兩次增資投后估值差異較大 好博窗控擬IPO

每經(jīng)記者 吳澤鵬    每經(jīng)編輯 魏官紅    

近兩年，A股資本市場成為門窗企業(yè)大展身手之地，在森鷹窗業(yè)（SZ301227，股價32.75元，市值31.05億元）成功上市、皇派家居（門窗企業(yè)，年收入規(guī)模10億元）等提出IPO之際，作為門窗配件供應(yīng)商，深圳好博窗控技術(shù)股份有限公司（以下簡稱好博窗控）的IPO申請也在2023年6月底得到受理，并在7月25日進(jìn)入首輪問詢環(huán)節(jié)。

數(shù)據(jù)來源：記者整理 視覺中國圖 楊靖制圖

根據(jù)好博窗控招股說明書（申報稿）（以下簡稱招股書），公司通過特許經(jīng)銷模式迅速打開全國市場，過半收入有賴于特許經(jīng)銷商作出的貢獻(xiàn)，報告期（2020~2022年）內(nèi)，好博窗控新增了山西、寧夏、內(nèi)蒙古三個區(qū)域的經(jīng)銷商?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，報告期內(nèi)，好博窗控的云南經(jīng)銷商選擇退出，不過，招股書并未對此作進(jìn)一步說明。

此外，好博窗控在2021年1月曾以11.62元/股價格引入股東（以2020年度歸母凈利潤為基準(zhǔn)，市盈率約7倍，投后估值3.5億元）。到2022年6月再次引入股東時，增資價格達(dá)到36.51元/股（以2021年度扣非后凈利潤為基準(zhǔn)，市盈率約18倍，投后估值11.58億元），投后估值為前次引入股東后的3倍。

云南一經(jīng)銷商退出合作

門窗，在日常生活中隨處可見，但實現(xiàn)其承重、操控功能的配件，往往容易被忽視。例如，新豪軒、軒尼斯、億合、皇派等國內(nèi)知名門窗品牌均是好博窗控的客戶，在家居建材城也較為常見，但如果提到好博窗控，消費(fèi)者顯然感覺要陌生得多。

好博窗控2020~2022年的營收分別是4.59億元、6.68億元、8.0億元，其在招股書中介紹，公司主要產(chǎn)品包括門窗控制裝置、智能化門窗控制產(chǎn)品和STORO系統(tǒng)門窗解決方案產(chǎn)品三大類，其中，門窗控制裝置的收入占比在90%以上。

對于門窗控制裝置，好博門窗介紹稱，這是一套控制門窗“啟閉停”的裝置，實現(xiàn)門窗的承重、傳動鎖閉和操控功能，主要由鉸鏈、合頁、角傳動器等五金組件組成，公司主要有內(nèi)開內(nèi)倒、窗紗一體、懸掛外開、平開門等不同類型的門窗控制裝置以及執(zhí)手組件。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，若按銷售模式分析，報告期內(nèi)，好博窗控直銷模式收入分別是1.75億元、2.49億元以及2.99億元，增長并不大，而來自特許經(jīng)銷商的收入分別是2.7億元、3.78億元以及4.52億元。由此可見，公司近幾年業(yè)績增速較大，少不了經(jīng)銷商們鼎力相助。好博窗控也介紹稱，公司在廣東佛山和遼寧沈陽分別組建了分公司，在廣東和東北地區(qū)實行直銷，在其他省份實行經(jīng)銷，截至報告期末合作的特許經(jīng)銷商有14家；此外，好博窗控的年度前五大客戶也由經(jīng)銷商組成。

“是否存在經(jīng)銷模式收入占比較高的情形”是深交所在《股票發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)指南第3號——首次公開發(fā)行審核關(guān)注要點(diǎn)》（以下簡稱《關(guān)注要點(diǎn)》）中關(guān)于收入部分首先關(guān)注的重點(diǎn)問題，深交所要求此類發(fā)行人的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)核實經(jīng)銷商模式商業(yè)合理性、內(nèi)控制度運(yùn)行有效性等。

