注冊制將全面鋪開 A股迎來新時(shí)代

全面注冊制即將到來！ 2023年2月1日盤后，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)文，宣布即日起全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動(dòng)，并就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會(huì)公開征求意見。 資料來源：Wind、山西證券楊靖制圖、視覺中國圖 專家指出，全面推行注冊制之后，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級將會(huì)更進(jìn)一步，具有極強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)將會(huì)受到更多的追捧，這將會(huì)形成一種市場的共識(shí)，引領(lǐng)更多企業(yè)向研發(fā)創(chuàng)新的方向邁進(jìn)。長期來看，一級投資市場環(huán)境改善有助于創(chuàng)投為資本市場輸送更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 注冊制試點(diǎn)取得積極成效 證監(jiān)會(huì)回顧了過去四年注冊制試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)，明確指出：“試點(diǎn)注冊制是符合中國國情的，是成功的，主要制度安排經(jīng)受住了市場檢驗(yàn)，給市場各方帶來了實(shí)實(shí)在在的獲得感，向全市場推廣水到渠成?！? 2018年11月5日，上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，標(biāo)志著注冊制改革進(jìn)入啟動(dòng)實(shí)施階段。2019年7月22日，首批科創(chuàng)板公司上市交易。此后，黨中央、國務(wù)院決定推進(jìn)深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制，2020年8月24日正式落地。2021年11月15日，北京證券交易所揭牌開市，同步試點(diǎn)注冊制。 證監(jiān)會(huì)指出，總的看，經(jīng)過四年的試點(diǎn)，市場各方對注冊制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認(rèn)同，資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的功能作用明顯提升，法治建設(shè)取得重大突破，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)合規(guī)誠信意識(shí)逐步增強(qiáng)，市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制更趨完善，市場結(jié)構(gòu)和生態(tài)顯著優(yōu)化，具備了向全市場推廣的條件。 這次改革的重中之重是上交所、深交所主板。經(jīng)過30多年的改革發(fā)展，我國證券交易所市場由單一板塊逐步向多層次拓展，錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)的市場格局基本形成?；谶@一實(shí)際，改革后主板要突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。相應(yīng)的，設(shè)置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。主板改革后，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)。主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)?？苿?chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場改革“試驗(yàn)田”作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。 值得一提的是，由于全面實(shí)行注冊制不僅涉及滬深交易所主板、新三板基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，也涉及已實(shí)行注冊制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所。在制度規(guī)則層級方面，既有證監(jiān)會(huì)規(guī)章、規(guī)范性文件，也包括證券交易場所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)等方面的業(yè)務(wù)規(guī)則，以及規(guī)則適用指引、業(yè)務(wù)指南等具體操作性文件。在規(guī)制內(nèi)容方面，除了IPO，還有再融資、并購重組，也涵蓋了交易、信息披露、投資者保護(hù)等方面。在產(chǎn)品方面，不僅包括股票，還包括可轉(zhuǎn)換公司債券、優(yōu)先股、存托憑證等。因此，證監(jiān)會(huì)對一系列規(guī)章制度、文件等進(jìn)行了全面修訂和梳理。 進(jìn)一步明確監(jiān)管職責(zé)分工 具體而言，在優(yōu)化發(fā)行上市審核注冊機(jī)制、改進(jìn)主板交易制度、放管結(jié)合等方面，監(jiān)管作出了全面安排。 審核注冊機(jī)制方面，本次改革在保持交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊的基本架構(gòu)不變的前提下，進(jìn)一步明晰交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工，提高審核注冊的效率和可預(yù)期性。同時(shí)，加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)對交易所審核工作的監(jiān)督指導(dǎo)，切實(shí)把好資本市場入口關(guān)。 在交易所審核環(huán)節(jié)，交易所承擔(dān)全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責(zé)任，并形成審核意見。審核過程中，發(fā)現(xiàn)在審項(xiàng)目涉及重大敏感事項(xiàng)、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時(shí)向證監(jiān)會(huì)請示報(bào)告。證監(jiān)會(huì)對發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位進(jìn)行把關(guān)。 在證監(jiān)會(huì)注冊環(huán)節(jié)，證監(jiān)會(huì)基于交易所審核意見依法履行注冊程序，在20個(gè)工作日內(nèi)對發(fā)行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定。 