操盤必讀早間版：社?；穑和顿Y管理人要強化逆周期投資思維；周末存儲芯片利好消息刷屏

每經記者 楊建    每經編輯 彭水萍    

（一）重要市場新聞

1、10月27日，美股三大指數收盤漲跌不一，道指跌1.12%，下跌366.71點，報收于32417.59點，上周累計下跌2.14%；納指漲0.38%，上周累計下跌2.62%；標普500指數跌0.48%，上周累計下跌2.53%。大型科技股多數上漲，亞馬遜漲超6%，Meta漲超2%。黃金股、電腦硬件、芯片股漲幅居前，英特爾漲超9%。

2、COMEX 12月黃金期貨收漲0.05%，報1998.50美元/盎司，上周累計上漲超過0.20%。COMEX 12月白銀期貨收跌0.09%，報22.887美元/盎司，上周累跌超2.62%。WTI 12月原油期貨結算價收漲2.80%，報85.54美元/桶，上周累計下跌2.88%。布倫特12月原油期貨結算價收漲2.90%，報90.48美元/桶。上周累計下跌1.82%。離岸人民幣兌美元北京時間04:59報7.3334元，較周四紐約尾盤跌86點，盤中整體交投于7.3160-7.3352元區(qū)間。

（二）宏觀新聞

1、在上周一中央匯金公司宣布買入交易型開放式指數基金（ETF），并將在未來繼續(xù)增持以來，本周股票ETF市場總份額增長209億份，凈流入資金約為172億元。截至最新數據，本周凈流入資金最多的是滬深300ETF，易方達、華泰柏瑞、嘉實、華夏基金等四家公募旗下滬深300ETF凈流入資金總額達155億元。

2、10月26日至27日，社?；饡诔啥冀M織召開2023年境內投資管理人座談會。與會管理人負責同志和投資經理代表圍繞就如何進一步做好社?；鸷宛B(yǎng)老基金投資管理工作進行了深入交流。當前我國權益資產的估值已經處在歷史底部區(qū)域，A 股進入了長期配置價值的窗口期，要強化逆周期投資思維，主動應對風險挑戰(zhàn)，積極把握資本市場長期投資機會，努力爭取獲得超額收益。

（三）機構、大V觀點

民生證券：反彈是風，價值是繩

1、如果反彈是風，那尋找資產價格的繩

市場在國內中長期問題擔憂邊際減弱，海外流動性同樣邊際緩和的背景下迎來預期修復行情，然而在多重博弈下，市場似乎并沒有表現出明顯的主線，順周期與成長行情連番上演。在基本面預期修復行情伊始，市場因為長時間的下跌，各類資產價格都到了階段性底部，而各種博弈邏輯似乎都有站得住腳的理由，因此行業(yè)輪動速度的加快存在一定的合理性。往后看，我們也要厘清本輪復蘇周期與過去的宏觀環(huán)境、行業(yè)格局與企業(yè)行為的不同，將目光投向真正中期視角下能夠帶來利潤成長性與穩(wěn)定收益的地方，這才是投資真正方向。

2、不一樣的復蘇周期帶來供需格局的逆轉

隨著中央政府開始主導財政擴表，市場對于經濟前景信心開始恢復。庫存周期似乎已然進入主動補庫階段，相較于歷史上主動補庫周期中營收增速往往大于庫存，本輪則是營收彈性明顯偏弱。這意味著，在過去經濟復蘇期，需求的修復彈性強于供給，PPI的見底回升帶來營收的改善，能夠快速轉化成利潤的成長性，并實現提升盈利能力的提升，而這也是順周期成長股的主要投資邏輯。

在本輪復蘇周期中，由于國內需求彈性相對有限，且海外正在進行供應鏈的重塑，中游制造業(yè)企業(yè)不得不加大生產和庫存持有來以應對將來行業(yè)的“內卷”，中游企業(yè)的流量恢復帶來企業(yè)營收的增長，經濟總量增長仍會恢復，然而過度的競爭依然可能使得利潤的成長彈性低于預期。當前上游的供應瓶頸仍在，產能利用率始終處于相對高位，隨著生產流量的不斷恢復，上游分子端的業(yè)績彈性終將回歸。

