周末重點(diǎn)速遞：市場(chǎng)大幅縮量后會(huì)如何演繹？“牛市旗手”漲停潮帶來(lái)信心！券商聚焦A股三次低換手率階段的啟示

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

A股“七翻身行情”反復(fù)圍繞3200點(diǎn)爭(zhēng)奪，本周五市場(chǎng)給出大驚喜，滬深兩市在券商股的帶動(dòng)下放量上漲，“七翻身行情”來(lái)了個(gè)先抑后揚(yáng)。

從周末情緒來(lái)看，周五“牛市旗手”券商板塊掀漲停潮，給投資者帶來(lái)了信心。對(duì)于A股前期低換手率，有券商回顧對(duì)比歷史上A股大盤(pán)低換手率階段，探討了未來(lái)的增量方向。

（一）重磅消息

NO.1 據(jù)新華社報(bào)道，超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造工作部署電視電話會(huì)議7月28日在京召開(kāi)，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理何立峰出席會(huì)議并指出，城中村改造是一項(xiàng)復(fù)雜艱巨的系統(tǒng)工程，要從實(shí)際出發(fā)，采取拆除新建、整治提升、拆整結(jié)合等不同方式分類(lèi)改造。相關(guān)部門(mén)要抓緊完善政策體系，相關(guān)城市政府要切實(shí)履行主體責(zé)任，加強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)力量，健全工作機(jī)制，推動(dòng)城中村改造工作取得實(shí)效。

NO.2 據(jù)新華社消息，俄羅斯政府7月29日通報(bào)，俄方已決定繼續(xù)臨時(shí)禁止本國(guó)大米及碎米出口，期限至今年12月31日，“以保障國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)定”。據(jù)央視新聞，當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月28日，阿聯(lián)酋經(jīng)濟(jì)部宣布，即日起阿聯(lián)酋將暫停大米的出口和再出口。根據(jù)相關(guān)決議，該國(guó)將暫停大米出口4個(gè)月。聯(lián)合國(guó)糧食及農(nóng)業(yè)組織（FAO）的全球大米價(jià)格指數(shù)顯示，由于天氣因素，全球大米價(jià)格已接近11年來(lái)的最高點(diǎn)。

NO.3 近日，深圳市工業(yè)和信息化局印發(fā)《深圳市推動(dòng)開(kāi)源鴻蒙歐拉產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2023—2025年）》（以下簡(jiǎn)稱《行動(dòng)計(jì)劃》），深圳市瞄準(zhǔn)最高最優(yōu)最強(qiáng)，通過(guò)培育和吸引更多企業(yè)、更多人才、更多產(chǎn)業(yè)，組織集聚深圳發(fā)展開(kāi)源鴻蒙歐拉產(chǎn)業(yè)，力爭(zhēng)率先將深圳建成為核心技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)高度集聚、應(yīng)用場(chǎng)景豐富、生態(tài)支撐完備、全球輻射引領(lǐng)的開(kāi)源鴻蒙歐拉產(chǎn)業(yè)高地。

（二）頂級(jí)券商最新研判

中信建投：市場(chǎng)大幅縮量后會(huì)如何演繹？

本輪市場(chǎng)的持續(xù)縮量源于“中特估”和TMT的共同回調(diào)。目前市場(chǎng)縮量已經(jīng)達(dá)到歷史經(jīng)驗(yàn)閾值60%，底部信號(hào)明確。復(fù)盤(pán)歷史案例發(fā)現(xiàn)，新一輪的上行均伴隨著新主線的建立或舊主線的重啟，后續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注：超預(yù)期的宏觀政策和經(jīng)濟(jì)修復(fù)信號(hào)催化下順周期的階段性機(jī)會(huì)和重磅產(chǎn)業(yè)催化下TMT新一輪的主線機(jī)會(huì)。

今年4月，TMT在交易過(guò)度擁擠之后就進(jìn)入了頂部區(qū)間，板塊成交量保持高位的同時(shí)遲遲未創(chuàng)新高。但由于TMT熱度不減，且一批總龍頭（劍橋科技、萬(wàn)興科技等）仍然保持漲勢(shì)，資金繼續(xù)挖掘板塊內(nèi)低位的細(xì)分賽道，做補(bǔ)漲邏輯。此時(shí)，“中特估”正在石油、基建等帶領(lǐng)下開(kāi)啟新一輪上漲。4月底，TMT各方向的龍頭日內(nèi)振幅顯著放大，頂部跡象明顯。于是當(dāng)5月大盤(pán)再次來(lái)到3400點(diǎn)時(shí)，主線內(nèi)的獲利資金選擇落袋為安，“中特估”和TMT同時(shí)回調(diào)。主線的休整使得眾多資金選擇離場(chǎng)觀望，等待機(jī)會(huì)明確再參與行情，市場(chǎng)隨之開(kāi)始縮量。

