中信建投：全面注冊(cè)制落地催化，重點(diǎn)關(guān)注復(fù)蘇周期下的證券板塊

2月13日至2月17日，券商板塊震蕩回調(diào)，證券II（中信）指數(shù)-2.92%，跑輸非銀指數(shù)、滬深300和中證500指數(shù)。

短期關(guān)注3月經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期，中長(zhǎng)期看好資本市場(chǎng)擴(kuò)容帶動(dòng)證券行業(yè)ROE提升。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+注冊(cè)制改革+美國(guó)加息結(jié)束是前期驅(qū)動(dòng)證券板塊行情上漲的關(guān)鍵變量，自2月以來(lái)，國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)印證弱復(fù)蘇、全面注冊(cè)制細(xì)則落地、美國(guó)通脹超預(yù)期，三重利好邏輯兌現(xiàn)，證券板塊迎來(lái)階段性調(diào)整。

由于證券板塊利潤(rùn)增長(zhǎng)依賴(lài)經(jīng)紀(jì)、資管等高景氣度的細(xì)分業(yè)務(wù)，而估值下限取決于自營(yíng)投資業(yè)績(jī)波動(dòng)，因此針對(duì)后續(xù)行情判斷，我們需回歸核心矛盾。由于2023年初至今股債兩市指數(shù)上揚(yáng)，券商自營(yíng)盤(pán)獲利了結(jié)頗多，估值下限已然抬升，所以利潤(rùn)增長(zhǎng)成為核心矛盾。

在資本市場(chǎng)供給相對(duì)平滑的情況下，財(cái)富管理、股權(quán)融資等高ROE業(yè)務(wù)景氣度上行與否，主要在于投資者需求，影響投資者需求的是預(yù)期收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的差值，而這最終聚焦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策預(yù)期，因此短期關(guān)注3月全國(guó)兩會(huì)前后穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力最為關(guān)鍵；長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，資本市場(chǎng)擴(kuò)容、居民理財(cái)需求成長(zhǎng)是證券行業(yè)ROE提升的一體兩面，長(zhǎng)邏輯順暢預(yù)示證券板塊持有價(jià)值提升。

流動(dòng)性指標(biāo)環(huán)比向好，股權(quán)再融資增加，證券行業(yè)景氣度處于上行區(qū)間。

1）資金端：2月13日至2月17日股票市場(chǎng)日均交易額為9901億元，周度環(huán)比+14.28%；截至周四，兩融余額為15778億元，周度環(huán)比+0.7%。月初至今日均交易額為9411億元，同比+6.08%；年初至今日均交易額為8578億元，同比-14.37%。

2）供給端：1月1日至2月17日，IPO承銷(xiāo)金額為276.74億元，占去年完成總量的4.71%；再融資承銷(xiāo)金額為1863.86億元，占去年完成總量的16.95%；券商所做的債券承銷(xiāo)金額為8386.68億元，占去年完成總量的8.48%。

3）利率端：2月17日，7天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率為2.72%，較前一個(gè)周五+63.93bp；7天存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率為2.25%，較前一個(gè)周五+30.87bp。

外圍市場(chǎng)方面：美國(guó)1月PPI數(shù)據(jù)高于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鷹。1月PPI數(shù)據(jù)錄得6%的結(jié)果，高于預(yù)期的5.4%，但低于前值6.2%。不過(guò)結(jié)合此前相對(duì)偏強(qiáng)的零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，使得市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)方面通脹水平能否繼續(xù)下行以達(dá)到2%的目標(biāo)存在一定擔(dān)憂(yōu)，美聯(lián)儲(chǔ)兩位官員布拉德和梅斯特分別表態(tài)，核心信息是聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息高點(diǎn)仍不確定，同時(shí)認(rèn)為年內(nèi)很難降息，利率高點(diǎn)不確定有利于保證通脹預(yù)期低位，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度變化使得美元指數(shù)反彈。

當(dāng)前證券及財(cái)富管理相關(guān)板塊估值仍處于歷史低點(diǎn)，賠率大，勝率不斷提升。具體個(gè)股來(lái)看，2023年P(guān)E估值東財(cái)27x、同花順29x、指南針32x、中金公司14x（A股）/7x（H股）、廣發(fā)證券9x（A股）/8x（H股）、東方證券23x（A股）/11x（H股；PB估值中金公司1.7x（A股）/0.8x（H股）、廣發(fā)證券0.8x（A股）/0.6x（H股）、東方證券1.1x（A股）/0.5x（H股）。重點(diǎn)推薦：同花順、東方財(cái)富、指南針；中金公司（H）、廣發(fā)證券、東方證券。

本文來(lái)源：中信建投《中信建投：全面注冊(cè)制落地催化，重點(diǎn)關(guān)注復(fù)蘇周期下的證券板塊》

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