醫(yī)藥創(chuàng)新投資進(jìn)入低谷期 國(guó)有資金、企業(yè)風(fēng)投有望助推產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)

每經(jīng)記者 林姿辰    每經(jīng)編輯 梁梟    

 生物醫(yī)藥投資的泡沫在消失，創(chuàng)新項(xiàng)目和投資人似乎找不到彼此了。

在近日召開的第八屆中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會(huì)上，曾經(jīng)的創(chuàng)新藥“第一股”貝達(dá)藥業(yè)（300558.SZ，股價(jià)57.28元，市值239.71億元）董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官丁列明表示，公司在尋覓新渠道增加收入，包括發(fā)債、銀行授信；深圳市金融穩(wěn)定發(fā)展研究院理事長(zhǎng)、全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng)王忠民則說道：“在醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，LP（有限合伙人）更想跟GP（普通合伙人）一塊兒?jiǎn)?，那些?chuàng)新企業(yè)的合伙人和投資邏輯在哪兒呢？如果我們找不到他們，我們也會(huì)離場(chǎng)。”

狂奔幾年后，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥投資開始正式審視過去不敢投“從0到1”項(xiàng)目帶來(lái)的蝴蝶效應(yīng)。醴澤資本管理合伙人李凱軍對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，資本驅(qū)動(dòng)讓很多藥企走上了不符合行業(yè)規(guī)律的途徑，當(dāng)行業(yè)投資產(chǎn)生一定的恐懼，還會(huì)有很長(zhǎng)一段時(shí)間的心理循環(huán)期。

醫(yī)藥投資已從市場(chǎng)化PE為主轉(zhuǎn)向招商PE為主

醫(yī)藥創(chuàng)新通常是科技和資本的高度融合的結(jié)果。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年，港股制藥、生物科技與生命科學(xué)板塊IPO融資為16億港元，同比縮水了4億港元；A股市場(chǎng)的制藥、生物科技與生命科學(xué)板塊的IPO融資為84億元，同比縮水六成以上。

王忠民認(rèn)為，醫(yī)藥創(chuàng)新愈加鮮明地呈現(xiàn)出“重資本”和“高度不確定性”兩大特點(diǎn)，“十億美元、十年時(shí)間”是新藥研發(fā)的入局門檻而非最高要求，但VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）作為第一資本生態(tài)位的潮起潮落、國(guó)資的財(cái)務(wù)約束、IPO的退出選擇變少都對(duì)醫(yī)藥創(chuàng)新所需的流動(dòng)性帶來(lái)沖擊。面向資本、機(jī)構(gòu)和政府，產(chǎn)業(yè)界發(fā)出“長(zhǎng)線資金在哪里”的叩問。

王忠民 圖片來(lái)源：主辦方供圖

而元明資本創(chuàng)始合伙人、邁勝醫(yī)療科技集團(tuán)董事長(zhǎng)田源認(rèn)為，自2015年的中國(guó)藥審改革以來(lái)，醫(yī)藥投資行業(yè)已經(jīng)發(fā)生了三個(gè)重大轉(zhuǎn)變，而且都發(fā)生在一級(jí)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的源頭。

其中，第一個(gè)轉(zhuǎn)變是從以美元PE（私募資金投資）為主轉(zhuǎn)向以人民幣PE為主的時(shí)代，這是因?yàn)閲?guó)內(nèi)基金開始看懂和了解這個(gè)行業(yè)了；第二個(gè)轉(zhuǎn)變是從以多元化PE為主，轉(zhuǎn)向以國(guó)有PE為主，國(guó)投創(chuàng)新以及其他國(guó)家基金開始越來(lái)越多地進(jìn)入項(xiàng)目B輪融資；第三個(gè)轉(zhuǎn)變最為重要，是從以市場(chǎng)化PE為主轉(zhuǎn)向以招商PE為主。

“過去我們認(rèn)為把企業(yè)送上市就開始套現(xiàn)了，但現(xiàn)在看來(lái)這只是開始。所以這幾年都是LP要和投資人做工作，延長(zhǎng)投資期。”田源表示，投資期延長(zhǎng)是近年來(lái)的趨勢(shì)之一。

