“鎳王”顯影：豪賭與博弈、狂飆與隱忍，3680億青山控股的2022

每經(jīng)記者 葉曉丹    每經(jīng)編輯 張海妮    

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 葉曉丹 攝（資料圖）

3680億元，青山控股1月12日披露了2022年集團(tuán)銷售收入。2020年，青山控股營(yíng)收為2928億元。

2年時(shí)間，銷售規(guī)模增長(zhǎng)700多億元。這家發(fā)跡于溫州，從不銹鋼向鎳金屬進(jìn)軍，產(chǎn)業(yè)全球布局的民營(yíng)企業(yè)，也被稱為“低調(diào)的鎳王”。

“青山通過(guò)10年左右的努力，將原來(lái)國(guó)際上鎳排名沒(méi)有中國(guó)企業(yè)的歷史改寫(xiě)。”2022年，榜上有名的青山控股迎來(lái)了更密集的曝光。在LME“妖鎳”事件多空博弈中，青山控股被更多的國(guó)內(nèi)外輿論關(guān)注、聚焦。

多頭圍獵，空頭豪賭，價(jià)格暴漲、LME“拔網(wǎng)線”，鎳期貨的非理性市場(chǎng)，讓一些人狂喜，也讓一些人瘋魔。遭多頭逼倉(cāng)的青山控股，在2022年經(jīng)歷了一場(chǎng)影響深遠(yuǎn)的“鎳盤(pán)危局”。

“2022年度青山企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中遇到了一些挑戰(zhàn)，但是越是困難時(shí)刻，越要堅(jiān)定信心，迎難而上，積極主動(dòng)面對(duì)困難。”青山控股董事局主席項(xiàng)光達(dá)在2022年年終座談會(huì)上總結(jié)道。

沖刺IPO的瑞浦蘭鈞：狂飆與隱忍

擁有印度尼西亞紅土鎳礦開(kāi)發(fā)權(quán)的青山控股，也在大力推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈向下游拓展，2022年12月，青山控股旗下新能源板塊瑞浦蘭鈞沖刺港股IPO，更將“鎳王”產(chǎn)業(yè)版圖的一角暴露于公眾視野之下。

0.75元/Wh，這是瑞浦蘭鈞披露的2022年1~6月份儲(chǔ)能電池產(chǎn)品的平均售價(jià)。

儲(chǔ)能電池產(chǎn)品是瑞浦蘭鈞2022年上半年狂飆突進(jìn)的一大業(yè)務(wù)板塊，招股書(shū)顯示，該板塊2022年上半年收入同比增長(zhǎng)599.7%，營(yíng)收占比為46.8%，超過(guò)了動(dòng)力電池產(chǎn)品，成為瑞浦蘭鈞的第一大營(yíng)收來(lái)源。

如果以年為單位，縱向?qū)Ρ裙静煌攴莸漠a(chǎn)品平均售價(jià)，2019年瑞浦蘭鈞儲(chǔ)能電池產(chǎn)品均價(jià)為1.07元/Wh，此后一度下探至0.59元/Wh，其后小幅拉升，2022年上半年的價(jià)格較2021年同期有所增長(zhǎng)。

不過(guò)，瑞浦蘭鈞陷入了“賣多虧多”的境況。公司儲(chǔ)能電池產(chǎn)品雖然2022年上半年銷量上漲，但毛利卻虧損2.27億元，毛損率為12%。而從瑞浦蘭鈞披露的2019~2021年數(shù)據(jù)來(lái)看，儲(chǔ)能電池產(chǎn)品一直處于虧損狀態(tài)。2022年上半年，隨著銷量的提升，虧損額也比上年同期進(jìn)一步擴(kuò)大。

瑞浦蘭鈞對(duì)此回應(yīng)稱：“儲(chǔ)能電池產(chǎn)品中小容量電池的比例較高，而其利潤(rùn)于往績(jī)記錄期間較低，一是小容量電池的生產(chǎn)效率仍在改進(jìn)，并未達(dá)到最佳水平；二是為爭(zhēng)取市場(chǎng)份額，公司將小容量電池的售價(jià)設(shè)定在較具競(jìng)爭(zhēng)力的水平。”

