國(guó)海證券首席策略師胡國(guó)鵬：小盤(pán)優(yōu)于大盤(pán)是大概率事件，關(guān)注四條投資主線

每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

春節(jié)過(guò)后，A股市場(chǎng)交投熱度逐漸走高。ChatGPT概念、鴻蒙概念、高壓快充等板塊反復(fù)活躍，但結(jié)構(gòu)性分化明顯，上證指數(shù)一直維持在3300點(diǎn)附近震蕩整固態(tài)勢(shì)。

值得一提的是，2月1日，證監(jiān)會(huì)宣布全面注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，A股市場(chǎng)正面臨深刻變革。2023年，有哪些機(jī)會(huì)值得投資者重點(diǎn)關(guān)注？

2月15日，國(guó)海證券首席策略分析師胡國(guó)鵬在成都舉行的春季策略會(huì)上表示，防疫政策優(yōu)化以來(lái)，2023年一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)改善并引領(lǐng)全球。2月有望拉開(kāi)“春季攻勢(shì)”，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、流動(dòng)性改善、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升三因素共振，核心是找機(jī)會(huì)、抓彈性。全國(guó)兩會(huì)前，中證1000及中證500勝率較高，小盤(pán)優(yōu)于大盤(pán)是大概率事件。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，寬信用預(yù)期有望支撐市場(chǎng)進(jìn)一步上攻

胡國(guó)鵬首先分析了宏觀經(jīng)濟(jì)基本面情況。他指出，從目前情況來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于“外需疲弱但內(nèi)需發(fā)力”的階段，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇的背景下有望持續(xù)改善。

具體數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年春節(jié)期間，客流量和旅游快速恢復(fù)，觀影人次超過(guò)2019年同期水平。但30城房地產(chǎn)銷售面積仍然低于過(guò)去四年同期水平，說(shuō)明防疫政策優(yōu)化以來(lái)，消費(fèi)的邊際改善是我國(guó)內(nèi)需改善的核心驅(qū)動(dòng)力。

另一方面，放眼全球主要經(jīng)濟(jì)體，2023上半年美國(guó)在應(yīng)對(duì)式加息后經(jīng)濟(jì)緩衰退的概率增加。相比之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在消費(fèi)企穩(wěn)的情況下有望持續(xù)復(fù)蘇，而“金融16條”和“三支箭”等政策有望使房地產(chǎn)投資筑底企穩(wěn)，因此2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望強(qiáng)于美國(guó)，為A股市場(chǎng)制造“春季攻勢(shì)”創(chuàng)造良好條件。

而今年上半年，市場(chǎng)關(guān)鍵變化在于流動(dòng)性預(yù)期。此前由于居民、企業(yè)部門的消費(fèi)與投資意愿均不足，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)不暢。伴隨防疫措施的調(diào)整優(yōu)化與地產(chǎn)政策的加力，去年12月國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期貸款余額同比增速已出現(xiàn)回升。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，社融存量同比增速同中長(zhǎng)期貸款增速保持高度的一致性，尤其是在抬升時(shí)期。春節(jié)之后，隨著防疫措施優(yōu)化后第一波疫情沖擊的結(jié)束，國(guó)內(nèi)寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)效率或?qū)⑻嵘?，一季度社融增速有望逐步修?fù)，寬信用預(yù)期的提振有望支撐市場(chǎng)進(jìn)一步上攻。

此外，胡國(guó)鵬還指出，由于本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)在主要經(jīng)濟(jì)體中一枝獨(dú)秀，境外資金的持續(xù)流入亦將對(duì)市場(chǎng)形成支撐。本輪境外資金大幅流入的催化劑為人民幣匯率的快速升值，本質(zhì)原因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)周期仍處于錯(cuò)位狀態(tài)，受緊縮政策的影響，海外主要經(jīng)濟(jì)體多處于經(jīng)濟(jì)下行階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的率先復(fù)蘇將形成較為明顯的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。在此背景下，本輪人民幣升值趨勢(shì)明確，伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇，境外資金的流入亦有望持續(xù)。

小盤(pán)大概率優(yōu)于大盤(pán)，關(guān)注四條投資主線

投資時(shí)間窗口與主題方面，胡國(guó)鵬特別指出，春節(jié)至全國(guó)兩會(huì)期間，中證1000及中證500勝率較高。“從大小盤(pán)風(fēng)格來(lái)看，歷史數(shù)據(jù)顯示，2013年~2022年連續(xù)十年，春節(jié)后至全國(guó)兩會(huì)前，小盤(pán)明顯優(yōu)于大盤(pán)，中證1000指數(shù)、中證500指數(shù)強(qiáng)于上證50、滬深300指數(shù)。”

此外，胡國(guó)鵬還表示，此階段年報(bào)尚未大規(guī)模公布，恰逢業(yè)績(jī)空窗期。今年在貨幣政策和財(cái)政政策預(yù)期樂(lè)觀的環(huán)境下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，小盤(pán)優(yōu)于大盤(pán)將成為大概率事件。

具體在資產(chǎn)配置主題上，胡國(guó)鵬建議投資者主要關(guān)注以下主線：

一是國(guó)產(chǎn)替代的安全資產(chǎn)領(lǐng)域。黨的二十大報(bào)告提出，顯著提升科技自立自強(qiáng)的目標(biāo)任務(wù)，在政策扶持下，國(guó)內(nèi)信息尖端技術(shù)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，如計(jì)算機(jī)、通信等板塊，特別是信創(chuàng)題材產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)逐漸明晰；

二是高景氣延續(xù)的高端制造領(lǐng)域，如部分新能源鏈條相關(guān)的有色金屬、化工新材料領(lǐng)域，以及To G屬性的光伏、儲(chǔ)能等賽道。

三是醫(yī)藥生物領(lǐng)域。進(jìn)口替代在醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域持續(xù)推進(jìn)，需求端也有催化。此外，消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)空間廣闊，高成長(zhǎng)性、量?jī)r(jià)齊升等長(zhǎng)邏輯未發(fā)生改變。隨著集采落地等利空因素的邊際改善，充分調(diào)整的醫(yī)藥行業(yè)有望迎來(lái)估值修復(fù)。

四是非銀金融板塊。近兩年非銀板塊持續(xù)調(diào)整，2023年春節(jié)前市盈率TTM十年分位數(shù)已降至30%附近，估值修復(fù)空間充足，全面注冊(cè)制等政策催化下有望迎來(lái)估值業(yè)績(jī)雙修復(fù)。

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