2023券商資管的固收生意經(jīng)：穩(wěn)收益放首位，在“固收+”策略下足功夫

每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

2022年11月以來，債市連續(xù)經(jīng)歷了兩波快速回調(diào)。表面上看，債市的此番調(diào)整，是資管新規(guī)完全落地后的第一輪債券大幅度調(diào)整。不過，更多的固收投資人士更愿意將其歸結(jié)為投資者的不適應(yīng)，而產(chǎn)生的心理情緒放大。

視覺中國(guó)圖

銀行理財(cái)產(chǎn)品大面積“破凈”，再次讓大家深刻地明白：穩(wěn)健和無風(fēng)險(xiǎn)之間不能劃等號(hào)。固定收益一直是券商資管的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，那么2023年他們又會(huì)有怎樣的盤算和思考呢？

固收投資需要穩(wěn)收益

2022年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，債券市場(chǎng)自11月下旬以來持續(xù)波動(dòng)，繼而引發(fā)銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值調(diào)整。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)以及出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，部分網(wǎng)紅短債基金首當(dāng)其沖。

針對(duì)“固收+”這一投資策略，華鑫證券資管認(rèn)為需要注意的事項(xiàng)為：嚴(yán)控回撤、堅(jiān)持“收益穩(wěn)、波動(dòng)低”的投資理念。

據(jù)了解，華鑫證券資產(chǎn)管理部創(chuàng)新投資團(tuán)隊(duì)在“可轉(zhuǎn)債雙低”指數(shù)構(gòu)建時(shí)，剔除了樣本池中信用評(píng)級(jí)較低的個(gè)券，可以有效防范轉(zhuǎn)債市場(chǎng)尾部信用風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在權(quán)重配置方面，以未轉(zhuǎn)股市值為加權(quán)基礎(chǔ)，疊加雙低因子傾斜，既貫徹雙低投資理念，又考慮實(shí)際投資容量。指數(shù)更為貼近可轉(zhuǎn)債投資實(shí)戰(zhàn)，適合各類投資者中長(zhǎng)期視角下的投資組合構(gòu)建。

華鑫證券資管團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，站在中長(zhǎng)期的視角，可轉(zhuǎn)債雙低策略可以在獲得接近權(quán)益市場(chǎng)回報(bào)的同時(shí)，承擔(dān)明顯更小的回撤風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于雙低策略兼具進(jìn)攻性與防御性，是左側(cè)布局的較佳工具。推出可轉(zhuǎn)債雙低指數(shù)，是華鑫證券向客戶提供穩(wěn)健和均衡的資產(chǎn)輪動(dòng)策略的探索，凸顯了華鑫證券資產(chǎn)管理“收益穩(wěn)、波動(dòng)低”的投資理念，也是華鑫證券落實(shí)長(zhǎng)期主義發(fā)展宗旨的重要舉措。

近幾年來有所表現(xiàn)的國(guó)海證券資管表示，固收和“固收+”產(chǎn)品都以絕對(duì)收益為目標(biāo)，追求長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)。2022年市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，面對(duì)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，投資者賺取“確定性”收益的難度加大，如何做好市場(chǎng)研判、回撤控制，考驗(yàn)著管理人的投研核心能力。

“2022年以來，投資團(tuán)隊(duì)始終對(duì)債市非常謹(jǐn)慎，在純債投資方面，基于防范收益率上行的目標(biāo)，保持著短久期、低杠桿、增加協(xié)議回購(gòu)比例的策略，同時(shí)擇機(jī)參與了利率品種的短期交易機(jī)會(huì)，為‘固收+’產(chǎn)品構(gòu)建了穩(wěn)定的底層收益。‘+’方面，我們更偏向于轉(zhuǎn)債資產(chǎn)或是量化策略，其中轉(zhuǎn)債資產(chǎn)有跌有債底、漲有彈性的特征，在甄選具體標(biāo)的方面，會(huì)結(jié)合自下而上具體標(biāo)的基本面研究和市場(chǎng)風(fēng)格匹配選擇適合的轉(zhuǎn)債資產(chǎn)進(jìn)行配置，量化策略則是選擇經(jīng)過長(zhǎng)期驗(yàn)證的低波穩(wěn)定收益策略。”國(guó)海證券資管人士向記者介紹道。

該資管人士進(jìn)一步指出：“總體來說，我們認(rèn)為做好‘固收+’投資，首先要注意投資風(fēng)格與投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配，宣傳上要做到提示風(fēng)險(xiǎn)在前；投資方面，要做好壓力測(cè)試，投資過程中嚴(yán)格遵守投資紀(jì)律，對(duì)凈值進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，守住破凈這條紅線；資產(chǎn)方面，固收‘+’的部分盡量選擇高確定性的策略。”

國(guó)金證券資管團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“固收+”產(chǎn)品既要能夠體現(xiàn)匹配產(chǎn)品定位與目標(biāo)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，又要做好擇時(shí)與大類資產(chǎn)配置，為客戶獲取向上彈性收益。但主動(dòng)管理能力的培養(yǎng)不是一蹴而就的，它需要長(zhǎng)時(shí)間不斷地總結(jié)，不斷歷練，在實(shí)踐中逐步形成。要找準(zhǔn)自身定位，發(fā)揮特色優(yōu)勢(shì)，自上而下做好大類資產(chǎn)配置，自下而上捕捉單一資產(chǎn)或標(biāo)的的超額收益，堅(jiān)持提升組合風(fēng)險(xiǎn)控制能力。同時(shí)，繼續(xù)夯實(shí)投研能力，不斷拓寬投資品種和策略，加強(qiáng)多資產(chǎn)、多策略的研究，從多方面提升產(chǎn)品收益。

