穿越黑暗，黎明或至——前瞻布局與發(fā)展韌勁助推藍(lán)帆醫(yī)療跨越周期，盈利拐點可期

根據(jù)弗若斯特沙利文分析，2017年至2021年全球醫(yī)療器械市場規(guī)模從4050億美元增長5335億美元，期間復(fù)合年增長率為7.1%。受全球人口老齡化與醫(yī)療支出增加所產(chǎn)生的需求推動，2025年全球醫(yī)療器械市場規(guī)模預(yù)計將增長至6999億美元。

與全球醫(yī)療器械市場相比，中國醫(yī)療器械市場規(guī)模的增速還要更高，預(yù)計2025年中國醫(yī)療器械市場規(guī)模將增長至12442億元，到2030年預(yù)計將增長至16606億元。一方面，隨著人口老齡化加劇，居民生活水平和健康意識的提高，中國醫(yī)療器械產(chǎn)品市場需求持續(xù)增長；另一方面，在國家醫(yī)療器械行業(yè)支持政策的影響下，國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)整體步入高速增長階段。

作為中低值耗材和高值耗材完整布局的醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，藍(lán)帆醫(yī)療（002382.SZ）于4月28日發(fā)布2022年年度報告。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)公司共實現(xiàn)營業(yè)收入49億元，同比下降39.56%；實現(xiàn)歸母凈虧損3.72億元，由盈轉(zhuǎn)虧，同比下降132.22%。

盡管由于產(chǎn)能急劇擴(kuò)張引發(fā)產(chǎn)能過剩而導(dǎo)致行業(yè)周期調(diào)整等諸多不利因素的制約，藍(lán)帆醫(yī)療的營收支柱一次性手套產(chǎn)品業(yè)績下滑顯著，但困境之中同樣也折射出了公司發(fā)展的韌勁，整體業(yè)務(wù)的觸底反彈跡象已能從年報的諸多亮點中得以窺見。

前瞻性布局心腦血管領(lǐng)域，構(gòu)建公司長期發(fā)展新引擎

自2013年，藍(lán)帆醫(yī)療確立了“A+X”發(fā)展戰(zhàn)略，依靠內(nèi)生和外延并重的發(fā)展路徑，持續(xù)進(jìn)入了精心挑選的“高、中、低值”的多個醫(yī)療器械耗材賽道。2021年底，公司啟動戰(zhàn)略全面升級，重新定義了“新醫(yī)療+大健康”，加速向高質(zhì)量、創(chuàng)新型發(fā)展轉(zhuǎn)變。

根據(jù)細(xì)分領(lǐng)域業(yè)務(wù)性質(zhì)的不同，藍(lán)帆醫(yī)療將旗下業(yè)務(wù)板塊分為心腦血管事業(yè)部、防護(hù)事業(yè)部和護(hù)理事業(yè)部。

其中，公司心腦血管事業(yè)部經(jīng)營主體之一的柏盛國際是全球第四大心臟支架研發(fā)、生產(chǎn)和銷售企業(yè)，其下屬子公司吉威醫(yī)療在國內(nèi)心臟支架植入量位列第二。年報顯示，公司心腦血管事業(yè)部在2022年實現(xiàn)7.64億元營業(yè)收入，同比增長7.63%，其虧損幅度同比大幅收窄88.86%；今年第一季度，心腦血管業(yè)務(wù)更是強(qiáng)勁反彈，實現(xiàn)銷售收入2.65億元，增幅超過40%，心腦業(yè)務(wù)的營收占比已經(jīng)接近整體營收的25%，虧損金額也進(jìn)一步收窄66%，有望迎來扭虧為盈的拐點。

整體而言，心腦血管事業(yè)部的業(yè)績表現(xiàn)之所以能呈現(xiàn)出較為確定的反轉(zhuǎn)趨勢，主要原因包括：國內(nèi)業(yè)務(wù)從集采沖擊和疫情等因素中逐步恢復(fù)；冠脈支架新品BioFreedom®和柏騰™優(yōu)美莫司涂層冠狀動脈球囊擴(kuò)張導(dǎo)管(BA9™DCB)在中國等新進(jìn)入的市場快速放量貢獻(xiàn)營收；在海外市場，BioFreedom®的升級版本BioFreedom®Ultra自獲得歐盟CE和日本認(rèn)證后，已經(jīng)在英國、法國、德國、意大利、奧地利、智利等50個歐洲、南美洲、亞洲國家實現(xiàn)銷售并迅速放量，結(jié)構(gòu)性心臟病介入領(lǐng)域重磅產(chǎn)品Allegra™經(jīng)導(dǎo)管介入主動脈瓣膜在2022年實現(xiàn)近6,000萬元人民幣的營業(yè)收入，較上年同期增長75%，銷量較上年同期則實現(xiàn)近100%的增長。

