2023券商資管的固收生意經(jīng)：穩(wěn)收益放首位，在“固收+”策略下足功夫

每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

2022年11月以來，債市連續(xù)經(jīng)歷了兩波快速回調(diào)。表面上看，債市的此番調(diào)整，是資管新規(guī)完全落地后的第一輪債券大幅度調(diào)整。不過，更多的固收投資人士更愿意將其歸結為投資者的不適應，而產(chǎn)生的心理情緒放大。

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銀行理財產(chǎn)品大面積“破凈”，再次讓大家深刻地明白：穩(wěn)健和無風險之間不能劃等號。固定收益一直是券商資管的傳統(tǒng)強項，那么2023年他們又會有怎樣的盤算和思考呢？

固收投資需要穩(wěn)收益

2022年權益市場表現(xiàn)不佳，債券市場自11月下旬以來持續(xù)波動，繼而引發(fā)銀行理財產(chǎn)品凈值調(diào)整。當市場預期出現(xiàn)反轉以及出現(xiàn)調(diào)整時，部分網(wǎng)紅短債基金首當其沖。

針對“固收+”這一投資策略，華鑫證券資管認為需要注意的事項為：嚴控回撤、堅持“收益穩(wěn)、波動低”的投資理念。

據(jù)了解，華鑫證券資產(chǎn)管理部創(chuàng)新投資團隊在“可轉債雙低”指數(shù)構建時，剔除了樣本池中信用評級較低的個券，可以有效防范轉債市場尾部信用風險。同時，在權重配置方面，以未轉股市值為加權基礎，疊加雙低因子傾斜，既貫徹雙低投資理念，又考慮實際投資容量。指數(shù)更為貼近可轉債投資實戰(zhàn)，適合各類投資者中長期視角下的投資組合構建。

華鑫證券資管團隊認為，站在中長期的視角，可轉債雙低策略可以在獲得接近權益市場回報的同時，承擔明顯更小的回撤風險。另外，由于雙低策略兼具進攻性與防御性，是左側布局的較佳工具。推出可轉債雙低指數(shù)，是華鑫證券向客戶提供穩(wěn)健和均衡的資產(chǎn)輪動策略的探索，凸顯了華鑫證券資產(chǎn)管理“收益穩(wěn)、波動低”的投資理念，也是華鑫證券落實長期主義發(fā)展宗旨的重要舉措。

近幾年來有所表現(xiàn)的國海證券資管表示，固收和“固收+”產(chǎn)品都以絕對收益為目標，追求長期穩(wěn)健回報。2022年市場整體呈現(xiàn)震蕩走勢，面對市場的大幅波動，投資者賺取“確定性”收益的難度加大，如何做好市場研判、回撤控制，考驗著管理人的投研核心能力。

“2022年以來，投資團隊始終對債市非常謹慎，在純債投資方面，基于防范收益率上行的目標，保持著短久期、低杠桿、增加協(xié)議回購比例的策略，同時擇機參與了利率品種的短期交易機會，為‘固收+’產(chǎn)品構建了穩(wěn)定的底層收益。‘+’方面，我們更偏向于轉債資產(chǎn)或是量化策略，其中轉債資產(chǎn)有跌有債底、漲有彈性的特征，在甄選具體標的方面，會結合自下而上具體標的基本面研究和市場風格匹配選擇適合的轉債資產(chǎn)進行配置，量化策略則是選擇經(jīng)過長期驗證的低波穩(wěn)定收益策略。”國海證券資管人士向記者介紹道。

該資管人士進一步指出：“總體來說，我們認為做好‘固收+’投資，首先要注意投資風格與投資者風險偏好匹配，宣傳上要做到提示風險在前；投資方面，要做好壓力測試，投資過程中嚴格遵守投資紀律，對凈值進行實時跟蹤，守住破凈這條紅線；資產(chǎn)方面，固收‘+’的部分盡量選擇高確定性的策略。”

國金證券資管團隊認為，“固收+”產(chǎn)品既要能夠體現(xiàn)匹配產(chǎn)品定位與目標的抗風險能力，又要做好擇時與大類資產(chǎn)配置，為客戶獲取向上彈性收益。但主動管理能力的培養(yǎng)不是一蹴而就的，它需要長時間不斷地總結，不斷歷練，在實踐中逐步形成。要找準自身定位，發(fā)揮特色優(yōu)勢，自上而下做好大類資產(chǎn)配置，自下而上捕捉單一資產(chǎn)或標的的超額收益，堅持提升組合風險控制能力。同時，繼續(xù)夯實投研能力，不斷拓寬投資品種和策略，加強多資產(chǎn)、多策略的研究，從多方面提升產(chǎn)品收益。