低價(jià)換市場(chǎng)，這也拖累了公司整體的業(yè)績(jī)。

招股書(shū)顯示，瑞浦蘭鈞2019年、2020年、2021年?duì)I收分別為2.33億元、9.07億元和21.09億元；期內(nèi)虧損分別為1.12億元、5327萬(wàn)元和8.04億元。2022年上半年?duì)I收40.17億元，上年同期營(yíng)收6.66億元；期內(nèi)虧損7.05億元，上年同期虧損2.16億元。

股權(quán)穿透后，項(xiàng)光達(dá)、青山控股、永青科技是瑞浦蘭鈞的控股股東。 

青山控股官網(wǎng)介紹，瑞浦蘭鈞是青山控股結(jié)合其自身豐富的礦產(chǎn)資源，在新能源領(lǐng)域進(jìn)行投資布局的首家企業(yè)。

動(dòng)力電池產(chǎn)品和儲(chǔ)能電池產(chǎn)品是瑞浦蘭鈞目前的兩大重點(diǎn)板塊。中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，在2022年11月的國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車量排名中，瑞浦蘭鈞排名第八。鋰電池在過(guò)去一年，受益于新能源行業(yè)的高景氣，也迎來(lái)了持續(xù)旺盛的需求。只是從實(shí)際收益來(lái)看，瑞浦蘭鈞如入“半是火焰，半是海水”的境況中。

旺盛的行情、虧損的業(yè)績(jī)，在2022年底遞交招股書(shū)之前，瑞浦蘭鈞進(jìn)行了多輪融資。招股書(shū)披露，2022年1月A輪融資中，青島上汽、嘉興上汽對(duì)瑞浦蘭鈞增資；2022年2月底的A+輪融資中，溫州交運(yùn)也和公司簽訂了增資協(xié)議。

2022年8月，瑞浦蘭鈞B輪的兩批融資吸納了更多的投資者，其中包括天津海河（IDG Capital Entity）、蕪湖聞名、平安投資、中信投資、浙江大學(xué)教育基金會(huì)等，也包括深創(chuàng)投、厚樸東方、3W Global I在內(nèi)的第二批投資人。 

此次沖刺港股IPO，瑞浦蘭鈞表示募集凈額主要用于擴(kuò)大產(chǎn)能；先進(jìn)鋰離子電池、先進(jìn)材料和先進(jìn)生產(chǎn)工藝的技術(shù)研發(fā)；償還銀行貸款以及用作營(yíng)運(yùn)資金和其他一般公司用途。

而瑞浦蘭鈞只是青山控股3680億元龐大版圖中的“冰山一角”，產(chǎn)業(yè)遍布全球多地的青山控股，在國(guó)內(nèi)秉持低調(diào)作風(fēng)，創(chuàng)始人項(xiàng)光達(dá)也甚少對(duì)外發(fā)聲。唯在LME“妖鎳”事件后，項(xiàng)光達(dá)和青山控股才逐步走到輿論的聚光燈下。

鎳盤(pán)危局：聚光燈下的“鎳王”

4萬(wàn)美元、5萬(wàn)美元、10萬(wàn)美元……

2022年3月8日，LME鎳期貨價(jià)格短時(shí)間內(nèi)，急速上攻。當(dāng)鎳價(jià)飆升至101365美元峰值，這一價(jià)格創(chuàng)下了LME有史以來(lái)鎳價(jià)最高紀(jì)錄。而對(duì)空頭而言，鎳盤(pán)的價(jià)格每向上增一個(gè)點(diǎn)，損失就加劇一重。

8個(gè)月后，LME專家在自辯書(shū)中稱，2022年3月8日當(dāng)天“極端的價(jià)格變動(dòng)，無(wú)法用理性的市場(chǎng)力量來(lái)解釋，市場(chǎng)已經(jīng)變得無(wú)序。”

