巡禮2005 丨 華電國(guó)際：因煤價(jià)多番起伏，新能源投資別開(kāi)生面

每經(jīng)記者 楊煜    每經(jīng)編輯 張海妮    

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)-VCG21gic19950190

縱觀華電國(guó)際（SH600027）近30年來(lái)的發(fā)展歷程，不僅是我國(guó)電力體制改革的注腳，亦是連接不同階段能源發(fā)展的側(cè)寫(xiě)。

從山東出發(fā)，華電國(guó)際在剛成立不久的華電集團(tuán)支持下，叩響省外市場(chǎng)的大門(mén)，從一家區(qū)域性單一發(fā)電企業(yè)成長(zhǎng)為全國(guó)性發(fā)電公司。期間，這家火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，伴隨煤價(jià)漲跌而起起伏伏。

不過(guò)，隨著新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，華電國(guó)際也迎來(lái)轉(zhuǎn)型良機(jī)。除了通過(guò)參股集團(tuán)新能源發(fā)展平臺(tái)獲得豐厚的投資收益，其本身也在探索常規(guī)能源清潔化發(fā)展。

新東家加持，華電國(guó)際走出山東

華電國(guó)際誕生于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制確立之初。1994年，中國(guó)電力信托投資有限公司與山東省電力公司等幾家山東地方企業(yè)共同作為發(fā)起人，以它們?cè)谏綎|省內(nèi)共同投資的幾座發(fā)電廠作為出資，設(shè)立了山東國(guó)際電源開(kāi)發(fā)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“山東國(guó)電”），此即華電國(guó)際的前身。

1999年6月，山東國(guó)電經(jīng)過(guò)多番努力，登陸港交所。此后，通過(guò)資產(chǎn)收購(gòu)、融資擴(kuò)建等一系列運(yùn)作，公司裝機(jī)容量不斷擴(kuò)大，為山東省最大獨(dú)立發(fā)電公司。但與此同時(shí)，其經(jīng)營(yíng)效益卻并不亮眼。當(dāng)時(shí)的業(yè)績(jī)公告顯示，2000年~2002年，山東國(guó)電分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.39億元、13.79億元和11.82億元，顯現(xiàn)下降苗頭。

另一方面，山東國(guó)電也一直謀求走出山東，避免對(duì)單一市場(chǎng)的依賴。彼時(shí)，恰逢中國(guó)電力體制改革，再加上“西部大開(kāi)發(fā)”和“西電東送”兩大戰(zhàn)略相繼啟動(dòng)，山東國(guó)電迎來(lái)走向全國(guó)的良機(jī)。

2002年底，兩大電網(wǎng)公司和五大發(fā)電集團(tuán)成立。次年，山東國(guó)電被劃撥至華電集團(tuán)旗下，并改名為華電國(guó)際。在接管華電國(guó)際后，華電集團(tuán)始終把華電國(guó)際作為其核心企業(yè)、主要融資窗口、發(fā)展電源項(xiàng)目的主要機(jī)構(gòu)和主力發(fā)電企業(yè)，將位于全國(guó)各地的多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相繼轉(zhuǎn)讓給華電國(guó)際，由此華電國(guó)際駛?cè)肴珖?guó)性發(fā)展的快車(chē)道。

到2005年華電國(guó)際回A上市之時(shí)，華電國(guó)際的發(fā)電資產(chǎn)和業(yè)務(wù)已經(jīng)延伸至四川、寧夏、安徽等省份，進(jìn)入全國(guó)性發(fā)電公司的行列。最新一期年報(bào)（2021年）顯示，華電國(guó)際發(fā)電資產(chǎn)遍布全國(guó)十二個(gè)省份，截至2021年底，公司已投入運(yùn)行的控股發(fā)電廠共計(jì)42家，控股裝機(jī)容量約53355.55兆瓦。

增收不增利，煤價(jià)高漲推高經(jīng)營(yíng)成本

2008年，是華電國(guó)際“有史以來(lái)形勢(shì)最嚴(yán)峻的一年”。這一年，一直平穩(wěn)發(fā)展的華電國(guó)際首次出現(xiàn)虧損：公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了32.53%，但歸母凈利潤(rùn)卻虧損25.58億元。為何會(huì)出現(xiàn)如此巨大的虧損？煤價(jià)是最直接的影響因素。