根據(jù)第二十六屆全國介入心臟病學(xué)論壇暨第十二屆中國胸痛中心大會（CCIF＆CCPCC2023）中發(fā)布的2022年中國大陸冠心病介入治療注冊數(shù)據(jù)顯示，我國2022年大陸地區(qū)冠心病介入治療的注冊總病例數(shù)為1,293,932例（數(shù)據(jù)未包含軍隊醫(yī)院病例），病例數(shù)在2022年的特殊形勢下相較2021年的病例依然增長了11.15%，藥物涂層球囊的使用占比也從2021年的15%增長至2022年的17.6%。這些數(shù)據(jù)表明，雖然國內(nèi)冠脈支架市場受集采影響規(guī)?？s減（根據(jù)CCIF2022和國家聯(lián)合采購辦公室公布的數(shù)據(jù)，2020年11月首輪集采政策頒布后，國內(nèi)冠脈支架價格由原先的市場均價1.0萬元/支下降到了最新續(xù)采均價770元/支，降幅約達(dá)92.3%）但在2022年的特殊形勢下，冠脈支架的增速依舊穩(wěn)定在10%以上。國家在2022年11月組織第二輪冠脈支架接續(xù)集采中發(fā)布的規(guī)則和價格也開始趨于溫和，公司的心躍和心闊兩款支架分別以824元和845元的價格中標(biāo)，心躍的中標(biāo)價格和上一輪集采價格相比提升355元（漲幅達(dá)到76%），心闊支架為首次中標(biāo)，兩款支架合計需求量27.8萬條，排名全國第二，新價格于2023年1月1日正式開始實施。國金證券據(jù)此認(rèn)為，藍(lán)帆醫(yī)療、樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療等國內(nèi)頭部企業(yè)中標(biāo)冠脈支架第二輪集采的價格理想，藍(lán)帆醫(yī)療從此前中標(biāo)的1個產(chǎn)品增加到了2個，產(chǎn)品數(shù)量同時實現(xiàn)擴(kuò)容，公司在冠脈支架行業(yè)的毛利率水平和利潤空間將持續(xù)提升。

介入無植入的理念受到越來越多的患者推崇，為了實現(xiàn)精準(zhǔn)醫(yī)療的臨床需求而研制出的各類功能性球囊和藥物球囊的療效越來越多地被證實，市場規(guī)模迅速增長?！?021中國心血管醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新白皮書》顯示，2015年至2019年期間，中國藥物涂層球囊的市場規(guī)模已經(jīng)實現(xiàn)翻番至43.9億元人民幣，年復(fù)合增長率達(dá)17.7%。業(yè)內(nèi)預(yù)計，到2024年，中國藥物球囊市場規(guī)模將達(dá)到83.8億元，潛在市場規(guī)模超百億元。在這個背景下，隨著藍(lán)帆醫(yī)療的冠狀動脈擴(kuò)張球囊導(dǎo)管（兩款國產(chǎn)，兩款進(jìn)口）一舉中標(biāo)“3+N”19省聯(lián)盟帶量采購，柏騰™優(yōu)美莫司涂層冠狀動脈球囊擴(kuò)張導(dǎo)管(BA9 DCB)中標(biāo)“3+N”10省聯(lián)盟帶量采購，中標(biāo)價格5,977元，藍(lán)帆醫(yī)療未來有望憑借創(chuàng)新通道產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢取得標(biāo)內(nèi)、標(biāo)外的顯著市場份額，借著球囊發(fā)展的大好時機(jī)順勢而為。

研發(fā)方面，藍(lán)帆醫(yī)療2022年累計研發(fā)投入3.99億元，其中心腦血管事業(yè)部的研發(fā)費(fèi)用超過2.3億元，占公司總研發(fā)投入的比例在一半以上。大手筆投入后，公司也在近幾年中陸續(xù)收獲果實，去年重磅在研產(chǎn)品包括新一代經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣膜置換系統(tǒng)、冠狀動脈血管內(nèi)碎石球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、冠狀動脈刻痕球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣膜修復(fù)系統(tǒng)等。今年一季度，心腦血管事業(yè)部緊跟市場需求和行業(yè)發(fā)展趨勢，持續(xù)加大研發(fā)投入，多種創(chuàng)新球囊、瓣膜產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)獲批；冠脈IVL球囊在北部戰(zhàn)區(qū)總醫(yī)院啟動臨床試驗，入組速度符合預(yù)期，第一代產(chǎn)品ALLEGRA™經(jīng)導(dǎo)管介入主動脈瓣膜系統(tǒng)的迭代產(chǎn)品ALLEGRA Plus經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣膜系統(tǒng)的上市前注冊臨床研究正在進(jìn)行中，更多產(chǎn)品正處于臨床或注冊申請的路上。

