面朝萬億藍海，信創(chuàng)東風已來？

每經(jīng)投研院研究員 閆峰峰 每經(jīng)編輯 魏官紅

信創(chuàng)，可謂是近幾年資本市場上的熱門詞匯，不少投資者都對其有所耳聞，但依然有一些朋友對信創(chuàng)不解其意。究竟什么是信創(chuàng)呢？

信創(chuàng)，即信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，旨在實現(xiàn)信息技術(shù)領(lǐng)域的自主可控，保障國家信息安全。信創(chuàng)涉及的行業(yè)包括IT基礎(chǔ)硬件（CPU芯片、服務(wù)器、存儲、交換機、路由器、各種云等）、基礎(chǔ)軟件（操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件等）、應(yīng)用軟件（OA、ERP、辦公軟件、政務(wù)應(yīng)用等）、信息安全（邊界安全產(chǎn)品、終端安全產(chǎn)品等）。

可以看到，信創(chuàng)主要涉及聚焦國產(chǎn)替代與自主可控的計算機行業(yè)公司。

政策催化疊加景氣度反轉(zhuǎn)，信創(chuàng)面朝萬億藍海市場

信創(chuàng)涉及國家安全與國產(chǎn)替代，相關(guān)支持政策對行業(yè)形成持續(xù)催化。

浙商證券研報認為，近期發(fā)布的相關(guān)行業(yè)政策，表明了國家重視自主安全、推動全面實現(xiàn)國產(chǎn)替代的決心。在相關(guān)政策大力推動之下，國產(chǎn)信創(chuàng)企業(yè)會迎來前所未有的發(fā)展契機，相關(guān)信創(chuàng)公司向技術(shù)轉(zhuǎn)型、落實業(yè)績轉(zhuǎn)變。

信創(chuàng)作為計算機行業(yè)發(fā)展的一大主線，相關(guān)個股也和計算機板塊走勢緊密相連。

據(jù)首創(chuàng)證券研報，計算機板塊走勢呈現(xiàn)出較為明顯的周期性。過去15年，計算機板塊呈現(xiàn)周期性走勢，共經(jīng)歷過三輪漲跌周期，每輪漲跌周期平均經(jīng)歷5年，上漲和下跌時間平均為24個月至36個月。

值得關(guān)注的是，中證計算機行業(yè)指數(shù)（930651.CSI），自2020年7月高點以來，已經(jīng)連續(xù)調(diào)整近30個月。目前，計算機行業(yè)調(diào)整時間已接近歷史平均水平，不少機構(gòu)看好計算機行業(yè)新的一輪景氣周期。

國泰君安指出，在底層基礎(chǔ)軟硬件替換以后，上層應(yīng)用軟件需要全面適配升級，將帶來大量業(yè)務(wù)需求。信創(chuàng)將帶來計算機行業(yè)一輪新的景氣周期。

興業(yè)證券指出，泛信創(chuàng)正處新舊動能轉(zhuǎn)換階段，新一輪景氣周期正開啟，2023年將向更多領(lǐng)域滲透。

2022年為黨政信創(chuàng)的收官年，也是行業(yè)信創(chuàng)、地方信創(chuàng)元年，多重因素影響下，2022年信創(chuàng)相關(guān)投入節(jié)奏遞延。黨政信創(chuàng)率先啟動并持續(xù)深化，未來從省市下沉到區(qū)縣、從電子公文擴展到電子政務(wù)，都蘊含著廣闊的市場空間。

關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)是國民經(jīng)濟的支柱和命脈，一旦遭到破壞、喪失功能或者數(shù)據(jù)泄露，可能嚴重危害國家安全、國計民生和公共利益。因此在幾大關(guān)鍵信息基礎(chǔ)領(lǐng)域推進行業(yè)信創(chuàng)，或?qū)⒊蔀橄乱浑A段產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點方向。

從存量邏輯來看，安信證券通過對八大關(guān)鍵基礎(chǔ)行業(yè)PC整機和服務(wù)器市場空間測算，估計八大關(guān)鍵基礎(chǔ)行業(yè)合計的信創(chuàng)市場規(guī)模偏保守的參考值約為1.01萬億元。從增量邏輯看，各行業(yè)的信創(chuàng)支出將會遵循利舊原則，在每年的行業(yè)IT總支出中逐步提高占比，以持續(xù)的增量替換填補存量市場。據(jù)此測算，未來五年，僅行業(yè)信創(chuàng)增量市場空間的偏保守參考范圍約為3418億元~8701億元。

海比研究院數(shù)據(jù)顯示，截至2021年，我國信創(chuàng)規(guī)模達到6886.3億元，預計將于2025年突破兩萬億元大關(guān)，2021至2025年復合增長率達到35.7%。

資金開始增配，板塊底部反轉(zhuǎn)特征重現(xiàn)

