披星戴帽下 嘉凱城破繭重生的多個可能

每經(jīng)編輯 方奕奕

在股票披星戴帽之下，嘉凱城（000918，SZ）今年的壓力不小?？v觀A股過往，上市公司擺脫“*ST”重生的案例并不在少數(shù)。且以嘉凱城的資產(chǎn)狀況來看，公司核心主業(yè)一直在持續(xù)造血。在經(jīng)歷2022年度的大額計提后，公司經(jīng)營上的歷史遺留問題也得到了較大程度的解決。如若能繼續(xù)消化存量項目，疊加影視消費的回升，公司還是有多種可能破繭重生。

主營業(yè)務具備持續(xù)供血能力

嘉凱城主要從事房地產(chǎn)業(yè)務和影視放映業(yè)務。房地產(chǎn)業(yè)務方面，截至2022年末，嘉凱城存貨及投房資產(chǎn)共計約74億元。其中，公司擁有土地儲備4.46萬平方米，在湖州和上海分別有一個項目在建。同時，公司在上海、江蘇、浙江等地擁有7個存量住宅和商業(yè)項目，在無錫、南京等地的10余個商業(yè)/寫字樓項目也處于正常出租中。

近年來，房地產(chǎn)銷售依然是嘉凱城穩(wěn)定的現(xiàn)金流的來源。2020年~2022年，公司房地產(chǎn)銷售業(yè)務收入分別為6.08億元、6.98億元、11.53億元。

在2023年年報中，嘉凱城明確表示今年要繼續(xù)通過加強銷售或者整體處置等方式，加快存量資產(chǎn)盤活，為公司的發(fā)展提供現(xiàn)金流支持和業(yè)績支撐。同時，公司表態(tài)要確保存量城市更新項目落地，同時爭取在長三角、珠三角等區(qū)域再獲取1~2個城市更新項目。

作為老牌地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，嘉凱城在地產(chǎn)開發(fā)、城市更新及資產(chǎn)運營管理經(jīng)驗較為深厚，運營能力值得信任。公司近幾年對存量地產(chǎn)的處理也是較為成功。公司存貨及投房資產(chǎn)總額從2020年年初的106.76億元逐步下降，到2021年年末降至95.01億元。2022年度，公司存貨及投房資產(chǎn)總額更是一舉下降超20億元。

影院業(yè)務方面，截至2022年底，嘉凱城在全國116個城市擁有影城151家，銀幕數(shù)量881塊。過去幾年，公司影院業(yè)務受到了疫情的嚴重影響，相關子公司的商譽、資產(chǎn)出現(xiàn)了較大額度的減值。而在2022年度，公司對放映設備、子公司商譽計提了大額的減值準備。計提后資產(chǎn)輕量化，反而“一身輕松”。

另一方面，隨著疫情防控政策的變化，以創(chuàng)下歷史第二高的春節(jié)檔票房成績的2023年春節(jié)檔為代表，大眾的觀影需求呈恢復趨勢。業(yè)界普遍看好2023年票房修復。從這點來看，嘉凱城的影院業(yè)務或存在反彈契機。

業(yè)績改善的潛在因素

嘉凱城身上存在著一些潛在的業(yè)績改善因素。

2014年8月，浙江省商業(yè)集團以及浙江國大集團、浙江省食品有限公司、浙商糖酒集團、浙江省天地實業(yè)、杭州鋼鐵集團向嘉凱城出具了《關于嘉凱城集團股份有限公司重大資產(chǎn)重組中部分注入資產(chǎn)的業(yè)績承諾函》。浙江省商業(yè)集團等承諾：在上海曼荼園項目、南京嘉業(yè)國際城項目銷售完成后，一年內(nèi)完成實際盈利與利潤預測數(shù)的差額補償工作。

據(jù)嘉凱城2022年年報，截至報告期末，上海曼荼園項目、南京嘉業(yè)國際城項目尚未銷售完成，兩個項目當期預測業(yè)績分別為4.48億元、6.45億元，但實際業(yè)績分別為-3.59億元、1.79億元。

按照上述情況來看，如果嘉凱城能夠及時完成對兩個地產(chǎn)項目的銷售，公司將有望得到金額不菲的“差額補償”。

據(jù)工商資料，浙江省商業(yè)集團為浙江省交通投資集團全資子公司。公司官網(wǎng)稱，其是浙江省內(nèi)規(guī)模最大的國有綜合交通商業(yè)投資運營商。以此觀之，該公司具備履行承諾的實力。

與一些“*ST”公司控股股東層面出現(xiàn)資金問題不同，目前來看，嘉凱城控股股東華建控股的財務狀況較為良好。公開信息顯示，截至去年年末，華建控股總資產(chǎn)為152.30億元，凈資產(chǎn)為37.42億元。

嘉凱城還有望得到控股方的資金支持。去年12月初，公司曾發(fā)布定增預案，擬向建軻投資非公開發(fā)行不超過5.39億股股份（含本數(shù)），募集不超過10.25億元（含本數(shù)）資金。募資凈額擬用于償還有息負債及補充流動資金。

建軻投資和華建控股為兄弟公司，二者均為嘉惠實業(yè)的全資子公司。

對于嘉凱城而言，上述定增意義重大。前些年，受房地產(chǎn)政策影響，公司主要通過銀行借款及信托融資等方式進行資金籌措，融資成本高，難度大，同時也導致公司資產(chǎn)負債率逐漸提升。定增募資將有望降低公司資產(chǎn)負債率，優(yōu)化資本結構，也有利于滿足公司業(yè)務發(fā)展及產(chǎn)業(yè)布局的資金需求。

“（要）緊抓資本市場政策窗口期，全力推進上市公司再融資等資本運作工作。”嘉凱城在2022年年報中稱。

需要指出的是，資本市場動作風云變幻，預期很美好，但也需要上市公司把規(guī)劃落到實處才行。結果將如何，讓我們拭目以待。

（文中觀點不代表本報觀點，不作為投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）