國(guó)金證券黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)冉云：增強(qiáng)投資者信心，促進(jìn)資本市場(chǎng)良性循環(huán)

近期，證監(jiān)會(huì)公開(kāi)“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”的一攬子政策措施，包括大力發(fā)展權(quán)益類(lèi)基金、提高上市公司投資吸引力、提升交易便利性等，全面覆蓋股票、債券、期貨市場(chǎng)。

近幾年，我國(guó)資本市場(chǎng)在投資、融資、交易等方面制度已在持續(xù)改革完善；投資端著重豐富市場(chǎng)參與者，加大開(kāi)放力度；融資端以落實(shí)全面注冊(cè)制為主線(xiàn)；交易制度方面，部分板塊做市商制度和交易效率升級(jí)為推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域。

資本市場(chǎng)作為連接融資端和投資端的紐帶，在為上市公司提供融資資金的同時(shí)，亦要為投資者提供合理的投資回報(bào)，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展和良性循環(huán)。

通過(guò)投資端改革，提升投資者的滿(mǎn)意度和獲得感

自今年6月份證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)提出“進(jìn)一步推動(dòng)各類(lèi)中長(zhǎng)期資金加大權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置”后，資本市場(chǎng)投資端改革備受矚目。資本市場(chǎng)投資端的改革需要從多方面進(jìn)行發(fā)力營(yíng)造積極良好的市場(chǎng)生態(tài)，創(chuàng)造出長(zhǎng)線(xiàn)資金“愿意來(lái)且留得住”的市場(chǎng)環(huán)境，同時(shí)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)健康可持續(xù)發(fā)展的良性循環(huán)。

資本市場(chǎng)投資端改革的主要目標(biāo)是營(yíng)造良好的投資環(huán)境，提升投資者的滿(mǎn)意度和獲得感。從投資端來(lái)看，資本市場(chǎng)改革可以發(fā)力的方向包括：

一方面，提高上市公司的質(zhì)量，增加資本市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的供給。近些年來(lái)，A股市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，上市公司數(shù)量持續(xù)增加，目前A股上市公司數(shù)量已經(jīng)超過(guò)5000家了。截至2022年底，已上市公司營(yíng)業(yè)收入總額約為71.4萬(wàn)億，占2022年名義GDP的比重達(dá)59%左右，A股上市企業(yè)在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、吸納就業(yè)、科技創(chuàng)新等方面逐步起到“壓艙石”的作用。伴隨資本市場(chǎng)擴(kuò)容，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在豐富投資標(biāo)的選擇的同時(shí)亦增加了選股的難度。因此，資本市場(chǎng)投資端的改革應(yīng)致力于提高上市公司質(zhì)量，這將有助于提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，幫助投資者做好投資決策，增強(qiáng)持股體驗(yàn)及延長(zhǎng)持股周期，更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)價(jià)值投資源泉的作用。那么，提高上市公司質(zhì)量途徑主要包括：完善公司信息披露制度、鼓勵(lì)引導(dǎo)上市公司建立常態(tài)化分紅制度、從嚴(yán)打擊財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為、完善資本市場(chǎng)退市制度促進(jìn)優(yōu)勝劣汰等等。

另一方面，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，提升長(zhǎng)期資金占比。長(zhǎng)期以來(lái)，整體換手率偏高、長(zhǎng)線(xiàn)資金占比較低是A股市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中存在的難點(diǎn)和痛點(diǎn)。目前A股市場(chǎng)尚處于機(jī)構(gòu)化過(guò)程，通過(guò)吸引長(zhǎng)線(xiàn)資金進(jìn)場(chǎng)，有利于壯大理性成熟的中長(zhǎng)期投資力量，提升市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性和韌性，更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

完善融資端的制度機(jī)制，不斷優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)

為促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展，投資端與融資端需有效協(xié)調(diào)，全面注冊(cè)制背景下融資端已經(jīng)取得較為全面的發(fā)展。目前階段資本市場(chǎng)的核心定位之一在于支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，全面注冊(cè)制下，資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展支持力度較大，為市場(chǎng)提供了大量的股債產(chǎn)品，同時(shí)也需要為投資者創(chuàng)造財(cái)富，成為居民財(cái)富管理中心，以此形成良性循環(huán)。

由于實(shí)體企業(yè)可以不斷融資并轉(zhuǎn)化為投資，特別是通過(guò)股權(quán)融資、債券融資、并購(gòu)重組等機(jī)制安排，可引導(dǎo)各類(lèi)資金向?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展最需要的領(lǐng)域集聚。個(gè)人認(rèn)為，從融資端來(lái)看，關(guān)鍵還是要進(jìn)一步增加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給，提升服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略的質(zhì)效，不斷優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)。具體來(lái)說(shuō)：

第一，進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)差異化制度建設(shè)，打造更加包容的融資環(huán)境，有效提升企業(yè)融資效率，激發(fā)融資端主體的活力。全面注冊(cè)制改革的落地，對(duì)各板塊上市條件、交易制度、信息披露規(guī)則等均作了差異化安排，明確了各板塊定位，優(yōu)化了多層次市場(chǎng)體系。下一步應(yīng)進(jìn)一步從審核實(shí)踐中優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、主板、北交所板塊定位要求，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，給市場(chǎng)傳遞明確信息，從而提升資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的精準(zhǔn)性和效率。

