原材料、石墨化等成本降低，有望打開盈利空間 中科電氣一體化布局、產(chǎn)業(yè)鏈深度合作加速挺進(jìn)全球第一梯隊

在經(jīng)歷上半年的成本增長壓力后，2022年下半年，負(fù)極材料企業(yè)們喜上眉梢——占成本大頭的石墨化及焦類原材料，在下半年相繼出現(xiàn)價格下降，其中，石墨化代工價格下降至1.5萬元/噸左右，石油焦降幅最大更是達(dá)到30%。要知道，二者合計占負(fù)極材料成本的比例超80%。

以鋰電負(fù)極材料頭部企業(yè)中科電氣（300035，SZ）為例，此前中銀證券在研報中提到，受原材料等成本持續(xù)走高等因素影響，該公司盈利能力短期承壓，但下半年盈利能力將逐步修復(fù)。在成本壓力釋放的背景下，上述預(yù)測有望成為現(xiàn)實。

值得注意的是，對于中科電氣而言，成本降低或只是短期利好，更長遠(yuǎn)來看，該企業(yè)在加碼負(fù)極材料產(chǎn)能的同時，也同步布局了石墨化項目，自供能力的提升不僅有望進(jìn)一步降低成本，也將為產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性提供保證。

另一方面，目前負(fù)極行業(yè)存在產(chǎn)能過剩焦慮。中科電氣通過產(chǎn)業(yè)鏈深度合作，深度綁定上游，保障公司的原材料供應(yīng)；同時以動力電池頭部企業(yè)為核心客戶，不斷完善和升級客戶結(jié)構(gòu)，后續(xù)產(chǎn)能釋放后的消化也得到保證。

研報指出，看好中科電氣未來市場發(fā)展前景，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)鏈布局的不斷完善、產(chǎn)能及銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司在鋰電負(fù)極材料領(lǐng)域的市場占有率和行業(yè)影響力將進(jìn)一步提升。

石墨化等成本下降，盈利能力逐漸提升

一方面，石墨負(fù)極材料在鋰電池成本中的占比不高，降價壓力較??；另一方面電池客戶對石墨負(fù)極供應(yīng)商存在一定黏性，不會輕易更換供應(yīng)商；雙重因素主導(dǎo)下，石墨負(fù)極材料價格波動相對較小。

換句話說，對于石墨負(fù)極企業(yè)而言，“提價”并不容易，提升盈利能力的更有效途徑，來自降本增效，這也是前文所述在原材料等成本下降的條件下，負(fù)極材料企業(yè)“喜上眉梢”的原因。

首先，石墨化代工成本往往占到人造石墨負(fù)極材料生產(chǎn)成本的一半左右，對于自有石墨化產(chǎn)能尚不能實現(xiàn)“自給自足”的企業(yè)而言，代工費用得以下降，無疑是重大利好。

12月27日，國金證券發(fā)布研報指出，從2022年第4季度開始，石墨化代工價格持續(xù)下降，目前低端負(fù)極石墨化1.4萬元/噸，高端負(fù)極石墨化1.6萬元/噸。

此外，占負(fù)極成本約40%的焦類原材料（石油焦/針狀焦）中，下半年以來，低硫石油焦市場價格已開始大幅度下行，每噸由最高9000元下降至6000元以下，且研報預(yù)計后續(xù)將進(jìn)一步下降；同時今年8月以來，針狀焦市場主流價格弱勢下行1000元不等。

換句話說，占據(jù)成本合計超80%的原材料及石墨化價格得以下降，負(fù)極材料企業(yè)在成本端的壓力無疑將得到緩解。

實際上，行業(yè)分析對此早有預(yù)測。早在今年9月，中銀證券在給中科電氣出具的“買入”評級研報中就提到，受石墨化和原料漲價影響，上半年公司石墨負(fù)極材料毛利率同比有所下滑，但預(yù)計隨著原料價格逐步企穩(wěn)，公司負(fù)極材料盈利能力將逐步修復(fù)。

加速產(chǎn)能擴(kuò)張，一體化產(chǎn)能提升競爭力

值得注意的是，對于前述企業(yè)中科電氣，東方證券在12月28日還給出了“增持”評級研報，其中指出，負(fù)極材料需求旺盛，2022年之后，隨著中科電氣石墨化產(chǎn)能陸續(xù)釋放，預(yù)計石墨化自給率會得到大幅提升，總體成本還將有較大下降空間。

一方面，石墨化委外加工的成本較高，石墨化工序成為生產(chǎn)成本控制的突破點；另一方面，石墨化工序決定人造石墨產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性。因此，人造石墨負(fù)極材料廠商建立石墨化加工配套產(chǎn)能，完善負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)鏈將成為趨勢。

簡單而言，一體化是行業(yè)趨勢之一，正在成為頭部負(fù)極材料企業(yè)進(jìn)一步拉大與后面及新進(jìn)入企業(yè)差距的有效砝碼。

實際上，作為最早布局動力鋰電負(fù)極材料的企業(yè)之一，中科電氣有著深遠(yuǎn)布局——在加碼擴(kuò)大負(fù)極材料產(chǎn)能的同時，其早已同步布局了石墨化一體化項目，在2017年通過收購進(jìn)軍石墨化，保證了石墨化產(chǎn)能。

