每日經(jīng)濟新聞 2023-03-19 16:24:58
◎程鳳朝解讀道,國資委所強調(diào)的“價值創(chuàng)造”就是指在企業(yè)經(jīng)營過程中創(chuàng)造經(jīng)濟、社會和環(huán)境效益的過程和結(jié)果,包括提高企業(yè)經(jīng)濟效益、改進企業(yè)治理、增強企業(yè)核心競爭力等方面的工作,是企業(yè)的根本目標。市值則是反映企業(yè)在市場上的估值和市場影響力,也可以視為一種衡量企業(yè)價值創(chuàng)造能力和成果的指標。因此,企業(yè)在進行價值創(chuàng)造時,市值的提升也是企業(yè)長期發(fā)展的重要目標之一。
每經(jīng)記者 楊煜 每經(jīng)編輯 董興生
近日,“中字頭”股票持續(xù)走強,令央企估值修復成為資本市場上的重頭戲,中國特色估值體系、世界一流示范企業(yè)等名詞走紅。此前,央企上市公司在市場上的表現(xiàn)一直都不溫不火,但在政策的強勢表態(tài)下,“中字頭”已然掀起一波重估浪潮。
不過,在抽象的看好預期之外,央企控股上市公司到底有多少被低估?低估空間有多大?被低估的原因,是否是可以克服的阻礙?種種疑問仍然待解。本期《公司治理觀察》盤點411家央企控股上市公司的業(yè)績與估值表現(xiàn),聚焦央企估值偏低的細節(jié)與底色。
總的來看,央企估值偏低并非普遍現(xiàn)象,而是存在于特定行業(yè)和市場中,受到企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)發(fā)展階段、投資者偏好、行業(yè)競爭格局等影響。而要提升企業(yè)估值,一方面要提高自身競爭力與附加價值,另一方面也要關(guān)注企業(yè)ESG評級。
市值管理逐漸成為國企改革的焦點。國企改革三年行動期間,不少地方將上市公司市值管理納入國企考核體系;2022年12月,上交所制定完成新一輪《中央企業(yè)綜合服務(wù)三年行動計劃》,提出服務(wù)推動央企估值回歸合理水平;2023年3月初,國資委啟動國有企業(yè)對標世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動,隨后多家央企控股公司股價大漲。
一系列行動背后,給人的普遍印象是,國企央企控股上市公司的估值水平較低。事實果真如此嗎?數(shù)據(jù)給出了答案。
截至3月14日,《每日經(jīng)濟新聞》記者以中證中央企業(yè)綜合指數(shù)(000926)的411家成分股為樣本,通過Wind提取了這數(shù)百家上市公司從2020年到2023年的市值、凈利及市盈率的變化。
數(shù)據(jù)顯示,在這三年多的時間里,有45家央企控股上市公司在歸母凈利潤實現(xiàn)正增長的同時,市值出現(xiàn)下滑,占比10.95%。其中,克勞斯的凈利潤增長幅度高達375.4%,市值卻減少了45.01%;招商積余的凈利潤增幅為241.53%,市值卻減少了24.84%,業(yè)績與市值的反向變動程度較為突出。
業(yè)績增長但市值下滑Top10
分行業(yè)來看,這45家央企控股上市公司中,有10家公司屬于貨幣金融服務(wù)業(yè),是單行業(yè)中數(shù)量最多的;其次為計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)(6家)與資本市場服務(wù)業(yè)(4家),來自這三類行業(yè)的公司數(shù)量合計占到了近半數(shù)。
另一方面,與同行相比,截至3月14日,有119家央企控股上市公司(排除市盈率為負的企業(yè))的市盈率低于所屬行業(yè)市盈率,占比28.95%。數(shù)量分布較多的行業(yè)主要有計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)(12家),鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)(10家),電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)(8家)。
