國(guó)際油價(jià)創(chuàng)新高，石油板塊怎么投？石油ETF投資價(jià)值解析

直播嘉賓：苗夢(mèng)羽 國(guó)泰基金量化投資部基金經(jīng)理

魏凱：長(zhǎng)江證券石油化工行業(yè)首席分析師

直播時(shí)間：10月11日15：00

苗夢(mèng)羽：各位投資者大家好，我是國(guó)泰基金量化部的基金經(jīng)理苗夢(mèng)羽。我們的石油ETF于10月12日到10月18日發(fā)行，代碼是561360。借這個(gè)機(jī)會(huì)，我們很榮幸邀請(qǐng)到長(zhǎng)江證券石油化工行業(yè)首席分析師魏凱總，和大家交流一下石油板塊目前的一些情況。

魏凱：各位投資者下午好，我是長(zhǎng)江證券石化的首席分析師魏凱。

一、石油產(chǎn)業(yè)鏈詳解

苗夢(mèng)羽：7月以來(lái)我們看到國(guó)際油價(jià)迎來(lái)了快速上漲，很多投資者都非常關(guān)注這個(gè)事情。我們今天從產(chǎn)業(yè)鏈的基本情況開(kāi)始說(shuō)起，再跟大家分析一下當(dāng)前以及未來(lái)階段石油板塊的投資邏輯。接下來(lái)，我們正式進(jìn)入今天的主題，跟大家聊一聊石油產(chǎn)業(yè)。

首先，我們說(shuō)一下石油產(chǎn)業(yè)鏈整體的情況。石油產(chǎn)業(yè)鏈和整個(gè)生活都息息相關(guān)，不僅給全社會(huì)提供了重要的動(dòng)力燃料，也是很多化工燃料的主要來(lái)源。接下來(lái)，我們就從這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈具體包括哪些環(huán)節(jié)？能夠生產(chǎn)出什么樣的產(chǎn)品？這兩個(gè)維度來(lái)做一個(gè)簡(jiǎn)要的介紹。

原油是比較復(fù)雜的混合物，需要經(jīng)過(guò)煉制加工才能夠得到對(duì)我們有用的石油產(chǎn)品，所以它的產(chǎn)業(yè)鏈條是比較長(zhǎng)的，可以分為上游和下游這兩大塊。

上游主要是資源勘探、開(kāi)采還有生產(chǎn)，也包括一些油氣設(shè)備的制造和提供技術(shù)服務(wù)的公司，也就是我們所說(shuō)的油服板塊。下游主要是煉化、分銷(xiāo)，包括成品油的煉制和銷(xiāo)售，還有石油化工產(chǎn)品的加工等等，主要就是化工板塊。這是從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的維度來(lái)看。

我們?cè)購(gòu)漠a(chǎn)品的角度來(lái)看，大家最熟悉的石油產(chǎn)品肯定像汽油、柴油這些燃料油，航空煤油其實(shí)也屬于燃料油的范疇。燃料油是石油煉制出來(lái)最主要的一類(lèi)產(chǎn)品，能夠占到60%、70%的比例。這里面再細(xì)分的話(huà)，汽油能占到20%多，柴油是26%、27%，航空煤油大概是17%到20%這么一個(gè)比例，這是第一大類(lèi)的石油產(chǎn)品，也就是燃料油。

第二大類(lèi)產(chǎn)品是石腦油，能夠占到大概15%的比例，它是化工行業(yè)重要原材料的來(lái)源，石腦油是通過(guò)乙烯裝置進(jìn)行一些高溫裂解、壓縮分離的一些工藝操作，可以得到各種各樣的化工原料，也就是我們用來(lái)生產(chǎn)塑料、化纖，像輪胎以及各種精細(xì)化工產(chǎn)品的重要原材料。

這些原來(lái)一般是按照碳原子的數(shù)量劃分的，兩個(gè)碳的是乙烯，三個(gè)碳的是丙烯，再往上到四個(gè)碳是丙二烯，六到八個(gè)碳是芳烴，這是第二大類(lèi)的石油產(chǎn)品叫做石腦油，包括再加工得到各種各樣的化工原料。

除了剛剛說(shuō)的燃料油和石腦油之外，還有像潤(rùn)滑油、瀝青、石油焦等等，它也是石油產(chǎn)業(yè)鏈上生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品，這是從產(chǎn)品的維度來(lái)看整個(gè)石油產(chǎn)業(yè)鏈的大概情況。

二、油價(jià)影響因素分析

我們說(shuō)完了這些基礎(chǔ)信息之后就來(lái)聊一聊關(guān)鍵的問(wèn)題，也就是大家最關(guān)心的油價(jià)，以及影響油價(jià)的因素有哪些。

從去年來(lái)看，我們可以看到油價(jià)在短短不到兩年的時(shí)間經(jīng)歷了明顯波動(dòng)的過(guò)程，大概是開(kāi)始的半年震蕩走高、一年期間基本上在回落下行，最近三個(gè)月的時(shí)間維度有一個(gè)企穩(wěn)回升，油價(jià)的波動(dòng)區(qū)間大概是在70多到130美元左右。

如果我們?cè)倮L(zhǎng)時(shí)間線(xiàn)往前來(lái)看，油價(jià)整體的變化幅度是會(huì)更大的。歷史上油價(jià)經(jīng)歷過(guò)哪些比較大的階段？包括它背后有什么樣的因素在主導(dǎo)？能不能請(qǐng)魏總幫我們復(fù)盤(pán)分析一下情況。

1、油價(jià)走勢(shì)復(fù)盤(pán)

魏凱：其實(shí)現(xiàn)在的石油化工業(yè)大面積發(fā)展還是從上世紀(jì)七八十年代開(kāi)始的，因?yàn)樵偷南掠沃饕菬捰秃突?，這里面也是生活中隨處可見(jiàn)，不管是材料，還是燃料都是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)核心力的大宗商品。