從一家手套廠商蛻變?yōu)楹w“高、中、低值”醫(yī)療器械耗材的龍頭公司，藍(lán)帆醫(yī)療前瞻性布局心腦血管業(yè)務(wù)，一方面使其能夠快速從手套業(yè)務(wù)行情出清中走出，另一方面也為公司挖掘了引領(lǐng)未來持續(xù)發(fā)展的新引擎。

手套行業(yè)供需形勢將逐步改善

年報顯示，藍(lán)帆醫(yī)療2022全年整體業(yè)績虧損主要來自防護(hù)業(yè)務(wù)，主要是由于一次性手套行業(yè)仍處于過去爆發(fā)式增長、全行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張之后的陣痛調(diào)整期，產(chǎn)能和渠道庫存處于逐步出清階段，終端價格回落至常態(tài)化水平甚至更低；此外，受產(chǎn)能擴(kuò)充和需求減少影響，不少國內(nèi)外廠家通過降價達(dá)到守住市場份額的目的，后來進(jìn)場的中小廠家更是企圖利用低價爭奪市場，激烈的價格戰(zhàn)影響了手套的毛利率水平。

雖未能彌補(bǔ)行業(yè)整體遭遇“磨底期”所帶來的價格下跌問題，但藍(lán)帆醫(yī)療手套產(chǎn)品綜合銷量仍實現(xiàn)了超過20%的增長、出口市場份額也大幅提升。目前藍(lán)帆醫(yī)療各類手套產(chǎn)能約500億支，中國海關(guān)出口數(shù)據(jù)顯示，公司丁腈手套的國內(nèi)企業(yè)出口市場份額由2021年度的13.06%迅速提升至2022年度的20.85%、穩(wěn)居全國第二，PVC手套出口市場份額20.70%、繼續(xù)保持中國和全球領(lǐng)先。同時，藍(lán)帆醫(yī)療不采取激烈的價格戰(zhàn)，而是有所選擇地接單，只有當(dāng)開工可以貢獻(xiàn)正向經(jīng)營性現(xiàn)金流或者減少虧損的時候才會選擇開工，報告期內(nèi)防護(hù)事業(yè)部實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流60,396.68萬元。這些行業(yè)“至暗時刻”中顯示出的閃光點，恰恰驗證了公司經(jīng)營策略的科學(xué)性和有效性。

盡管手套行業(yè)仍處于“至暗時刻”，但今年一季度以來已經(jīng)能夠觀察到明顯的邊際變化，曙光似已在前：從需求端來看，海外市場庫存逐步消化殆盡，產(chǎn)品價格觸底企穩(wěn)，下游心態(tài)轉(zhuǎn)好，開始陸續(xù)補(bǔ)充庫存。從2023年開始，尤其是從2023年3月以來，中國企業(yè)的丁腈手套訂單持續(xù)快速增加，開工率相比去年四季度明顯提升。從供給端來看，行業(yè)出清過程加快，中國手套出口市場份額向中國頭部企業(yè)集中，中國產(chǎn)品相對國外同行產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢逐步增強(qiáng)；以丁腈手套為例，根據(jù)中國海關(guān)出口數(shù)據(jù)，從2022年12月份開始我國丁腈手套出口數(shù)量開始增加，2023年3月增量顯著，全球丁腈手套訂單呈現(xiàn)出顯著轉(zhuǎn)移至中國的趨勢，行業(yè)的周期性回暖預(yù)期逐步增強(qiáng)。

如何在一個逐漸淡化防護(hù)的階段，挖掘手套類產(chǎn)品新的商業(yè)價值與利潤增長點成為了藍(lán)帆醫(yī)療目前首先需要解決的問題。在新冠疫情之前，醫(yī)療檢查與外科手術(shù)是最需要手套的地方；同時疫情也提升了公眾醫(yī)療防護(hù)意識，使用產(chǎn)品范圍也將逐步擴(kuò)展至更多非醫(yī)療場景，為一次性手套的應(yīng)用帶來新的增長點。

隨著全行業(yè)的落后產(chǎn)能逐步優(yōu)勝劣汰、全球渠道手套庫存逐步消化完畢、經(jīng)銷商逐步恢復(fù)進(jìn)貨，供需形勢終將逐步改善，迎來全行業(yè)新一輪上行通道，行業(yè)市場份額有望進(jìn)一步向中國手套行業(yè)的頭部企業(yè)集中。藍(lán)帆醫(yī)療也有望在業(yè)績上迎來扭虧為盈的拐點，未來值得關(guān)注。

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