對(duì)于的后市研判，縮量到位在即，關(guān)注主線機(jī)會(huì)。截至7月24日，市場(chǎng)成交額降幅已達(dá)57.98%，換手率降幅已達(dá)63.75%，而歷史上縮量60%是大盤(pán)見(jiàn)底的明確標(biāo)志，當(dāng)前市場(chǎng)縮量已經(jīng)較為充分。后市有三種演繹路徑：

（1）最悲觀的情況是在沒(méi)有進(jìn)一步催化的情況下，市場(chǎng)繼續(xù)震蕩；

（2）若有超預(yù)期的宏觀政策和經(jīng)濟(jì)修復(fù)信號(hào)，順周期將迎來(lái)漲幅約10%、持續(xù)約1個(gè)月的階段性機(jī)會(huì)，并帶動(dòng)大盤(pán)回升；

（3）TMT若迎來(lái)重磅產(chǎn)業(yè)催化，有望成為新一輪的主線帶動(dòng)大盤(pán)回升。

東吳證券：歷史上A股大盤(pán)低換手率階段的啟示

7月以來(lái)，A股市場(chǎng)日成交額自7月初萬(wàn)億回落至7000億元左右的水平。從換手率角度，7月以來(lái)市場(chǎng)換手率多數(shù)交易日在2%以下，歷史上來(lái)看，全A換手率2%是一個(gè)明顯的分界點(diǎn)。

對(duì)比歷史上三次典型低換手率（2%以下）區(qū)域，本次換手率再次面臨2%考驗(yàn)，從基本面、流動(dòng)性和外部環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前我們面臨的問(wèn)題似乎與回顧期間都有異同。對(duì)應(yīng)2008年，相同點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期弱，不同點(diǎn)在于2008年國(guó)內(nèi)外貨幣寬松，中國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)一同邁入復(fù)蘇，而當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)仍具有韌性，美聯(lián)儲(chǔ)加息尚未結(jié)束，海外流動(dòng)性偏緊。對(duì)應(yīng)2013和2018年，相同點(diǎn)都在于海外流動(dòng)性偏緊，經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期落空，不同點(diǎn)在于2013年金融嚴(yán)監(jiān)管、2018年去杠桿，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性趨緊，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性較寬松。

本次低換手率再臨2%的主要原因在于預(yù)期轉(zhuǎn)弱、外部流動(dòng)性偏緊以及國(guó)際環(huán)境復(fù)雜化。當(dāng)前內(nèi)部基本面一致預(yù)期偏弱但積極因素正在累積，而市場(chǎng)反應(yīng)鈍化；美債收益率見(jiàn)頂，外部流動(dòng)性拐點(diǎn)已現(xiàn)。當(dāng)前類(lèi)似于2013年底和2018年底，

當(dāng)下與2013~2014年有三大相似性：宏觀背景相似性，政策周期相似性和產(chǎn)業(yè)周期相似性，不同點(diǎn)在于國(guó)際環(huán)境更加復(fù)雜等。新方向尚在醞釀、市場(chǎng)行情震蕩調(diào)整時(shí)，我們應(yīng)該積極去尋找未來(lái)的增量方向。長(zhǎng)期來(lái)看，技術(shù)自主替代、能源安全、科技持續(xù)進(jìn)步三大方向需要繼續(xù)挖掘。

中短期看，中報(bào)行情啟動(dòng)下，關(guān)注盈利業(yè)績(jī)高且景氣度可持續(xù)外推的行業(yè)，受益于產(chǎn)業(yè)鏈和出口的先進(jìn)制造行業(yè)（光伏設(shè)備、汽車(chē)、軌交設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人、工業(yè)自動(dòng)化等），以及關(guān)注人工智能趨勢(shì)下有業(yè)績(jī)驗(yàn)證的板塊，如通信光模塊、傳媒影視和游戲等。

同時(shí)，政策窗口期關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力下的竣工鏈（建材、家電家具）和零售消費(fèi)，以及新能源（獨(dú)立邏輯的細(xì)分）、分母端邊際變化驅(qū)動(dòng)的醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）。

（三）券商行業(yè)掘金

華西證券：AI+金融，大模型引爆金融科技革命

7月24日召開(kāi)的重要會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議指出，要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心。金融科技行業(yè)迎來(lái)強(qiáng)催化。Al+金融更側(cè)重于為傳統(tǒng)行業(yè)的模式創(chuàng)新和流程再造提供新的思路和方法，從而催生新的商業(yè)模式，提高運(yùn)營(yíng)效率，帶來(lái)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的全面升級(jí)。

AI應(yīng)用場(chǎng)景涵蓋前中后臺(tái)中的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管控、客戶服務(wù)、運(yùn)營(yíng)支持等。據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)測(cè)算，2021年AI+金融核心市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到296億元，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模677億元，到2026年，核心市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到666億元，CAGR為17.6%，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模1562億元，CAGR為18.2%。