復(fù)盤(pán)基本上從上世紀(jì)七十年代開(kāi)始，上世紀(jì)七十年代的時(shí)候全球發(fā)生幾次石油危機(jī)，這和地緣政治有關(guān)系。在五六十年代全球大勘探的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)了很多大油田，這里面主要是以中東和南美包括非洲、俄羅斯的油田，國(guó)內(nèi)的內(nèi)陸油田有發(fā)現(xiàn)很多，這時(shí)候國(guó)內(nèi)紛紛登上歷史舞臺(tái)，但在七十年代的時(shí)候因?yàn)榈鼐壵我蛩?，所以整個(gè)產(chǎn)油國(guó)對(duì)歐美實(shí)現(xiàn)了原油禁止出口，導(dǎo)致在七十年代的時(shí)候原油爆發(fā)式增長(zhǎng)，在地緣政治還有一些戰(zhàn)爭(zhēng)因素在里面，所以使得高油價(jià)時(shí)期持續(xù)得比較長(zhǎng)。

后來(lái)美國(guó)跟中東關(guān)系好轉(zhuǎn)，再加上布雷頓森林體系結(jié)束之后，原油的出口基本上都是用美元來(lái)結(jié)算，也進(jìn)一步奠定了美元國(guó)際貨幣的基礎(chǔ)，這是一個(gè)大背景。

在二十多年的歷史上，最近可以看到油價(jià)也是起起伏伏，在十幾年前咱們也是印象很深的，像2008年到2014年的時(shí)間，高油價(jià)時(shí)間持續(xù)了接近六年的時(shí)間，最高漲到130多美元，最低的時(shí)候就是2008年全球金融危機(jī)的時(shí)候，最低達(dá)到了60多美元。

后來(lái)OPEC全面減產(chǎn)，再加上全球的量化寬松，加上四萬(wàn)億投資需求帶動(dòng)，油價(jià)很快從60多美元達(dá)到了110美元左右，從2009年開(kāi)始一直到2014年，油價(jià)基本上維持在100美元到120美元之間震蕩。

2014年以后，因?yàn)轫?yè)巖油的新技術(shù)突破，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)品大面積改善，使得美國(guó)的原油站上歷史舞臺(tái)。2014年以后，全球供給格局發(fā)生了很大的變化，過(guò)去主要是沙特、俄羅斯這些國(guó)家所主導(dǎo)。從2014年以后，美國(guó)成為三巨頭之一，并且2019年美國(guó)成為全球原油第一大產(chǎn)油國(guó)，維持到現(xiàn)在，現(xiàn)在一天產(chǎn)油量大概是1290萬(wàn)噸，就是最近的產(chǎn)量。在這個(gè)過(guò)程中，2014年油價(jià)就開(kāi)始往下走，一直在低位大概40、50美元震蕩的時(shí)間比較長(zhǎng)，到2017、2018年的時(shí)候最高拉到了70美元左右。

不管是疫情，還是地緣政治的因素，全球經(jīng)濟(jì)遭受了一定沖擊，2020年出現(xiàn)了負(fù)油價(jià)的情況，最后在OPEC+超額減產(chǎn)的基礎(chǔ)之上，油價(jià)從底部一直到現(xiàn)在的90多美元的位置。

剛才簡(jiǎn)要的復(fù)盤(pán)，再說(shuō)一下原油的商品屬性，它的定價(jià)大概是怎么樣的模式，所有的大宗商品都繞不開(kāi)供需關(guān)系，原油也是一樣的。

2、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)影響

原油的需求跟宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)是密切相關(guān)的，因?yàn)樵筒幌衿渌拇笞谏唐?，它只是?yīng)用于某一個(gè)領(lǐng)域，它是在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)各方面都是需要的，所以不管是咱們國(guó)家，還是全球各個(gè)國(guó)家來(lái)講，它跟GDP的增速或者經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)增速，基本上是比較完美的一條線(xiàn)。所以需求這塊需要取決于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這塊只要不發(fā)生黑天鵝事件，大體的增長(zhǎng)還是相對(duì)比較能夠看得到方向。

3、供給受OPEC組織影響

供給就是大宗商品都有這個(gè)特點(diǎn)，但是原油的供給又不太一樣，我們知道原油的大宗商品里面是唯一有OPEC組織的，包括其他大宗商品，天然氣、煤炭、鐵礦等等其他的農(nóng)產(chǎn)品，很少有國(guó)家型的組織來(lái)對(duì)供給這塊形成收放自如的行為。

為什么是這樣的變化呢？因?yàn)樵偷男枨罅扛渌笞谏唐穪?lái)講都是指數(shù)級(jí)的不一樣，因?yàn)樵偷男枨蟾暧^(guān)經(jīng)濟(jì)相關(guān)，任何領(lǐng)域或多或少，不管是材料，還是燃料都需要，所以它的體量是很多大宗商品沒(méi)法比的，意味著這個(gè)體量能夠養(yǎng)得起國(guó)家財(cái)政收入。

我們也可以看這些主要的OPEC產(chǎn)油國(guó)，一般情況下大概70%到80%的財(cái)政收入都是靠賣(mài)油或者少部分天然氣維持的。這些國(guó)家雖然開(kāi)采成本很低，但是按油價(jià)計(jì)價(jià)的財(cái)政收入油價(jià)很高，比如修高速公路都是要靠賣(mài)油支撐的。這些產(chǎn)油國(guó)不能光看它的開(kāi)采成本，要看財(cái)政平衡油價(jià)，這些平衡油價(jià)占比現(xiàn)在都不低了，主要的產(chǎn)油國(guó)都是維持在70%、80%甚至80%以上的位置。

在大自然形成礦物的過(guò)程中，OPEC這些產(chǎn)油國(guó)集中度比較高，產(chǎn)能更多。所以這個(gè)供給端和其他大宗商品的供給端，還是要區(qū)分對(duì)待，而且各個(gè)國(guó)家的成本曲線(xiàn)我們要再區(qū)分，這是供需。

4、油是戰(zhàn)略資源

此外，油跟其他大宗商品不一樣的地方，因?yàn)橛褪菓?zhàn)略命脈的資源，驅(qū)動(dòng)很多東西，所以有戰(zhàn)略屬性和地緣政治屬性，也會(huì)受到比較大的短期事件的影響，比如說(shuō)中東或某些地方發(fā)生一些戰(zhàn)爭(zhēng)或者制裁等等，這些對(duì)原油的供給或者戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)油的需求，雖然同樣是戰(zhàn)爭(zhēng)，但是對(duì)油價(jià)走勢(shì)不太一樣，所以這塊我們需要有一個(gè)判斷，但這種事情有時(shí)候會(huì)突發(fā)，這個(gè)只能是見(jiàn)招拆招。

