操盤必讀早間版：社?；穑和顿Y管理人要強化逆周期投資思維；周末存儲芯片利好消息刷屏

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍    

（一）重要市場新聞

1、10月27日，美股三大指數(shù)收盤漲跌不一，道指跌1.12%，下跌366.71點，報收于32417.59點，上周累計下跌2.14%；納指漲0.38%，上周累計下跌2.62%；標普500指數(shù)跌0.48%，上周累計下跌2.53%。大型科技股多數(shù)上漲，亞馬遜漲超6%，Meta漲超2%。黃金股、電腦硬件、芯片股漲幅居前，英特爾漲超9%。

2、COMEX 12月黃金期貨收漲0.05%，報1998.50美元/盎司，上周累計上漲超過0.20%。COMEX 12月白銀期貨收跌0.09%，報22.887美元/盎司，上周累跌超2.62%。WTI 12月原油期貨結(jié)算價收漲2.80%，報85.54美元/桶，上周累計下跌2.88%。布倫特12月原油期貨結(jié)算價收漲2.90%，報90.48美元/桶。上周累計下跌1.82%。離岸人民幣兌美元北京時間04:59報7.3334元，較周四紐約尾盤跌86點，盤中整體交投于7.3160-7.3352元區(qū)間。

（二）宏觀新聞

1、在上周一中央?yún)R金公司宣布買入交易型開放式指數(shù)基金（ETF），并將在未來繼續(xù)增持以來，本周股票ETF市場總份額增長209億份，凈流入資金約為172億元。截至最新數(shù)據(jù)，本周凈流入資金最多的是滬深300ETF，易方達、華泰柏瑞、嘉實、華夏基金等四家公募旗下滬深300ETF凈流入資金總額達155億元。

2、10月26日至27日，社?；饡诔啥冀M織召開2023年境內(nèi)投資管理人座談會。與會管理人負責同志和投資經(jīng)理代表圍繞就如何進一步做好社?；鸷宛B(yǎng)老基金投資管理工作進行了深入交流。當前我國權(quán)益資產(chǎn)的估值已經(jīng)處在歷史底部區(qū)域，A 股進入了長期配置價值的窗口期，要強化逆周期投資思維，主動應(yīng)對風險挑戰(zhàn)，積極把握資本市場長期投資機會，努力爭取獲得超額收益。

（三）機構(gòu)、大V觀點

民生證券：反彈是風，價值是繩

1、如果反彈是風，那尋找資產(chǎn)價格的繩

市場在國內(nèi)中長期問題擔憂邊際減弱，海外流動性同樣邊際緩和的背景下迎來預(yù)期修復(fù)行情，然而在多重博弈下，市場似乎并沒有表現(xiàn)出明顯的主線，順周期與成長行情連番上演。在基本面預(yù)期修復(fù)行情伊始，市場因為長時間的下跌，各類資產(chǎn)價格都到了階段性底部，而各種博弈邏輯似乎都有站得住腳的理由，因此行業(yè)輪動速度的加快存在一定的合理性。往后看，我們也要厘清本輪復(fù)蘇周期與過去的宏觀環(huán)境、行業(yè)格局與企業(yè)行為的不同，將目光投向真正中期視角下能夠帶來利潤成長性與穩(wěn)定收益的地方，這才是投資真正方向。

2、不一樣的復(fù)蘇周期帶來供需格局的逆轉(zhuǎn)

隨著中央政府開始主導(dǎo)財政擴表，市場對于經(jīng)濟前景信心開始恢復(fù)。庫存周期似乎已然進入主動補庫階段，相較于歷史上主動補庫周期中營收增速往往大于庫存，本輪則是營收彈性明顯偏弱。這意味著，在過去經(jīng)濟復(fù)蘇期，需求的修復(fù)彈性強于供給，PPI的見底回升帶來營收的改善，能夠快速轉(zhuǎn)化成利潤的成長性，并實現(xiàn)提升盈利能力的提升，而這也是順周期成長股的主要投資邏輯。

在本輪復(fù)蘇周期中，由于國內(nèi)需求彈性相對有限，且海外正在進行供應(yīng)鏈的重塑，中游制造業(yè)企業(yè)不得不加大生產(chǎn)和庫存持有來以應(yīng)對將來行業(yè)的“內(nèi)卷”，中游企業(yè)的流量恢復(fù)帶來企業(yè)營收的增長，經(jīng)濟總量增長仍會恢復(fù)，然而過度的競爭依然可能使得利潤的成長彈性低于預(yù)期。當前上游的供應(yīng)瓶頸仍在，產(chǎn)能利用率始終處于相對高位，隨著生產(chǎn)流量的不斷恢復(fù)，上游分子端的業(yè)績彈性終將回歸。