金融行業(yè)數(shù)據(jù)豐富且數(shù)據(jù)質(zhì)量高，具備大模型訓(xùn)練的良好基礎(chǔ)。同時(shí)，金融行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，且大量產(chǎn)品最終服務(wù)于C端用戶，大模型應(yīng)用場(chǎng)景豐富。隨著大模型與金融業(yè)務(wù)的融合，創(chuàng)新應(yīng)用將層出不窮。金融行業(yè)數(shù)字化需求剛性，投入巨大，是大模型應(yīng)用落地的大舞臺(tái)：根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2022年，以銀行、保險(xiǎn)、證券為主的金融機(jī)構(gòu)技術(shù)資金投入預(yù)計(jì)將超過(guò)4000億元。2022年中國(guó)銀行與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)前沿科技采購(gòu)支出將達(dá)到170億元。相關(guān)行業(yè)已有大量應(yīng)用案例：Bloomberg GPT、Morgan Stanley、Lemonade、蘇黎世保險(xiǎn)、度小滿、瑞穗金融集團(tuán)等。

隨著大模型技術(shù)與業(yè)務(wù)的深度融合，頭部金融科技企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和商業(yè)模式的革新，實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品+服務(wù)收費(fèi)向SaaS訂閱收費(fèi)、運(yùn)營(yíng)分潤(rùn)收費(fèi)的轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為，金融科技細(xì)分領(lǐng)域眾多，各細(xì)分領(lǐng)域龍頭具備技術(shù)、行業(yè)Know-How等要素，與頭部金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期合作關(guān)系有利于補(bǔ)齊數(shù)據(jù)、場(chǎng)景等要素，相關(guān)產(chǎn)品有望率先落地。

行業(yè)受益標(biāo)的：在各細(xì)分領(lǐng)域深耕多年，在AI領(lǐng)域早有布局，且積極擁抱大模型技術(shù)變革的公司具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。行業(yè)受益標(biāo)的包括：同花順、指南針、恒生電子、財(cái)富趨勢(shì)、新致軟件、宇信科技、金證股份等。

中國(guó)銀河：AI回調(diào)近尾聲，大模型競(jìng)爭(zhēng)加劇，AI+應(yīng)用有望加速

7月13日國(guó)家網(wǎng)信辦聯(lián)合國(guó)家發(fā)展改革委、教育部、科技部等7部門(mén)公布《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》，自2023年8月15日起施行?！掇k法》兼顧生成式人工智能的發(fā)展與安全，為生成式人工智能的研究與發(fā)展留足空間。

7月18日Meta宣布將推出開(kāi)源大型語(yǔ)言模型Llama2，可免費(fèi)用于研究和商業(yè)用途，這也是大型科技公司首個(gè)開(kāi)源的商用大模型，將為初創(chuàng)企業(yè)和其他企業(yè)提供OpenAI和谷歌的替代方案，該模型也對(duì)OpenAI的GPT4形成了沖擊。此外，微軟Copilot定價(jià)大幅超預(yù)期，激發(fā)大模型創(chuàng)新應(yīng)用場(chǎng)景定價(jià)新動(dòng)能，7月19日微軟公布了其生成式人工智能工具Copilot的定價(jià)，每用戶每月30美元，相較此前有市場(chǎng)消息標(biāo)榜的價(jià)格高出了260%，表明人工智能在辦公場(chǎng)景商業(yè)化具備可行性，用戶愿意為其支付更高的價(jià)格。

今年以來(lái)在以ChatGPT為代表的主流人工智能技術(shù)，在全球范圍內(nèi)掀起了人工智能浪潮。2023年也被認(rèn)為是“通用人工智能元年”或“AIGC元年”，目前行業(yè)整體處于發(fā)展初期，短期受資金面及情緒面影響振幅較大，科技巨頭大模型的開(kāi)源及競(jìng)爭(zhēng)，有利于AI在應(yīng)用端場(chǎng)景持續(xù)落地，微軟Copilot定價(jià)大幅超預(yù)期將激發(fā)人工智能在創(chuàng)新應(yīng)用層定價(jià)新動(dòng)能，進(jìn)而推動(dòng)上游算力、算法、通信、數(shù)據(jù)等基礎(chǔ)設(shè)施層高確定性增長(zhǎng)。

投資建議方面，持續(xù)看好整個(gè)板塊產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，重點(diǎn)推薦AI+多場(chǎng)景應(yīng)用?？春肁I+金融、AI+醫(yī)療、AI+新能源、AI+政務(wù)（包括媒體類(lèi)輿情類(lèi)）、AI+辦公、AI+法律、AI+教育等細(xì)分賽道的優(yōu)質(zhì)公司。

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