5、金融屬性

還有就是金融屬性，我前面講全球最大宗的貿(mào)易商品，除了跟其他的大宗商品有相似性以外，跟宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)還有關(guān)系，比如說(shuō)通貨膨脹跟利率，包括對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有很大的影響，所以它有一個(gè)金融屬性影響比較大。但金融屬性一般都是末端影響，可能會(huì)有些擾動(dòng)在一起。

原油的分析框架來(lái)講，我們首先要對(duì)供需這塊要做一個(gè)基本的判斷，再對(duì)格局這塊做一個(gè)判斷，再根據(jù)線(xiàn)性擬合的關(guān)系對(duì)未來(lái)的油價(jià)中樞給出大概的判斷，大概是這樣一個(gè)過(guò)程。

三、石油需求穩(wěn)中有增

苗夢(mèng)羽：謝謝魏總，從商品屬性來(lái)看，油價(jià)供需基本面決定的因素比較大，另外還有地緣政治的影響，包括金融的屬性影響也會(huì)對(duì)油價(jià)造成波動(dòng)。接下來(lái)，我們從影響油價(jià)的因素做一個(gè)切入，來(lái)聊聊各個(gè)因素當(dāng)前、未來(lái)是怎么樣的情況。

首先來(lái)看需求端的情況，剛剛魏總提到石油在整個(gè)國(guó)家包括全球工業(yè)生產(chǎn)中的角色中非常重要，可以說(shuō)是工業(yè)的血液，它加工而成各種各樣的成品油，還有化工產(chǎn)品，深入到企業(yè)和生活的方方面面。

根據(jù)OPEC在2021年的數(shù)據(jù)，可以看到下游應(yīng)用是怎么樣的構(gòu)成，大概出行占到50%，這里面包括公路、鐵路和水路的，工業(yè)品大概是14%，居民農(nóng)業(yè)和商業(yè)需求差不多是11%，還有航空、航海、發(fā)電等等其他零零碎碎的需求。所以說(shuō)石油的需求端主要和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)，歷史上石油需求的增速跟GDP高度一致。

從整體石油的消費(fèi)地域結(jié)構(gòu)來(lái)看，石油消費(fèi)國(guó)主要是像發(fā)達(dá)西方工業(yè)國(guó)家，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的亞太地區(qū)組成的。截至2021年，美國(guó)、歐美、日本、中國(guó)、印度加起來(lái)的石油消費(fèi)能夠占到全球接近60%的水平，其中美國(guó)占到差不多20%，是全球第一大石油消費(fèi)國(guó)。中國(guó)快速發(fā)展成為第二大經(jīng)濟(jì)體之后，我們的石油消費(fèi)也排到第二名，占比大概能到16%以上的水平，這是基本的需求結(jié)構(gòu)。

從五、六月份開(kāi)始進(jìn)入夏季，一般大家的出行需求有增加，石油消費(fèi)進(jìn)入了傳統(tǒng)的旺季。目前對(duì)于需求端，我們看到的一些數(shù)據(jù)，比如說(shuō)在9月份的月報(bào)里面，2023年全球原油市場(chǎng)需求增速預(yù)測(cè)提升了5萬(wàn)桶每天，到了每天181萬(wàn)桶。

具體到石油的消費(fèi)國(guó)家來(lái)看，9月份美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了美國(guó)2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期到2.1%，相比6月份的時(shí)候上調(diào)了1.1個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明他們的經(jīng)濟(jì)還是有一定韌性的。

與此同時(shí)，我們也看到國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)也表現(xiàn)出一定企穩(wěn)回升的跡象，制造業(yè)PMI從6月份開(kāi)始連續(xù)三個(gè)月有一個(gè)回升，包括海關(guān)的數(shù)據(jù)也可以看到8月份國(guó)內(nèi)進(jìn)口原油創(chuàng)出今年以來(lái)的新高，1到8月份累計(jì)的進(jìn)口量也是同比明顯增長(zhǎng)。

就當(dāng)前的數(shù)據(jù)來(lái)看，我們覺(jué)得需求端的情況總體上還不錯(cuò)，可以說(shuō)是穩(wěn)中有增的狀態(tài)，但是我們也會(huì)關(guān)心到最近油價(jià)上漲帶來(lái)了通脹的擔(dān)憂(yōu)，包括最近幾年全球很多地區(qū)都在推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型，像綠色轉(zhuǎn)型的事情，比如說(shuō)海外有ESG、國(guó)內(nèi)有雙碳大目標(biāo)的提出，大家也確實(shí)能夠感受到微觀(guān)層面，身邊新能源汽車(chē)越來(lái)越多了，滲透率也是不斷的提升，這些事情可能會(huì)對(duì)石油的需求造成逐步偏負(fù)面的影響。

綜合這些因素來(lái)看，未來(lái)整體石油的需求大概到什么狀態(tài)？是不是還能夠維持比較穩(wěn)的狀態(tài)？需求最終的轉(zhuǎn)折點(diǎn)短期內(nèi)會(huì)不會(huì)到來(lái)？魏總您怎么看？

魏凱：需求其實(shí)是大宗商品最核心的因素，說(shuō)起這個(gè)就分兩塊來(lái)看。第一個(gè)就是看一下國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)從去年年底疫情結(jié)束以后到今年，不光是宏觀(guān)數(shù)據(jù)，還是平時(shí)生活中的體驗(yàn)也好，消費(fèi)包括經(jīng)濟(jì)確定性是在修復(fù)的。7月份開(kāi)始很多政策，尤其是最近重磅的政策在逐步落地，我相信未來(lái)兩三年國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)往上走，這塊應(yīng)該是問(wèn)題不大的。