王忠民認(rèn)為，隨著未來(lái)越來(lái)越多國(guó)有資金和CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）的入場(chǎng)，有望引導(dǎo)資本助推產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新升級(jí)。具體來(lái)說，對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)面臨的財(cái)務(wù)約束，他建議中央產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金和地方國(guó)有資金應(yīng)當(dāng)做“賽馬”邏輯的LP而非“養(yǎng)馬”邏輯的GP，即便做母基金的GP也要引入激勵(lì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)健康的國(guó)資投資；對(duì)于CVC的入場(chǎng)支撐，可以讓初創(chuàng)的Biotech（生物科技公司）不必一定要走到IPO階段，而是可以通過收購(gòu)實(shí)現(xiàn)資本退出。

從投資“1以上的項(xiàng)目”回歸到“從0到1”

會(huì)間，李凱軍在《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，醫(yī)藥投資目前的變化正在回歸行業(yè)本質(zhì)。硅谷的創(chuàng)新只做0到1的事情，但國(guó)內(nèi)的投資不愿意承擔(dān)0到1的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為1以上的項(xiàng)目是低風(fēng)險(xiǎn)的，但實(shí)際上是最高風(fēng)險(xiǎn)的。過去幾年，因?yàn)橘Y本的驅(qū)動(dòng)，很多藥企走上了不符合行業(yè)規(guī)律的途徑，目前泡沫正在破裂。

“行業(yè)本身是高風(fēng)險(xiǎn)的，所以資金非常珍貴，如果為了迎合資本市場(chǎng)的需求而投，不僅僅是資金的浪費(fèi)，也是對(duì)醫(yī)療資源、臨床資源、臨床前資源，包括猴子、老鼠等實(shí)驗(yàn)動(dòng)物一系列的浪費(fèi)，而且讓大家對(duì)這個(gè)行業(yè)產(chǎn)生一定的恐懼，這會(huì)有很長(zhǎng)一段時(shí)間的心理循環(huán)期。”李凱軍說。

第八屆中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)

圖片來(lái)源：主辦方供圖

在這種循環(huán)下，資金需求端需要守住錢袋子。以曾經(jīng)的中國(guó)創(chuàng)新藥“第一股”為例，貝達(dá)藥業(yè)通過多年前期開發(fā)已有正向現(xiàn)金流，但公司當(dāng)家人丁列明表示“前天和CFO討論，當(dāng)下適當(dāng)增加負(fù)債率，這樣來(lái)保障開發(fā)項(xiàng)目的投入”；公司項(xiàng)目要有優(yōu)先順序，“重要的項(xiàng)目要保障，其他的項(xiàng)目適當(dāng)往后靠一靠，保住正向的現(xiàn)金流”。據(jù)丁列明透露，目前公司也在尋覓新渠道增加收入，包括發(fā)債、銀行授信等。

供給端也有變動(dòng)的市場(chǎng)中改變。平安銀行醫(yī)療健康文化旅游金融事業(yè)部總裁李茜表示，自2015年成立以來(lái)，事業(yè)部累計(jì)服務(wù)了4000多家醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的客戶，投入超過3500億元。該機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)估值回到了2020年，今年上半年的投融資規(guī)模同比下降了約四成。

對(duì)于未來(lái)，李茜認(rèn)為并購(gòu)必然是醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的必經(jīng)之路，并且與“銀行只做成熟期企業(yè)”的印象不同，事業(yè)部會(huì)以股權(quán)投資的邏輯提供融資。例如在去年啟明醫(yī)療收購(gòu)Cardiovalve以擴(kuò)大二三尖瓣置換創(chuàng)新布局的跨境收購(gòu)中，事業(yè)部提供了9000萬(wàn)美元的融資。

而在醫(yī)療健康的創(chuàng)新方面，對(duì)于項(xiàng)目進(jìn)入臨床三期沒有盈利、沒有上市的企業(yè)，事業(yè)部在做融資支持的專項(xiàng)政策；對(duì)于投資機(jī)構(gòu)和PE（私募股權(quán)投資），事業(yè)部也做包括地方政府的產(chǎn)業(yè)基金、被投企業(yè)的資金投融服務(wù)。

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