鍵邦股份IPO過會：存在市場開拓不達預(yù)期風(fēng)險

每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 楊夏    

8月7日，申報上交所主板IPO的山東鍵邦新材料股份有限公司（以下簡稱鍵邦股份）成功過會。公司主要從事賽克、鈦酸酯等高分子材料環(huán)保助劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要應(yīng)用于PVC塑料與涂料、鋰電材料等下游行業(yè)。

鍵邦股份前身鍵邦有限成立于2014年6月，在此之前，實際控制人朱劍波通過其家族經(jīng)營的3家化工企業(yè)（統(tǒng)稱常州系企業(yè)）從事經(jīng)營活動，3家“常州系”企業(yè)均從事賽克的生產(chǎn)和銷售，后來由于環(huán)保整治工作陸續(xù)關(guān)停。隨后這些關(guān)聯(lián)企業(yè)陷入債務(wù)糾紛，朱劍波作為債務(wù)擔(dān)保人之一曾被列為被執(zhí)行人。

在鍵邦股份申報IPO前，2021~2022年，涉及朱劍波的債權(quán)債務(wù)或擔(dān)保事項先后結(jié)案。鍵邦股份通過郵件回復(fù)《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪表示，“常州系”企業(yè)現(xiàn)有未決訴訟不涉及實際控制人朱劍波、鍵邦股份及其董監(jiān)高，故其債務(wù)事宜不會對公司及朱劍波存在影響。

數(shù)據(jù)來源：記者整理 視覺中國圖 楊靖制圖

“常州系”企業(yè)陸續(xù)關(guān)停

據(jù)鍵邦股份所述，上述3家“常州系”企業(yè)由朱劍波之父朱伯范負責(zé)整體經(jīng)營管理工作，朱劍波曾在這些企業(yè)擔(dān)任董事長、總經(jīng)理、廠長、經(jīng)理等職務(wù)，期間主要負責(zé)企業(yè)客戶的開拓與維護，以及政府關(guān)系管理工作，直到2013年逐步淡出上述企業(yè)的管理。

2010年以后，江蘇省推進對化工類企業(yè)的環(huán)保整治工作，“常州系”企業(yè)于2012年至2016年間陸續(xù)關(guān)停。2014年6月，朱劍波在山東濟寧設(shè)立鍵邦有限，與“常州系”企業(yè)一樣，主要從事賽克等產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)。鍵邦股份目前的董事胡國興、副總經(jīng)理朱春波及閔建中等董監(jiān)高人員曾在“常州系”企業(yè)任職。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，鍵邦股份與“常州系”企業(yè)存在客戶重疊的情形。2020~2022年各年度前二十大客戶中，艾倫塔斯集團、埃塞克斯集團、百爾羅赫集團、雷根斯集團等8家客戶，曾與“常州系”企業(yè)存在業(yè)務(wù)關(guān)系。其中，艾倫塔斯集團等4家企業(yè)作為公司主要外銷客戶，均位列公司前五大客戶名單。

2022年，鍵邦股份實現(xiàn)營業(yè)收入7.54億元，其中對主要重疊客戶的銷售收入為3.14億元?？蛻糁丿B主要系行業(yè)特性導(dǎo)致，鍵邦股份回復(fù)記者表示，公司目前的客戶及其對應(yīng)的收入規(guī)模并非依賴原“常州系”企業(yè)的客戶形成，公司對主要重疊客戶的深度開發(fā)主要依靠實際控制人朱劍波，故公司業(yè)務(wù)與“常州系”企業(yè)并非繼承關(guān)系。

值得注意的是，“常州系”企業(yè)雖然陸續(xù)關(guān)停，但隨后出現(xiàn)互保企業(yè)違約引發(fā)債權(quán)債務(wù)糾紛，截至關(guān)停前承擔(dān)的擔(dān)保債務(wù)約為5800萬元，目前“常州系”企業(yè)仍存在未決訴訟，朱劍波作為部分糾紛的主債務(wù)人或擔(dān)保人也曾被執(zhí)行。而在鍵邦有限設(shè)立時，朱劍波擔(dān)憂上述債務(wù)擔(dān)保糾紛影響鍵邦有限的企業(yè)形象及經(jīng)營，曾委托堂弟代持股權(quán)，直到2020年11月解除代持。

鍵邦股份披露，涉及朱劍波的債權(quán)債務(wù)或擔(dān)保案件共計6起，主債務(wù)形成于2013~2016年。上述案件中，一宗于2017年12月執(zhí)行完畢，“（2020）蘇04執(zhí)恢101號”等3宗案件于2021年出具結(jié)案證明，“（2016）蘇0412民初124號”等2宗案件于2022年2月出具案件了結(jié)說明。

截至2023年6月，“常州系”企業(yè)尚未了結(jié)訴訟有4起，均為對外提供共同擔(dān)保所產(chǎn)生。鍵邦股份對記者表示，“常州系”企業(yè)現(xiàn)有未決訴訟不涉及實際控制人朱劍波、鍵邦股份及其董監(jiān)高，涉及朱劍波的債權(quán)債務(wù)或擔(dān)保事項均已結(jié)案，相關(guān)債務(wù)均已償還完畢，故“常州系”債務(wù)事宜不會對公司及朱劍波存在影響。