從2008年初開(kāi)始，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)大幅上漲。盡管下半年國(guó)家兩次上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)，力圖緩解火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，過(guò)高的經(jīng)營(yíng)成本仍是企業(yè)需直面的關(guān)卡。如何保障電煤供應(yīng)成為火電企業(yè)共同面臨的問(wèn)題，由此，欲掌主動(dòng)權(quán)的電力企業(yè)開(kāi)始加大力度向上游產(chǎn)業(yè)鏈拓展。

2009年以來(lái)，華電國(guó)際先后在寧夏、內(nèi)蒙古、山西、安徽等地收購(gòu)了一系列煤礦資產(chǎn)，到2011年，華電國(guó)際控參股煤礦企業(yè)便達(dá)到16家，累計(jì)擁有煤炭資源儲(chǔ)量約20億噸。拓展煤礦的確對(duì)公司平抑煤價(jià)、提升盈利能力提供了一定保障，但也為面對(duì)后續(xù)的政策調(diào)整埋下了風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)媒體報(bào)道，從2011年底以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格逐漸回落，電力企業(yè)對(duì)煤礦的投資動(dòng)力似乎也隨之下降。此外，隨著煤炭去產(chǎn)能政策落地推行，包括華電國(guó)際在內(nèi)的電力企業(yè)也開(kāi)始頻頻關(guān)閉、甩賣(mài)煤礦資產(chǎn)，不可避免地要承擔(dān)相應(yīng)的減值損失。

另一方面，煤價(jià)高漲并非“吃掉”華電國(guó)際利潤(rùn)的唯一因素。2006年~2012年，華電國(guó)際的經(jīng)營(yíng)陷入增收不增利的“圍城”之中。Wind數(shù)據(jù)顯示，期間華電國(guó)際營(yíng)業(yè)收入持續(xù)上漲，但歸母凈利潤(rùn)的表現(xiàn)整體較為低迷。拆分其成本和費(fèi)用來(lái)看，除了煤價(jià)以外，那幾年華電國(guó)際的管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用也連續(xù)上漲。

借力新能源，參股華電新能投資收益顯著

華電國(guó)際迎來(lái)業(yè)績(jī)騰飛是在2013年，電力行業(yè)進(jìn)入難得的景氣周期。這一年，華電國(guó)際實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.39億元，同比增長(zhǎng)191.93%。到了2015年，華電國(guó)際到達(dá)近年來(lái)公司歸母凈利潤(rùn)的最高峰——76.94億元。但煤炭新一輪的漲價(jià)使得華電國(guó)際再度“負(fù)重前行”。

今年以來(lái)，煤價(jià)仍處于較高水平。不過(guò)，從最新一期財(cái)報(bào)來(lái)看，2022年前三季度華電國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比雙增，相比上半年有所改善。據(jù)相關(guān)公告，由于三季度公司發(fā)電機(jī)組所在區(qū)域用電需求較旺，今年前三季度華電國(guó)際及其子公司累計(jì)完成上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)了3.32%。此外，公司平均上網(wǎng)電價(jià)同比增長(zhǎng)，也對(duì)沖了燃料成本壓力。

值得一提的是，投資收益在華電國(guó)際應(yīng)對(duì)燃料成本的沖擊中發(fā)揮了不小的作用。2021年，華電國(guó)際向華電福新能源發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“福新發(fā)展”）注入了資金并出售所持有的全部風(fēng)電、光伏等新能源資產(chǎn)。

根據(jù)華電集團(tuán)的規(guī)劃，華電國(guó)際將成為以清潔能源為主的常規(guī)能源整合平臺(tái)，福新發(fā)展則為華電集團(tuán)風(fēng)力發(fā)電、太陽(yáng)能發(fā)電為主的新能源業(yè)務(wù)最終整合的唯一平臺(tái)，之后更名為華電新能源集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華電新能”）。目前，華電國(guó)際持有華電新能31.03%的股權(quán)。

據(jù)華電新能招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），公司業(yè)績(jī)較為亮眼。2021年，華電新能實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)72.3億元，同比增長(zhǎng)78.08%。通過(guò)大比例參股集團(tuán)新能源平臺(tái)，華電國(guó)際今年上半年獲得投資收益15.89億元，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)龊衩黠@。西南證券指出，華電新能業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，將為華電國(guó)際貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的高額投資回報(bào)。