中國(guó)銀河給予社會(huì)服務(wù)推薦評(píng)級(jí)：教育板塊業(yè)績(jī)邊際改善向上趨勢(shì)明確，龍頭多元布局有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間

每經(jīng)AI快訊，中國(guó)銀河10月23日發(fā)布研報(bào)稱(chēng)：給予社會(huì)服務(wù)推薦（維持）評(píng)級(jí)。

板塊表現(xiàn)：本周社服行業(yè)漲跌幅為-5.3%，落后滬深300指數(shù)1.1pct，在所有31個(gè)行業(yè)中周漲跌幅排名第25位。其中，各細(xì)分板塊漲跌幅分別為：旅游及景區(qū)（-4.3%），酒店餐飲（-4.8%），專(zhuān)業(yè)服務(wù)（-5.6%），教育（-6.0%）。

重點(diǎn)公告&事件：（1）自離島免稅政策落地實(shí)施至2023年10月16日，海南離島免稅購(gòu)物金額超2000億元；（2）錦江酒店擬掛牌轉(zhuǎn)讓時(shí)尚之旅100%股權(quán)；（3）中國(guó)餐飲連鎖化率已達(dá)19%，行業(yè)投融資熱度下降。我們認(rèn)為教育行業(yè)大概率是未來(lái)半年消費(fèi)領(lǐng)域邊際向上趨勢(shì)最確定板塊，在大消費(fèi)板塊內(nèi)的比較優(yōu)勢(shì)凸出：1）雙減政策帶來(lái)行業(yè)供給出清，尤其是10月15日新政出臺(tái)后，非合規(guī)供給有望加速退出市場(chǎng)，存量頭部企業(yè)受益明顯；2）需求側(cè)依然剛性，在有序擴(kuò)大高中招生規(guī)模+職普融通驅(qū)動(dòng)下，未來(lái)十年高考人數(shù)持續(xù)增加；3）頭部教育公司新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利，多元化布局職教、教育信息化、直播帶貨等業(yè)務(wù)有望拓寬成長(zhǎng)空間。近期國(guó)內(nèi)外教育公司股價(jià)均有顯著修復(fù)，但較雙減前的絕對(duì)估值仍有修復(fù)空間，推薦學(xué)大教育，建議關(guān)注佳發(fā)教育、新東方、好未來(lái)，技能職業(yè)教育建議關(guān)注中國(guó)東方教育。

板塊跟蹤：免稅：中免三季報(bào)快報(bào)符合預(yù)期，關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)展+供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。中免Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.8億元/+28%，歸母凈利潤(rùn)13.3億元/+93%，毛利率環(huán)比回升至34.3%，整體符合市場(chǎng)預(yù)期。展望Q4，考慮當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境偏弱，我們預(yù)計(jì)近期離島免稅銷(xiāo)售改善依然偏弱，未來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注公司在供給側(cè)的改善進(jìn)展，尤其三亞一期二號(hào)地開(kāi)業(yè)后，能否為公司當(dāng)前品類(lèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供幫助。中長(zhǎng)期看，公司卡位國(guó)內(nèi)核心免稅流量渠道，伴隨消費(fèi)復(fù)蘇推進(jìn)，離島+機(jī)場(chǎng)+線(xiàn)上+市內(nèi)的多維布局有望打開(kāi)長(zhǎng)期空間。旅游：重申出境游相對(duì)占優(yōu)，國(guó)內(nèi)游標(biāo)的重點(diǎn)考慮成長(zhǎng)性與估值匹配度?？春枚唐诨謴?fù)率仍有提升空間，長(zhǎng)期線(xiàn)上化率、滲透率、集中度提升有驅(qū)動(dòng)因素的出境板塊，包括OTA、博彩、出境旅行社；國(guó)內(nèi)游優(yōu)選項(xiàng)目有增量、交通有改善、估值有安全邊際標(biāo)的，推薦天目湖、三特索道。此外繼續(xù)看好高景氣的會(huì)展板塊，推薦米奧會(huì)展，建議關(guān)注蘭生股份。酒店：國(guó)內(nèi)休閑游需求逐步進(jìn)入淡季，關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善后的商旅需求修復(fù)。十一黃金周過(guò)后，酒店的量?jī)r(jià)均有所滑落，表明國(guó)內(nèi)休閑游需求逐步進(jìn)入淡季，后續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力效果，預(yù)期改善或帶動(dòng)商旅需求修復(fù)、加盟商信心回升。中長(zhǎng)期看，酒店行業(yè)格局邊際向好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+連鎖化率提升邏輯不改，頭部酒店集團(tuán)優(yōu)勢(shì)顯著。當(dāng)前經(jīng)過(guò)大幅調(diào)整的酒店集團(tuán)估值已具性?xún)r(jià)比，推薦錦江酒店，首旅酒店，建議關(guān)注華住集團(tuán)。餐飲：重點(diǎn)看好功能性餐飲賽道。9月餐飲收入同比+13.8%，增速環(huán)比+1.4pct，其中限額以上單位餐飲收入同比+12.8%，環(huán)比+2.4pct，行業(yè)邊際改善預(yù)計(jì)主要受假期錯(cuò)位影響。結(jié)合當(dāng)前平價(jià)、理性消費(fèi)趨勢(shì)，我們建議重視兼具需求剛性+滲透率有提升空間的快餐、咖啡賽道，建議關(guān)注百勝中國(guó)、達(dá)勢(shì)股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情傳播的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年9月，我國(guó)社零售總額近4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.5%，環(huán)比增長(zhǎng)0.9pct，剔除低基數(shù)影響，兩年復(fù)合增速4.0%。其中，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額3.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.9%，環(huán)比增長(zhǎng)0.8pct，剔除低基數(shù)影響，兩年復(fù)合增速3.2%。

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——特斯拉交出近四年最差季報(bào)，但馬斯克的擔(dān)憂(yōu)遠(yuǎn)不止于此

(記者 蔡鼎)

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