鎳盤(pán)危局，多空豪賭，而青山集團(tuán)也在這一場(chǎng)賭局中，被多家媒體報(bào)道持有大量空頭頭寸，在非理性的市場(chǎng)中被多頭逼倉(cāng)。

LME去年11月底向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者披露的自辯書(shū)中提及：“高額追加保證金將導(dǎo)致至少7個(gè)清算成員出現(xiàn)違約。如果這種無(wú)序的交易被視為有效且代表了市場(chǎng)價(jià)值，將導(dǎo)致所有的公開(kāi)市場(chǎng)頭寸被重新估值，也導(dǎo)致前所未有的追加保證金要求，至少超過(guò)197.5億美元。”

最終，在倫敦時(shí)間2022年3月8日8:15，LME暫停了鎳交易，并取消了英國(guó)時(shí)間3月8日當(dāng)天零點(diǎn)（含）之后在電話交易和LMEselect上執(zhí)行的所有交易。

這一決定，也被認(rèn)為是LME“讓時(shí)光倒流”（wind back the clock）的決定。

這也給了LME鎳期貨的空頭頭寸持有者以喘息之機(jī)。

“時(shí)光倒流”的決定，也讓LME遭致司法訴訟和巨額索賠，也不乏有聲音質(zhì)疑：LME去年3月8日作出宣布交易無(wú)效的市場(chǎng)決定，是否是為了保護(hù)青山集團(tuán)或其他持有空頭頭寸的公司？

LME在自辯書(shū)中表示“這完全錯(cuò)誤”。LME強(qiáng)調(diào)，交易所的核心法定職責(zé)是維護(hù)公平有序的市場(chǎng)，這些決定不是為了支持或保護(hù)任何特定的集團(tuán)或任何特定的市場(chǎng)參與者，也不是為了LME集團(tuán)的財(cái)務(wù)利益。

不過(guò)，LME也提到了青山控股在此次事件中的一些問(wèn)題。

對(duì)于在去年3月8日作出宣布交易無(wú)效的市場(chǎng)決定，LME認(rèn)為，鎳期貨的場(chǎng)外交易存在非常大的空頭頭寸，場(chǎng)外市場(chǎng)加劇了市場(chǎng)的混亂狀況。同時(shí)LME指出，青山集團(tuán)內(nèi)部似乎持有一些場(chǎng)外市場(chǎng)空頭頭寸。

在LME提交給法院的自辯書(shū)中，也提及了場(chǎng)外市場(chǎng)對(duì)LME鎳期貨市場(chǎng)的擾動(dòng)。LME在回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的郵件中透露，LME現(xiàn)在知道，包括大量場(chǎng)外交易頭寸（包括青山集團(tuán)所持有的一部分）是造成LME市場(chǎng)混亂的重要原因。但在當(dāng)時(shí)，交易所并不知道這一點(diǎn)，上述任何一方的利益都不構(gòu)成倫敦金屬交易所做出決定的動(dòng)機(jī)。

自去年3月8日宣布暫停鎳期貨交易后，直到倫敦時(shí)間去年3月16日8:00，LME才恢復(fù)鎳合約交易。

在LME重新開(kāi)市前的這段時(shí)間，國(guó)內(nèi)輿論最關(guān)注的是，LME開(kāi)盤(pán)后，青山集團(tuán)有沒(méi)有足夠資金用于交付保證金？能不能調(diào)到足夠的現(xiàn)貨用于交割？

北京時(shí)間去年3月15日凌晨1點(diǎn)，青山在其公眾號(hào)青山實(shí)業(yè)發(fā)布聲明稱，“青山集團(tuán)已經(jīng)與由期貨銀行債權(quán)人組成的銀團(tuán)達(dá)成了一項(xiàng)靜默協(xié)議。在靜默期內(nèi)，青山和銀團(tuán)將積極協(xié)商落實(shí)備用、有擔(dān)保的流動(dòng)性授信，主要用于青山的鎳持倉(cāng)保證金及結(jié)算需求。在靜默期內(nèi)，各參團(tuán)期貨銀行同意不對(duì)青山的持倉(cāng)進(jìn)行平倉(cāng)，或?qū)σ延谐謧}(cāng)要求增加保證金。作為協(xié)議的重要組成部分，青山集團(tuán)應(yīng)隨著異常市場(chǎng)條件的消除，以合理有序的方式減少其現(xiàn)有持倉(cāng)。”

