財(cái)經(jīng)下午茶：央企價(jià)值重估行情會(huì)有板塊擴(kuò)散效應(yīng)嗎？

新一輪國(guó)企改革啟動(dòng)及建設(shè)“中國(guó)特色估值體系”的催化下，年初以來(lái)央國(guó)企表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁。從板塊內(nèi)部表現(xiàn)來(lái)看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的標(biāo)的率先上漲，隨后基建、“一帶一路”、安全等相關(guān)標(biāo)的“次第開(kāi)花”。那么后續(xù)央企重估行情持續(xù)性如何？會(huì)有細(xì)分的主線(xiàn)板塊擴(kuò)散到其他板塊嗎？我們下個(gè)階段應(yīng)該怎樣把握央企重估行情的細(xì)分主線(xiàn)呢？

4月6日下午3點(diǎn)，我們邀請(qǐng)到每經(jīng)投資研究院研究員閆峰峰和每經(jīng)投資研究院研究員章光日作為本場(chǎng)連麥的嘉賓，一起為大家解讀。

主持人：各位粉絲朋友們、各位投資者以及各位觀看視頻的朋友們大家好！歡迎光臨每日經(jīng)濟(jì)新聞的財(cái)經(jīng)下午茶。首先第一個(gè)問(wèn)題請(qǐng)教一下閆老師。國(guó)企改革行情歷史已經(jīng)發(fā)生過(guò)幾次，參考?xì)v史對(duì)我們的投資具有很大的指導(dǎo)意義，那么過(guò)去十年國(guó)企改革行情的政策背景是怎樣的？在相應(yīng)階段央企指數(shù)的收益又是怎樣的？

閆峰峰：2013年以來(lái)共進(jìn)行了三輪國(guó)企改革，分別為2013年至2016年、2016年至2019年和2020年至2022年，通過(guò)三輪國(guó)企改革，央國(guó)企初步實(shí)現(xiàn)了頂層結(jié)構(gòu)構(gòu)建、去杠桿與混合所有制改革及核心競(jìng)爭(zhēng)力提升。

2013年至2016年國(guó)企改革重點(diǎn)在于頂層制度體系建設(shè)。2013年十八屆三中全會(huì)揭開(kāi)了新一輪國(guó)企改革的序幕，2015年8月國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，標(biāo)志著國(guó)企改革“1+N”體系下頂層設(shè)計(jì)正式出臺(tái)。與此同時(shí)，本階段通過(guò)重組合作的方式，有效解決部分產(chǎn)業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，提高了國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，2014年至2016年共有20起國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)重組和合作。

2016年2月至2019年國(guó)企改革的核心為降杠桿和混合所有制改革。2016年2月25日，國(guó)資委正式公布“十項(xiàng)改革”試點(diǎn)，提出在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域開(kāi)展混合所有制改革試點(diǎn)。截至2019年年底已進(jìn)行四輪國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，共210家國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革，涵蓋電力、能源、交通、軍工等多個(gè)領(lǐng)域。

2020年至2022年展開(kāi)國(guó)企改革三年行動(dòng)方案。2020年6月中央深改委通過(guò)《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案（2020-2022年）》，國(guó)企改革進(jìn)入全面深化推廣期。本階段國(guó)企改革要點(diǎn)在于推進(jìn)國(guó)有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整、形成以管資本為主的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體制等。截至2021年底，97.3%的中央企業(yè)子企業(yè)經(jīng)理層成員簽訂契約，99.5%的中央企業(yè)新進(jìn)員工采用公開(kāi)招聘方式，實(shí)行全員績(jī)效考核的中央企業(yè)占比99.3%，企業(yè)管理改革成效顯著；2021年中央企業(yè)研究投入同比增長(zhǎng)16.1%，研究投入強(qiáng)度達(dá)到2.5%，國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新能力明顯提高。

在產(chǎn)業(yè)主題的加持下，央企指數(shù)取得更高的超額收益。我們對(duì)比了每一輪國(guó)企改革央企指數(shù)由最低點(diǎn)至最高點(diǎn)區(qū)間內(nèi)相較于萬(wàn)得全A的超額收益，發(fā)現(xiàn)在“一帶一路”+國(guó)企改革的雙重催化下，2014年3月12日至2015年6月8日央企指數(shù)相較于萬(wàn)得全A取得了42.37%的超額收益，高于第二輪取得的31.11%的超額收益（2016年2月1日-2018年2月5日）以及第三輪取得的39.27%的超額收益（2020年3月23日-2022年12月5日）。

