68倍高溢價(jià)收購(gòu)引監(jiān)管關(guān)注 漱玉平民被要求說明合理性

每經(jīng)記者 彭斐    每經(jīng)編輯 楊夏    

在急速擴(kuò)張之際，山東醫(yī)藥連鎖品牌漱玉平民（600535.SH，股價(jià)13.41元，市值201.11億元）因高溢價(jià)收購(gòu)，引起了交易所的關(guān)注。

10月19日，深交所創(chuàng)業(yè)板公司管理部向漱玉平民下發(fā)重組問詢函，問題指向其擬購(gòu)買遼寧天士力大藥房連鎖有限公司（以下簡(jiǎn)稱“遼寧天士力”）100%股權(quán)和濟(jì)南平嘉大藥房有限公司（以下簡(jiǎn)稱“濟(jì)南平嘉”）60%股權(quán)交易，要求其說明相關(guān)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值是否合理，未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾和業(yè)績(jī)補(bǔ)償安排的具體原因及合理性，本次交易的資金來源構(gòu)成等。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在未設(shè)置任何業(yè)績(jī)承諾的情況下，漱玉平民擬以68倍高溢價(jià)一次性“打包”收購(gòu)遼寧天士力400余家門店，并以超10倍的溢價(jià)對(duì)濟(jì)南第二大藥店連鎖濟(jì)南平嘉進(jìn)行整合。

高溢價(jià)收購(gòu)被問詢

作為山東本土最大的醫(yī)藥零售連鎖品牌，漱玉平民單靠一家一家新建門店，似乎已經(jīng)無法滿足其急速擴(kuò)張的需求。

在擴(kuò)張的背景下，漱玉平民不惜以超過68倍的高溢價(jià)，一次性“打包”收購(gòu)有著424家門店的遼寧天士力，同時(shí)以超過10倍的溢價(jià)對(duì)濟(jì)南第二大藥店連鎖平嘉大藥房進(jìn)行整合。

9月25日晚間，漱玉平民發(fā)布《漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司重大資產(chǎn)購(gòu)買報(bào)告書（草案）》（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告書”），擬以總價(jià)7.15億元購(gòu)買遼寧天士力90%股權(quán)、濟(jì)南平嘉60%股權(quán)，以及李杉杉持有的遼寧天士力10%股權(quán)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此次交易選取收益法作為最終評(píng)估結(jié)果，即遼寧天士力、濟(jì)南平嘉的股東全部權(quán)益價(jià)值的評(píng)估值分別為5.69億元、2.61億元，對(duì)應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)遼寧天士力100%股權(quán)、濟(jì)南平嘉60%股權(quán)的評(píng)估值分別為5.69億元、1.56億元，經(jīng)交易雙方協(xié)商確定交易作價(jià)最終分別為5.60億元、1.54億元。

圖片來源：漱玉平民公告截圖

值得一提的是，上述兩個(gè)標(biāo)的的增值率分別高達(dá)6809.49%和1099.54%。本次交易完成后，遼寧天士力、濟(jì)南平嘉將成為漱玉平民子公司，納入上市公司管理體系，上市公司將在資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行整合管控。

根據(jù)約定，遼寧天士力母公司配送業(yè)務(wù)、子公司天津天士力大藥房連鎖有限公司非零售連鎖門店業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債、子公司遼寧天士力企業(yè)管理有限公司不在本次交易范圍。

針對(duì)此次高溢價(jià)收購(gòu)，深交所在問詢函中指出，近年醫(yī)藥零售行業(yè)可比交易案例市盈率平均值為31.03，而本次遼寧天士力交易市盈率為39.06倍。

對(duì)此，深交所要求漱玉平民結(jié)合遼寧天士力的市場(chǎng)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等，說明本次交易市盈率明顯高于可比交易案例交易市盈率的原因，相關(guān)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值是否合理，并作充分風(fēng)險(xiǎn)提示。

此外，報(bào)告書及公開資料顯示，遼寧天士力100%股權(quán)和濟(jì)南平嘉60%股權(quán)（以下合稱“標(biāo)的股權(quán)”）交易作價(jià)為7.15億元。相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款擬分三期支付，即分別在《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》生效日起10個(gè)工作日內(nèi)、標(biāo)的股權(quán)過戶登記至漱玉平民名下之日起10個(gè)工作日內(nèi)、標(biāo)的股權(quán)過戶登記至漱玉平民名下且《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》所述交割事宜完成之日起10個(gè)工作日內(nèi)分別支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款的30%、40%和30%。本次交易資金來源于你公司自有資金或自籌資金。

不過，從自身資金狀況來看，漱玉平民的財(cái)力已經(jīng)有些捉襟見肘。截至2023年6月30日，漱玉平民貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)余額合計(jì)為13.13億元，其中首次公開發(fā)行尚未使用募集資金余額為4.89億元；短期借款余額為10.52億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債余額為4.77億元。