據(jù)統(tǒng)計，2018~2022年，中科電氣先后投資貴州中科星城（原名“格瑞特”，下同）“1.5萬噸鋰電池負(fù)極材料及1萬噸石墨化加工建設(shè)項目”、湖南中科星城“年產(chǎn)5萬噸鋰電池負(fù)極材料生產(chǎn)基地項目”、貴州中科星城“年產(chǎn)3萬噸鋰電池負(fù)極材料及 4.5 萬噸石墨化加工建設(shè)項目”、云南曲靖“年產(chǎn)10萬噸負(fù)極材料一體化項目”、貴安新區(qū)“年產(chǎn)10萬噸鋰電池負(fù)極材料一體化項目”、安徽望江“年產(chǎn)10萬噸負(fù)極材料粉體生產(chǎn)基地項目”、四川甘眉“年產(chǎn)13萬噸鋰電池負(fù)極材料一體化項目”、甘肅蘭州“年產(chǎn)10萬噸鋰電池負(fù)極材料一體化項目”。

中科電氣在與投資者互動交流上透露，目前公司產(chǎn)能緊張，產(chǎn)品供不應(yīng)求，對此，公司相關(guān)新增產(chǎn)能建設(shè)項目正按計劃積極推進(jìn)當(dāng)中，待全部建設(shè)完成后，公司負(fù)極材料產(chǎn)能將超57萬噸/年，負(fù)極材料石墨化加工產(chǎn)能將超52萬噸/年（含參股子公司集能新材料石墨化加工產(chǎn)能），石墨化自給率91%左右。

對此，東方證券研報分析稱，石墨化產(chǎn)能不斷增加，有助于中科電氣負(fù)極業(yè)務(wù)降本增效。該研報還以其收購標(biāo)的石墨化項目均使用方形坩堝進(jìn)行測算，發(fā)現(xiàn)石墨化過程中，光是輔料就可節(jié)約2720元/噸，按未來2萬噸石墨化產(chǎn)能滿產(chǎn)測算，整個項目可以獲得近5400萬元的成本優(yōu)勢，直接幫助公司降本增效。

產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同合作、深綁大客戶，挺進(jìn)全球第一梯隊

對于負(fù)極企業(yè)而言，降本讓人喜笑顏開，但同時，未來的產(chǎn)能消化，也讓企業(yè)惴惴不安——隨著負(fù)極行業(yè)企業(yè)加大新增產(chǎn)能投入，未來，負(fù)極材料產(chǎn)能可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性過剩。

據(jù)GGII預(yù)測，負(fù)極材料行業(yè)企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，合計計劃產(chǎn)能超270萬噸，同時，由于負(fù)極材料行業(yè)存在技術(shù)、客戶和資金壁壘，新進(jìn)入負(fù)極材料行業(yè)的企業(yè)面臨的行業(yè)競爭將更劇烈，后續(xù)出現(xiàn)產(chǎn)能閑置的可能性更大。

不過，中銀證券在12月初的研報中指出，負(fù)極材料產(chǎn)能存在一定的過剩風(fēng)險，但可能出現(xiàn)高端產(chǎn)能不足，低端產(chǎn)能過剩的局面

結(jié)合上述分析，面對未來有可能到來的行業(yè)產(chǎn)能過剩，負(fù)極材料頭部企業(yè)壓力要小得多。

以中科電氣為例，據(jù)了解，該公司已提前完善產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同合作，無論是上游的原材料供應(yīng)，還是下游的產(chǎn)品銷售，均有較好的穩(wěn)定保證。

一方面，中科電氣與國內(nèi)主要動力電池企業(yè)保持長期合作關(guān)系，如與寧德時代、億緯鋰能、比亞迪等頭部電池企業(yè)深度綁定，合資建設(shè)負(fù)極材料一體化項目，項目產(chǎn)能將優(yōu)先供應(yīng)合資建廠的電池企業(yè)。與客戶的深度合作的優(yōu)秀案例還包括，2022年3月，中科電氣的定增獲得中創(chuàng)新航戰(zhàn)略投資入股。

此外，中科電氣積極布局海外業(yè)務(wù)，已批量供貨韓國SK On，并與LGes、三星SDI等國外鋰電池企業(yè)亦達(dá)成穩(wěn)定合作關(guān)系，有望盡快實現(xiàn)批量供貨。

中銀證券分析稱，中科電氣作為負(fù)極材料行業(yè)的重要企業(yè)，其出貨量能夠跟隨行業(yè)實現(xiàn)高速增長；同時，與電池行業(yè)頭部企業(yè)保持緊密合作體現(xiàn)了客戶對于中科電氣產(chǎn)品和技術(shù)的認(rèn)可，也有利于中科電氣進(jìn)一步提升市場份額，實現(xiàn)出貨量和產(chǎn)品技術(shù)的不斷提升。

另一方面，中科電氣還積極布局上游原材料，進(jìn)一步保障原材料供應(yīng)。例如，在2022年1月與海達(dá)新材料及安徽望江經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會簽訂投資合作協(xié)議，計劃建設(shè)“年產(chǎn)10萬噸負(fù)極材料粉體生產(chǎn)基地項目”，將其打造成公司負(fù)極材料原材料供應(yīng)及生產(chǎn)加工基地。

對此，東方證券研報稱，通過借助安慶石油化工產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，保障了公司所需的優(yōu)質(zhì)石油焦等鋰電池負(fù)極材料原材料的供應(yīng)，可進(jìn)一步緩解原材料價格上漲的壓力，提高公司盈利能力。

基于上述分析，中科電氣以動力電池頭部企業(yè)為核心客戶，不斷完善和升級客戶結(jié)構(gòu)，并通過產(chǎn)業(yè)鏈深度合作和一體化建設(shè)增強在產(chǎn)能規(guī)模和原料供給方面的競爭優(yōu)勢，為其負(fù)極材料業(yè)務(wù)進(jìn)一步增長提供信心和保障，公司未來市場發(fā)展前景值得關(guān)注，從產(chǎn)能到客戶，有望成為全球領(lǐng)跑團(tuán)成員。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）

記者：王力