主持人：好的，感謝閆老師對(duì)歷史行情的詳細(xì)復(fù)盤(pán)。那么現(xiàn)在第二個(gè)問(wèn)題請(qǐng)教一下章老師，復(fù)盤(pán)過(guò)去國(guó)企改革行情的主線(xiàn)有哪些？過(guò)去國(guó)企改革行情的表現(xiàn)有什么特點(diǎn)呢？

章光日：2014年6月20日-2015年6月15日，國(guó)企改革和“一帶一路”是該階段的兩大主線(xiàn)。在2014年6月-2015年6月的大牛市當(dāng)中，在國(guó)企改革4項(xiàng)試點(diǎn)、“一帶一路”、央行持續(xù)降息等多項(xiàng)政策利好的驅(qū)動(dòng)下，央國(guó)企和“一帶一路”分別為該階段的兩大主線(xiàn)。有兩個(gè)方面值得注意：第一，央企優(yōu)于地方國(guó)企，主要原因是央企的低估值和國(guó)企改革的預(yù)期利好政策大多圍繞著央企。從估值的角度來(lái)看，截至2014年6月30日，央企指數(shù)的PE僅為6.2倍，處于10年期PE分位數(shù)的0.83%，央企的低估值優(yōu)勢(shì)顯著。從政策預(yù)期的角度看，央企在2014-2015年國(guó)企改革中受益程度較大。比如2014年7月國(guó)資委將中糧集團(tuán)、中國(guó)建筑集團(tuán)等6家央企作為改革試點(diǎn)，2014年8月中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議審議通過(guò)《中央管理企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案》等，其直接受益標(biāo)的均為央企，地方國(guó)企更多是因國(guó)企改革政策由中央向地方推廣后而間接受益。第二，“央企+‘一帶一路’”雙項(xiàng)加成的組合超額收益最顯著，而僅有單項(xiàng)加成的組合不產(chǎn)生超額收益。2014年6月20日-2015年6月15日，“央企+‘一帶一路’”組合漲幅的中位數(shù)為299%，大幅跑贏萬(wàn)得全A，而“一帶一路”組合和國(guó)企改革組合漲幅中位數(shù)分別為221%和220%，說(shuō)明除了央企在國(guó)企改革中直接受益以外，“一帶一路”對(duì)組合的收益率同樣具有較大的加成作用，“央企+‘一帶一路’”的59只股票中有36家為央企，而且漲幅前5中有4家為央企。相反，缺少一帶一路”或央企加成的投資組合無(wú)法產(chǎn)生超額收益。比如“央企+非‘一帶一路’”組合、“地方國(guó)企+非‘一帶一路’組合”和“‘一帶一路’+非國(guó)企”成分股漲幅中位數(shù)分別為208%、196%和156%，均跑輸同期萬(wàn)得全A漲幅。

主持人：好的，感謝章老師使用了詳細(xì)的數(shù)據(jù)進(jìn)行精彩解讀。那么再次請(qǐng)問(wèn)閆老師，2014年6月20日-2015年6月15日的國(guó)企改革行情，各個(gè)細(xì)分板塊是如何演繹輪動(dòng)的？又有什么輪動(dòng)規(guī)律？

閆峰峰：2014年6月20日-2015年6月15日，央國(guó)企和“一帶一路”板塊崛起的行情可以分為3個(gè)大階段和10個(gè)小階段。

大階段1：“一帶一路”主線(xiàn)初步確立。

大階段1為2014年6月20日至2014年8月28日，央國(guó)企和“一帶一路”相關(guān)板塊相繼領(lǐng)漲。

大階段2：高鐵強(qiáng)勢(shì)崛起。

大階段2為2014年8月29日至2015年2月6日，高鐵板塊受益于高層帶領(lǐng)高鐵走出國(guó)門(mén)，軍工、央國(guó)企受益于國(guó)企改革的持續(xù)推進(jìn)。

