一周固收研究丨贖回沖擊猶存，理財(cái)界新增攤余成本法估值產(chǎn)品，公募純債產(chǎn)品2022狀元或已鎖定

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周，流動性繼續(xù)加量的同時依舊保持較為寬松的態(tài)勢，利率債市場當(dāng)中流動性較好的短端拋壓也在趨于緩和，但結(jié)合存量理財(cái)產(chǎn)品的破凈產(chǎn)品數(shù)量占比來看，本輪贖回沖擊仍未結(jié)束。

雖然在理財(cái)界已經(jīng)開始新增以攤余成本法估值產(chǎn)品，但對維持資產(chǎn)價值的穩(wěn)定作用依然有限，加之年底仍有大批封閉式理財(cái)產(chǎn)品到期，屆時仍將面臨贖回考驗(yàn)，短端機(jī)會或成年底債市投資的零星賽場。

另據(jù)觀察，臨近年尾，公募基金業(yè)績排名爭奪還剩下五個交易日，從目前的競爭格局來看，頭部優(yōu)勢夯實(shí)明顯，中長期、短債基金年內(nèi)收益率均較第二名領(lǐng)先1個百分點(diǎn)以上。

一周債市回顧

上周（12.19~12.25），市場資金面依舊保持較為寬松的態(tài)勢。據(jù)諾安基金統(tǒng)計(jì)，12月第4周，央行啟動14天逆回購，呵護(hù)跨年資金面，全周實(shí)現(xiàn)凈投放7040億，銀行間隔夜資金利率刷出新低，資金面保持寬松。

在經(jīng)歷政策邏輯轉(zhuǎn)換及債市自身“負(fù)反饋”沖擊后，市場逐步回歸“弱現(xiàn)實(shí)”交易邏輯，資金面穩(wěn)定寬松疊加風(fēng)險偏好回落，債市回暖，全周國債期貨上漲0.5%,各期限收益率延續(xù)下行趨勢，中短端下行明顯。

具體看活躍券方面，全周30年國債220008下行6.25bp至3.2125%，10年國債220019下行5.5bp至2.85%，10年國開債220215下行5.15bp至3.005%，5年國債220022下行10bp至2.59%，5年國開債220208下行11.75bp至2.73%，3年國開債220026下行7.25bp至2.4525%，3年國開債220207下行19bp至2.54%。存單方面，1年期國股存單全周回落13bp至2.6%。

另一方面，11月防疫、地產(chǎn)政策預(yù)期逆轉(zhuǎn)之后，由于機(jī)構(gòu)贖回行為和流動性摩擦因素激化，資金面邊際收斂，DR007中樞從10月的1.65%上行至1.78%，機(jī)構(gòu)杠桿融資需求維持偏弱狀態(tài)，質(zhì)押式回購月均成交量從5.39萬億小幅下降至5.36萬億，月末時點(diǎn)杠桿率季節(jié)性回升至107.8%。

這意味著，市場仍然會受到來自債券基金的贖回壓力，進(jìn)而影響包括銀行保險在內(nèi)的投資資產(chǎn)價值，而有關(guān)債券價格的擾動或?qū)⒊掷m(xù)。

有分析指出，在相對友好的資金面環(huán)境中，利率債開啟跨年行情。疫情及防疫政策調(diào)整初期帶來的基本面短期擾動不改變中期方向，利率中期頂部未至。因此，本輪跨年行情僅是波段機(jī)會，參與反彈時注意把握安全邊際。

純債產(chǎn)品頭部排名基本確定

上周內(nèi)，多類型債券基金收益率總體回暖，但提升幅度有限。具體看來，含權(quán)債基收益情況仍在下降，而純債型基金收益率總體開始回升。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，中長期純債型基金指數(shù)周內(nèi)上漲0.25%，短期純債型基金指數(shù)同期上漲0.15%，但混合債券型二級基金指數(shù)同期跌0.81%。

臨近年尾，公募基金業(yè)績排名爭奪還剩下五個交易日，從目前的競爭格局來看，頭部優(yōu)勢夯實(shí)明顯。就債券型基金而言，純債型基金當(dāng)中，截至12月23日，中長期純債基金當(dāng)中，民生加銀嘉盈年內(nèi)復(fù)權(quán)凈值增長率為7.9857%，領(lǐng)先第二位東興興瑞一年A近1.5個百分點(diǎn)；短債基金當(dāng)中，華泰紫金豐利中短債A錄得5.2547%，領(lǐng)先第二的C類份額1.4個百分點(diǎn)；貨幣基金當(dāng)中，長城收益寶B目前錄得2.2417%，領(lǐng)先第二的易方達(dá)現(xiàn)金增利B0.06個百分點(diǎn)。