3、過度共識的成長，尚未到來的未來與夢想

當下有實際分子端業(yè)績的成長股往往集中于制造業(yè)板塊，而制造板塊當下又面臨著前文所提到的利潤分配機制的約束，而產(chǎn)能周期的拖累已然在業(yè)績中逐漸顯現(xiàn)；而對于部分依賴遠期回報的中外產(chǎn)業(yè)映射的主題成長而言，則似乎面臨著逆全球化背景下映射路徑上的中斷風險。當前依然高企的美債名義利率限制了大量全球共振、海外映射特點的科技成長股的估值天花板空間，并大幅抬高創(chuàng)新活動成本。

未來海外實際利率下行驅(qū)動更多為通脹預(yù)期上行，名義利率下行恐怕有限。更重要的是，主流主動偏股基金對于成長的偏好顯而易見，這在短期的反彈更為順理成章，但從中期來看：由于主動偏股基金3季度賽道投資比例仍然歷史高位，而負債端的贖回已經(jīng)開始，那么反而中期又不得不面對阻力。歷史上，真正的未來與夢想，往往需要資產(chǎn)和負債端的共振，尚需耐心等待。

4、業(yè)績與價值，才是風箏的的繩

大宗商品相關(guān)資產(chǎn)可能是未來真正具備利潤優(yōu)勢的環(huán)節(jié)；第一，成長反彈中，相對優(yōu)勢可考慮新能源產(chǎn)業(yè)、軍工；第二，金融板塊在基本面見底時期有明顯超額收益；第三，由于本輪經(jīng)濟更多基于生產(chǎn)流量的恢復(fù)，紅利資產(chǎn)在此刻同樣可以擇機布局。

（四）行業(yè)掘金

1、華為的最新專利曝光，華為在存儲芯片領(lǐng)域取得重大突破。天眼查顯示，華為技術(shù)有限公司近日新增多條專利信息，其中一條名稱為“半導(dǎo)體結(jié)構(gòu)及其制備方法、三維存儲器、電子設(shè)備”，專利摘要顯示，本申請涉及半導(dǎo)體芯片技術(shù)領(lǐng)域，旨在如何提高三維存儲器的存儲密度。華為指出，隨著存儲單元的特征尺寸接近工藝下限，平面工藝和制造技術(shù)變得具有挑戰(zhàn)性且成本高昂，這造成2D存儲器的存儲密度接近上限。為克服2D存儲器帶來的限制，業(yè)界已經(jīng)研發(fā)了具有三維結(jié)構(gòu)的存儲器（3D存儲器，也稱作三維存儲器），通過膜層的堆疊、微縮器件關(guān)鍵尺寸來提高存儲密度。提高三維存儲器的存儲密度，成為本領(lǐng)域亟待解決的問題。概念股包括兆易創(chuàng)新，江波龍，國科微等。

2、10月27日審議《關(guān)于進一步推動新時代東北全面振興取得新突破若干政策措施的意見》。會議指出，推動?xùn)|北振興是黨中央作出的重大戰(zhàn)略決策。東北地區(qū)資源條件較好，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)比較雄厚，區(qū)位優(yōu)勢獨特，發(fā)展?jié)摿薮螅趪野l(fā)展大局中具有重要戰(zhàn)略地位。今年是東北振興戰(zhàn)略實施20周年，新時代新征程推動?xùn)|北全面振興，面臨新的重大機遇，制定出臺一攬子支持政策，對于進一步堅定信心，充分發(fā)揮東北比較優(yōu)勢，推動?xùn)|北走出一條高質(zhì)量發(fā)展、可持續(xù)振興的新路，具有重要意義。東北地區(qū)是我國重要的工業(yè)和農(nóng)業(yè)基地，維護國家安全、糧食安全、生態(tài)安全、能源安全、產(chǎn)業(yè)安全的戰(zhàn)略地位十分重要，關(guān)乎國家發(fā)展大局。概念股包括北大荒，龍建股份 、吉林高速等。

3、據(jù)報道，國家超算互聯(lián)網(wǎng)核心節(jié)點于10月28日在河南鄭州正式啟動建設(shè)。該核心節(jié)點建成后，在承擔起國家超算互聯(lián)網(wǎng)運營、服務(wù)和資源調(diào)度等核心樞紐功能的同時，還將成為集供需聯(lián)結(jié)、資源整合、生態(tài)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)孵化等多方服務(wù)于一身的綜合服務(wù)體。超算互聯(lián)網(wǎng)是由國家指導(dǎo)發(fā)起，致力于實現(xiàn)全國計算資源統(tǒng)籌與調(diào)度的綜合算力服務(wù)平臺。今年4月的國家超算互聯(lián)網(wǎng)工作啟動會，已發(fā)起成立國家超算互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)合體。未來，科技部將通過超算互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，打造國家算力底座，促進超算算力的一體化運營。預(yù)計到2025年，國家超算互聯(lián)網(wǎng)將形成總體布局，成為數(shù)字中國建設(shè)的“高速路”。概念股包括元道通信，神州數(shù)碼，立昂技術(shù)等。