大階段3：繁榮和收尾。

2015年2月7日至6月15日，“央企+‘一帶一路’”的上漲從繁榮走向尾聲，其主線(xiàn)板塊（高鐵等）在萬(wàn)得全A大漲的情況下出現(xiàn)滯漲回調(diào)。在此期間，萬(wàn)得全A在央行連續(xù)兩次降息的背景漲幅超過(guò)30%，但是“一帶一路”指數(shù)和央企指數(shù)并沒(méi)有產(chǎn)生超額收益，而前期上漲過(guò)多的“央企+‘一帶一路’”核心板塊（如高鐵等）在萬(wàn)得全A大漲時(shí)出現(xiàn)回調(diào)，中國(guó)中車(chē)股價(jià)在重組兌現(xiàn)后見(jiàn)頂，而創(chuàng)業(yè)板和TMT在本階段超額收益顯著。因此，本輪“央企+‘一帶一路’”行情告一段落。

通過(guò)復(fù)盤(pán)2014年6月20日至2015年6月15日央國(guó)企+“一帶一路”的行情，可以得出以下結(jié)論：

第一，大階段3“央企+一帶一路”加速的核心驅(qū)動(dòng)力為流動(dòng)性寬松，而大階段1至大階段2的核心驅(qū)動(dòng)力為“一帶一路”以及國(guó)企改革的事件驅(qū)動(dòng)。對(duì)于大階段1和大階段2，“一帶一路”受益于我國(guó)與多國(guó)簽署合作協(xié)議和國(guó)內(nèi)高鐵建設(shè)的提速，央企受益于央企改革四項(xiàng)試點(diǎn)、國(guó)企改革試點(diǎn)向地方推廣、軍民融合和科研院所改革等政策預(yù)期的加強(qiáng)。對(duì)于大階段3，“一帶一路”板塊的上漲行情走向繁榮，但其基本面邏輯和大階段1-2相似，央國(guó)企改革則是從試點(diǎn)公布到具體改革實(shí)施方案的公布。因此，大階段1和大階段2期間，“央企+‘一帶一路’”的事件和政策驅(qū)動(dòng)是“從0到1”，而大階段3則是“從1-N”，但大階段3“央企+‘一帶一路’”組合漲幅更大，核心原因是央行連續(xù)4次降息、多次降準(zhǔn)和證監(jiān)會(huì)支持養(yǎng)老金入市等多重利好的共振。

第二，“央企+‘一帶一路’”或“地方國(guó)企+‘一帶一路’”超額收益顯著的核心原因是“一帶一路”和央國(guó)企的雙重加持。大階段2期間，“國(guó)企+‘一帶一路’”和“央企+‘一帶一路’”大幅跑贏萬(wàn)得全A，再加上2015年3月證監(jiān)會(huì)支持養(yǎng)老金入市，導(dǎo)致“央企+‘一帶一路’”超額收益顯著。

第三，國(guó)企改革先中央后地方，因此先央企再地方國(guó)企走強(qiáng)，央國(guó)企同“一帶一路”以及軍工都能形成雙重加持，央國(guó)企+“一帶一路”是主線(xiàn)，央國(guó)企+軍工是支線(xiàn)。對(duì)于大階段1，在“一帶一路”海外合作協(xié)議“從0到1”的推廣下，國(guó)企改革先中央后地方，2014年7月提出央企改革四項(xiàng)試點(diǎn)，8月國(guó)企改革試點(diǎn)開(kāi)始逐步在地方推廣。對(duì)于大階段2，在高層引領(lǐng)高鐵走出國(guó)門(mén)的背景下，軍工類(lèi)科研院所改革和國(guó)企改革向地方（廣東）推廣的推動(dòng)下，“央企+‘一帶一路’”和“地方國(guó)企+‘一帶一路’”超額收益顯著，高鐵板塊逆勢(shì)上漲。央國(guó)企同“一帶一路”以及軍工都能形成雙重加持，整體而言，央國(guó)企+“一帶一路”是主線(xiàn)，央國(guó)企+軍工是支線(xiàn)。