除了不少券商在研報中看好信創(chuàng)帶來的計算機板塊景氣周期反轉(zhuǎn)，“手握重兵”的公募基金也開始向計算機行業(yè)傾斜。

當前公募基金對計算機行業(yè)的關(guān)注度、配置水平已有所提升。但相對配置比例仍處于低配水平，比例與2018年上半年相近，仍處于歷史低水平位置。

興業(yè)證券對公募基金2022年三季報的計算機股票部分進行數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2022年第三季度，計算機行業(yè)的絕對配置比例、相對配置比例均環(huán)比提升，但整體持倉仍處低位。

2022年第三季度，計算機行業(yè)絕對配置比例為2.62%，環(huán)比2022年第二季度上升0.63個百分點，同比2021年第三季度上升0.11個百分點。2022年第三季度，計算機行業(yè)相對配置比例為-0.5%，環(huán)比2022年第二季度上升0.55個百分點，同比2021年第三季度上升0.53個百分點。

值得一提的是，計算機板塊底部反轉(zhuǎn)時的特征幾乎繞不開“低估值+強政策”。

歷史上的三次板塊底部發(fā)生在2008年11月、2012年12月和2018年10月，三次底部反轉(zhuǎn)時的特征幾乎一致：計算機指數(shù)估值回到歷史低位，出現(xiàn)大量市盈率估值在10倍到20倍的標的，主流標的估值回到30倍到40倍，此時出現(xiàn)強烈的政策或政策預期指引。如2008年底的“電腦下鄉(xiāng)”，2012年底的“800億元智慧城市建設(shè)投資”，2018年底的“信創(chuàng)投資規(guī)劃”。

而以信創(chuàng)作為主線的計算機板塊，再次出現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)特征。

一方面，板塊估值處于較低水平。另一方面，板塊迎來強政策刺激，如《全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南》的發(fā)布以及各機構(gòu)頻頻提到的今年9月相關(guān)部門下發(fā)的有關(guān)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的文件。而當前，受“芯片法案”等事件影響，在外部環(huán)境的驅(qū)動下，信創(chuàng)也變得愈發(fā)重要，核心產(chǎn)業(yè)自主可控的重要性愈發(fā)凸顯。

信創(chuàng)細分領(lǐng)域市場潛力巨大，相關(guān)龍頭更值得關(guān)注

信創(chuàng)涉及計算機板塊的多個細分領(lǐng)域，機構(gòu)紛紛看好信創(chuàng)的潛力以及計算機板塊的景氣反轉(zhuǎn)，而CPU、操作系統(tǒng)、卡脖子類的應(yīng)用軟件無疑是更加值得關(guān)注的細分領(lǐng)域。

在國產(chǎn)CPU領(lǐng)域，目前國內(nèi)CPU較依賴進口，且服務(wù)器對CPU性能和數(shù)量需求較大，根據(jù)IT之家數(shù)據(jù)，2021年我國CPU市場份額中，英特爾及AMD占比超過94%，自主可控刻不容緩。在CPU國產(chǎn)化的進程中，相關(guān)龍頭公司如海光信息、龍芯中科可能獲益較大。

在操作系統(tǒng)領(lǐng)域，我國計算機操作系統(tǒng)市場仍被Windows統(tǒng)治，Windows擁有超過85%的市場份額。據(jù)華創(chuàng)證券，2020年-2023年國產(chǎn)操作系統(tǒng)將保持30%左右的年均復合增長率，預計到2023年可實現(xiàn)56億元的市場規(guī)模。而目前，國產(chǎn)操作系統(tǒng)市場格局初定，麒麟、統(tǒng)信占據(jù)絕對份額，其中麒麟常年占據(jù)中國Linux市場占有率第一。在操作系統(tǒng)國產(chǎn)化的進程中，國產(chǎn)操作系統(tǒng)的龍頭公司中國軟件可能獲益較大。

應(yīng)用軟件涉及細分領(lǐng)域較多，如ERP、辦公軟件、工業(yè)軟件、安全軟件、OA等。各細分領(lǐng)域均存在國產(chǎn)替代空間。如在高端ERP軟件市場，仍然是國外廠商占據(jù)主導，國內(nèi)高端ERP軟件的技術(shù)水平和產(chǎn)品能力還存在不足之處，但以用友、金蝶為代表的ERP軟件已經(jīng)在大型客戶中實現(xiàn)逐步替代。

又如工業(yè)軟件方面，雖然我國工業(yè)軟件市場快速增長，過去7年復合增速超過20%，但當前我國工業(yè)軟件產(chǎn)品滲透率較低，如研發(fā)設(shè)計類的工業(yè)軟件CAD、EDA，卡脖子問題仍然較為嚴重，國產(chǎn)廠商份額不足10%，整體國外廠商表現(xiàn)強勢。但以中望軟件、華大九天為代表的CAD、EDA廠商已經(jīng)實現(xiàn)核心技術(shù)的突破，持續(xù)搶占國內(nèi)份額。

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