央行還未降息原因何在

每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

相信央行官員承受了呼吁降息的沉重壓力。房價(jià)不漲就是跌，實(shí)體企業(yè)舉步維艱，資源產(chǎn)品跌跌不休，降息救市的呼聲不絕于耳。

但央行行長周小川先生似乎并不認(rèn)同。北京時(shí)間10月12日早間，中國央行行長周小川在華盛頓舉行的國際貨幣和金融委員會(huì)第三十次會(huì)議上發(fā)言。談及貨幣政策時(shí)，他表示：中國政府將繼續(xù)以審慎的政策立場(chǎng)，開展信貸和宏觀審慎政策，來確保資金、信貸和社會(huì)融資的合理增長，同時(shí)將流動(dòng)性維持在合理水平。

什么是合理水平？什么是審慎立場(chǎng)？央行的行為可供參考，有助于各方找準(zhǔn)真正的坐標(biāo)，最近央行在定向?qū)捤芍?，仍然按部就班進(jìn)行正回購和逆回購。銀行間拆借市場(chǎng)利率平穩(wěn)，大規(guī)模的寬松并未到來。

事實(shí)上，央行也許認(rèn)為“去杠桿”才能加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革。10月11日，新任央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的可能性非常低，大規(guī)模的刺激政策并不會(huì)在每次經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)出現(xiàn)，這是外界需要認(rèn)識(shí)的中國經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”之一。

如以往分析，央行心中有底是因?yàn)楸M管經(jīng)濟(jì)增速放緩，但目前中國的就業(yè)狀況依然穩(wěn)定。馬駿牽頭的研究團(tuán)隊(duì)最近所做的一項(xiàng)研究表明，服務(wù)業(yè)占中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重每上升一個(gè)百分點(diǎn)，所創(chuàng)造的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位就可以抵消中國經(jīng)濟(jì)增長減速0.4個(gè)百分點(diǎn)造成的就業(yè)崗位損失。過去幾年，中國服務(wù)業(yè)占GDP的比重平均每年約增加1個(gè)百分點(diǎn)以上，美國智庫布魯金斯學(xué)會(huì)約翰·桑頓中國中心高級(jí)研究員杜大偉說，今年前8個(gè)月中國已實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)新增就業(yè)崗位約1000萬個(gè)，這是中國政府冷靜對(duì)待經(jīng)濟(jì)增速放緩至7%附近的原因。而去年消費(fèi)對(duì)GDP的增長貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到50%，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整初現(xiàn)成果，央行不可能注水?dāng)嗨透母镞M(jìn)程。

馬駿明確指出，房地產(chǎn)、部分國有企業(yè)以及地方政府融資平臺(tái)的杠桿已經(jīng)過高，對(duì)這些領(lǐng)域的進(jìn)一步放貸應(yīng)該予以避免。未來即使出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行，也將以定向降準(zhǔn)為主，而不是普遍放水。

周小川在國際會(huì)議上的發(fā)言遙相呼應(yīng)，財(cái)政系統(tǒng)、國有企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)的改革將持續(xù)進(jìn)行，城鎮(zhèn)化和戶籍改革將按計(jì)劃進(jìn)行。周小川強(qiáng)調(diào)，通過平衡改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整和支持增長穩(wěn)定性這幾者的關(guān)系，中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)為國際貨幣穩(wěn)定做出貢獻(xiàn)。

看來央行由一些觀念相投的市場(chǎng)派組合在一起，下決心以審慎的貨幣政策推進(jìn)改革，大規(guī)模的貨幣注水對(duì)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、抑制過剩產(chǎn)能有害無益。除非中國經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)失速下滑，否則，別指望看到貨幣盛況。

改革到深水區(qū)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要突破地方保護(hù)主義限制，財(cái)稅等方面的改革必不可少。證券等市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體企業(yè)的兼并重組給予了大力支持，未來還有城鎮(zhèn)化所釋放的消費(fèi)能力，新經(jīng)濟(jì)所帶來的效率提升，無論如何，中國經(jīng)濟(jì)不可能沿著地方惡性競(jìng)爭(zhēng)為主、千篇一律為出口進(jìn)行配套的重化工業(yè)之路繼續(xù)下去。

當(dāng)然，并不是所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家都有相同認(rèn)識(shí)。國家信息中心首席經(jīng)濟(jì)師范劍平先生提及降息，表示世界各國央行的貨幣政策都主要盯住CPI，同時(shí)還參考PPI和資產(chǎn)價(jià)格，資產(chǎn)價(jià)格主要是房價(jià)。去年我國CPI平穩(wěn)、PPI明顯回落、房價(jià)居高不下，參考CPI就沒必要調(diào)整，看PPI就應(yīng)該降息，看房價(jià)就應(yīng)該加息，綜合考慮后，我們的決策是不加息也不降息。今年P(guān)PI下降的幅度加大，CPI漲幅比去年縮小，房價(jià)也開始掉頭向下了，我們降息的條件在逐步成熟，或可選擇定向降息，將來如果房價(jià)、CPI、PPI都下降就存在全面降息的條件。

一些分析師則強(qiáng)調(diào)目前必須全面降息，才能避免經(jīng)濟(jì)長期低迷泥潭，一旦國內(nèi)投資被抑制，中國經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入日本式循環(huán)。目前這一觀點(diǎn)并未成為共識(shí)，改革與城鎮(zhèn)化是未來主線。

從改革角度出發(fā)，并購重組、鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)、抑制地方主義、鼓勵(lì)民間金融形式、鼓勵(lì)金融衍生品發(fā)展彌補(bǔ)資金流動(dòng)性不足等，將成為近幾年的主導(dǎo)方向。