財報里的真相 | 貴州茅臺去年業(yè)績增速創(chuàng)近四年新高 直銷收入占比近4成，“i茅臺”毛利率高達(dá)95%

每經(jīng)記者 熊嘉楠    每經(jīng)編輯 董興生    

3月30日晚間，貴州茅臺（SH600519，股價1800元，市值2.6萬億元）發(fā)布了2022年年報。

去年，茅臺直營渠道營收占比進(jìn)一步加大，數(shù)字化營銷平臺僅9個月收入突破百億，公司整體業(yè)績增速創(chuàng)下近四年新高，公司更是發(fā)出史上最大“紅包”，共分配利潤325.49億元。此外，公司2023年依舊延續(xù)了營業(yè)總收入15%左右的增長目標(biāo)。

圖片來源：每經(jīng)資料圖

過去的一年，貴州茅臺舉措不斷。2021年末，茅臺推出千元價格帶新品茅臺1935；去年3月，數(shù)字化營銷平臺“i茅臺”上線；5月，攜手蒙牛推出茅臺冰淇淋……

新的增量讓茅臺在高基數(shù)的業(yè)績上再度保持了兩位數(shù)的增長，利潤增速也達(dá)到近年最好水平。業(yè)內(nèi)分析指出，在諸多不確定因素影響下茅臺仍然保持了高速增長，說明公司產(chǎn)品依然有著旺盛的需求，公司依然在高增長周期中。

但《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，飛天茅臺囤貨、惜售、批價高企等現(xiàn)象長期存在，盡管公司持續(xù)擴產(chǎn)，但長期供不應(yīng)求的現(xiàn)狀或仍無法改變，渠道批價依然在走高。“十四五”期間，茅臺要實現(xiàn)系列酒收入翻倍難度仍然不小。

直銷渠道收入增超105%，“i茅臺”營收突破百億

貴州茅臺2022年年報數(shù)據(jù)顯示，公司全年實現(xiàn)總營收1275.54億元，同比增長16.53%。去年，貴州茅臺酒類營收1237.72億元，其中，茅臺酒收入1078.34億元，同比增長15.37%；毛利率92%，同比增加0.38個百分點。歸屬于上市公司股東凈利627.16億元，同比增長19.55%。公司擬每10股派發(fā)紅利259.11元，共分配利潤325.49億元，再次刷新公司上市以來的分紅紀(jì)錄。

值得注意的是，公司合同負(fù)債較去年三季度末增長超30億元達(dá)154.72億元。

在總結(jié)業(yè)績時，茅臺認(rèn)為，其經(jīng)營業(yè)績增長的主要原因是：銷量增加、銷售渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。

事實也確實如此，公司從2022年3月31日起試運營的數(shù)字化營銷平臺“i茅臺”成績斐然。2022年，“i茅臺”數(shù)字營銷平臺實現(xiàn)酒類不含稅收入118.83億元，毛利率高達(dá)95.26%。年報顯示，公司產(chǎn)品通過直銷和批發(fā)代理渠道進(jìn)行銷售。直銷渠道指自營和“i茅臺”數(shù)字營銷平臺，批發(fā)代理渠道指社會經(jīng)銷商、商超、電商等渠道。

實際上，除推出數(shù)字化營銷平臺外，提升直營占比一直是公司近年的重點工作，這也是公司利潤增速逐年提升的重要原因之一。從2018年起，貴州茅臺便通過大刀闊斧的“削藩”擴大直營渠道占比。2018年至2021年間，國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量從2987個縮減至2193個，直銷渠道銷售收入由43.76億元提升至240.29億元。

2022年，貴州茅臺直銷渠道實現(xiàn)營收493.79億元，同比增長105.49%，批發(fā)代理實現(xiàn)營收743.94億元，同比下滑9.31%，毛利率減少1.08個百分點。截至2022年底，國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量2084家，較2021年末減少5家。