今年從1月份開(kāi)始，從各個(gè)行業(yè)平時(shí)每周日度或者月度的高頻數(shù)據(jù)可以觀(guān)察到，今年修復(fù)最確定力度最大的就是出行鏈，如果周末走高速公路或者其他各種出行的方式來(lái)講，人山人海，高速公路還經(jīng)常堵車(chē)。所以今年可以看到國(guó)內(nèi)燃油的進(jìn)口量還是在加大，包括汽油、柴油的需求量數(shù)據(jù)，并且汽油會(huì)帶來(lái)延伸的化合物，因?yàn)樗钦{(diào)和出來(lái)的，一些東西價(jià)格都出現(xiàn)了明顯的上漲。

未來(lái)這兩年隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，原油的需求量還是穩(wěn)步上漲的。

全球來(lái)講，年初很多市場(chǎng)也擔(dān)心海外會(huì)發(fā)生衰退，目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，海外的經(jīng)濟(jì)韌性還是比較強(qiáng)的。大家在明后年還有降息的可能，但是海外的韌性是比較強(qiáng)的，因?yàn)樨泿诺恼哌€是有作用的。

總體來(lái)講，未來(lái)三年的需求是不悲觀(guān)的，我是持向上態(tài)度的，無(wú)非每個(gè)人向上的斜率再跟一跟，但是方向我是非?？春玫摹?/p>

四、供給端偏緊支撐油價(jià)上行

苗夢(mèng)羽：明白，所以整體需求端，從魏總的分析來(lái)看還是比較穩(wěn)的，并且在我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)修復(fù)，包括未來(lái)海外整體經(jīng)濟(jì)比較有韌性的情況下，還是會(huì)穩(wěn)中有增的狀態(tài)。

我們?cè)賮?lái)看第二個(gè)方面，也就是供給端大概的情況，我們簡(jiǎn)單說(shuō)一下供給的格局情況，石油作為傳統(tǒng)的能源供給結(jié)構(gòu)相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較穩(wěn)定的，主要集中在油氣資源豐富的地區(qū)。全球石油供給主要是三個(gè)來(lái)源，OPEC、美國(guó)還有俄羅斯，合計(jì)的占比可以達(dá)到接近70%的水平。這里面美國(guó)這些年占比變化相對(duì)比較大一些，主要是2010年以來(lái)美國(guó)頁(yè)巖油的開(kāi)采技術(shù)逐步迎來(lái)成熟，也就使得他們的石油產(chǎn)量快速上漲。根據(jù)EAI的數(shù)據(jù)，2022年的產(chǎn)量結(jié)構(gòu)從高到低的排序大概是OPEC占34%，美國(guó)占20%，俄羅斯占14%的水平，這是供給的占比情況。

最近一階段，我們看到油價(jià)有一個(gè)明顯上漲的過(guò)程，這背后很重要的因素就是供給端的偏緊。我先說(shuō)一下我們的視角，然后再請(qǐng)魏總分析。前面提到OPEC和俄羅斯是產(chǎn)量排名第一、還有第三的石油產(chǎn)區(qū)，OPEC成員加上俄羅斯這樣的非OPEC成員國(guó)，統(tǒng)稱(chēng)為OPEC+，整體的石油產(chǎn)量能夠占到全球接近50%的水平，所以可想而知它對(duì)油價(jià)的控價(jià)能力也是非常強(qiáng)的。

為了提振油價(jià)，OPEC+近年來(lái)多次執(zhí)行了減產(chǎn)的協(xié)議，基本上能夠比較有效的讓油價(jià)實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)止跌的情況?？傮w來(lái)看從2020年5月開(kāi)始減產(chǎn)協(xié)議以來(lái)，它的執(zhí)行情況相對(duì)比較好，除了2020年7月份執(zhí)行偏低之外，其他基本上都是超額減產(chǎn)的狀態(tài)。

2022年以來(lái)OPEC很多重要會(huì)議都沒(méi)有提到擴(kuò)大增產(chǎn)的規(guī)模，包括最近9月份看到沙特、俄羅斯分別表態(tài)，會(huì)在年內(nèi)延長(zhǎng)減產(chǎn)，包括一些出口減量。我們認(rèn)為供給端產(chǎn)油國(guó)的表態(tài)，包括他們的一些動(dòng)作，可能讓供給端呈現(xiàn)進(jìn)一步偏緊的狀態(tài)。魏總您對(duì)OPEC加的供應(yīng)情況大概是什么樣的看法和判斷呢？

魏凱：我先說(shuō)一個(gè)觀(guān)點(diǎn)，今年油價(jià)在整個(gè)大環(huán)境情況下能走這么強(qiáng)，它是大宗商品里面走得最強(qiáng)的，主要原因是供給端，需求端肯定是有點(diǎn)改善的，但是不用支持這么高的油價(jià)。如果減產(chǎn)協(xié)議不執(zhí)行的情況下，現(xiàn)在油價(jià)的位置大概是50、60美元左右的情況。為什么說(shuō)在這個(gè)情況下，這些產(chǎn)油國(guó)特別團(tuán)結(jié)，能夠在一致執(zhí)行的情況下把油價(jià)搞到這個(gè)位置？包括美國(guó)的產(chǎn)量爬坡爬得也很慢，我從幾個(gè)維度來(lái)說(shuō)說(shuō)對(duì)這個(gè)事情的研究和理解。

第一，回顧復(fù)盤(pán)過(guò)去四十年，因?yàn)镺PEC影響力就這些，二十多年只要油價(jià)一起來(lái)，OPEC的組織里面的減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行率就會(huì)松動(dòng)，并不是所有的產(chǎn)業(yè)國(guó)都跟沙特、俄羅斯這樣財(cái)大氣粗有外匯儲(chǔ)備，只要油價(jià)一上去，有些小國(guó)家不管是明的、還是暗的就會(huì)增產(chǎn)，所以這個(gè)時(shí)候油價(jià)開(kāi)始呈現(xiàn)周期性下滑。

尤其2014年以后，美國(guó)頁(yè)巖油出來(lái)以后周期性下滑更明顯。因?yàn)?014年技術(shù)突破以后，OPEC為了想把這個(gè)行業(yè)不要發(fā)展壯大，所以在2014年的時(shí)候全球也不好的時(shí)候，OPEC是主動(dòng)增產(chǎn)的。因?yàn)橛泻艽蟮耐鈪R儲(chǔ)備熬得起，想通過(guò)把油價(jià)打下來(lái)，最低跌到2016年二十六美元。美國(guó)頁(yè)巖油的成本是四十多，他希望把這個(gè)行業(yè)摁住，不要讓它發(fā)展，跟當(dāng)年加拿大油砂這個(gè)行業(yè)是一樣的，但是美國(guó)不太一樣的是技術(shù)進(jìn)步很快。