財通資管則表示，“固收+”產(chǎn)品定位第一要素不是高收益，而是穩(wěn)收益，即在力爭實現(xiàn)可持續(xù)超額回報的同時，力爭做到低于市場均值的波動和回撤度。“固收+”是一個龐大的體系，轉債策略基金、偏債混合基金、二級債基，甚至偏債混合FOF、CTA策略等產(chǎn)品都屬于“固收+”產(chǎn)品范疇。

另外，財通資管認為，“固收+”并不是簡單的疊加，在投資中，要有清晰的產(chǎn)品風險收益特征定位；更講究團隊作戰(zhàn)；加強固收視角下的跨類別資產(chǎn)分析能力和數(shù)據(jù)處理能力。對大類資產(chǎn)配置、行業(yè)指數(shù)風格輪換等展開更有針對性的“+法”配置，以爭取“當風來時，能站在風口上”，不錯過真正意義上的大級別投資機會，力爭獲取風險可控的超額收益。

深化“固收+”功課

債券作為一種資產(chǎn)，總是會有所起伏。如何建立起持續(xù)有效的策略才是關鍵。事實上，券商資管也是在“固收+”的策略上下了不少的功夫，以滿足不同市場的需求。

國金證券資管人士就向記者表示：“近些年不少在固收業(yè)務領域有著較強優(yōu)勢的券商資管開始發(fā)力布局‘固定收益+FOF’‘固定收益+可轉債’和‘固定收益+期權’等多類‘固收+’產(chǎn)品。”

該人士進一步指出，其核心競爭力在于資產(chǎn)配置能力與相關資產(chǎn)的垂直投研能力。過往歷史證明，單一資產(chǎn)較難保持持續(xù)上漲，資產(chǎn)輪動是市場常態(tài)，所以團隊合作與建設至關重要。通過團隊協(xié)作制定的資產(chǎn)配置策略，融合了對于權益、債券兩個市場比較深入的研究和實戰(zhàn)經(jīng)驗，能夠有效拓寬基金經(jīng)理的能力邊界。

華鑫證券認為，近幾年信托、銀行理財產(chǎn)品的收益率逐年下行。在這種情況下，獲取更高的收益主要有兩種方式，一是采用信用下沉的策略，投資收益率更高的債券，以此來提升產(chǎn)品收益率；二是債券部分信用不下沉，但采取增加其他資產(chǎn)來博取更高的收益。在近幾年國家推動限制非標、打破剛兌的政策大背景下，信用下沉的風險預計會越來越大，近幾年市場上頻發(fā)的信用事件、“爆雷”充分說明了這一點。

而華鑫資管將通過大力發(fā)展固收“+”的形式，打造自身競爭力，其中“固收+”中的“+”部分資產(chǎn)通過選擇優(yōu)質的一類或者多類資產(chǎn)，爭取獲得風險調(diào)整后的超額收益。這里的風險主要是市場波動風險，而不是信用風險。

據(jù)了解，華鑫證券資管團隊，根據(jù)過往的歷史經(jīng)驗，打造的其核心策略產(chǎn)品，就力求使投資者在面對市場巨大波動的條件下仍可以收獲穩(wěn)健的回報。具體就是將可轉債引入“固收+”產(chǎn)品中，深耕中低價轉債擇券思路，打造適合轉債市場特點的投研體系，形成“固收+”轉債策略。

近年來，固收業(yè)務規(guī)模持續(xù)增長的財通資管，其相關人士則告訴記者：“近年來的創(chuàng)新集中在積極擁抱主動管理、布局公募賽道、創(chuàng)新固收產(chǎn)品線，比如從普通中短債基金進階到滾動持有中短債基金，從純債產(chǎn)品進階到‘固收+’產(chǎn)品，不斷洞察并滿足投資者新的需求。在增強自身的競爭力上，一方面深度培育自身投研實力，打造一只專業(yè)化、特色化協(xié)同化的投研團隊；另一方面洞察客戶需求，提供更多元的產(chǎn)品，依托券商綜合性金融平臺優(yōu)勢，將投研能力、客戶資源和銷售渠道協(xié)同發(fā)展，為客戶提供更加全面的金融服務。”

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