北向資金助力，可轉(zhuǎn)債基金出現(xiàn)普漲，債市中長期投資分歧仍存

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 彭水萍

上周，債市繼續(xù)在底部探索，受抑于需求回暖乏力的因素，債市中長期投資分歧依然明顯。不過，在偏權(quán)益方向，可轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)普漲，其背后不乏有北向資金的助力，相關(guān)基金凈值漲幅較大。站在當前位置，業(yè)內(nèi)對于中長期債券資產(chǎn)的配置分歧主要來自對利率不確定性的擔(dān)憂，尤其關(guān)注庫存周期的反轉(zhuǎn)趨勢對債市產(chǎn)生的影響。

可轉(zhuǎn)債基金指數(shù)周漲0.51%

上周（7.10-7.16），轉(zhuǎn)債市場投資活躍度回升明顯，尤其是在北向資金重回凈流入背景下，市場情緒升溫明顯，可轉(zhuǎn)債基金指數(shù)周內(nèi)實現(xiàn)0.51%的漲幅。

據(jù)開源證券的統(tǒng)計，上周轉(zhuǎn)債行業(yè)普遍上漲，從不同維度來看，轉(zhuǎn)債平均跌幅較小，高價轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較差。個券漲多跌少，在500只可交易轉(zhuǎn)債中，325只上漲，174只下跌，1只走平。

截至7月14日，全市場可轉(zhuǎn)債的中位數(shù)價格是123元，與前周相比上升了0.13元，處于2021年以來69.3%分位數(shù)；全市場中位數(shù)轉(zhuǎn)股溢價率為37.5%，處于2021年以來78.9%分位數(shù)。

受此影響，可轉(zhuǎn)債基金出現(xiàn)普漲，Wind數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債基金指數(shù)周內(nèi)漲0.51%，混合債券型二級基金指數(shù)也有0.27%的周漲幅。部分產(chǎn)品日內(nèi)漲幅多次接近1%，亦使得部分產(chǎn)品年內(nèi)漲幅繼續(xù)增厚，到上周末，新華雙利、英大智享、鵬華豐和等年初至今凈值漲幅均已超過7%。

上周各類型債券基金頭部產(chǎn)品周內(nèi)業(yè)績（數(shù)據(jù)來源：Wind）

可轉(zhuǎn)債市場的回暖與正股上漲有關(guān)，但總的來看，轉(zhuǎn)債漲幅依然小于正股，日均成交額有一定的下降。而從行業(yè)估值的角度來看，煤炭、有色金屬、銀行、電力設(shè)備、交通運輸、醫(yī)藥生物的PE處于其歷史分位數(shù)的低位，建筑材料、房地產(chǎn)、銀行、醫(yī)藥生物、環(huán)保、非銀金融的PB處于其歷史分位數(shù)的低位。

但需指出的是，高價轉(zhuǎn)債跟漲動能依然不足。因此在配置策略方面，開源證券分析指出，當前市場博弈從經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)移到政策面，中報期來臨，業(yè)績影響在加大，后續(xù)隨著市場情緒轉(zhuǎn)好，市場重心或逐步轉(zhuǎn)向政策面和公司業(yè)績。認為政策主線延續(xù)穩(wěn)增長、擴內(nèi)需，經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，與內(nèi)需緊密相關(guān)的大消費和基建地產(chǎn)鏈有望受益，建議布局受益于內(nèi)需擴大的基建地產(chǎn)鏈、大消費、“中特估”相關(guān)轉(zhuǎn)債。

庫存周期改善影響債市中長期投資預(yù)期

回到宏觀層面，二季度以來，市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期持續(xù)增強，各高頻數(shù)據(jù)也在佐證業(yè)績拐點即將出現(xiàn)，但就對債市的影響來說，實際利率的不斷調(diào)低也將進一步打開10年國債利率的下行空間。而影響因素當中，庫存周期的改善或是最大變量因素。

這是因為，當終端需求回升時，工業(yè)品價格開始回升，企業(yè)提高生產(chǎn)并補庫。因而終端需求是影響庫存周期和價格走勢的底層驅(qū)動因素。

方正證券分析指出，當終端需求回升時，這會帶來企業(yè)補庫、資本開支增加，而此時企業(yè)融資需求也將會增加，從而也帶動利率上行。但10年國債利率與庫存走勢正相關(guān)性較好，不過二者是相關(guān)關(guān)系，并非因果關(guān)系。

換言之，當前通脹回落被動推高了實際貸款利率，而實際貸款利率提升會抑制企業(yè)資本開支和補庫，從而壓制需求。為了促進需求回升和企業(yè)補庫，此時需要降低名義利率，從而降低實際利率。預(yù)計下半年依然存在降息降準的可能性。如果央行降息，則能進一步打開10年國債利率的下行空間。

但總的來說，下半年出現(xiàn)強補庫的可能性小，債市風(fēng)險可控。另外從流動性數(shù)據(jù)來看，上周資金面整體仍偏寬松，臨近稅期，市場預(yù)期資金利率中樞將有所上移，資金利率周內(nèi)逐步上行，DR001和DR007周均值較之前一周上行16.5bp和0.7bp。

可見，長端利率波動不大，周內(nèi)先下后上，整體變動幅度不大，中短端利率周內(nèi)先上后下，曲線相對變平。諾安基金分析指出，目前債券市場對于基本面反映和預(yù)期或較為充分，在資金面寬松穩(wěn)定的呵護下，短期內(nèi)債券市場調(diào)整壓力或不大，但目前進一步下行需要基本面的進一步下行或貨幣政策進一步發(fā)力，空間略顯不足。

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