第二，華爾街的金融市場(chǎng)給了很龐大的資金支撐，比如說(shuō)發(fā)了幾千億美金的高收益?zhèn)鶃?lái)支持這個(gè)行業(yè)，所以這個(gè)行業(yè)不但在2014年、2016年油價(jià)下跌過(guò)程中沒(méi)有受損，還發(fā)展壯大。技術(shù)在不斷迭代，成本在不斷的下滑，導(dǎo)致2018年年底、2019年變成了全球第一大產(chǎn)業(yè)國(guó)。所以油價(jià)上去，你會(huì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)也在增產(chǎn)，因?yàn)樗麚屖袌?chǎng)，所以這個(gè)情況過(guò)去是這么演變的。

這一輪為什么會(huì)這么團(tuán)結(jié)呢？我們自己也做了一個(gè)大概的測(cè)算，我們判斷頁(yè)巖油未來(lái)的需求大概在2030年或者是前后一點(diǎn)，全球原油的需求可能會(huì)平或者是拐點(diǎn)往下走。為什么是這樣的情況？主要是新能源車(chē)的影響比較大。新能源車(chē)發(fā)展最快的主要是咱們國(guó)家，新能源車(chē)主要替代的是汽油，因?yàn)椴裼托枰咳剂想姵貋?lái)弄，就是氫能源，這塊還沒(méi)有發(fā)展起來(lái)。

電車(chē)增速是非?？斓?，我們可以看到9月份剛剛出來(lái)的新車(chē)銷(xiāo)售占比已經(jīng)接近40%，這個(gè)是不可逆的趨勢(shì)，全球雖然沒(méi)有國(guó)內(nèi)這么快，但是整體的趨勢(shì)是這個(gè)方向的，意味著汽油在里面占比也是比較高的，全球的占比大概接近20%，一噸原油加工出來(lái)有20%變成了質(zhì)量燃燒。

電車(chē)在新車(chē)銷(xiāo)售中占比很高，但是存量車(chē)占比不高，因?yàn)榇媪寇?chē)還是以燃油車(chē)為主，所以我們要看對(duì)汽油的沖擊還是要看存量車(chē)。但是再花七八年時(shí)間，存量車(chē)再報(bào)廢一批，新能源車(chē)再加速滲透一批，就意味著2030年或者之后一段時(shí)間汽油的消費(fèi)要往下走，因?yàn)樗急纫膊坏?，這意味著產(chǎn)油國(guó)未來(lái)幾年會(huì)有行業(yè)變革對(duì)基本面帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響。

這在過(guò)去四十年期間是不存在這個(gè)問(wèn)題的，這些產(chǎn)油國(guó)也深知這個(gè)問(wèn)題。我們可以看到這兩年不管是美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)，還是OPEC這些主產(chǎn)油國(guó)，資本支出的力度，我們知道油價(jià)一高，這些產(chǎn)油國(guó)預(yù)期好就跟企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)一樣，未來(lái)也要資本支出，想著未來(lái)多產(chǎn)。過(guò)去四十年是這么干的，但是這兩年產(chǎn)油國(guó)也好，美國(guó)的頁(yè)巖油企業(yè)也好，資本支出的增速是相對(duì)比較保守的，大概是5到10個(gè)點(diǎn)，就是把通脹因素考慮10個(gè)點(diǎn)左右，過(guò)去四十年都是在高油價(jià)時(shí)期，是20到40個(gè)點(diǎn)。

這就意味著資本支出少，因?yàn)橘Y本支出大概要兩到三、四年以后，意味著未來(lái)幾年這個(gè)量還會(huì)更進(jìn)一步影響。他們也知道這個(gè)問(wèn)題，所以這一波減產(chǎn)協(xié)議特別團(tuán)結(jié)，而且減產(chǎn)的大頭都是沙特自己背了。沙特過(guò)去是第二大產(chǎn)油國(guó)，一般接近一千的產(chǎn)量，現(xiàn)在是八百多萬(wàn)桶每年的產(chǎn)量，所以它承擔(dān)大頭，其他的國(guó)家更樂(lè)見(jiàn)其成。俄羅斯更需要錢(qián)，他肯定需要高油價(jià)。

這一輪的減產(chǎn)情況我的判斷是持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng)，今年需求情況下雖然咱們國(guó)家在修復(fù)，但是總體跟疫情前來(lái)講還是有差距，這個(gè)他們也是通過(guò)減產(chǎn)的方式把供需的缺口給填了，他保留一點(diǎn)需求的缺口就使得油價(jià)保持高位。

未來(lái)幾年，比如明年需求更好一點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)大發(fā)展再往上走一點(diǎn)，他們會(huì)順著這個(gè)口子往上調(diào)，比如說(shuō)減產(chǎn)稍微松一點(diǎn)，但是不會(huì)讓油價(jià)出現(xiàn)明顯的回落。我們也可以看到這些產(chǎn)油國(guó)的財(cái)政平衡油價(jià)，沙特未來(lái)很多年以后要花很多錢(qián)要做龐大的基建，他也需要財(cái)政支出，包括很多國(guó)家一樣，所以80美元到90美元是符合這些國(guó)家的利益的，俄羅斯也是一樣的。

我們判斷未來(lái)幾年油價(jià)大概維持在80美元到120、130美元的寬幅震蕩，我是不看空油價(jià)，這是供給端的核心因素之一。

第二個(gè)邏輯就是通脹邏輯，通脹邏輯主要是逆全球化等等因素的影響。我們判斷未來(lái)全球的通脹不太容易下來(lái)，通脹如果不容易下來(lái)，大宗品尤其是偏上游的，它的資本支出周期長(zhǎng)，供給彈性比較弱，價(jià)格都是維持比較高的位置，這兩個(gè)結(jié)合在一起，我們覺(jué)得高油價(jià)時(shí)期持續(xù)的時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，有點(diǎn)類(lèi)似上世紀(jì)七十年代的特點(diǎn)。