另有215家央企控股上市公司(排除市凈率為負的企業(yè))的市凈率低于所屬行業(yè)市凈率,占比52.31%。數(shù)量分布較多的行業(yè)主要有專用設(shè)備制造業(yè)(22家),計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)(19家),化學原料和化學制品制造業(yè)(17家)。
值得注意的是,即便是市值在千億以上的旗艦公司,同樣有不少市盈率和市凈率未能跑贏行業(yè)整體水平。
在市盈率方面,有29家千億市值公司(排除市盈率為負的企業(yè))的市盈率低于所屬行業(yè)市盈率,其中差距較大的包括中遠海控、大秦鐵路、國電南瑞,市盈率分別比所屬行業(yè)低了71.37%、69.04%和55.51%。
千億市值公司對比行業(yè)市盈率差距Top10
在市凈率方面,有23家千億市值公司的市凈率低于所屬行業(yè)市凈率,其中差距較大的包括中國中車、中煤能源、中國鐵建,市凈率分別比所屬行業(yè)低了49.6%、37.03%和34.54%。
千億市值公司對比行業(yè)市凈率差距Top10
從數(shù)據(jù)中不難看出,在觀察央企控股上市公司的估值水平時,所屬行業(yè)是不可忽視的關(guān)聯(lián)變量,那些有估值偏低之嫌的上市公司集中出現(xiàn)在制造業(yè)和金融業(yè)中。這一方面是由于兩類行業(yè)的央企控股上市公司數(shù)量較多,另一方面,估值偏低企業(yè)在總數(shù)中的占比也相對較高。
例如,以市盈率為參考依據(jù),貨幣金融服務(wù)業(yè)有10家央企控股上市公司,其中7家公司的市盈率低于行業(yè)水平;資本市場服務(wù)業(yè)有13家央企控股上市公司,其中7家公司的市盈率低于行業(yè)水平;鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)有27家央企控股上市公司,其中10家公司的市盈率低于行業(yè)水平;計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)有43家央企控股上市公司,其中12家公司的市盈率低于行業(yè)水平。
從這種行業(yè)維度上的集中分布可以得出一個推論:央企控股上市公司估值偏低并非普遍現(xiàn)象。這也與中國上市公司協(xié)會學術(shù)顧問委員會委員、中關(guān)村國睿金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究會會長程鳳朝的觀察結(jié)果一致。
程鳳朝認為,央企控股上市公司估值偏低的情況存在于特定行業(yè)和市場中。“在一些競爭激烈的行業(yè)和市場中,央企上市公司可能面臨著來自私營企業(yè)和外資企業(yè)的強大競爭壓力,因此其估值水平可能受到影響。”
程鳳朝舉例道,在中國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中,私營企業(yè)和外資企業(yè)的競爭非常激烈,特別是在一些熱門領(lǐng)域,如電商、在線旅游和在線支付等領(lǐng)域,這些企業(yè)已經(jīng)成為行業(yè)的領(lǐng)導者。相比之下,央企上市公司在這些領(lǐng)域中的地位相對較低,其市場份額也較小,這可能導致其并不具備龍頭企業(yè)的估值溢價,估值水平低于其他企業(yè)。
特別是中國的銀行業(yè)中,央企上市公司雖然市場份額較大,但仍然面臨來自私營企業(yè)和外資企業(yè)的競爭壓力,這些私營銀行和外資銀行的發(fā)展速度較快,它們在一些領(lǐng)域中可能會對央企上市公司產(chǎn)生激烈的競爭壓力,從而影響其估值水平。
另一方面,部分行業(yè)央企控股上市公司估值偏低也與投資者偏好有關(guān)。“投資者通常更傾向于投資成長性較高、利潤率較高的企業(yè),而一些央企上市公司可能更注重創(chuàng)造長期價值和履行社會責任,而非追求短期利潤,因此其估值水平可能受到影響。”程鳳朝解釋道。