在市場(chǎng)上漲的尾聲，“央企/地方國(guó)企+‘一帶一路’”核心個(gè)股的滯漲走弱，意味著主線(xiàn)行情已經(jīng)接近尾聲。此階段“央企/地方國(guó)企+‘一帶一路’”組合跑輸萬(wàn)得全A，核心標(biāo)的如中國(guó)中鐵、中國(guó)中冶高位滯漲，而“央企非‘一帶一路’”和“地方國(guó)企非‘一帶一路’”組合產(chǎn)生超額收益，而且“非國(guó)企非‘一帶一路’”組合（簡(jiǎn)稱(chēng)“雙非組合”）占優(yōu)，原本在“央企/地方國(guó)企+‘一帶一路’”的資金開(kāi)始向與“一帶一路”相關(guān)性較弱的小盤(pán)成長(zhǎng)類(lèi)行業(yè)切換（如TMT等），意味著“央企/地方國(guó)企+‘一帶一路’”主線(xiàn)行情接近尾聲。

第四，復(fù)盤(pán)一季度和全年占優(yōu)行業(yè)：漲幅排名表現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)。

主持人：感謝閆老師對(duì)行情的詳細(xì)剖析，那么章老師認(rèn)為，本輪央國(guó)企行情的細(xì)分主線(xiàn)是什么？

章光日：中特估、數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題交相輝映，央國(guó)企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前的主線(xiàn)行情。我們將數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)個(gè)股按照企業(yè)性質(zhì)進(jìn)行劃分，一方面，央國(guó)企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊累計(jì)漲幅明顯高于央國(guó)企整體的漲跌幅。體現(xiàn)在央國(guó)企估值重塑的背景下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)能夠?yàn)檠雵?guó)企賦能加碼，跑出優(yōu)異的市場(chǎng)行情；另一方面，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，央企在高端芯片、整機(jī)、核心工業(yè)軟件等數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重大領(lǐng)域具備比較優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在行情表現(xiàn)上，央企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)的漲幅明顯高于非國(guó)企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)的漲幅。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈由上游數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施及下游數(shù)字的產(chǎn)業(yè)化賦能構(gòu)成。根據(jù)數(shù)據(jù)要素在數(shù)字產(chǎn)業(yè)鏈的流轉(zhuǎn)過(guò)程，數(shù)字經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施可劃分為“網(wǎng)”和“云”兩部分。其中，“網(wǎng)”基礎(chǔ)設(shè)施包含數(shù)據(jù)要素的傳輸環(huán)節(jié)，涉及5G技術(shù)，大致對(duì)應(yīng)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中的通信設(shè)備、通信服務(wù)行業(yè)；“云”基礎(chǔ)設(shè)施包含數(shù)據(jù)要素的采集、存儲(chǔ)、加工、分析、流通交易環(huán)節(jié)，涉及數(shù)字技術(shù)中的物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈技術(shù)，大致對(duì)應(yīng)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中的計(jì)算機(jī)設(shè)備、IT服務(wù)行業(yè)。按照數(shù)據(jù)要素的賦能方向，下游數(shù)字的產(chǎn)業(yè)化賦能分為T(mén)oG、ToB、ToC三部分，其中，ToG端涵蓋智慧交通、智慧能源、智慧政務(wù)、智慧金融等領(lǐng)域；ToB端涉及傳統(tǒng)工業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，主要集中在制造業(yè)；ToC端涉及游戲、數(shù)字媒體等領(lǐng)域。數(shù)字的產(chǎn)業(yè)化賦能涉及領(lǐng)域較廣，對(duì)應(yīng)軟件開(kāi)發(fā)、軍工電子、光伏設(shè)備、航空裝備、醫(yī)療器械、游戲、數(shù)字媒體等多個(gè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)。