另外，公司國外收入增幅明顯。去年，國內(nèi)實現(xiàn)1195.33億元，同比增長15.56%；國外實現(xiàn)營業(yè)收入42.4億元，同比增長61.91%。

產(chǎn)銷方面，生產(chǎn)、銷售、庫存分別為9.19萬噸、6.82萬噸、27.66萬噸，分別同比增長8.46%、2.62%、6.09%。茅臺酒設(shè)計產(chǎn)能4.27萬噸，實際產(chǎn)能5.68萬噸，產(chǎn)能利用率達(dá)132.91%。

對于貴州茅臺取得上述業(yè)績，知趣咨詢總經(jīng)理、白酒專家蔡學(xué)飛說：“在諸多不確定因素影響下，茅臺依然取得了高速增長，說明茅臺產(chǎn)品在全國市場依然有著旺盛的需求，帶來了企業(yè)規(guī)模與利潤的高增長。同時，公司直營化改革提高了渠道效率與價格管控力度，進(jìn)一步拓寬了渠道，從而保證了茅臺的增長。茅臺依然處于高增長周期中。”

中泰證券研報指出，根據(jù)渠道調(diào)研信息，截至2月中旬，飛天茅臺仍堅持按月打款的政策，已完成2月份打款。渠道反饋，預(yù)計一季度打款金額占全年比例在35%，其中一月份在20%左右，二月份在6%左右。“我們認(rèn)為隨著疫情退潮加速，消費場景逐步打開，公司非標(biāo)系列的產(chǎn)品價格扭轉(zhuǎn)了頹勢，消費回暖中，公司2023年業(yè)績有望迎來新高。”

短期仍難改變供不應(yīng)求，飛天市場批價較往年略增

貴州茅臺強大的品牌效應(yīng)和稀缺屬性使得公司產(chǎn)品長期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。因此，囤貨、惜售、批價高企等現(xiàn)象長期存在。盡管公司近年持續(xù)治理，目前核心產(chǎn)品飛天茅臺市場批價仍高于去年同期。

去年以來，茅臺的擴產(chǎn)動作有：2022年1月末，貴州茅臺以41.1億元加碼系列酒產(chǎn)能項目。去年5月，公司投資15.87億元建設(shè)中華片區(qū)30棟酒庫工程項目；去年11月，公司擬投資8.45億元實施茅臺酒用原輔料儲備庫項目，并擬出資25.34億元購買國有建設(shè)用地使用權(quán)，作為公司系列酒生產(chǎn)建設(shè)用地以及預(yù)留發(fā)展用地等方面；去年12月，公司投資約155.16億元建設(shè)茅臺酒“十四五”技改建設(shè)項目。

國元證券認(rèn)為，茅臺酒的釀造目前受核心區(qū)產(chǎn)能限制較大，但仍有很大空間。從實際產(chǎn)能看，2022年，茅臺酒實際產(chǎn)能約5.68萬噸，根據(jù)測算，2024年實際產(chǎn)能有望達(dá)到約7.66萬噸?？紤]目前原產(chǎn)地域保護范圍15.03平方公里，長期實際產(chǎn)能有望達(dá)到約10.44萬噸。

但在業(yè)內(nèi)看來，貴州茅臺產(chǎn)品長期供不應(yīng)求的局面仍然不會改變。蔡學(xué)飛說：“在旺盛的全國性市場需求面前，茅臺長期供不應(yīng)求的情況不會改變，但是擴產(chǎn)確實會改善供需關(guān)系，讓價格回歸理性區(qū)間。應(yīng)該說，擴產(chǎn)不僅是茅臺做高產(chǎn)品溢價的產(chǎn)能與儲能準(zhǔn)備，通過加大市場供給，茅臺也能夠進(jìn)一步強化市場管控，從而提升產(chǎn)品的競爭力。”