3、過度共識的成長，尚未到來的未來與夢想

當下有實際分子端業(yè)績的成長股往往集中于制造業(yè)板塊，而制造板塊當下又面臨著前文所提到的利潤分配機制的約束，而產能周期的拖累已然在業(yè)績中逐漸顯現；而對于部分依賴遠期回報的中外產業(yè)映射的主題成長而言，則似乎面臨著逆全球化背景下映射路徑上的中斷風險。當前依然高企的美債名義利率限制了大量全球共振、海外映射特點的科技成長股的估值天花板空間，并大幅抬高創(chuàng)新活動成本。

未來海外實際利率下行驅動更多為通脹預期上行，名義利率下行恐怕有限。更重要的是，主流主動偏股基金對于成長的偏好顯而易見，這在短期的反彈更為順理成章，但從中期來看：由于主動偏股基金3季度賽道投資比例仍然歷史高位，而負債端的贖回已經開始，那么反而中期又不得不面對阻力。歷史上，真正的未來與夢想，往往需要資產和負債端的共振，尚需耐心等待。

4、業(yè)績與價值，才是風箏的的繩

大宗商品相關資產可能是未來真正具備利潤優(yōu)勢的環(huán)節(jié)；第一，成長反彈中，相對優(yōu)勢可考慮新能源產業(yè)、軍工；第二，金融板塊在基本面見底時期有明顯超額收益；第三，由于本輪經濟更多基于生產流量的恢復，紅利資產在此刻同樣可以擇機布局。

（四）行業(yè)掘金

1、華為的最新專利曝光，華為在存儲芯片領域取得重大突破。天眼查顯示，華為技術有限公司近日新增多條專利信息，其中一條名稱為“半導體結構及其制備方法、三維存儲器、電子設備”，專利摘要顯示，本申請涉及半導體芯片技術領域，旨在如何提高三維存儲器的存儲密度。華為指出，隨著存儲單元的特征尺寸接近工藝下限，平面工藝和制造技術變得具有挑戰(zhàn)性且成本高昂，這造成2D存儲器的存儲密度接近上限。為克服2D存儲器帶來的限制，業(yè)界已經研發(fā)了具有三維結構的存儲器（3D存儲器，也稱作三維存儲器），通過膜層的堆疊、微縮器件關鍵尺寸來提高存儲密度。提高三維存儲器的存儲密度，成為本領域亟待解決的問題。概念股包括兆易創(chuàng)新，江波龍，國科微等。

2、10月27日審議《關于進一步推動新時代東北全面振興取得新突破若干政策措施的意見》。會議指出，推動東北振興是黨中央作出的重大戰(zhàn)略決策。東北地區(qū)資源條件較好，產業(yè)基礎比較雄厚，區(qū)位優(yōu)勢獨特，發(fā)展?jié)摿薮?，在國家發(fā)展大局中具有重要戰(zhàn)略地位。今年是東北振興戰(zhàn)略實施20周年，新時代新征程推動東北全面振興，面臨新的重大機遇，制定出臺一攬子支持政策，對于進一步堅定信心，充分發(fā)揮東北比較優(yōu)勢，推動東北走出一條高質量發(fā)展、可持續(xù)振興的新路，具有重要意義。東北地區(qū)是我國重要的工業(yè)和農業(yè)基地，維護國家安全、糧食安全、生態(tài)安全、能源安全、產業(yè)安全的戰(zhàn)略地位十分重要，關乎國家發(fā)展大局。概念股包括北大荒，龍建股份 、吉林高速等。

3、據報道，國家超算互聯網核心節(jié)點于10月28日在河南鄭州正式啟動建設。該核心節(jié)點建成后，在承擔起國家超算互聯網運營、服務和資源調度等核心樞紐功能的同時，還將成為集供需聯結、資源整合、生態(tài)創(chuàng)新、產業(yè)孵化等多方服務于一身的綜合服務體。超算互聯網是由國家指導發(fā)起，致力于實現全國計算資源統(tǒng)籌與調度的綜合算力服務平臺。今年4月的國家超算互聯網工作啟動會，已發(fā)起成立國家超算互聯網聯合體。未來，科技部將通過超算互聯網建設，打造國家算力底座，促進超算算力的一體化運營。預計到2025年，國家超算互聯網將形成總體布局，成為數字中國建設的“高速路”。概念股包括元道通信，神州數碼，立昂技術等。