從市場(chǎng)地位、盈利能力、成長(zhǎng)性、市場(chǎng)空間、行情表現(xiàn)五個(gè)維度看，央國(guó)企在云數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)更為全面。我們以市值、ROE、研發(fā)費(fèi)用增速、營(yíng)收增速、漲跌幅的中位數(shù)為指標(biāo)，衡量央國(guó)企和非國(guó)企在數(shù)字經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域的市場(chǎng)地位、盈利能力、成長(zhǎng)性、市場(chǎng)空間以及行情表現(xiàn)。進(jìn)一步，為了統(tǒng)一各指標(biāo)的量綱，以各指標(biāo)值在對(duì)應(yīng)細(xì)分領(lǐng)域的排名為依據(jù)繪制雷達(dá)圖。從結(jié)果看，央國(guó)企在云基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)最為全面。首先，在基礎(chǔ)軟硬件設(shè)施方面，中國(guó)長(zhǎng)城、中科曙光等國(guó)企在芯片、整機(jī)等IT基礎(chǔ)硬件領(lǐng)域具備領(lǐng)先地位；寶信軟件、中國(guó)軟件等國(guó)企在工業(yè)基礎(chǔ)軟件、核心操作系統(tǒng)等IT軟件基礎(chǔ)設(shè)施亦相對(duì)領(lǐng)先。其次，在大數(shù)據(jù)采集、加工方面，海康威視、英飛拓等機(jī)器視覺(jué)龍頭，在智慧安防、城市基礎(chǔ)設(shè)施智能化改造領(lǐng)域表現(xiàn)出色。

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的其他領(lǐng)域，央國(guó)企仍有短板，但整體占優(yōu)。在“網(wǎng)”基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，央國(guó)企三大運(yùn)營(yíng)商占據(jù)主導(dǎo)地位，其市值、營(yíng)收增速、研發(fā)費(fèi)用增速明顯好于非國(guó)企，但運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)特點(diǎn)決定央國(guó)企的盈利能力較以通信設(shè)備為主的非國(guó)企稍有遜色。在數(shù)字的產(chǎn)業(yè)化賦能領(lǐng)域，央國(guó)企在盈利能力、研發(fā)投入、市場(chǎng)地位方面均比非國(guó)企出色，但在市場(chǎng)空間和行情表現(xiàn)上小幅落后。一方面，以航天發(fā)展、遠(yuǎn)光軟件為首的央國(guó)企在智慧教育、智慧軍工、電力信息化等ToG領(lǐng)域具有突出地位，發(fā)展更為成熟；但另一方面，央國(guó)企在ToB、ToC端的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域不及非國(guó)企全面，反觀非國(guó)企，其數(shù)字化產(chǎn)業(yè)賦能領(lǐng)域遍布電源設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備、汽車(chē)零部件、游戲、影視院線(xiàn)等申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)，更容易走出多點(diǎn)開(kāi)花的趨勢(shì)性行情。

主持人：感謝章老師對(duì)本輪央國(guó)企行情的深刻見(jiàn)解。請(qǐng)問(wèn)閆老師，本輪央國(guó)企行情如何演繹輪動(dòng)？

閆峰峰：2022年10月以來(lái)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情中，央企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)占優(yōu)。2022年10月以來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為市場(chǎng)重要主線(xiàn)之一，其行情演繹的核心邏輯先后經(jīng)歷了信創(chuàng)、數(shù)據(jù)要素、人工智能和6G、人工智能擴(kuò)散四個(gè)階段。我們進(jìn)一步將數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)標(biāo)的按照企業(yè)性質(zhì)劃分為央企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)、地方國(guó)企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)、非國(guó)企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)三個(gè)板塊，從2022年10月11日至2023年3月24日漲跌幅來(lái)看，央企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊明顯跑贏市場(chǎng)整體，并相較于另外兩個(gè)板塊取明顯超額收益。

2022年10月上旬至11月中旬，數(shù)字經(jīng)濟(jì)在信創(chuàng)概念持續(xù)發(fā)酵下走出第一波行情，央國(guó)企標(biāo)的在本階段表現(xiàn)尚不突出。2022年10月，黨的二十大報(bào)告將安全發(fā)展擺在突出位置，自主可控概念下的安全資產(chǎn)得到強(qiáng)化，而信創(chuàng)概念也于本階段開(kāi)始發(fā)酵，2022年10月11日至11月17日，數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)相較于萬(wàn)得全A取得6.1%的超額收益。從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，本階段漲幅居前的央國(guó)企標(biāo)的以國(guó)產(chǎn)軟件概念股深桑達(dá)、太極股份等為主，但央企/國(guó)企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊整體表現(xiàn)并不突出，其區(qū)間漲跌幅落后于非國(guó)企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊。