記者注意到，自去年“i茅臺”上線以來，便有傳言稱公司將在該平臺上線53度500ml飛天茅臺。該傳言一度引得市場“恐慌”，飛天市場批價持續(xù)下跌。不過，截至目前，貴州茅臺僅上線53度100ml和43度500ml飛天茅臺。

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“沒有上線（53度500ml）飛天是為了保持線上線下渠道的平衡，也是為了通過控制飛天這樣的明星產(chǎn)品的穩(wěn)定銷售來維護市場秩序，保證茅臺的高端品牌形象。飛天目前濃厚的炒作氛圍，即使未來上線，也會嚴(yán)格控制投放，不會是主力產(chǎn)品。”蔡學(xué)飛預(yù)測。

相較于去年，今年以來，飛天茅臺價格總體平穩(wěn)。據(jù)了解，今年春節(jié)前的1月27日左右，53度500ml飛天茅臺整箱2970元/瓶，散瓶為2745元/瓶。3月30日，整箱回落至2925元/瓶，散瓶則為2750元/瓶。

而拉長來看，飛天茅臺的市場批價較去年同期略微上漲。去年3月30日，53度500ml飛天茅臺整箱和散瓶的價格分別為2820元/瓶和2600元/瓶。

“去年因為疫情所以價格較低……每年都是這兩天降點，端午節(jié)開始漲。”一位成都酒商向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

記者注意到，往年來看，飛天茅臺市場批價在春節(jié)后的傳統(tǒng)淡季會出現(xiàn)短暫下滑，端午、中秋、國慶會漲至全年高點。但對于今年全年的價格預(yù)期，上述酒商卻持謹(jǐn)慎態(tài)度，他認(rèn)為，當(dāng)前消費復(fù)蘇是個長期的過程。“今年應(yīng)該都是在這個價格（整箱3000元/瓶）左右，波動不大，價格不算低也不算高。”

系列酒收入突破150億，增速為近四年新高

系列酒可以說是貴州茅臺業(yè)績增長的“第二曲線”。

去年，茅臺系列酒收入159.39億元，增長26.55%，增速較2019年、2020年、2021年的18.14%、4.71%、26.06%還在持續(xù)擴大。

圖片來源：年報截圖

據(jù)了解，茅臺1935去年銷售收入突破50億元。截至3月30日，茅臺1935市場批價為1100元/瓶。

蔡學(xué)飛認(rèn)為：“系列酒的發(fā)展更多的是完善茅臺酒在大眾市場等細(xì)分市場的產(chǎn)品布局，在茅臺大品牌形象與渠道賦能下，特別是在名酒時代，可以說系列酒稀缺價值明顯，市場增量非常明顯，銷售前景樂觀。”

記者注意到，公司系列酒產(chǎn)能并未滿產(chǎn)。2022年，公司系列酒設(shè)計產(chǎn)能3.81萬噸，實際產(chǎn)能3.51萬噸。公司解釋稱，3.81萬噸系列酒基酒設(shè)計產(chǎn)能中，由于系列酒的生產(chǎn)工藝特點，6400噸系列酒基酒設(shè)計產(chǎn)能在去年11月投產(chǎn)，實際產(chǎn)能將在2023年釋放。

年報顯示，公司計劃投入83.84億元的3萬噸醬香系列酒技改工程及其配套設(shè)施項目在建，當(dāng)前累計投資金額48.66億元。

值得注意的是，在去年1月5日舉行的2021年茅臺醬香系列酒全國經(jīng)銷商聯(lián)誼會上，公司提出醬香系列酒“十四五”末要努力實現(xiàn)營收翻番，達(dá)到240億元以上，占集團比重在10%以上，成為集團發(fā)展的主要增長極。

可以看到，雖然系列酒收入當(dāng)前正在快速增長，但相較于茅臺酒產(chǎn)品，系列酒在資源聚焦、市場推廣、品牌等方面相對較弱，要達(dá)到“十四五”末240億元目標(biāo)難度仍然不小。