對(duì)此，深交所要求漱玉平民說明本次交易的資金來源構(gòu)成及最新籌集進(jìn)展，結(jié)合公司日常經(jīng)營(yíng)所需資金、投融資安排、長(zhǎng)短期償債能力、本次交易價(jià)款支付安排等，說明是否存在不能及時(shí)完成資金籌集或影響公司營(yíng)運(yùn)資金的風(fēng)險(xiǎn)。

溢價(jià)收購(gòu)未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾

除了在資產(chǎn)評(píng)估、資金籌集等問題，對(duì)于這一高溢價(jià)收購(gòu)，漱玉平民在相關(guān)交易中并未設(shè)置任何業(yè)績(jī)承諾條款。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，高溢價(jià)收購(gòu)一旦遭遇標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期，無疑將增加漱玉平民商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。這也遭到了交易所的直接問詢。

深交所要求漱玉平民說明在標(biāo)的公司評(píng)估增值率較高、交易對(duì)價(jià)全部采用現(xiàn)金支付、交易將形成大額商譽(yù)的情況下，本次交易未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾和業(yè)績(jī)補(bǔ)償安排的具體原因及合理性，并說明你公司為保障公司及中小投資者利益已采取及擬采取的措施及其可行性。

除了上述被問詢的內(nèi)容，漱玉平民近年來大幅增長(zhǎng)的商譽(yù)，也引發(fā)了監(jiān)管部門注意。

報(bào)告書顯示，本次交易前十二個(gè)月，漱玉平民共有十一項(xiàng)資產(chǎn)購(gòu)買需與本次交易合并計(jì)算，涉及金額為6.71億元。根據(jù)備考財(cái)務(wù)報(bào)表，本次交易完成后，漱玉平民將新增商譽(yù)6.85億元，商譽(yù)金額將達(dá)到17.82億元，占公司2023年3月31日凈資產(chǎn)的76.45%，資產(chǎn)負(fù)債率將由71.27%上升至75.39%。

對(duì)此，深交所要求漱玉平民逐項(xiàng)說明上述11項(xiàng)資產(chǎn)購(gòu)買對(duì)應(yīng)標(biāo)的最近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展情況及主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，評(píng)估增值情況、交易定價(jià)依據(jù)及交易定價(jià)的合理性，相關(guān)交易對(duì)方是否與公司或公司控股股東、實(shí)際控制人、大股東、董監(jiān)高存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他可能導(dǎo)致利益傾斜的關(guān)系。

同時(shí)，深交所還要求漱玉平民說明交易前公司原有商譽(yù)的形成時(shí)間、形成背景、初始確認(rèn)和后續(xù)計(jì)量情況，并披露大額商譽(yù)及減值風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司備考財(cái)務(wù)報(bào)表及未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，公司為防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)擬采取的具體措施及其可行性，并作充分風(fēng)險(xiǎn)提示。

除了商譽(yù)的問題，由于歷史年度經(jīng)營(yíng)虧損，為補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)所需資金，遼寧天士力曾經(jīng)從股東天津天士力醫(yī)藥商業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天津天士力”）處取得往來借款也引起了監(jiān)管關(guān)注。

今年3月31日，遼寧天士力應(yīng)付股東借款余額為9468.10萬元，天津天士力承諾將借款期限延長(zhǎng)至交割日起12個(gè)月（最遲不晚于2024年12月31日），由借貸雙方屆時(shí)另行簽署借款協(xié)議且由漱玉平民提供等額擔(dān)保。遼寧天士力及其下屬子公司如果不能按時(shí)還款，漱玉平民按借款余額每日萬分之二向天津天士力支付違約金。

對(duì)此，深交所要求漱玉平民結(jié)合遼寧天士力的貨幣資金及現(xiàn)金流情況、應(yīng)收款項(xiàng)收回情況、融資能力、日常經(jīng)營(yíng)資金需求、大額資本性支出計(jì)劃等，充分說明遼寧天士力是否具備按時(shí)償付上述股東借款的能力及相關(guān)償付安排，并充分提示相關(guān)安排可能對(duì)漱玉平民及標(biāo)的公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的影響。

報(bào)告書還顯示，2023年第一季度，濟(jì)南平嘉新增對(duì)關(guān)聯(lián)方天士力借款2000萬元。而截至今年一季度末，濟(jì)南平嘉資產(chǎn)負(fù)債率為89.99%。

對(duì)此，深交所要求漱玉平民說明在濟(jì)南平嘉資產(chǎn)負(fù)債率較高的情況下，其向關(guān)聯(lián)方提供借款的背景、必要性以及相關(guān)借款的時(shí)間、期限、利率、資金用途、后續(xù)款項(xiàng)收回安排等。

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