苗夢(mèng)羽：也就是說(shuō)OPEC，包括俄羅斯本身他們是很有動(dòng)力或者符合他們利益去做這個(gè)事情，比如讓整個(gè)局面呈現(xiàn)比較收緊的情況，保持一定的供需缺口。

我們?cè)賮?lái)看全球還有一個(gè)很大的產(chǎn)區(qū)就是美國(guó)，美國(guó)供給情況是怎么樣的狀態(tài)？大家知道美國(guó)頁(yè)巖油革命是一個(gè)比較歷史性的事情，帶來(lái)了國(guó)家整體石油期產(chǎn)量的快速提升，把美國(guó)也是從全球第一大能源的進(jìn)口國(guó)變成了能源出口的大國(guó)，但經(jīng)過(guò)了很多年開(kāi)采之后，美國(guó)一些優(yōu)質(zhì)的頁(yè)巖油庫(kù)存已經(jīng)處于比較消耗的狀態(tài)，客觀(guān)整體的生產(chǎn)能力可能存在一定的瓶頸。

與此同時(shí)，可以看到美國(guó)的頁(yè)巖油公司，剛才魏總提到受到一些約束，比如投資者端要求去做分紅、回購(gòu)、還債，包括還要面對(duì)成本越來(lái)越高、清潔能源政府推出的政策和不利因素。在這種大的背景之下，石油公司的資本開(kāi)支整體呈現(xiàn)出趨勢(shì)性的下降，增產(chǎn)的意愿可能也不是特別的強(qiáng)烈。

我們的視角會(huì)覺(jué)得美國(guó)在客觀(guān)的增產(chǎn)能力，包括主觀(guān)石油公司的意愿上，增產(chǎn)的程度都是有限的。魏總您對(duì)美國(guó)的增產(chǎn)的可能性，包括供給端整體的情況大概是什么看法？

魏凱：2014年，頁(yè)巖油革命大面積的突破，頁(yè)巖油這個(gè)技術(shù)比較早，但是2014年水平技術(shù)突破以后，它的產(chǎn)量包括成本在不斷改善，所以2018年年底，2019年美國(guó)的頁(yè)巖油產(chǎn)量達(dá)到了1300萬(wàn)出頭變成全球第一大產(chǎn)油國(guó)。雖然現(xiàn)在量沒(méi)有達(dá)到，但是基本上美國(guó)依然是第一大產(chǎn)油國(guó)。

從這以后，美國(guó)2018年底、2019年以后還有經(jīng)濟(jì)因素各方面ESG的影響，包括疫情的沖擊，美國(guó)的頁(yè)巖油產(chǎn)能是在往下走的。我個(gè)人判斷，美國(guó)原油成本大概是44美元左右，美國(guó)也測(cè)了大小幾十家上市公司的成本，大概是40多美元。

但是我們要加一個(gè)數(shù)據(jù)，這幾年是美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)債務(wù)償債的高峰期，因?yàn)?014年到2016年油價(jià)崩了。在這個(gè)過(guò)程中幫助頁(yè)巖油企業(yè)度過(guò)苦難日子并且迭代技術(shù)很大的因素，是因?yàn)槿A爾街發(fā)了大概兩千到三千億的高收益?zhèn)＿@些債券從2021年開(kāi)始進(jìn)入償債期，高峰期大概就是今年和明年，要還債的情況下，你的成本不能按照原來(lái)40多美元，我們加起來(lái)大概至少60多美元。

第三個(gè)，我們了解到2017年、2018年，包括之后這幾年因?yàn)槊绹?guó)的進(jìn)入，所以油價(jià)基本上都不溫不火，大概就是在40到60美元區(qū)間震蕩。美國(guó)的頁(yè)巖油企業(yè)也是為了搶市場(chǎng)，只要油價(jià)一上去就放量，就導(dǎo)致這些企業(yè)沒(méi)賺太多的錢(qián)，包括華爾街也是需要現(xiàn)金分紅，你說(shuō)搶市場(chǎng)階段就認(rèn)了。美國(guó)已經(jīng)成為第一大產(chǎn)油國(guó)，后面也需要現(xiàn)金分紅。那個(gè)時(shí)候美國(guó)的產(chǎn)量，不管是資本支出，實(shí)際的產(chǎn)量也是非常約束的，這兩年基本上維持在1220萬(wàn)桶左右，維持了接近兩年時(shí)間，最近這三周的時(shí)間慢慢爬到1280萬(wàn)桶的量，但是這1280萬(wàn)桶其中有比較大一部分是給美國(guó)戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備庫(kù)存補(bǔ)庫(kù)。

美國(guó)這兩年為了抗通脹，總統(tǒng)有特權(quán)可以把戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備庫(kù)存拿出來(lái)進(jìn)行控油價(jià)的節(jié)奏，正常情況下，美國(guó)的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備庫(kù)存大概是七億桶左右。包括咱們國(guó)家也有戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，保持極端情況下有九十天內(nèi)的用油量，美國(guó)庫(kù)存正常情況下大概是七億桶。

這兩年為了控油價(jià)，現(xiàn)在還有3.4億桶左右，后面是需要比較長(zhǎng)的時(shí)間解決補(bǔ)庫(kù)的因素，但他又不需要油價(jià)漲，所以美國(guó)國(guó)內(nèi)的油產(chǎn)量稍微爬一點(diǎn)，給他自己供，或者說(shuō)跟海外的油混在一起交換，這也是一種比較折中的辦法。

總的來(lái)說(shuō)，因?yàn)槿A爾街以及企業(yè)是需要高分紅，這是未來(lái)幾年的重點(diǎn)?，F(xiàn)在這個(gè)情況高油價(jià)不愿意放量，資本支出的斜率也下來(lái)了，這跟過(guò)去是不一樣的。過(guò)去是搶市場(chǎng)，這個(gè)東西剛剛出來(lái)?yè)屖袌?chǎng)，只要上去就打，現(xiàn)在不愿意打了，這是很重要的一點(diǎn)。并不是說(shuō)它放不出量，它的開(kāi)采井確實(shí)在減少，但是它的未完井?dāng)?shù)量還是比較大的，總體來(lái)講，他也不需要油價(jià)跌。