在這一點上,中央財經(jīng)大學綠色國際金融研究院高級學術(shù)顧問、中財綠指首席經(jīng)濟學家施懿宸持有相同的看法。施懿宸表示,央企有時需要做一些非利潤導向的工作,“例如對偏遠地區(qū)的電力供給,從社會責任來講是需要做的,但(背后的)成本是比較高的”,對一些市場投資人來講,企業(yè)這些非利潤導向的投資或項目會是減分項。
不過,從國資委與監(jiān)管機構(gòu)的種種動作來看,修復央企估值已是必然趨勢。最近的重頭戲是國資委啟動國有企業(yè)對標世界一流價值創(chuàng)造行動,“中字頭”股票持續(xù)走強。已有中央企業(yè)向《每日經(jīng)濟新聞》記者透露,正在起草相關(guān)方案。
對此,程鳳朝解讀道,國資委所強調(diào)的“價值創(chuàng)造”就是指在企業(yè)經(jīng)營過程中創(chuàng)造經(jīng)濟、社會和環(huán)境效益的過程和結(jié)果,包括提高企業(yè)經(jīng)濟效益、改進企業(yè)治理、增強企業(yè)核心競爭力等方面的工作,是企業(yè)的根本目標。市值則是反映企業(yè)在市場上的估值和市場影響力,也可以視為一種衡量企業(yè)價值創(chuàng)造能力和成果的指標。因此,企業(yè)在進行價值創(chuàng)造時,市值的提升也是企業(yè)長期發(fā)展的重要目標之一。
“從市場經(jīng)濟來看,企業(yè)就是要提供附加價值,即服務(wù)或者產(chǎn)品。只要一個企業(yè)能提供更高的附加價值,基本上就會有投資人提供資金或是成為股東。在這個過程中,如果企業(yè)的競爭力越強,就代表了它的附加價越高,投資人就會越青睞這樣的股票,它的市值就會越高。”施懿宸表示。
圖片來源:視覺中國-VCG111345260042
那么,如何著手提高央企控股公司的競爭力和市值水平?如何向世界一流企業(yè)看齊?
程鳳朝建議,企業(yè)首先要提高經(jīng)濟效益。長周期看,提升市值水平必須依賴經(jīng)營業(yè)績的提升,尤其是資本回報率、資產(chǎn)回報率等核心經(jīng)營指標必須保持持續(xù)、穩(wěn)定、合理的水平,為此,可以通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品品質(zhì)、降低生產(chǎn)成本等方式來實現(xiàn)。其次,要改善企業(yè)治理。規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu),增強獨立性和專業(yè)性,建立有效的內(nèi)部控制和監(jiān)督機制,加強企業(yè)透明度和信息披露質(zhì)量,以此增強投資者信心和市場認可度。此外,還要加強品牌建設(shè)和推廣、積極探索新業(yè)務(wù)領(lǐng)域、建立長期激勵機制等。
施懿宸則注意到,外資的投資方向與企業(yè)的ESG評分相關(guān),外資未持股的企業(yè)ESG分數(shù)明顯低于外資持股的企業(yè),也就是說ESG分數(shù)越高,外資的持股更高。這說明,外資對ESG非常關(guān)注,并且已經(jīng)納入對企業(yè)的估值。“如果我們要提升估值,企業(yè)的ESG表現(xiàn)更好,就能吸引更多的外資來投資,這時候市凈率、市盈率相對就會比較高。”
“這里有一個很重要的邏輯是,我們要做世界一流的企業(yè),而世界一流的企業(yè)都會關(guān)注ESG。”施懿宸補充道,“這就是為什么殼牌、埃克森美孚都很關(guān)注這一塊,而??松梨诘腅SG評級還比特斯拉好。我們?nèi)绻_不到這個水平,那基本上我們的市值和競爭力,就很難達到世界一流。”
數(shù)據(jù)說明:
央企控股上市公司名單源于中證中央企業(yè)綜合指數(shù);業(yè)績數(shù)據(jù)為樣本企業(yè)2019年前三季度歸母凈利潤和2022年前三季度歸母凈利潤;市值數(shù)據(jù)為樣本企業(yè)2020年1月1日市值和2023年3月14日市值;樣本公司市值、凈利潤、市盈率、市凈率來源自Wind;行業(yè)市盈率、市凈率來源自中證指數(shù)官網(wǎng)。
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