證監(jiān)會(huì)明確強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)將轉(zhuǎn)變職能，加強(qiáng)對交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督。一是統(tǒng)一審核理念、標(biāo)準(zhǔn)，保持審核尺度一致。二是在交易所審核過程中，按標(biāo)準(zhǔn)選取或按一定比例隨機(jī)抽取在審項(xiàng)目，關(guān)注交易所審核理念、標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行情況。三是督促交易所建立健全“防火墻”、加強(qiáng)質(zhì)控部門和上市委、重組委把關(guān)責(zé)任等內(nèi)部制衡機(jī)制。四是對交易所發(fā)行上市審核工作定期或不定期開展檢查。 對兩項(xiàng)制度未作調(diào)整 投資者最關(guān)注的主板交易制度方面，本次改革主要有三項(xiàng)措施： 一是新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。 值得一提的是，證監(jiān)會(huì)特別強(qiáng)調(diào)，這次改革從主板實(shí)際出發(fā)，對兩項(xiàng)制度未作調(diào)整。一是自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。主要考慮是，從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，主板存量股票及新股第6個(gè)交易日起波動(dòng)率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價(jià)需求。二是維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。 同時(shí)，證監(jiān)會(huì)特別提醒，提請廣大投資者注意，主板改革后，發(fā)行上市條件更加包容，發(fā)行定價(jià)和交易制度也有變化，希望大家充分了解這些制度變化和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，審慎作出投資決策。 目前，滬深主板仍然實(shí)施新股上市首日44%的漲跌幅限制制度，這意味著在全面注冊制落地后，44%首日漲跌幅將成為歷史。 推進(jìn)科技監(jiān)管建設(shè) 此外，證監(jiān)會(huì)明確指出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制后，將在放管結(jié)合方面進(jìn)行相應(yīng)的措施安排?？偟乃悸肥?，加強(qiáng)事前事中事后全過程監(jiān)管，在“放”的同時(shí)加大“管”的力度，督促各市場主體歸位盡職，營造良好市場生態(tài)。 在前端，堅(jiān)守板塊定位，壓實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、交易所等各層面責(zé)任，嚴(yán)格審核，嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)。實(shí)行注冊制并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰想發(fā)就發(fā)。特別是要用好現(xiàn)場檢查、現(xiàn)場督導(dǎo)等手段，堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”的原則，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大違法違規(guī)嫌疑的，及時(shí)采取立案稽查、中止審核注冊、暫緩發(fā)行上市、撤銷發(fā)行注冊等措施。同時(shí)，科學(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化，保持投融資動(dòng)態(tài)平衡，促進(jìn)一二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展。 在中端，加強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管與上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動(dòng)，規(guī)范上市公司治理。強(qiáng)化上市公司信息披露監(jiān)管，進(jìn)一步壓實(shí)上市公司、股東及相關(guān)方信息披露責(zé)任。暢通強(qiáng)制退市、主動(dòng)退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰。嚴(yán)格實(shí)施退市制度，強(qiáng)化退市監(jiān)管，健全重大退市風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。 在后端，保持“零容忍”執(zhí)法高壓態(tài)勢。認(rèn)真貫徹《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》，建立健全從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的執(zhí)法司法體制機(jī)制，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等嚴(yán)重違法行為，嚴(yán)肅追究發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員責(zé)任，形成強(qiáng)有力震懾。 證監(jiān)會(huì)指出，未來將適應(yīng)全面實(shí)行注冊制的要求，加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型，推進(jìn)科技監(jiān)管建設(shè)，切實(shí)提高監(jiān)管能力。 目前仍接收主板IPO申請 此外，證監(jiān)會(huì)對全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制前后相關(guān)行政許可事項(xiàng)過渡期也作出了安排。 目前，中國證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)接收主板首次公開發(fā)行股票、再融資和并購重組申請。全面實(shí)行注冊制前，中國證監(jiān)會(huì)將按現(xiàn)行規(guī)定正常推進(jìn)上述行政許可工作。 