好博窗控在招股書中表示，公司在2013年確定了深耕家裝門窗市場的發(fā)展方向，但次年開始市場上出現(xiàn)大量假冒產(chǎn)品，公司銷售人員儲備不足、培養(yǎng)周期長，通過直銷方式覆蓋全國渠道周期太長，為了抑制假貨，快速提升產(chǎn)品覆蓋，公司從2015年起在全國范圍內(nèi)招募特許經(jīng)銷商，報告期內(nèi)更是將經(jīng)銷領(lǐng)域先后擴(kuò)大至山西、寧夏、內(nèi)蒙古等地區(qū)。

不過，記者注意到，好博窗控在云南的特許經(jīng)銷商昆明博恬窗控工程技術(shù)有限公司（以下簡稱為昆明博恬）在報告期內(nèi)選擇了退出合作，但對于昆明博恬成為經(jīng)銷商以及退出的原因、時間，該經(jīng)銷商的收入、凈利潤規(guī)模，目前公司在云南是否有經(jīng)銷商等，好博窗控并未進(jìn)一步說明。

實際上，前述《關(guān)注要點(diǎn)》中對發(fā)行人經(jīng)銷商穩(wěn)定性也很關(guān)注，監(jiān)管方面要求中介機(jī)構(gòu)核查新增、退出經(jīng)銷商數(shù)量、銷售收入及毛利占比，新增、退出經(jīng)銷商銷售收入及毛利占比合理性等。為此，記者向好博窗控方面發(fā)去采訪郵件，但截至發(fā)稿并未得到回復(fù)。

記者通過工商系統(tǒng)查詢到，昆明博恬窗控工程技術(shù)有限公司成立時間是2017年2月，注銷時間則是2023年5月。

報告期內(nèi)進(jìn)行三次增資

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，報告期內(nèi)，好博窗控進(jìn)行了3次增資，從交易對價看，前兩次增資時間間隔1年半，同時，好博窗控估值也有了較大提升，投后估值由3.5億元增長至11.58億元。

招股書介紹，2021年1月，好博窗控股東大會審議決定，注冊資本由3000萬元增加為3012.9萬元，其中新增注冊資本8.6萬元由新股東李莉以人民幣100萬元認(rèn)繳、4.3萬元由新股東梁麗芳以人民幣50萬元認(rèn)繳，超過注冊資本137.0875萬元的金額計入資本公積。

2022年6月，好博窗控再次召開股東大會審議決定，公司注冊資本由3012.9萬元增資至3171.8萬元，其中新增注冊資本158.9萬元由深圳市富海中瑞一號創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱富海中瑞）以人民幣5800萬元認(rèn)繳，超出注冊資本部分計入資本公積。

對比前后兩次增長，李莉、梁麗芳的增資價格為11.62元/股，好博窗控投后估值3.5億元；富海中瑞的增資價格則為36.51元/股，計算可知投后估值11.58億元。

好博窗控解釋稱，首次增資主要是根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況，并以2020年度歸母凈利潤為基準(zhǔn)，按照市盈率約7倍計算為估值依據(jù)；后一次，則是雙方友好協(xié)商，以2021年度扣非后凈利潤為基準(zhǔn)，按照市盈率18倍計算為估值依據(jù)。

同時，好博窗控表示，富海中瑞為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，其投資負(fù)責(zé)人在三年前就已經(jīng)開始對公司進(jìn)行對接和盡調(diào)；此外，公司在明確上市進(jìn)程后，擬在廣東肇慶地區(qū)購買土地，出于補(bǔ)充流動資金考慮，決定引入富海中瑞。

截至招股書披露，富海中瑞持有好博窗控5.01%股權(quán)，李莉、梁麗芳的持股比例則分別是0.27%、0.14%，二人均未在好博窗控任職。

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