綜合數(shù)據(jù)包括各方面財(cái)務(wù)報(bào)表這些，企業(yè)從去年開(kāi)始盈利就變得很好，過(guò)去幾年盈利其實(shí)都很一般，所以我們覺(jué)得這塊大概率不太能夠放開(kāi)，而且資本支出斜率也是比較保守。這塊的供給端未來(lái)不太大，最近這幾周很大一部分去了美國(guó)的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備庫(kù)存，或者說(shuō)是跟其他的油混在一起，主要是補(bǔ)庫(kù)有這個(gè)動(dòng)作。

五、能源安全為石油板塊長(zhǎng)期投資邏輯

苗夢(mèng)羽：從美國(guó)自己的利益相關(guān)度來(lái)說(shuō)，大量增產(chǎn)的意愿也不是很強(qiáng)烈，可能在供給這塊比較難有一個(gè)明顯的放量。我們剛剛說(shuō)完供需兩端的情況，第三塊，再來(lái)看一下A股石油板塊的投資邏輯。有些投資者還記得歐洲的能源危機(jī)，最近一次受到俄烏沖突的影響，歐洲的天然氣、煤炭、石油等能源價(jià)格出現(xiàn)了大幅度上漲。

歐洲本身確實(shí)存在能源對(duì)外依存度比較高的問(wèn)題，再加上這幾年做了非常激進(jìn)的綠色轉(zhuǎn)型，就導(dǎo)致了可再生能源的比例快速上升，從而造成整體能源供應(yīng)情況非常脆弱的局面，所以能源安全對(duì)于一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)是非常重要的事情。

我們國(guó)家石油資源的對(duì)外依存度也是相對(duì)比較高的，像這種低儲(chǔ)備、高需求的情況，導(dǎo)致我們國(guó)家成為全球第一大的原油進(jìn)口國(guó)。我們的能源安全在國(guó)家政策層面也是不斷被提及的，這個(gè)事情怎么去保證？包括對(duì)于石油產(chǎn)業(yè)有什么樣的影響？魏總能不能分析一下這個(gè)事情。

魏凱：去年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致全球能源大宗商品的波動(dòng)，是觸目驚心的，主要影響最大的是天然氣，其次是原油。因?yàn)闅W洲對(duì)俄羅斯的天然氣依賴(lài)度遠(yuǎn)高于原油，因?yàn)樵捅容^好運(yùn)輸，天然氣歐洲很多是通過(guò)管道直接運(yùn)輸，因?yàn)檫@個(gè)成本是最低的。你要通過(guò)液相的LNG船的運(yùn)輸，因?yàn)樗阆乱话俣喽鹊臏囟?，所以運(yùn)輸成本很高。而歐洲主要天然氣大幅依賴(lài)俄羅斯天然氣的供應(yīng)。

去年發(fā)生這個(gè)事情以后，我們看幾個(gè)影響，第一個(gè)影響就是能源價(jià)格短期飆升，因?yàn)閿嗔艘院笠肫渌┙o方，過(guò)去這些貿(mào)易鏈形成的情況下，第一個(gè)是最安全，第二個(gè)一定是成本最低的，這是所有貿(mào)易鏈呈現(xiàn)到最后的特點(diǎn)。換成其他的供應(yīng)商，你的周轉(zhuǎn)效率就更差了，意味著整個(gè)周轉(zhuǎn)變慢以后你的供給就變少，像天然氣、原油價(jià)格出現(xiàn)了暴漲。

暴漲，不光影響了很多國(guó)家，其實(shí)對(duì)歐洲的工業(yè)影響是非常大的。第一個(gè)沒(méi)有量的情況下很多企業(yè)要停產(chǎn)，第二個(gè)能源成本變高以后。會(huì)侵蝕制造業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)。因?yàn)槟茉词呛芏嘀圃鞓I(yè)，尤其是重資產(chǎn)工業(yè)很重要的成本結(jié)構(gòu)，所以去年不管是股票炒的，還是從實(shí)際角度化工品。包括一些中游產(chǎn)品來(lái)講，價(jià)格都出現(xiàn)了明顯的飆升，所以從其他地方找貨過(guò)去，影響是非常大的。

歐洲像未來(lái)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力，在這方面肯定是比較中長(zhǎng)期要受很大的影響，再返回國(guó)內(nèi)來(lái)看，咱們?cè)趺慈ヒ?guī)避或者降低，萬(wàn)一出現(xiàn)類(lèi)似的事情，會(huì)不會(huì)有降低的影響？

我覺(jué)得國(guó)家也有高瞻遠(yuǎn)矚的策略，比如2018年、2019年強(qiáng)調(diào)增儲(chǔ)上產(chǎn)，剛才苗總也說(shuō)國(guó)內(nèi)的原油對(duì)外依存度程度接近73%，天然氣接近44%到45%的空間，而且天然氣的對(duì)外依存度增速很快，因?yàn)橄M(fèi)增速很快，缺口每年在加速，原油的增速就變慢。這么大的依存度，現(xiàn)在全球的地緣政治又這么復(fù)雜，所以國(guó)家在2018年、2019年提出了增儲(chǔ)上產(chǎn)，七年計(jì)劃要增加我們的原油和天然氣的產(chǎn)量，這方面要增加資本支出，這就是要求企業(yè)增加。

而且這些企業(yè)大部分都是央企為主，國(guó)家在這方面也有一定的話(huà)語(yǔ)權(quán)。從那個(gè)時(shí)候開(kāi)始，就可以看到國(guó)內(nèi)三桶油也好，包括其他一些企業(yè)油服企業(yè)也好，比如說(shuō)南海，比如說(shuō)渤海灣，海上油田做了大量的工作，陸上油田，像中石油每年資本支出也有增長(zhǎng)，但是陸上目前再發(fā)現(xiàn)大油田還比較難，所以維持住現(xiàn)在的量不讓它下滑就已經(jīng)很不容易了。

天然氣主要是靠非常規(guī)天然氣，就是液燃?xì)?，主要是在四川盆地這塊，中石油中石化這幾年發(fā)展非常快，國(guó)家也有補(bǔ)貼，這個(gè)情況下他們盈利也有改善，他們也愿意去做這個(gè)事情，也帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，這是第一個(gè)。

