秦淮數(shù)據(jù)私有化陷入“拉鋸戰(zhàn)”：招商局進(jìn)場開15%溢價條件，貝恩資本會不會接招

每經(jīng)記者 楊卉    每經(jīng)編輯 梁梟    

字節(jié)跳動喂大的百億數(shù)據(jù)中心，正陷入一場私有化“拉鋸戰(zhàn)”。

近日，秦淮數(shù)據(jù)（CD，股價7.96美元，市值29.18億美元）披露了來自招商資本的收購要約，報(bào)價較另一競購方貝恩資本高出約15%。拔河的另一邊，價格不占優(yōu)勢的貝恩資本擁有87.39%的投票權(quán)，致秦淮數(shù)據(jù)的最新函件也充分表明其態(tài)度：無意向任何第三方出售任何股份，也無意進(jìn)行任何替代交易，博弈終章顯然未至。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲悉，在部分利益相關(guān)人士看來，目前兩方報(bào)價都未達(dá)到心理預(yù)期。從長遠(yuǎn)角度看，一方面，當(dāng)前形勢下無法判斷貝恩資本是否會在私有化后直接離場；另一方面，國內(nèi)數(shù)據(jù)中心競爭格局已不比從前，數(shù)據(jù)時代的到來一定程度上改變了大客戶的存放傾向；加上AI爆火、大模型泛濫，數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施還將面臨新一輪調(diào)整。在這場博弈中，除了眼前利益，后路規(guī)劃也同樣重要。

溢價15%未讓貝恩松口

招商資本苦等不至的公告終于來了，盡管公告內(nèi)容和其此前自行披露的信息無甚差異。

北京時間7月13日晚，秦淮數(shù)據(jù)發(fā)布公告稱，董事會特別委員會已收到招商局資本控股（國際）有限公司（以下簡稱招商資本）的初步非約束性收購要約，招商資本將用現(xiàn)金以每普通股4.6美元、每ADS9.2美元的價格收購秦淮數(shù)據(jù)所有發(fā)行股份。

招商資本并不是這家市值超百億元數(shù)據(jù)中心的唯一競爭者。一個月前，秦淮數(shù)據(jù)就發(fā)布公告稱，公司董事會已收到控股股東貝恩資本提出的初步非約束性私有化收購要約，該要約定價8美元/ADS，秦淮數(shù)據(jù)估值約為29.3億美元（約合207億元人民幣），約為當(dāng)初IPO發(fā)行估值的六成，不過彼時并未提及其它潛在買家。

6月8日，秦淮數(shù)據(jù)再次發(fā)布公告稱，公司獨(dú)董洪偉力、于剛、Thomas J. Manning組成了特別委員會，審議此前由貝恩提出的私有化收購要約。

不過，根據(jù)招商資本7月17日提供給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的材料，招商資本于今年6月就向秦淮數(shù)據(jù)董事會特別委員會提出了一份非約束性初步要約，并表示可提供較貝恩股東提出之收購價格高出15%的溢價（基于其2023年6月6日初步要約函）。

根據(jù)招商資本方面的說法，公司為秦淮數(shù)據(jù)集團(tuán)股東提供了較貝恩股東提出的收購價格高出15%的溢價。然而，秦淮數(shù)據(jù)并未第一時間披露上述信息。隨后，招商資本于7月10日在公司官網(wǎng)及官微自行披露。

招商資本是否早已與秦淮數(shù)據(jù)方面接洽并進(jìn)行盡調(diào)，為何秦淮數(shù)據(jù)被動披露了招商資本的要約收購信息？7月17日，記者通過微信聯(lián)系貝恩資本方面，公司表示就秦淮數(shù)據(jù)一事不接受采訪；招商資本方面則表示將在內(nèi)部討論后回復(fù)。同日，記者也多次撥打“主角”秦淮數(shù)據(jù)電話，但始終未能接通，截至發(fā)稿，采訪郵件也未有回復(fù)。

一位自稱接近秦淮數(shù)據(jù)及持股機(jī)構(gòu)的業(yè)內(nèi)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，去年以來，盡管陸續(xù)有消息稱秦淮數(shù)據(jù)或?qū)⒈凰接谢聹y的資方中還一度出現(xiàn)同樣赴美上市的同業(yè)公司，“沒想到一下子（私有化）這么突然。”

一個是有央企背景和資金實(shí)力的招商資本，一個是有大量投票權(quán)和美資背景的貝恩資本，前述人士認(rèn)為，大概率不會再殺出個“程咬金”了。

值得一提的是，即便招商資本在價格上略勝一籌，也沒有達(dá)到前述機(jī)構(gòu)人士的心理價位。“秦淮數(shù)據(jù)估值還是偏低了，機(jī)構(gòu)的（心理價位）大約在11美元、12美元（每ADS）。”

由于當(dāng)前“勝負(fù)未分”，前述人士表示，持股機(jī)構(gòu)還期待著能在價格上得到更多驚喜：二級市場上，秦淮數(shù)據(jù)近幾日的收盤價一度高出貝恩資本報(bào)價，“若貝恩資本不提高目前報(bào)價，還想通過自己的投票權(quán)優(yōu)勢推動8美元報(bào)價強(qiáng)行通過，不僅‘吃相’比較難看，可能會引發(fā)占近6成股份的其他中小股東采取諸如股東利益訴訟等進(jìn)一步行動”。

然而，根據(jù)秦淮數(shù)據(jù)7月13日的公告，公司于7月12日收到了來自BCPE Bridge Cayman，L.P.和BCPE Stack Holdings，L.P.（以下統(tǒng)稱貝恩股東）的信函。信中稱，作為合計(jì)擁有秦淮數(shù)據(jù)87.39%投票權(quán)的股東，貝恩方面無意出售任何所持有的秦淮數(shù)據(jù)股份，將繼續(xù)全力完成對秦淮數(shù)據(jù)全部股權(quán)的收購。不過，貝恩方面并未提及是否會提高私有化的報(bào)價。

