每日經(jīng)濟(jì)新聞 2022-12-25 22:50:17
2022年全球金融市場(chǎng)所對(duì)應(yīng)的基本面可由大事件來(lái)歸納,一是大面積通脹,二是俄烏曠日持久的沖突。由現(xiàn)在情況看,前者已出現(xiàn)了一些轉(zhuǎn)機(jī),但后者暫無(wú)轉(zhuǎn)好跡象。就中國(guó)來(lái)說(shuō),2022年末防疫政策已出現(xiàn)了明顯優(yōu)化。A股有望于2023年二季度或下半年迎來(lái)“恢復(fù)性行情”。
2022年疫情持續(xù)整年,首季俄烏沖突爆發(fā),且之后演變成曠日持久的對(duì)抗,這就使得全球供應(yīng)鏈繼續(xù)扭曲,能源、糧食等上漲使全球通脹壓力進(jìn)一步上升。
俄烏沖突只是通脹加劇次要原因,最主要原因還是美國(guó)刺激政策力度太大。2021年初拜登政府上臺(tái),執(zhí)行的是羅斯福那套,簡(jiǎn)單說(shuō)就是“大政府”,與“小政府”里根經(jīng)濟(jì)學(xué)那套完全相反。
通脹危機(jī)尚未遠(yuǎn)離
拜登政府上任不久簽署了數(shù)萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激法案,具體包括:用于新冠紓困的1.9萬(wàn)億美元,用于基建的2萬(wàn)億美元“美國(guó)工作計(jì)劃”,用于醫(yī)保等福利的1.8萬(wàn)億美元的“美國(guó)家庭計(jì)劃”。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算,如果拜登措施全部落地,金額會(huì)達(dá)到美國(guó)GDP三成左右。
美聯(lián)儲(chǔ)也作出配合,開(kāi)啟了一系列寬松政策,比如啟用了無(wú)限QE、新融資計(jì)劃、二級(jí)市場(chǎng)信貸便利工具、貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性便利(MMLF)等多種貨幣政策工具。
很明顯,央行上述行為疊加了政府的財(cái)政支出行為,共同推高了通脹。
因通脹壓力,2021年11月美國(guó)即開(kāi)啟“量化緊縮(Taper)”,2022年以來(lái)美國(guó)頻繁加息,基本上已不再參考經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)了。美國(guó)年內(nèi)已經(jīng)加息了7次,累計(jì)加息4.25個(gè)百分點(diǎn)。其余發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行中除日本少數(shù)國(guó)家外,大多也進(jìn)行類(lèi)似加息。
雖然主要經(jīng)濟(jì)體不斷加息,但通脹壓力始終存在,甚至部分國(guó)家通脹數(shù)字仍然高得離奇,比如英國(guó)之類(lèi)。不過(guò),經(jīng)濟(jì)龍頭美國(guó)的通脹數(shù)字于四季度已初現(xiàn)緩解跡象。
美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,美國(guó)10月CPI同比增長(zhǎng)7.7%,低于之前峰值8.3%。到了12月1日,美國(guó)又公布了顯著弱于預(yù)期的11月個(gè)人消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(PCE),至此美國(guó)通脹“開(kāi)始回落”這一市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)一步坐實(shí)。12月13日,美國(guó)公布的11月CPI同比漲7.1%,進(jìn)一步回落,且弱于預(yù)期的7.3%。
12月14日美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息50個(gè)基點(diǎn),政策聲明中暗示2023年可能不會(huì)轉(zhuǎn)為降息,這顯得略微強(qiáng)硬。不過(guò),市場(chǎng)其實(shí)并不太相信美聯(lián)儲(chǔ)的言論,這由當(dāng)天美債收益率下跌也可以看出。
包括通脹數(shù)據(jù)在內(nèi)的種種跡象顯示,美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程可能步入收尾階段,如果不出意外,美國(guó)本輪加息周期將呈“橄欖形”,即加息的兩頭幅度小,中間加息幅度高。美聯(lián)儲(chǔ)加息可能還有一二次,幅度或降至每次25個(gè)基點(diǎn),且大概率會(huì)在美國(guó)年中結(jié)束加息周期,其后便進(jìn)入觀察階段,然后并不能完全排除在2023年末就轉(zhuǎn)入降息的可能。
雖然通脹有回落跡象,但絕對(duì)值仍然相當(dāng)高,所以投資者在任何時(shí)候?qū)ν浂疾荒艿粢暂p心。只有當(dāng)全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹數(shù)據(jù)均進(jìn)入劇烈下降的后半程,才能確信這波通脹危機(jī)已徹底遠(yuǎn)離。
全球股市延續(xù)調(diào)整
有道是“通脹無(wú)牛市”,事實(shí)上也確實(shí)如此。美股年初起即開(kāi)始下跌,全球滯脹氣氛很濃。美股最近兩個(gè)月有所反彈,這主要與通脹數(shù)據(jù)弱于預(yù)期相關(guān),因這使加息預(yù)期弱化。
股市反映的是上市公司業(yè)績(jī)預(yù)期,而當(dāng)衰退威脅始終存在的當(dāng)下,上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景堪慮,故股市大概率也只是反彈,難以反轉(zhuǎn)。
美股本輪跌勢(shì)已淪為技術(shù)上的熊市,雖然深跌后有些反彈,但由歷史經(jīng)驗(yàn)看熊市的調(diào)整時(shí)間也大概率未到,故投資者還需提防美股2023年進(jìn)一步殺跌。