青山控股在這場(chǎng)多空豪賭中，成敗幾何？外界無(wú)從得知，也很難評(píng)斷妖鎳事件帶給青山控股的影響有多大、多深遠(yuǎn)；更多的博弈或許在這場(chǎng)風(fēng)波之后，已隱入煙塵。

青山控股的“朋友圈”

在被外界冠以“鎳王”之前，青山控股最早的業(yè)務(wù)聚焦于不銹鋼行業(yè)。

作為溫商代表，青山控股的歷史可追溯至1988年創(chuàng)立的浙江甌海汽車門(mén)窗制造公司。20世紀(jì)八九十年代，溫州經(jīng)商氛圍濃厚，民營(yíng)企業(yè)發(fā)展得到了進(jìn)一步滋養(yǎng)；十年之后，青山控股的前身浙江青山特鋼公司正式成立。據(jù)青山控股官網(wǎng)介紹，該廠是當(dāng)時(shí)中國(guó)最大的民營(yíng)不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)之一。

2003年，青山控股正式成立，此后更提出“筑萬(wàn)仞青山，煉百年不銹”。

在項(xiàng)光達(dá)看來(lái)，2008年時(shí)，整個(gè)鋼鐵行業(yè)都是一樣的：普碳鋼、不銹鋼，都受制于資源的約束。“不銹鋼60%~70%都是鎳，那鎳是誰(shuí)來(lái)生產(chǎn)的？是老外生產(chǎn)的，我們自己沒(méi)有生產(chǎn)。”但是，不銹鋼要發(fā)展，就必須解決“鎳不足”的問(wèn)題。

2009年，在印度尼西亞鎳礦禁令出臺(tái)前，項(xiàng)光達(dá)是主動(dòng)選擇去印度尼西亞建冶煉廠的第一人。 

七年之后，青山控股或許要感謝2009年的遠(yuǎn)見(jiàn)，它為多年后青山控股發(fā)力新能源賽道埋下了長(zhǎng)足的伏筆。

另一家鎳全產(chǎn)業(yè)鏈上市公司力勤資源（HK02245，股價(jià)15.000港元，市值233.39億港元）在招股書(shū)中分析稱，不銹鋼歷來(lái)占全球鎳產(chǎn)品消耗量的最大份額。2021年，不銹鋼的鎳產(chǎn)品消耗量為1927.1千金屬噸，占全球鎳消耗量的66.5%，而電池的鎳消耗量占14.0%。未來(lái)，電池特別是動(dòng)力電池預(yù)計(jì)將是全球鎳消耗量增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)者。2026年，按全球鎳消耗量計(jì)，估計(jì)電池排名第二，市場(chǎng)份額為34.3%。

圖片來(lái)源：青山控股官網(wǎng)

手握印度尼西亞鎳礦開(kāi)發(fā)權(quán)的青山控股，為后續(xù)新能源鋰電池上下游布局提供了極具戰(zhàn)略地位的原材料供應(yīng)。也在國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)發(fā)展以及印度尼西亞禁止鎳礦出口政策中，成為國(guó)內(nèi)掌握稀缺上游的少數(shù)民企。 

力勤資源招股書(shū)透露，全球鎳礦儲(chǔ)量主要集中在印度尼西亞、澳大利亞及巴西，截至2021年占全球鎳礦儲(chǔ)量的55.2%。紅土鎳礦及硫化鎳礦儲(chǔ)量分別占60%及40%。

紅土鎳礦主要分布在印度尼西亞、巴西等地。硫化鎳礦主要分布在俄羅斯及中國(guó)。澳大利亞擁有紅土鎳礦儲(chǔ)量及硫化鎳礦儲(chǔ)量。盡管中國(guó)對(duì)鎳資源有很大的需求，但僅擁有非常有限的鎳礦儲(chǔ)量，占全球儲(chǔ)量的2.7%。