第二個(gè)來(lái)講，要原料采購(gòu)多元化，比如說(shuō)天然氣、俄羅斯管道氣，包括中東還有非洲、歐洲、南美這些國(guó)家的企業(yè)，包括原油也是一樣需要多元化，不能綁在一個(gè)國(guó)家。一旦發(fā)生危機(jī)也有風(fēng)險(xiǎn)多元化。

第三個(gè)來(lái)講，就是要提高新能源的轉(zhuǎn)換率或者是行業(yè)的思路。舉個(gè)例子，比如說(shuō)油的最大用途就是燃料，剛才苗總也說(shuō)燃料乘用車(chē)這塊快速發(fā)展，未來(lái)幾年以后氫能源汽車(chē)發(fā)展比較快，這個(gè)成本降下來(lái)以后，原油的需求結(jié)構(gòu)里面25%是柴油，柴油的需求結(jié)構(gòu)比是最大的，如果柴油有一些替代的話(huà)也是一個(gè)比較大的空間。

這塊2030年以后加速替代，也會(huì)對(duì)原油的需求有進(jìn)一步的置換，用原油做化工品也會(huì)有一個(gè)替代。煤，國(guó)內(nèi)總體來(lái)說(shuō)是不缺的，再加上技術(shù)進(jìn)步、節(jié)能降耗，這是個(gè)長(zhǎng)期的工作，我的理解大概是這些思路，降低對(duì)咱們國(guó)家的影響。

苗夢(mèng)羽：所以在能源安全的問(wèn)題上，一個(gè)思路就是我們可以做一些替代和置換，另外一個(gè)就是我們國(guó)家一直在長(zhǎng)期做的，去增儲(chǔ)上產(chǎn)，保證我們能源安全的穩(wěn)定程度。所以能源安全這塊，我們認(rèn)為它是國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)油產(chǎn)業(yè)投資的比較重要的長(zhǎng)期邏輯，也是一個(gè)特有的邏輯。

六、石油板塊有望受益于“中特估”邏輯

苗夢(mèng)羽：國(guó)內(nèi)石油行業(yè)還有一個(gè)特殊邏輯就是“中特估”，我們知道行業(yè)里面央企、國(guó)企占比超過(guò)一半，有望受益于“中特估”包括國(guó)企改革邏輯。今年以來(lái)，我們知道國(guó)資委對(duì)于央國(guó)企的考核辦法做了一些改變，里面會(huì)涉及到一些經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的替換，把原來(lái)的兩利四率變成了一利五率。簡(jiǎn)化來(lái)說(shuō)，就是對(duì)于央國(guó)企的效率包括盈利能力、考察的方向改變了，變成了不僅要對(duì)賺錢(qián)的能力加強(qiáng)考核，還不能僅僅只是在賬面上賺錢(qián)，創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力也要有所提升。這個(gè)考核指標(biāo)體系的變化，能夠引導(dǎo)央國(guó)企提高自身的經(jīng)營(yíng)效率包括經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，從而支撐自身估值實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。

我們從中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)也可以看到最近三年指數(shù)的估值是不斷在抬升的情況，目前PB估值大概是1.25倍。隨著油價(jià)的企穩(wěn)回升，包括國(guó)企改革釋放企業(yè)的一些經(jīng)營(yíng)活力，估值也是可能存在進(jìn)一步上行的空間。

七、石油投資邏輯解析

我們大概總結(jié)一下石油產(chǎn)業(yè)總體的邏輯：

第一，從需求端來(lái)看，整體還是相對(duì)比較穩(wěn)的，在經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)修復(fù)，海外存在一定韌性的情況下，可能是穩(wěn)中有增的局面。離真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，比如說(shuō)綠色轉(zhuǎn)型帶來(lái)的沖擊，可能還有七八年的時(shí)間，這是需求端。

第二，供給端，目前像主要的OPEC+包括美國(guó)呈現(xiàn)出比較收縮的局面，包括本身的意愿、對(duì)于有利的方面也要繼續(xù)保持供需的缺口。

第三個(gè)，國(guó)內(nèi)對(duì)于石油板塊還有一些特有的邏輯，比如說(shuō)能源安全的價(jià)值，包括“中特估”國(guó)企改革的邏輯，這就是石油產(chǎn)業(yè)先現(xiàn)階段比較值得關(guān)注的一些投資邏輯的點(diǎn)。 

八、可以關(guān)注石油ETF（561360）

最后我們介紹一下石油ETF產(chǎn)品，它跟蹤的是中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)，它的成分股選取的是主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及到石油和天然氣的開(kāi)采，設(shè)備制造、運(yùn)輸、銷(xiāo)售、煉制加工，包括一些初級(jí)石油化工產(chǎn)品生產(chǎn)領(lǐng)域的這種上市公司。

從指數(shù)大概的構(gòu)成來(lái)看，石油的相關(guān)占比是能夠超過(guò)九成的，所以相關(guān)度非常高。這里面石油煉制大概是33%，開(kāi)采是22%，油服是17%，運(yùn)輸大概是12%，儲(chǔ)運(yùn)和銷(xiāo)售大概是10%，還有下游化工6%，它覆蓋了整個(gè)石油全產(chǎn)業(yè)鏈的核心領(lǐng)域，所以對(duì)行業(yè)的走勢(shì)有一個(gè)比較好的反映。

另外，因?yàn)槭脱肫笥械凸乐?、高分紅的屬性，所以指數(shù)的分紅情況也是比較不錯(cuò)的，截至9月25日，中證油氣產(chǎn)業(yè)的PB估值1.25倍，近十二個(gè)月的股息率能夠達(dá)到4%以上，是低估值高分紅的標(biāo)的。

石油ETF作為指數(shù)基金投資用標(biāo)就是緊密的跟蹤中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)，所以說(shuō)我們會(huì)用90%以上、接近100%的倉(cāng)位投資指數(shù)的成分股，盡量做比較好的跟蹤。

以上就是石油產(chǎn)業(yè)包括石油ETF這個(gè)產(chǎn)品的介紹，感興趣的投資可以關(guān)注。

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