善A股流動性有立竿見影的作用。筆者根據(jù)Wind（萬得）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以2022年為例，A股IPO總計(jì)融資約5800億元，但再融資（增發(fā)+配股+可轉(zhuǎn)債）總計(jì)10579億元，遠(yuǎn)超IPO；今年A股再融資5663億元（截至11月8日），考慮到再融資審核節(jié)奏明顯放緩，今年全年A股再融資規(guī)模同比大幅下降將是大概率事件。值得注意的是，這種下降的效應(yīng)還會影響到今后相當(dāng)長一段時(shí)間。比如，當(dāng)前A股破凈、破發(fā)公司總計(jì)多達(dá)1139家（已去重），對應(yīng)總市值25.27萬億元；在余下公司中，又有505家公司連續(xù)兩年虧損，對應(yīng)市值4.28萬億元。這些公司的再融資行為將面臨更多的限制，而這對現(xiàn)有股東而言是有直接益處的。

政策已經(jīng)落地，要利用好資本市場的融資功能，上市公司還得依靠自身的硬實(shí)力。一是主營業(yè)務(wù)足夠硬，不但所處行業(yè)要符合國家重大戰(zhàn)略方向，自身技術(shù)還要足夠先進(jìn)；二是融資的用途要有過硬的理由，不但要和現(xiàn)有主業(yè)相匹配，還要有理想的預(yù)期回報(bào)；三是控股股東、實(shí)控人的實(shí)力要足夠硬，一些公司雖然公開融資受限，但不直接從二級市場抽水的定向融資仍然是暢通的，有決心、有信心、有資源通過參與定增支持上市公司發(fā)展的控股股東，仍然會得到鼓勵，而在減持新規(guī)的嚴(yán)格約束下，這樣的定增項(xiàng)目也能大幅提振外部投資者的信心。反過來看，是否具備再融資能力，也是檢驗(yàn)上市公司質(zhì)地的重要指標(biāo)，對投資者也有重要參考意義。