印度尼西亞是鎳礦儲(chǔ)量最高的國(guó)家之一，并自2020年1月1日起全面禁止鎳礦出口，旨在發(fā)展其國(guó)內(nèi)鎳產(chǎn)業(yè)鏈。因此，鎳礦出口預(yù)計(jì)將轉(zhuǎn)向其他國(guó)家。在印度尼西亞的進(jìn)出口貿(mào)易商及中國(guó)鎳行業(yè)企業(yè)預(yù)計(jì)將轉(zhuǎn)向投資于印度尼西亞的當(dāng)?shù)匾睙掜?xiàng)目及出口其他鎳產(chǎn)品(例如鎳鐵、MHP及MSP)。

圖片來(lái)源：力勤資源招股書(shū)截圖

這一政策給中國(guó)鎳產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)企業(yè)帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近兩年，國(guó)內(nèi)鎳產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的上市公司加大了在印度尼西亞的投資布局。

浙商期貨有色金屬高級(jí)分析師蔣欣彬1月19日向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，作為鎳礦資源稟賦極高的國(guó)家，印尼政府長(zhǎng)期致力于提高鎳產(chǎn)品附加值。2009年以來(lái)，印尼政府出臺(tái)一系列出口、投資政策以扶持相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，例如鎳礦出口量與冶煉廠建設(shè)進(jìn)度掛鉤、鎳礦出口禁令等。隨著頭部中資企業(yè)在印尼項(xiàng)目陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，大量低成本鎳原料陸續(xù)回流國(guó)內(nèi)企業(yè)并進(jìn)行深加工，印尼地區(qū)鎳產(chǎn)業(yè)投資已出現(xiàn)較大收益。

與此同時(shí)，由于全球新能源汽車銷量節(jié)節(jié)攀升，高端車型的高續(xù)航需求推升鎳原料整體需求，大量產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)以資源為導(dǎo)向，紛紛進(jìn)入印尼與頭部企業(yè)合作，通過(guò)現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施及鎳礦資源建設(shè)冶煉項(xiàng)目。由于上游資源品價(jià)格波動(dòng)大，產(chǎn)業(yè)鏈公司通過(guò)鎖定原料供給穩(wěn)固供應(yīng)鏈有利于行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。

“鎳王”的上市公司“朋友圈”近年來(lái)也不斷擴(kuò)展，偉明環(huán)保（SH603568，股價(jià)19.23元，市值325.80億元）、格林美（SZ002340，股價(jià)7.67元，市值393.90億元）、華友鈷業(yè)（SH603799，股價(jià)64.36元，市值1028億元）等上市公司正嘗試和上游達(dá)成更緊密的戰(zhàn)略合作。

華友鈷業(yè)早在2018年就和青山控股有合作。2018年，華友鈷業(yè)、青山控股在印度尼西亞設(shè)立華越鎳鈷（印尼），項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模為6萬(wàn)噸鎳金屬量，其后又引入了洛陽(yáng)鉬業(yè)（SH603993，股價(jià)4.99元，市值1077.80億元）為新增股東。2022年，華友鈷業(yè)披露與大眾汽車（中國(guó)）和青山控股就動(dòng)力電池正極材料產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作達(dá)成戰(zhàn)略合作意向，共同打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的新能源鋰電材料一體化制造平臺(tái)。

和青山控股同為溫商的偉明環(huán)保，在2022年2月投資者調(diào)研中透露，擬在印度尼西亞投資、建設(shè)高冰鎳項(xiàng)目，年產(chǎn)高冰鎳含鎳金屬4萬(wàn)噸，項(xiàng)目總投資不超過(guò)3.9億美元。高冰鎳項(xiàng)目選址在青山在印度尼西亞的工業(yè)園區(qū)內(nèi)。

