財(cái)報(bào)里的真相 | 貴州茅臺(tái)去年業(yè)績(jī)?cè)鏊賱?chuàng)近四年新高 直銷收入占比近4成，“i茅臺(tái)”毛利率高達(dá)95%

每經(jīng)記者 熊嘉楠    每經(jīng)編輯 董興生    

3月30日晚間，貴州茅臺(tái)（SH600519，股價(jià)1800元，市值2.6萬(wàn)億元）發(fā)布了2022年年報(bào)。

去年，茅臺(tái)直營(yíng)渠道營(yíng)收占比進(jìn)一步加大，數(shù)字化營(yíng)銷平臺(tái)僅9個(gè)月收入突破百億，公司整體業(yè)績(jī)?cè)鏊賱?chuàng)下近四年新高，公司更是發(fā)出史上最大“紅包”，共分配利潤(rùn)325.49億元。此外，公司2023年依舊延續(xù)了營(yíng)業(yè)總收入15%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)。

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過(guò)去的一年，貴州茅臺(tái)舉措不斷。2021年末，茅臺(tái)推出千元價(jià)格帶新品茅臺(tái)1935；去年3月，數(shù)字化營(yíng)銷平臺(tái)“i茅臺(tái)”上線；5月，攜手蒙牛推出茅臺(tái)冰淇淋……

新的增量讓茅臺(tái)在高基數(shù)的業(yè)績(jī)上再度保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速也達(dá)到近年最好水平。業(yè)內(nèi)分析指出，在諸多不確定因素影響下茅臺(tái)仍然保持了高速增長(zhǎng)，說(shuō)明公司產(chǎn)品依然有著旺盛的需求，公司依然在高增長(zhǎng)周期中。

但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，飛天茅臺(tái)囤貨、惜售、批價(jià)高企等現(xiàn)象長(zhǎng)期存在，盡管公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，但長(zhǎng)期供不應(yīng)求的現(xiàn)狀或仍無(wú)法改變，渠道批價(jià)依然在走高。“十四五”期間，茅臺(tái)要實(shí)現(xiàn)系列酒收入翻倍難度仍然不小。

直銷渠道收入增超105%，“i茅臺(tái)”營(yíng)收突破百億

貴州茅臺(tái)2022年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1275.54億元，同比增長(zhǎng)16.53%。去年，貴州茅臺(tái)酒類營(yíng)收1237.72億元，其中，茅臺(tái)酒收入1078.34億元，同比增長(zhǎng)15.37%；毛利率92%，同比增加0.38個(gè)百分點(diǎn)。歸屬于上市公司股東凈利627.16億元，同比增長(zhǎng)19.55%。公司擬每10股派發(fā)紅利259.11元，共分配利潤(rùn)325.49億元，再次刷新公司上市以來(lái)的分紅紀(jì)錄。

值得注意的是，公司合同負(fù)債較去年三季度末增長(zhǎng)超30億元達(dá)154.72億元。

在總結(jié)業(yè)績(jī)時(shí)，茅臺(tái)認(rèn)為，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是：銷量增加、銷售渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。

事實(shí)也確實(shí)如此，公司從2022年3月31日起試運(yùn)營(yíng)的數(shù)字化營(yíng)銷平臺(tái)“i茅臺(tái)”成績(jī)斐然。2022年，“i茅臺(tái)”數(shù)字營(yíng)銷平臺(tái)實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入118.83億元，毛利率高達(dá)95.26%。年報(bào)顯示，公司產(chǎn)品通過(guò)直銷和批發(fā)代理渠道進(jìn)行銷售。直銷渠道指自營(yíng)和“i茅臺(tái)”數(shù)字營(yíng)銷平臺(tái)，批發(fā)代理渠道指社會(huì)經(jīng)銷商、商超、電商等渠道。

實(shí)際上，除推出數(shù)字化營(yíng)銷平臺(tái)外，提升直營(yíng)占比一直是公司近年的重點(diǎn)工作，這也是公司利潤(rùn)增速逐年提升的重要原因之一。從2018年起，貴州茅臺(tái)便通過(guò)大刀闊斧的“削藩”擴(kuò)大直營(yíng)渠道占比。2018年至2021年間，國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量從2987個(gè)縮減至2193個(gè)，直銷渠道銷售收入由43.76億元提升至240.29億元。

2022年，貴州茅臺(tái)直銷渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收493.79億元，同比增長(zhǎng)105.49%，批發(fā)代理實(shí)現(xiàn)營(yíng)收743.94億元，同比下滑9.31%，毛利率減少1.08個(gè)百分點(diǎn)。截至2022年底，國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量2084家，較2021年末減少5家。