2022年11月中旬至2023年1月末，數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)深化，同期受益于“中國(guó)特色估值體系”的提出，央國(guó)企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊開(kāi)始跑贏。2022年11月17日全國(guó)首個(gè)數(shù)據(jù)要素全生態(tài)產(chǎn)業(yè)園在深圳揭牌，隨后在上海浦東發(fā)布張江數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)建設(shè)方案、12月財(cái)政部要求數(shù)據(jù)資源并表等一系列政策催化下，數(shù)據(jù)要素接力信創(chuàng)成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)演繹主線(xiàn)。與此同時(shí)，11月21日證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)提及建設(shè)“中國(guó)特色的估值體系”，央國(guó)企估值重塑被廣泛討論，2022年11月18日至2023年1月30日，央國(guó)企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊明顯跑贏非國(guó)企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊，其中領(lǐng)漲國(guó)企標(biāo)的主要以數(shù)據(jù)要素概念股英飛拓、人民網(wǎng)等為主。

2023年2月數(shù)字經(jīng)濟(jì)整體隨市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整階段，人工智能接棒帶領(lǐng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)取得超額收益，央企/地方國(guó)企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊仍相對(duì)占優(yōu)。2023年以來(lái)ChatGPT拉開(kāi)強(qiáng)人工智能序幕，1月30日百度宣布將于3月推出類(lèi)似ChatGPT的人工智能聊天機(jī)器人，人工智能概念持續(xù)發(fā)酵，并接棒數(shù)據(jù)要素成為本階段數(shù)字經(jīng)濟(jì)上漲的核心邏輯。與此同時(shí)，1月31日全國(guó)國(guó)有企業(yè)改革三年行動(dòng)總結(jié)會(huì)議召開(kāi)，也意味著下一輪國(guó)企改革開(kāi)始行動(dòng)，“中特估”+國(guó)企改革持續(xù)受到市場(chǎng)關(guān)注。市場(chǎng)層面，本階段數(shù)字經(jīng)濟(jì)隨市場(chǎng)整體進(jìn)入調(diào)整階段，央企/國(guó)企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍相對(duì)占優(yōu)，央企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)、地方國(guó)企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)相較于萬(wàn)得全A分別取得4.58%、5.32%的超額收益。

2023年2月末以來(lái)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)擴(kuò)散，6G、人工智能等方向領(lǐng)漲指數(shù)，在新一輪國(guó)企改革預(yù)期下，“中字頭”市場(chǎng)熱度持續(xù)升溫，央企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)收益擴(kuò)大。2023年2月末，數(shù)字經(jīng)濟(jì)熱度進(jìn)一步擴(kuò)散，一方面前期滯漲的人工智能相關(guān)標(biāo)的，如彩訊股份、光云科技等于本階段迎來(lái)補(bǔ)漲，另一方面受工信部部長(zhǎng)金壯龍?jiān)趦蓵?huì)“部長(zhǎng)通道”中“6G推進(jìn)工作組已在開(kāi)展工作”的表述利好，6G概念持續(xù)發(fā)酵。市場(chǎng)層面來(lái)看，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)和國(guó)企改革的雙重利好下，央企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊漲幅擴(kuò)大，相較于萬(wàn)得全A取得15.1%的超額收益，領(lǐng)漲標(biāo)的主要為中公高科等典型的“中字頭”+數(shù)字經(jīng)濟(jì)標(biāo)的。

值得注意的是，第四階段起，行情開(kāi)始向“一帶一路”主題擴(kuò)散。2023年3月10日，中華人民共和國(guó)、沙特阿拉伯王國(guó)、伊朗伊斯蘭共和國(guó)三方聯(lián)合聲明，沙特和伊朗達(dá)成一份協(xié)議，包括同意恢復(fù)雙方外交關(guān)系。中國(guó)與中東地區(qū)國(guó)家關(guān)系持續(xù)推進(jìn)，疊加今年恰逢“一帶一路”倡議提出十周年，市場(chǎng)行情于本階段向“一帶一路”板塊擴(kuò)散。我們將一帶一路概念標(biāo)的同樣劃分為“央企+‘一帶一路’”、“地方國(guó)企+‘一帶一路’”、“非國(guó)企+‘一帶一路’”三個(gè)板塊，發(fā)現(xiàn)本階段“央企+‘一帶一路’”同“央企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)”板塊的漲幅差距明顯縮小，且“央企+‘一帶一路’”開(kāi)始跑贏“地方國(guó)企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)”以及“非國(guó)企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)”。