同時(shí)，2022年偉明環(huán)保聯(lián)合青山控股、盛屯礦業(yè)（SH600711，股價(jià)6.14元，市值192.87億元）、欣旺達(dá)（SZ300207，股價(jià)22.54元，市值419.77億元）等，在溫州市共同規(guī)劃投資開(kāi)發(fā)建設(shè)高冰鎳精煉、高鎳三元前驅(qū)體生產(chǎn)、高鎳正極材料生產(chǎn)及相關(guān)配套項(xiàng)目。

2023年1月15日晚間，格林美公告披露，1月14日，印度尼西亞青美邦鎳資源項(xiàng)目首批1200噸金屬鎳的MHP首次裝船發(fā)貨儀式舉行。

印度尼西亞青美邦鎳資源項(xiàng)目，由青美邦新能源材料有限公司、格林美、青山控股下屬公司、香港邦普循環(huán)科技有限公司、日本阪和興業(yè)株式會(huì)社、ECOPRO GLOBAL Co., Ltd.聯(lián)合投資興建。

2022年8月，印度尼西亞青美邦鎳資源項(xiàng)目在此前5萬(wàn)噸鎳金屬/年的基礎(chǔ)上新增投資建設(shè)2.3萬(wàn)噸鎳金屬/年產(chǎn)能，目前印度尼西亞青美邦鎳資源項(xiàng)目總產(chǎn)能為7.3萬(wàn)噸金屬鎳/年。

格林美方面表示，這標(biāo)志著公司自主設(shè)計(jì)的印度尼西亞青美邦鎳資源項(xiàng)目的成功運(yùn)行，如期完成爬坡調(diào)試，邁向達(dá)產(chǎn)達(dá)能新階段，2023年一季度將產(chǎn)出5000噸金屬鎳的MHP，全年產(chǎn)出25000噸金屬鎳的MHP。

青山控股的“上市公司朋友圈”正在持續(xù)擴(kuò)展。值得注意的是，三元前驅(qū)體廠商中偉股份（SZ300919，股價(jià)72.96元，市值489.29億元）、華友鈷業(yè)、格林美、邦普循環(huán)存在向上游原礦開(kāi)采及硫酸鎳領(lǐng)域延伸的情況。

圖片來(lái)源：力勤資源招股書(shū)截圖

力勤資源分析認(rèn)為，未來(lái)數(shù)年，隨著鎳資源主要原產(chǎn)國(guó)之一印度尼西亞的鎳鐵產(chǎn)能的提升，印度尼西亞有望提供更多含鎳產(chǎn)品，從而大幅提升全球鎳供應(yīng)量，并逐步拉低鎳價(jià)。同時(shí)，鑒于鎳冶煉項(xiàng)目的現(xiàn)金成本以及市場(chǎng)對(duì)含鎳動(dòng)力電池的強(qiáng)勁需求，預(yù)期未來(lái)數(shù)年鎳價(jià)將不會(huì)出現(xiàn)大幅下跌。

此外，從鎳價(jià)波動(dòng)來(lái)看，蔣欣彬認(rèn)為，經(jīng)歷了2022年年初LME擠倉(cāng)行情后，鎳價(jià)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，主要是由于期貨交割品供應(yīng)不足導(dǎo)致庫(kù)存長(zhǎng)期徘徊于低位，低庫(kù)存狀態(tài)下商品價(jià)格容易出現(xiàn)大漲大跌。展望后市，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)利用高冰鎳生產(chǎn)電積鎳的工藝逐步成熟，交割品供應(yīng)不足的問(wèn)題有望逐步解決，而在鎳系產(chǎn)品整體供應(yīng)趨于過(guò)剩的背景下，鎳價(jià)有望逐步從高位回落，但回落節(jié)奏仍需關(guān)注庫(kù)存變化情況。

當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)也給市場(chǎng)參與者以深刻警告。當(dāng)可預(yù)期的大趨勢(shì)和突發(fā)的“黑天鵝”狹路相逢時(shí)，不按套路出牌的極致行情可能給市場(chǎng)所有人以“當(dāng)頭棒喝”。

時(shí)代的際遇與人性的考驗(yàn)，在百轉(zhuǎn)千回之中，留痕顯影，成為過(guò)去。