另外，公司國(guó)外收入增幅明顯。去年，國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)1195.33億元，同比增長(zhǎng)15.56%；國(guó)外實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.4億元，同比增長(zhǎng)61.91%。

產(chǎn)銷方面，生產(chǎn)、銷售、庫(kù)存分別為9.19萬(wàn)噸、6.82萬(wàn)噸、27.66萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)8.46%、2.62%、6.09%。茅臺(tái)酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能4.27萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能5.68萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率達(dá)132.91%。

對(duì)于貴州茅臺(tái)取得上述業(yè)績(jī)，知趣咨詢總經(jīng)理、白酒專家蔡學(xué)飛說(shuō)：“在諸多不確定因素影響下，茅臺(tái)依然取得了高速增長(zhǎng)，說(shuō)明茅臺(tái)產(chǎn)品在全國(guó)市場(chǎng)依然有著旺盛的需求，帶來(lái)了企業(yè)規(guī)模與利潤(rùn)的高增長(zhǎng)。同時(shí)，公司直營(yíng)化改革提高了渠道效率與價(jià)格管控力度，進(jìn)一步拓寬了渠道，從而保證了茅臺(tái)的增長(zhǎng)。茅臺(tái)依然處于高增長(zhǎng)周期中。”

中泰證券研報(bào)指出，根據(jù)渠道調(diào)研信息，截至2月中旬，飛天茅臺(tái)仍堅(jiān)持按月打款的政策，已完成2月份打款。渠道反饋，預(yù)計(jì)一季度打款金額占全年比例在35%，其中一月份在20%左右，二月份在6%左右。“我們認(rèn)為隨著疫情退潮加速，消費(fèi)場(chǎng)景逐步打開(kāi)，公司非標(biāo)系列的產(chǎn)品價(jià)格扭轉(zhuǎn)了頹勢(shì)，消費(fèi)回暖中，公司2023年業(yè)績(jī)有望迎來(lái)新高。”

短期仍難改變供不應(yīng)求，飛天市場(chǎng)批價(jià)較往年略增

貴州茅臺(tái)強(qiáng)大的品牌效應(yīng)和稀缺屬性使得公司產(chǎn)品長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。因此，囤貨、惜售、批價(jià)高企等現(xiàn)象長(zhǎng)期存在。盡管公司近年持續(xù)治理，目前核心產(chǎn)品飛天茅臺(tái)市場(chǎng)批價(jià)仍高于去年同期。

去年以來(lái)，茅臺(tái)的擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作有：2022年1月末，貴州茅臺(tái)以41.1億元加碼系列酒產(chǎn)能項(xiàng)目。去年5月，公司投資15.87億元建設(shè)中華片區(qū)30棟酒庫(kù)工程項(xiàng)目；去年11月，公司擬投資8.45億元實(shí)施茅臺(tái)酒用原輔料儲(chǔ)備庫(kù)項(xiàng)目，并擬出資25.34億元購(gòu)買國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)，作為公司系列酒生產(chǎn)建設(shè)用地以及預(yù)留發(fā)展用地等方面；去年12月，公司投資約155.16億元建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改建設(shè)項(xiàng)目。

國(guó)元證券認(rèn)為，茅臺(tái)酒的釀造目前受核心區(qū)產(chǎn)能限制較大，但仍有很大空間。從實(shí)際產(chǎn)能看，2022年，茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能約5.68萬(wàn)噸，根據(jù)測(cè)算，2024年實(shí)際產(chǎn)能有望達(dá)到約7.66萬(wàn)噸?？紤]目前原產(chǎn)地域保護(hù)范圍15.03平方公里，長(zhǎng)期實(shí)際產(chǎn)能有望達(dá)到約10.44萬(wàn)噸。

但在業(yè)內(nèi)看來(lái)，貴州茅臺(tái)產(chǎn)品長(zhǎng)期供不應(yīng)求的局面仍然不會(huì)改變。蔡學(xué)飛說(shuō)：“在旺盛的全國(guó)性市場(chǎng)需求面前，茅臺(tái)長(zhǎng)期供不應(yīng)求的情況不會(huì)改變，但是擴(kuò)產(chǎn)確實(shí)會(huì)改善供需關(guān)系，讓價(jià)格回歸理性區(qū)間。應(yīng)該說(shuō)，擴(kuò)產(chǎn)不僅是茅臺(tái)做高產(chǎn)品溢價(jià)的產(chǎn)能與儲(chǔ)能準(zhǔn)備，通過(guò)加大市場(chǎng)供給，茅臺(tái)也能夠進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)管控，從而提升產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。”