自1929年大蕭條以來(lái),美股共經(jīng)歷過(guò)16次熊市,平均持續(xù)時(shí)間是17.4個(gè)月。股市進(jìn)入熊市是與內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、政治等多重復(fù)雜因素相關(guān),絕非幾個(gè)簡(jiǎn)單政策就能扭轉(zhuǎn)的,比如不可能僅憑與幾個(gè)國(guó)家簽幾項(xiàng)貿(mào)易協(xié)議就能扭轉(zhuǎn)的,不可能僅因加稅或減稅就能解決,同樣不可能因加息或減息就解決,因?yàn)檫@是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題,非數(shù)量型政策能解決。
結(jié)構(gòu)性問(wèn)題只能通過(guò)結(jié)構(gòu)性變革解決,比如出現(xiàn)類(lèi)似蒸汽機(jī)、計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)那樣的重大突破,使勞動(dòng)生產(chǎn)率斷層式飛躍。如果沒(méi)有結(jié)構(gòu)性重大變化,經(jīng)濟(jì)或股市多半只能通過(guò)充分下跌或調(diào)整來(lái)自然緩解。12月中旬,美國(guó)在實(shí)驗(yàn)室突破核聚變某一關(guān)鍵技術(shù),但離真正商業(yè)化顯然還極遠(yuǎn)。
至于歐洲,衰退慣性有可能更大。2008年以來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)本來(lái)就恢復(fù)乏力,這幾年遇上了新冠,還沒(méi)緩過(guò)來(lái)就又遇上了俄烏沖突,糧食尤其是燃料這些生活必需品價(jià)格因沖突而暴漲,民眾苦不堪言。
歐洲有巨大福利負(fù)擔(dān),法、意、德這三大歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體的福利支出都占GDP接近三成,歐元區(qū)及歐盟之外的英國(guó)稍好些,但也超過(guò)二成。上述許多歐洲國(guó)家福利支出相當(dāng)龐大,更重要是雷打不動(dòng),這也是2008年金融危機(jī)以來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)一直沒(méi)很好恢復(fù)的重要原因。
簡(jiǎn)單說(shuō),因?yàn)殚_(kāi)支大且剛性,故政府實(shí)際上沒(méi)有辦法給企業(yè)與個(gè)人大幅度減稅,比如最近英國(guó)甚至還加了稅。當(dāng)通脹削弱了民眾實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力時(shí),這個(gè)時(shí)候沒(méi)辦法通過(guò)降稅等手法減輕民眾負(fù)擔(dān)時(shí),那么就意味著整體社會(huì)消費(fèi)多半就會(huì)蕭條。
日本等經(jīng)濟(jì)體情況也許更糟,不過(guò)日本經(jīng)濟(jì)疲弱其實(shí)是常態(tài),故對(duì)市場(chǎng)預(yù)期影響不大。
就我國(guó)情況看,除了疫情這一非常規(guī)影響因素外,經(jīng)濟(jì)基本面與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大不相同,中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈最全,即使當(dāng)全球面臨最嚴(yán)重通脹時(shí),我們中國(guó)的通脹仍相當(dāng)可控。
經(jīng)濟(jì)增速可以期待
受疫情及經(jīng)濟(jì)疲弱影響,A股2022年以調(diào)整為主,5月、6月有波反彈,但7月起又跌,到11月起A股展開(kāi)一波上漲,迄今該漲勢(shì)仍在延續(xù)。如果細(xì)看基本面,這波反彈也許與之前反彈不同,應(yīng)有機(jī)會(huì)演變?yōu)樯源蟮男星椤?/p>
支持A股上漲的信號(hào)是疫情防控優(yōu)化“新10條”,這種情況下國(guó)內(nèi)外看好A股的資金驟增,人民幣匯率也大幅回升。除此之外,房地產(chǎn)政策變化也帶來(lái)一些支撐,比如支持房地產(chǎn)市場(chǎng)“金融16條”出臺(tái),但這個(gè)只是輔助支撐,關(guān)鍵還在防疫方面。
由多國(guó)這兩年防疫經(jīng)驗(yàn)看,其經(jīng)濟(jì)都有個(gè)先受抑再反彈的過(guò)程,多數(shù)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)呈波動(dòng)性或螺旋型上升狀,起初階段相對(duì)艱辛,通常會(huì)持續(xù)半年左右,其后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)才顯得相對(duì)順暢。當(dāng)然也有些例外,比如也有些國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)始終積弱不振,只是這未必就全與疫情因素相關(guān)了,也與全球性大通脹及隨之而來(lái)的被迫緊縮相關(guān)。
考慮到冬、春季疫情本身就易反復(fù),至少在起初幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)及股市都會(huì)產(chǎn)生些反復(fù),A股12月中旬的回落正反映了該反復(fù)性,投資者應(yīng)特別注意這點(diǎn)。
如果2023年上半年經(jīng)濟(jì)增速僅小幅回升,下半年隨著疫情進(jìn)入掃尾階段,我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望報(bào)復(fù)性反彈,這樣最快2023年二季度或最晚下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速很可能恢復(fù)至潛在增長(zhǎng)水平,股市的上漲也更流暢。
如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社聯(lián)系。
未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社授權(quán),嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像,違者必究。
讀者熱線(xiàn):4008890008
特別提醒:如果我們使用了您的圖片,請(qǐng)作者與本站聯(lián)系索取稿酬。如您不希望作品出現(xiàn)在本站,可聯(lián)系我們要求撤下您的作品。
歡迎關(guān)注每日經(jīng)濟(jì)新聞APP