主力產(chǎn)品銷售收入下滑

2020~2022年，鍵邦股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.76億元、10.44億元、7.54億元，分別實現(xiàn)凈利潤1.41億元、3.29億元、2.43億元。經(jīng)歷2020年、2021年兩年高速增長后，鍵邦股份的業(yè)績于2022年出現(xiàn)下滑。

2023年上半年，鍵邦股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤3.43億元、9852.97萬元，分別同比減少17.64%、31.17%，業(yè)績進一步下降。業(yè)績下降的主要原因系國內(nèi)外經(jīng)濟存在下行壓力，公司下游市場需求減少，經(jīng)營業(yè)績有所回落。

那么公司經(jīng)營環(huán)境是否已有所好轉(zhuǎn)，業(yè)績是否會繼續(xù)下滑？鍵邦股份回復(fù)記者稱，2023年上半年，我國國民經(jīng)濟企穩(wěn)回升，帶動汽車、電器、建筑、包裝材料等下游消費市場的發(fā)展，進而推動塑料、涂料等高分子材料及其助劑行業(yè)的市場需求；從2022年下半年開始，公司業(yè)績逐步企穩(wěn)，2023年上半年業(yè)績同比下降幅度較2023年第一季度收窄；同時公司產(chǎn)品的下游應(yīng)用領(lǐng)域也實現(xiàn)了不斷拓展，市場空間越來越廣闊，因此公司業(yè)績預(yù)計不存在持續(xù)下滑的風(fēng)險。

賽克一直是鍵邦股份的主力產(chǎn)品，其化學(xué)名稱為三（2-羥乙基）異氰尿酸酯，主要用于PVC塑料穩(wěn)定劑、耐熱漆包線等產(chǎn)品的生產(chǎn)制造。2020~2022年，鍵邦股份來自銷售賽克的收入分別為4.16億元、6.42億元、3.84億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為72.91%、62.89%、53.31%。賽克的銷售收入2022年有所下滑，是鍵邦股份業(yè)績下降的主要因素。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年我國塑料制品產(chǎn)量同比下降4.3%；中國涂料工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2022年我國涂料全行業(yè)企業(yè)總產(chǎn)量同比下降8.5%。在此背景下，賽克下游客戶需求下降，公司2022年賽克內(nèi)銷銷量同比減少。

募集資金將用于項目建設(shè)、加大研發(fā)及補流

鍵邦股份以內(nèi)銷為主，2020~2022年內(nèi)銷收入占比60%~70%左右。招股說明書（上會稿）顯示，2020~2022年，鍵邦股份賽克產(chǎn)品在國內(nèi)市場的占有率分別約為85%、89%和83%。在如此高的市占率下，賽克產(chǎn)品的市場需求是否存在天花板?

鍵邦股份對記者表示，賽克產(chǎn)品為環(huán)保助劑，形成了對非環(huán)保的鉛鹽類和有機錫類熱穩(wěn)定劑助劑的替代；根據(jù)《中國氯堿》的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2020年，鉛鹽類和有機錫類熱穩(wěn)定劑的用量占我國PVC熱穩(wěn)定劑年消費總量的比例超過40%，仍有較大的替代空間;此外，賽克產(chǎn)品在新領(lǐng)域中的應(yīng)用不斷增加，例如在聚氨酯（聚酯多元醇）、阻燃劑等，因此，市場對于賽克的需求也將不斷擴大。

不過鍵邦股份也提示了“市場開拓不達預(yù)期的風(fēng)險”，若未來下游PVC塑料、涂料等應(yīng)用領(lǐng)域增長趨緩，公司未能在新領(lǐng)域市場取得進展，或者助劑行業(yè)環(huán)保化的政策推行不及預(yù)期，公司將面臨主要產(chǎn)品市場開拓不達預(yù)期的風(fēng)險，進而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

按照IPO計劃，鍵邦股份擬通過上交所主板IPO募集資金17.68億元，其中10.38億元用于環(huán)保助劑新材料及產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項目（一期）、2.12億元用于年產(chǎn)7000噸二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及擴產(chǎn)項目、2.38億元用于研發(fā)及運營管理中心項目、2.8億元用于補充流動資金。

對于募集資金2.8億元補流，鍵邦股份表示，公司擴張將對存貨庫存和資金周轉(zhuǎn)能力提出更大考驗，而存貨與應(yīng)收款項的增長將占用更多的營運資金，使得資金壓力逐漸增加，增加流動資金是公司未來主營業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要保障。

2020~2022年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.16億元、2.67億元、2.64億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為7263.53萬元、1.19億元、1.79億元，資產(chǎn)負債率分別為48.26%、22.28%、12.56%，2021年、2022年均低于同行業(yè)可比公司負債率平均值。

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