主持人：現(xiàn)在就來(lái)到了各位投資者朋友最關(guān)注的問(wèn)題，我們請(qǐng)章老師回答一下，后續(xù)央國(guó)企價(jià)值重估行情有哪些值得關(guān)注的領(lǐng)域？

章光日：我們通過(guò)復(fù)盤(pán)近五年A股市場(chǎng)一季度的行業(yè)表現(xiàn)排名情況和全年行業(yè)漲跌幅排名情況，嘗試從一季度推及全年占優(yōu)行業(yè)和市場(chǎng)主線(xiàn)。過(guò)去五年一季度和全年的占優(yōu)行業(yè)分化明顯，通過(guò)全年行業(yè)漲幅排名序列，觀察其對(duì)應(yīng)一季度排名，我們發(fā)現(xiàn)一季度與全年行業(yè)排名擬合R2=0.69,高度相關(guān)，意味著按照過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，一季度占優(yōu)行業(yè)有較大概率成為全年的投資主線(xiàn)，至少在當(dāng)年能獲得居前的漲幅。

今年一季度在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的大環(huán)境下，市場(chǎng)交易熱度和風(fēng)險(xiǎn)偏好都有所回暖，多數(shù)行業(yè)取得正收益，其中，計(jì)算機(jī)、通信、傳媒和電子行業(yè)大幅上漲，主要由ChatGPT事件等海外熱點(diǎn)話(huà)題驅(qū)動(dòng)，以及《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》等政策因素催化推動(dòng)。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)及其相關(guān)領(lǐng)域大概率仍是后市的市場(chǎng)投資主線(xiàn)。

展望后續(xù)，我們認(rèn)為有兩條主線(xiàn)值得重點(diǎn)關(guān)注：

一是“向內(nèi)”，重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)演繹下央企在國(guó)資云部署、數(shù)字化轉(zhuǎn)型兩個(gè)方面的機(jī)會(huì)；“國(guó)資云”是當(dāng)下央國(guó)企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要交叉區(qū)域，其本質(zhì)是在保護(hù)國(guó)有數(shù)據(jù)資產(chǎn)安全基礎(chǔ)上，推動(dòng)信創(chuàng)體系建設(shè)，并實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的最大優(yōu)化布局。自2021年12月國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布《國(guó)有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型行動(dòng)計(jì)劃》以來(lái)，各地國(guó)資委加快部署當(dāng)?shù)貒?guó)有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的實(shí)施路徑，2022年以來(lái)安徽、上海、河南等至少10個(gè)省市自治區(qū)提出了國(guó)有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的工作指南。

二是“出海”，重點(diǎn)關(guān)注“一帶一路”十周年催化下建筑類(lèi)央企、綠色基建出海兩個(gè)方面的機(jī)會(huì)。2023年是“一帶一路”倡議提出十周年，今年或舉行第三屆“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇，后續(xù)我國(guó)與“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的外交場(chǎng)景或增多，同時(shí)更多政策亮點(diǎn)值得期待。當(dāng)前涉及“一帶一路”投資主題的相關(guān)企業(yè)多為建筑類(lèi)央企公司，預(yù)計(jì)其在“一帶一路”下一階段仍將發(fā)揮重要作用。當(dāng)前我國(guó)在太陽(yáng)能、風(fēng)能和智能輸電領(lǐng)域擁有高度自主的技術(shù)能力，而“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家大多數(shù)是新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中國(guó)家，普遍存在能源普及率低、人均能源消耗量少的問(wèn)題，后續(xù)關(guān)注綠色基建出海的相關(guān)機(jī)會(huì)。

主持人：非常感謝二位嘉賓的精彩解讀！各位粉絲朋友們、各位投資者以及各位觀看視頻的朋友們，今天的連麥活動(dòng)就到這里。謝謝大家的觀看，我們期待下期再會(huì)。

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