記者注意到，自去年“i茅臺(tái)”上線以來(lái)，便有傳言稱公司將在該平臺(tái)上線53度500ml飛天茅臺(tái)。該傳言一度引得市場(chǎng)“恐慌”，飛天市場(chǎng)批價(jià)持續(xù)下跌。不過(guò)，截至目前，貴州茅臺(tái)僅上線53度100ml和43度500ml飛天茅臺(tái)。

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“沒(méi)有上線（53度500ml）飛天是為了保持線上線下渠道的平衡，也是為了通過(guò)控制飛天這樣的明星產(chǎn)品的穩(wěn)定銷售來(lái)維護(hù)市場(chǎng)秩序，保證茅臺(tái)的高端品牌形象。飛天目前濃厚的炒作氛圍，即使未來(lái)上線，也會(huì)嚴(yán)格控制投放，不會(huì)是主力產(chǎn)品。”蔡學(xué)飛預(yù)測(cè)。

相較于去年，今年以來(lái)，飛天茅臺(tái)價(jià)格總體平穩(wěn)。據(jù)了解，今年春節(jié)前的1月27日左右，53度500ml飛天茅臺(tái)整箱2970元/瓶，散瓶為2745元/瓶。3月30日，整箱回落至2925元/瓶，散瓶則為2750元/瓶。

而拉長(zhǎng)來(lái)看，飛天茅臺(tái)的市場(chǎng)批價(jià)較去年同期略微上漲。去年3月30日，53度500ml飛天茅臺(tái)整箱和散瓶的價(jià)格分別為2820元/瓶和2600元/瓶。

“去年因?yàn)橐咔樗詢r(jià)格較低……每年都是這兩天降點(diǎn)，端午節(jié)開(kāi)始漲。”一位成都酒商向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

記者注意到，往年來(lái)看，飛天茅臺(tái)市場(chǎng)批價(jià)在春節(jié)后的傳統(tǒng)淡季會(huì)出現(xiàn)短暫下滑，端午、中秋、國(guó)慶會(huì)漲至全年高點(diǎn)。但對(duì)于今年全年的價(jià)格預(yù)期，上述酒商卻持謹(jǐn)慎態(tài)度，他認(rèn)為，當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇是個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。“今年應(yīng)該都是在這個(gè)價(jià)格（整箱3000元/瓶）左右，波動(dòng)不大，價(jià)格不算低也不算高。”

系列酒收入突破150億，增速為近四年新高

系列酒可以說(shuō)是貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“第二曲線”。

去年，茅臺(tái)系列酒收入159.39億元，增長(zhǎng)26.55%，增速較2019年、2020年、2021年的18.14%、4.71%、26.06%還在持續(xù)擴(kuò)大。

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據(jù)了解，茅臺(tái)1935去年銷售收入突破50億元。截至3月30日，茅臺(tái)1935市場(chǎng)批價(jià)為1100元/瓶。

蔡學(xué)飛認(rèn)為：“系列酒的發(fā)展更多的是完善茅臺(tái)酒在大眾市場(chǎng)等細(xì)分市場(chǎng)的產(chǎn)品布局，在茅臺(tái)大品牌形象與渠道賦能下，特別是在名酒時(shí)代，可以說(shuō)系列酒稀缺價(jià)值明顯，市場(chǎng)增量非常明顯，銷售前景樂(lè)觀。”

記者注意到，公司系列酒產(chǎn)能并未滿產(chǎn)。2022年，公司系列酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能3.81萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能3.51萬(wàn)噸。公司解釋稱，3.81萬(wàn)噸系列酒基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能中，由于系列酒的生產(chǎn)工藝特點(diǎn)，6400噸系列酒基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能在去年11月投產(chǎn)，實(shí)際產(chǎn)能將在2023年釋放。

年報(bào)顯示，公司計(jì)劃投入83.84億元的3萬(wàn)噸醬香系列酒技改工程及其配套設(shè)施項(xiàng)目在建，當(dāng)前累計(jì)投資金額48.66億元。

值得注意的是，在去年1月5日舉行的2021年茅臺(tái)醬香系列酒全國(guó)經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)上，公司提出醬香系列酒“十四五”末要努力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收翻番，達(dá)到240億元以上，占集團(tuán)比重在10%以上，成為集團(tuán)發(fā)展的主要增長(zhǎng)極。

可以看到，雖然系列酒收入當(dāng)前正在快速增長(zhǎng)，但相較于茅臺(tái)酒產(chǎn)品，系列酒在資源聚焦、市場(chǎng)推廣、品牌等方面相對(duì)較弱，要達(dá)到“十四五”末240億元目標(biāo)難度仍然不小。