從債券基金的凈值走勢經(jīng)驗(yàn)來看，單只產(chǎn)品短時間內(nèi)追趕超過1個百分點(diǎn)以上的差距是比較困難的，因此大概率頭部產(chǎn)品能夠堅(jiān)持到最后。但需指出的是，就今年以來頭部產(chǎn)品貢獻(xiàn)的內(nèi)年收益水平而言，不甚理想。

以中位數(shù)測算來看，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，前述三類固收型產(chǎn)品當(dāng)中，中長期債券基金的年內(nèi)凈值增長率中位數(shù)現(xiàn)為2.0316%，算術(shù)平均值則更是低至1.8218%；短債產(chǎn)品覆蓋資產(chǎn)雖屬于活躍標(biāo)的，但就總體收益來看，中位數(shù)水平在1.79%，算術(shù)平均僅為1.6121%；傳統(tǒng)貨基中位數(shù)則在1.7486%，算數(shù)平均值在1.6344%。

展望后市，諾安基金分析指出，隨著防疫政策優(yōu)化沖擊減弱，市場在經(jīng)歷短期明顯調(diào)整后，交易邏輯逐步回復(fù)到基本面和資金面。上周理財(cái)凈賣出情況持續(xù)，但其他類型投資者已逐步入場配置，債市內(nèi)生結(jié)構(gòu)性問題逐步緩解平穩(wěn)，交易結(jié)構(gòu)趨于平衡。

理財(cái)界新增攤余成本法估值產(chǎn)品

需要指出的是，由于贖回壓力猶存，銀行理財(cái)破凈率仍在創(chuàng)新高，散戶贖回意愿仍較強(qiáng)。投資固收類產(chǎn)品的散戶投資者風(fēng)險偏好通常較低，較難接受產(chǎn)品收益率不達(dá)業(yè)績比較基準(zhǔn)乃至“破凈”。

同時，相比于銀行自營資金動作較快，散戶投資者的贖回周期相對更長。據(jù)國海證券統(tǒng)計(jì)，目前，受到債市大幅波動的影響，理財(cái)破凈率已提升至接近20％，遠(yuǎn)超今年3月“贖回潮”時的水平，預(yù)計(jì)短期內(nèi)散戶贖回行為仍將持續(xù)。

為應(yīng)對目前因贖回造成的債基和理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際價值沖擊，已有不少銀行開展有針對性的調(diào)整，主要針對估值方法的改進(jìn)，并不以市值統(tǒng)計(jì)的方式進(jìn)行每日確權(quán)，而是新增攤余成本法對產(chǎn)品進(jìn)行估值。

公開資料顯示，近日，建信理財(cái)、蘇銀理財(cái)、華夏理財(cái)?shù)认嗬^發(fā)布產(chǎn)品公告，推出采用攤余成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品。記者梳理發(fā)現(xiàn)，該類產(chǎn)品的風(fēng)險等級、業(yè)績比較基準(zhǔn)并不相同。例如建信理財(cái)推出的固收類封閉式產(chǎn)品，風(fēng)險等級為中等風(fēng)險，業(yè)績比較基準(zhǔn)（年化）為3.6%~4.0%；蘇銀理財(cái)推出的為個人現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，七日年化收益率在2.03%。

所謂采用攤余成本法估值產(chǎn)品，實(shí)際上是針對有封閉期的產(chǎn)品而言，就買入之初的資產(chǎn)特別是債券資產(chǎn)進(jìn)行收益測算，根據(jù)剩余持有期的數(shù)量有規(guī)律進(jìn)行遞減。這意味著，從投資人買入此類理財(cái)之初，該估值體系就已經(jīng)確定了其未來收益的變化，不會因?yàn)椴捎檬兄捣ü乐刀淖兠咳盏膬糁怠?/p>

有分析指出，對于中長期封閉式產(chǎn)品來說，可考慮用攤余成本法估值，但對于中短期產(chǎn)品或是開放式產(chǎn)品來說，攤余成本法估值并不適用。此外，采用攤余成本法估值，無法準(zhǔn)確及時地反映資產(chǎn)的價值變化，不利于理財(cái)產(chǎn)品打破剛性兌付，也不利于投資者風(fēng)險意識的培養(yǎng)，理財(cái)公司在特殊時期對部分產(chǎn)品可以采取攤余成本法估值，但不會成為行業(yè)趨勢。

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