據(jù)秦淮數(shù)據(jù)公告的說法，公司對上述兩項(xiàng)提議的回應(yīng)尚未做出任何決定，不能保證任何協(xié)議將會得到執(zhí)行。

“拉鋸戰(zhàn)”走向存諸多變數(shù)

資本爭搶的秦淮數(shù)據(jù)什么來頭？

根據(jù)官方說法，秦淮數(shù)據(jù)集團(tuán)是亞太新興市場的中立第三方算力基礎(chǔ)設(shè)施解決方案運(yùn)營商，業(yè)務(wù)涉及中國、印度和東南亞市場，下設(shè)國內(nèi)品牌“秦淮數(shù)據(jù)”和海外品牌“Bridge Data Centres”。

回到此番焦灼之前，秦淮數(shù)據(jù)一路走來其實(shí)頗具戲劇性。

秦淮數(shù)據(jù)主要依靠大客戶、大訂單，公司發(fā)展離不開字節(jié)跳動。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年及2022年，秦淮數(shù)據(jù)來自字節(jié)跳動的營收占總營收的比重分別為81.7%、83.2%及86.3%。

雙方的接觸可追溯至2017年，字節(jié)跳動依靠算法打下了一定根基。但算法越精準(zhǔn)越吃數(shù)據(jù)，要實(shí)現(xiàn)飛躍必須要有自己的數(shù)據(jù)中心。

隨著雙方業(yè)務(wù)越做越大，為實(shí)現(xiàn)多元化，秦淮數(shù)據(jù)內(nèi)部開始考量去字節(jié)化，數(shù)據(jù)越堆越多的字節(jié)跳動也開始嘗試將雞蛋分到幾個籃子里。

時間軸再向后，2019年1月，秦淮數(shù)據(jù)原控股股東網(wǎng)宿科技（SZ300017，股價6.75元，市值164.5億元）以10億元價格將秦淮數(shù)據(jù)出售給貝恩資本，網(wǎng)宿科技退出、貝恩資本正式進(jìn)入。

據(jù)前述業(yè)內(nèi)人士回憶，單從產(chǎn)業(yè)角度看，引入貝恩資本時，市場對美資并不抗拒，貝恩資本攜東南亞數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)而來，對欲講國際化故事，將公司包裝成亞太平臺的秦淮數(shù)據(jù)充滿吸引力。而彼時全球的數(shù)據(jù)中心和交易中，亞太被普遍認(rèn)為是下一個崛起的市場。加上國內(nèi)大廠，如阿里、小米等企業(yè)都在宣揚(yáng)出海戰(zhàn)略，最后才在一眾資本里挑中了貝恩。

“其實(shí)貝恩最初進(jìn)入時，也是認(rèn)為行業(yè)處在朝陽期，除了秦淮數(shù)據(jù)原本的訂單，還有微軟的訂單，發(fā)展是不錯的。但誰也沒想到此后不久市場形勢會生變，秦淮數(shù)據(jù)在美股估值從最高的100億美元左右跌到10億（美元）~20億（美元），又逐漸回升到現(xiàn)在的30億（美元）。”

在前述業(yè)內(nèi)人士看來，貝恩資本欲全面收購秦淮數(shù)據(jù)，“動機(jī)”可能有兩方面：一是可以將所有盈利全部都吃掉，同時其東南亞數(shù)據(jù)中心可以做到較高估值后出售。第二個考慮，則是在安全方面。

根據(jù)中國信通院《數(shù)據(jù)中心白皮書（2022年）》，受新基建、數(shù)字化轉(zhuǎn)型及數(shù)字中國遠(yuǎn)景目標(biāo)等國家政策促進(jìn)及企業(yè)降本增效需求的驅(qū)動，我國數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入持續(xù)高速增長。

而一份來自信息通信研究院的報(bào)告則顯示，2022年基礎(chǔ)電信運(yùn)營商市場份額為48.32%，而第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商為51.68%，第三方數(shù)據(jù)中心市場份額首次超越了基礎(chǔ)電信運(yùn)營商；秦淮數(shù)據(jù)等第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商代表在2022年均實(shí)現(xiàn)了營收增長。同時，隨著“東數(shù)西算”的不斷推進(jìn)，秦淮數(shù)據(jù)等第三方數(shù)據(jù)中心已經(jīng)開始嘗試在有資源優(yōu)勢的三四線城市落地?cái)?shù)據(jù)中心，并形成產(chǎn)業(yè)集群。

業(yè)內(nèi)人士指出，大模型的出現(xiàn)也給行業(yè)帶來了更多變量，由于大模型更考驗(yàn)算力，以往滿足通用算力的數(shù)據(jù)中心機(jī)房或?qū)⑻蕴慌瑢ζ髽I(yè)的資金實(shí)力、市場判斷力等都是不小的考驗(yàn)。

值得一提的是，受行業(yè)屬性影響，IDC企業(yè)的業(yè)績一般都會有滯后性。加上超大合同簽訂周期通常在8~10年，待到此前合同到期，公司不只要考慮拓新，更要守住已有客戶。

在當(dāng)前形勢下，數(shù)據(jù)安全愈發(fā)受到關(guān)注，秦淮數(shù)據(jù)的最終歸屬牽動著各方的神經(jīng)。從合規(guī)、股東利益最大化等角度考量，秦淮數(shù)據(jù)私有化尚需綜合多種因素，這場“拉鋸戰(zhàn)”將走向何方，仍有諸多變數(shù)。

（實(shí)習(xí)生黃燦對本文亦有貢獻(xiàn)）