第二，推動(dòng)公司債和企業(yè)債協(xié)同發(fā)展。債券市場(chǎng)是直接融資的主要市場(chǎng)之一，企業(yè)債審核機(jī)制改革則是2023年的大事件，企業(yè)債一直是支持國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重大項(xiàng)目建設(shè)的重要融資品種，2023年4月21日，《中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)劃轉(zhuǎn)過(guò)渡期工作安排的公告》發(fā)布，6個(gè)月過(guò)渡期開(kāi)始。下一步應(yīng)推動(dòng)公司債和企業(yè)債協(xié)同發(fā)展，加快完善制度規(guī)則，全面深化債券市場(chǎng)功能，提高制度化、規(guī)范化和透明化水平，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的支持力度，提升企業(yè)融資便利性，更好支持國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重大項(xiàng)目建設(shè)，助力建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。

第三，不斷優(yōu)化監(jiān)管政策。監(jiān)管政策優(yōu)化是直接融資持續(xù)發(fā)展的重要保障，未來(lái)監(jiān)管可通過(guò)配套政策進(jìn)行完善，為投行構(gòu)筑與注冊(cè)制相匹配的責(zé)任體系提供更多的支持與激勵(lì)，助力投行職能順利轉(zhuǎn)型。

第四，繼續(xù)完善投資者保護(hù)機(jī)制，嚴(yán)格退市制度，形成有進(jìn)有出優(yōu)勝劣汰的良性市場(chǎng)格局，進(jìn)一步提升上市公司質(zhì)量。同時(shí)，結(jié)合引導(dǎo)上市公司加大現(xiàn)金分紅力度、實(shí)施股份增持回購(gòu)等，有助于提升上市公司回報(bào)投資者能力，提振市場(chǎng)信心。

第五，加強(qiáng)投資者教育和保護(hù)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)參與主體聯(lián)動(dòng)，持續(xù)加大對(duì)投資者的培訓(xùn)力度，提高他們的投資意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，加強(qiáng)對(duì)他們的法律保護(hù)，提高投資者信心和滿(mǎn)意度。

提升資本市場(chǎng)活力，改善投資者預(yù)期

在近期證監(jiān)會(huì)的座談會(huì)提出“堅(jiān)持以市場(chǎng)穩(wěn)、功能穩(wěn)、政策穩(wěn)，促進(jìn)預(yù)期穩(wěn)”。在當(dāng)前投資者信心不足的背景下，我認(rèn)為主要重點(diǎn)在于提升投資者的獲得感，可從以下三方面進(jìn)行改善投資者預(yù)期：

首先，以更大力度推動(dòng)資本市場(chǎng)改革，其中投資端改革或成為資本市場(chǎng)建設(shè)的重點(diǎn)。有活力的資本市場(chǎng)將有助于改善市場(chǎng)預(yù)期，有效增強(qiáng)市場(chǎng)信心，這可從強(qiáng)化投資功能入手，推進(jìn)投融資協(xié)調(diào)發(fā)展，激發(fā)財(cái)富效應(yīng)。資本市場(chǎng)投資端的改革的發(fā)力方向包括提高上市公司質(zhì)量、發(fā)力發(fā)展專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、提升長(zhǎng)線(xiàn)資金占比等，尤其是可從制度設(shè)計(jì)、市場(chǎng)文化建設(shè)等各方面入手營(yíng)造積極良好的投資環(huán)境。

其次，著力激發(fā)投資市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)，增強(qiáng)投資者的獲得感。這離不開(kāi)上市公司質(zhì)量的持續(xù)改善，包括增加市場(chǎng)透明度、提升公司治理能力、建立常態(tài)化分紅機(jī)制等，有助于降低市場(chǎng)的不確定性進(jìn)而幫助投資者做出明智的決策，讓投資者能夠獲得合理的回報(bào)。

最后，增加投資者教育，豐富公募基金等投資產(chǎn)品供給。考慮到A股目前仍以散戶(hù)為主：一方面，可增強(qiáng)投資者教育，提高投資者的理財(cái)知識(shí)水平，幫助他們更好地理解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期投資的重要性，從而可減少盲目投機(jī)和短期主義，促進(jìn)理性投資行為。此外，培育專(zhuān)業(yè)化投資機(jī)構(gòu)，注重引導(dǎo)其提升權(quán)益投資能力、增強(qiáng)投資者回報(bào)；另一方面，鼓勵(lì)公募基金推出適合個(gè)人投資者的投資產(chǎn)品，如“低風(fēng)險(xiǎn)、低波動(dòng)”的投資組合，有利于吸引中長(zhǎng)期資金進(jìn)場(chǎng)，穩(wěn)定投資者預(yù)期。

中國(guó)一直在深化改革開(kāi)放的路上，走過(guò)30年發(fā)展路，在全面注冊(cè)制正式實(shí)施的背景下，共同構(gòu)建一個(gè)更為活躍、有韌性的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為資本市場(chǎng)參與者的共同愿望。

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