專訪中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明：M2增速下行速率將逐步放緩，下半年不排除有降準(zhǔn)的可能

每經(jīng)記者 肖世清    每經(jīng)編輯 廖丹    

7月11日，央行公布了2023年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年人民幣貸款增加15.73萬億元，同比多增2.02萬億元。同期，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為21.55萬億元，比上年同期多4754億元。

值得注意的是，今年4月、5月人民幣貸款及新增社融持續(xù)放緩，而6月兩項(xiàng)數(shù)據(jù)結(jié)束放緩趨勢(shì)，明顯上升超市場(chǎng)預(yù)期。2023年6月，人民幣貸款增加3.05萬億元，相較2023年5月1.36萬億元，環(huán)比多1.69萬億元。而6月，社會(huì)融資規(guī)模增量為4.22萬億元，比上月多2.67萬億元。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時(shí)表示：“6月央行超預(yù)期降息推動(dòng)融資成本進(jìn)一步下行，同時(shí)6月作為季末月，銀行為應(yīng)對(duì)季度考核往往也會(huì)加大信貸的投放，因此即便存在去年的高基數(shù)影響，6月信貸投放仍實(shí)現(xiàn)同比多增，且結(jié)構(gòu)較優(yōu)。”

采訪中，明明還對(duì)后續(xù)信貸投放是否將延續(xù)放量態(tài)勢(shì)、后續(xù)降準(zhǔn)降息是否還有操作空間等多個(gè)問題進(jìn)行詳細(xì)解答。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明 圖片來源：受訪者供圖

企業(yè)中長(zhǎng)期貸款維持放量仍需增量政策刺激

6月末，M2同比增長(zhǎng)11.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個(gè)和0.1個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)3.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.6個(gè)和2.7個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，截至目前，M2增速已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月下滑。2023年2月至6月，M2增速分別為12.9%、12.7%、12.4%、11.6%、11.3%。

對(duì)于M2增速連續(xù)多月放緩的原因，明明認(rèn)為，M2增速延續(xù)回落，一方面源于央行在目前相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境下延續(xù)穩(wěn)健基調(diào)，在貨幣供給上保持定力，流動(dòng)性投放較為謹(jǐn)慎；另一方面去年5月起M2增速進(jìn)入上行通道提供的高基數(shù)，也對(duì)今年讀數(shù)形成壓力。

當(dāng)記者問及后續(xù)M2是否會(huì)延續(xù)放緩態(tài)勢(shì)，明明稱：“M2增速仍有下行壓力，但下行速率將會(huì)逐步放緩。”

需要關(guān)注的是，M1-M2剪刀差是反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活躍度和未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期的重要指標(biāo)。6月M1增速降至3.1%，至此，M2、M1剪刀差再度擴(kuò)大至8.2個(gè)百分點(diǎn)。明明表示，M2-M1剪刀差擴(kuò)大反映存款定期化趨勢(shì)，一方面源于企業(yè)的盈利預(yù)期不佳，另一方面則是居民儲(chǔ)蓄意愿增高所致。

M2、M1剪刀差擴(kuò)大至8.2個(gè)百分點(diǎn)

為此，明明建議，加快落地穩(wěn)增長(zhǎng)舉措，企業(yè)基于當(dāng)前形勢(shì)對(duì)未來經(jīng)營(yíng)的判斷改善后將擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要更多的活期存款來提供充足的現(xiàn)金流以應(yīng)對(duì)生產(chǎn)需求，使得M2向M1轉(zhuǎn)換。此外，也可以進(jìn)一步引導(dǎo)鼓勵(lì)銀行定期存款利率有序下調(diào)，從而降低儲(chǔ)蓄意愿，提高資金活力。

6月份，人民幣貸款和新增社融環(huán)比均超預(yù)期增長(zhǎng)。明明認(rèn)為，6月央行超預(yù)期降息推動(dòng)融資成本進(jìn)一步下行，同時(shí)6月作為季末月，銀行為應(yīng)對(duì)季度考核往往也會(huì)加大信貸的投放，因此即便存在去年的高基數(shù)影響，6月信貸投放仍實(shí)現(xiàn)同比多增，且結(jié)構(gòu)較優(yōu)。

而對(duì)于后續(xù)信貸及新增社融是否會(huì)延續(xù)放量態(tài)勢(shì)，明明表示：“考慮到二季度貸款需求指數(shù)再度下滑，企業(yè)主動(dòng)融資擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)，后續(xù)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款維持放量可能仍需要增量政策刺激；此外，目前居民購(gòu)房意愿不強(qiáng)，因此信貸超預(yù)期的趨勢(shì)能否延續(xù)仍存不確定性。”

下半年不排除央行有降準(zhǔn)的可能

6月新增社融4.22萬億元，環(huán)比大幅多增2.67萬億元，比上年同期少9859億元。這當(dāng)中，表內(nèi)人民幣貸款仍為新增社融的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。而政府及企業(yè)債券凈融資均比去年同期大幅減少。

明明認(rèn)為，政府債融資節(jié)奏錯(cuò)位，去年6月各地政府在中央加速發(fā)行專項(xiàng)債的指導(dǎo)下已基本完成全年限額，對(duì)比來看近期地方債發(fā)行力度有所減弱，導(dǎo)致上半年政府債凈融資同比大幅少增。而企業(yè)債融資較弱主要源于上半年贖回潮后利率較高導(dǎo)致發(fā)行放緩，以及企業(yè)中長(zhǎng)貸放量帶來的擠出效應(yīng)。

“預(yù)計(jì)三季度政府債發(fā)行將提速，但是企業(yè)債受到監(jiān)管和基本面影響，預(yù)計(jì)較去年同期相比不會(huì)有明顯多增。”明明稱。

明明還對(duì)記者表示，整體來看，上半年金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)較好，信貸增長(zhǎng)在總量和結(jié)構(gòu)上均有所改善，證明積極刺激融資需求的各項(xiàng)舉措已經(jīng)開始顯現(xiàn)成效。然而，上半年金融數(shù)據(jù)起伏加劇，個(gè)別分項(xiàng)依然較弱，也反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程并非一帆風(fēng)順，后續(xù)仍需政策工具“保駕護(hù)航”。

此前，央行和國(guó)家金融監(jiān)督管理總局又決定延長(zhǎng)“房地產(chǎn)金融16條”有關(guān)政策的適用期限，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)存量融資展期。有觀點(diǎn)指出，政策加力將驅(qū)動(dòng)下半年信用穩(wěn)定擴(kuò)張。

此外，對(duì)于是否還有降準(zhǔn)降息空間，明明認(rèn)為：“票據(jù)利率以及貸款需求指數(shù)等數(shù)據(jù)仍反映目前信貸投放承壓，金融數(shù)據(jù)改善的可持續(xù)性仍存不確定性，因此短期內(nèi)貨幣政策并不具備轉(zhuǎn)向的前提，低通脹環(huán)境也意味著后續(xù)寬松貨幣政策空間較為充足，或更多向結(jié)構(gòu)性政策工具讓位，與擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)工具形成穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合拳，此外，下半年在MLF到期壓力較大或流動(dòng)性明顯收緊的時(shí)點(diǎn)，不排除央行有降準(zhǔn)的可能。”