財(cái)通資管則表示，“固收+”產(chǎn)品定位第一要素不是高收益，而是穩(wěn)收益，即在力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)超額回報(bào)的同時(shí)，力爭(zhēng)做到低于市場(chǎng)均值的波動(dòng)和回撤度。“固收+”是一個(gè)龐大的體系，轉(zhuǎn)債策略基金、偏債混合基金、二級(jí)債基，甚至偏債混合FOF、CTA策略等產(chǎn)品都屬于“固收+”產(chǎn)品范疇。

另外，財(cái)通資管認(rèn)為，“固收+”并不是簡(jiǎn)單的疊加，在投資中，要有清晰的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征定位；更講究團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)；加強(qiáng)固收視角下的跨類別資產(chǎn)分析能力和數(shù)據(jù)處理能力。對(duì)大類資產(chǎn)配置、行業(yè)指數(shù)風(fēng)格輪換等展開更有針對(duì)性的“+法”配置，以爭(zhēng)取“當(dāng)風(fēng)來時(shí)，能站在風(fēng)口上”，不錯(cuò)過真正意義上的大級(jí)別投資機(jī)會(huì)，力爭(zhēng)獲取風(fēng)險(xiǎn)可控的超額收益。

深化“固收+”功課

債券作為一種資產(chǎn)，總是會(huì)有所起伏。如何建立起持續(xù)有效的策略才是關(guān)鍵。事實(shí)上，券商資管也是在“固收+”的策略上下了不少的功夫，以滿足不同市場(chǎng)的需求。

國(guó)金證券資管人士就向記者表示：“近些年不少在固收業(yè)務(wù)領(lǐng)域有著較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)的券商資管開始發(fā)力布局‘固定收益+FOF’‘固定收益+可轉(zhuǎn)債’和‘固定收益+期權(quán)’等多類‘固收+’產(chǎn)品。”

該人士進(jìn)一步指出，其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于資產(chǎn)配置能力與相關(guān)資產(chǎn)的垂直投研能力。過往歷史證明，單一資產(chǎn)較難保持持續(xù)上漲，資產(chǎn)輪動(dòng)是市場(chǎng)常態(tài)，所以團(tuán)隊(duì)合作與建設(shè)至關(guān)重要。通過團(tuán)隊(duì)協(xié)作制定的資產(chǎn)配置策略，融合了對(duì)于權(quán)益、債券兩個(gè)市場(chǎng)比較深入的研究和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，能夠有效拓寬基金經(jīng)理的能力邊界。

華鑫證券認(rèn)為，近幾年信托、銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率逐年下行。在這種情況下，獲取更高的收益主要有兩種方式，一是采用信用下沉的策略，投資收益率更高的債券，以此來提升產(chǎn)品收益率；二是債券部分信用不下沉，但采取增加其他資產(chǎn)來博取更高的收益。在近幾年國(guó)家推動(dòng)限制非標(biāo)、打破剛兌的政策大背景下，信用下沉的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)會(huì)越來越大，近幾年市場(chǎng)上頻發(fā)的信用事件、“爆雷”充分說明了這一點(diǎn)。

而華鑫資管將通過大力發(fā)展固收“+”的形式，打造自身競(jìng)爭(zhēng)力，其中“固收+”中的“+”部分資產(chǎn)通過選擇優(yōu)質(zhì)的一類或者多類資產(chǎn)，爭(zhēng)取獲得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的超額收益。這里的風(fēng)險(xiǎn)主要是市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是信用風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，華鑫證券資管團(tuán)隊(duì)，根據(jù)過往的歷史經(jīng)驗(yàn)，打造的其核心策略產(chǎn)品，就力求使投資者在面對(duì)市場(chǎng)巨大波動(dòng)的條件下仍可以收獲穩(wěn)健的回報(bào)。具體就是將可轉(zhuǎn)債引入“固收+”產(chǎn)品中，深耕中低價(jià)轉(zhuǎn)債擇券思路，打造適合轉(zhuǎn)債市場(chǎng)特點(diǎn)的投研體系，形成“固收+”轉(zhuǎn)債策略。

近年來，固收業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)通資管，其相關(guān)人士則告訴記者：“近年來的創(chuàng)新集中在積極擁抱主動(dòng)管理、布局公募賽道、創(chuàng)新固收產(chǎn)品線，比如從普通中短債基金進(jìn)階到滾動(dòng)持有中短債基金，從純債產(chǎn)品進(jìn)階到‘固收+’產(chǎn)品，不斷洞察并滿足投資者新的需求。在增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力上，一方面深度培育自身投研實(shí)力，打造一只專業(yè)化、特色化協(xié)同化的投研團(tuán)隊(duì)；另一方面洞察客戶需求，提供更多元的產(chǎn)品，依托券商綜合性金融平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，將投研能力、客戶資源和銷售渠道協(xié)同發(fā)展，為客戶提供更加全面的金融服務(wù)。”

封面圖片來源：視覺中國(guó)圖