具體而言，全面實(shí)行注冊制相關(guān)制度征求意見稿發(fā)布之日起，申請首次公開發(fā)行股票并在主板上市的企業(yè)，已通過發(fā)審委審核并取得核準(zhǔn)批文的，發(fā)行承銷工作按照現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定執(zhí)行；已通過發(fā)審委審核未取得核準(zhǔn)批文的，可以向中國證監(jiān)會(huì)提交申請，明確選擇繼續(xù)在全面實(shí)行注冊制前推進(jìn)行政許可程序，并按照現(xiàn)行規(guī)定啟動(dòng)發(fā)行承銷工作；也可以選擇申請停止推進(jìn)行政許可程序，在全面實(shí)行注冊制后，向上海證券交易所、深圳證券交易所（以下統(tǒng)稱交易所）申報(bào)，履行發(fā)行上市審核、注冊程序后，按照改革后的制度啟動(dòng)發(fā)行承銷工作。向交易所申報(bào)的，由交易所按照中國證監(jiān)會(huì)在審企業(yè)順序安排發(fā)行審核工作。 全面實(shí)行注冊制相關(guān)制度征求意見稿發(fā)布之日前，申請首次公開發(fā)行股票并在主板上市的企業(yè)，全面實(shí)行注冊制后不符合注冊制財(cái)務(wù)條件的，可適用原核準(zhǔn)制財(cái)務(wù)條件，但其他方面仍須符合注冊制發(fā)行上市條件。 全面實(shí)行注冊制主要規(guī)則發(fā)布之日前，主板上市公司再融資、并購重組申請已通過發(fā)審委、并購重組委審核的，由中國證監(jiān)會(huì)繼續(xù)履行后續(xù)程序。全面實(shí)行注冊制主要規(guī)則發(fā)布之日起，主板上市公司再融資申請已取得核準(zhǔn)批文未啟動(dòng)發(fā)行承銷工作的，由交易所履行后續(xù)發(fā)行承銷監(jiān)管程序。 全面實(shí)行注冊制主要規(guī)則發(fā)布之日起，中國證監(jiān)會(huì)終止主板在審企業(yè)首次公開發(fā)行股票、再融資、并購重組的審核，并將相關(guān)在審企業(yè)的審核順序和審核資料轉(zhuǎn)交易所，對于已接收尚未完成受理的主板上市公司再融資、并購重組申請不再受理。 全面實(shí)行注冊制主要規(guī)則發(fā)布之日起10個(gè)工作日后，交易所開始受理主板其他企業(yè)的首次公開發(fā)行股票、再融資、并購重組申請。 證監(jiān)會(huì)提醒，請市場主體做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，形成合力，確保全面實(shí)行注冊制前后在審企業(yè)平穩(wěn)有序過渡。 市場生態(tài)將迎巨大變化 值得一提的是，全面注冊制來臨雖然早在預(yù)料之中，但仍引起了市場各方強(qiáng)烈關(guān)注。 武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新2月1日通過微信對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，注冊制改革四年時(shí)間取得了良好的效果，為投資理念和市場生態(tài)帶來了顛覆性影響。一方面，在入口環(huán)節(jié)的IPO門檻標(biāo)準(zhǔn)方面，注冊制改革遵循了市場化、法治化原則，促使大批真正優(yōu)秀的企業(yè)上市，助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級；另一方面，在退出環(huán)節(jié)作出了相應(yīng)配套改革，使得退市渠道更加順暢。注冊制四年以來退市公司數(shù)量大幅增長，一些“垃圾公司”“殼公司”“僵尸公司”被淘汰，促使投資者全面轉(zhuǎn)變投資理念，大幅提升風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，認(rèn)同價(jià)值投資，過去垃圾股被爆炒的現(xiàn)象幾乎絕跡，這是注冊制帶來的顛覆性改變。只有這樣大浪淘沙甚至是大進(jìn)大出的市場格局，才能讓資本市場真正高質(zhì)量服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，充分發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能。 董登新同時(shí)指出，全面推行注冊制之后，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級將會(huì)更進(jìn)一步，具有極強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)將會(huì)受到更多的追捧，這將會(huì)形成一種市場的共識(shí)，引領(lǐng)更多企業(yè)向研發(fā)創(chuàng)新的方向邁進(jìn)。同時(shí)，退市公司數(shù)量還會(huì)進(jìn)一步增長，大量“垃圾股”“空殼公司”“僵尸企業(yè)”將退出市場，將有效、稀缺的上市資源讓位給真正代表產(chǎn)業(yè)方向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。 可以預(yù)料，全面推行注冊制改革后中國資本市場還將繼續(xù)圍繞市場化、法治化、國際化，從市場生態(tài)到投資理念、從資本市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)到高質(zhì)量服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級這一主線，發(fā)生巨大的變化。 創(chuàng)投與券商直接受益 作為資本市場服務(wù)者，全面注冊制改革對證券行業(yè)影響勢必更加深遠(yuǎn)。2月1日，證券板塊全面上漲，證券行業(yè)指數(shù)（BK0473）漲幅達(dá)到2.71%。 對此，招商非銀團(tuán)隊(duì)在其發(fā)布的短評中指出，全面注冊制下，創(chuàng)投券商直接受益：全面注冊制的推出是資本市場改革發(fā)展最重要里程碑之一，市場活躍度有望再上臺(tái)階。注冊制星火燎原五年磨劍，券商投行業(yè)務(wù)將直接受益，聯(lián)動(dòng)跟投增厚業(yè)績。 招商非銀團(tuán)隊(duì)指出，注冊制僅對申報(bào)文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性作形式審查，發(fā)行效率提升，投行項(xiàng)目增量涌現(xiàn)，同時(shí)，注冊制壓實(shí)券商責(zé)任，研究、定價(jià)、承銷能力成勝負(fù)手，投行由上市通道向三投聯(lián)動(dòng)模式轉(zhuǎn)型，強(qiáng)者更強(qiáng)加劇行業(yè)分化。直投、跟投優(yōu)化券商盈利模式，資本介入一級市場分享經(jīng)濟(jì)增長蛋糕，帶動(dòng)長期ROE（凈資產(chǎn)收益率）上行。 同時(shí)，創(chuàng)投公司迎來歷史性機(jī)會(huì)，注冊制疏通“募投管退”最后、最難一環(huán)，創(chuàng)投企業(yè)投資周轉(zhuǎn)率提升，業(yè)績確定性走高，聚焦專精特新行業(yè)的創(chuàng)投將受益明顯。長期來看，一級投資市場環(huán)境改善有助于創(chuàng)投為資本市場輸送更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。