巡禮2005 丨 華電國際：因煤價多番起伏，新能源投資別開生面

每經(jīng)記者 楊煜    每經(jīng)編輯 張海妮    

圖片來源：視覺中國-VCG21gic19950190

縱觀華電國際（SH600027）近30年來的發(fā)展歷程，不僅是我國電力體制改革的注腳，亦是連接不同階段能源發(fā)展的側寫。

從山東出發(fā)，華電國際在剛成立不久的華電集團支持下，叩響省外市場的大門，從一家區(qū)域性單一發(fā)電企業(yè)成長為全國性發(fā)電公司。期間，這家火電企業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)，伴隨煤價漲跌而起起伏伏。

不過，隨著新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，華電國際也迎來轉型良機。除了通過參股集團新能源發(fā)展平臺獲得豐厚的投資收益，其本身也在探索常規(guī)能源清潔化發(fā)展。

新東家加持，華電國際走出山東

華電國際誕生于社會主義市場經(jīng)濟體制確立之初。1994年，中國電力信托投資有限公司與山東省電力公司等幾家山東地方企業(yè)共同作為發(fā)起人，以它們在山東省內(nèi)共同投資的幾座發(fā)電廠作為出資，設立了山東國際電源開發(fā)股份有限公司（以下簡稱“山東國電”），此即華電國際的前身。

1999年6月，山東國電經(jīng)過多番努力，登陸港交所。此后，通過資產(chǎn)收購、融資擴建等一系列運作，公司裝機容量不斷擴大，為山東省最大獨立發(fā)電公司。但與此同時，其經(jīng)營效益卻并不亮眼。當時的業(yè)績公告顯示，2000年~2002年，山東國電分別實現(xiàn)凈利潤13.39億元、13.79億元和11.82億元，顯現(xiàn)下降苗頭。

另一方面，山東國電也一直謀求走出山東，避免對單一市場的依賴。彼時，恰逢中國電力體制改革，再加上“西部大開發(fā)”和“西電東送”兩大戰(zhàn)略相繼啟動，山東國電迎來走向全國的良機。

2002年底，兩大電網(wǎng)公司和五大發(fā)電集團成立。次年，山東國電被劃撥至華電集團旗下，并改名為華電國際。在接管華電國際后，華電集團始終把華電國際作為其核心企業(yè)、主要融資窗口、發(fā)展電源項目的主要機構和主力發(fā)電企業(yè)，將位于全國各地的多項優(yōu)質資產(chǎn)相繼轉讓給華電國際，由此華電國際駛入全國性發(fā)展的快車道。

到2005年華電國際回A上市之時，華電國際的發(fā)電資產(chǎn)和業(yè)務已經(jīng)延伸至四川、寧夏、安徽等省份，進入全國性發(fā)電公司的行列。最新一期年報（2021年）顯示，華電國際發(fā)電資產(chǎn)遍布全國十二個省份，截至2021年底，公司已投入運行的控股發(fā)電廠共計42家，控股裝機容量約53355.55兆瓦。

增收不增利，煤價高漲推高經(jīng)營成本

2008年，是華電國際“有史以來形勢最嚴峻的一年”。這一年，一直平穩(wěn)發(fā)展的華電國際首次出現(xiàn)虧損：公司營業(yè)收入同比增長了32.53%，但歸母凈利潤卻虧損25.58億元。為何會出現(xiàn)如此巨大的虧損？煤價是最直接的影響因素。

從2008年初開始，煤炭價格持續(xù)大幅上漲。盡管下半年國家兩次上調上網(wǎng)電價，力圖緩解火電企業(yè)經(jīng)營困難，過高的經(jīng)營成本仍是企業(yè)需直面的關卡。如何保障電煤供應成為火電企業(yè)共同面臨的問題，由此，欲掌主動權的電力企業(yè)開始加大力度向上游產(chǎn)業(yè)鏈拓展。

2009年以來，華電國際先后在寧夏、內(nèi)蒙古、山西、安徽等地收購了一系列煤礦資產(chǎn)，到2011年，華電國際控參股煤礦企業(yè)便達到16家，累計擁有煤炭資源儲量約20億噸。拓展煤礦的確對公司平抑煤價、提升盈利能力提供了一定保障，但也為面對后續(xù)的政策調整埋下了風險。

據(jù)媒體報道，從2011年底以來，煤炭價格逐漸回落，電力企業(yè)對煤礦的投資動力似乎也隨之下降。此外，隨著煤炭去產(chǎn)能政策落地推行，包括華電國際在內(nèi)的電力企業(yè)也開始頻頻關閉、甩賣煤礦資產(chǎn)，不可避免地要承擔相應的減值損失。

另一方面，煤價高漲并非“吃掉”華電國際利潤的唯一因素。2006年~2012年，華電國際的經(jīng)營陷入增收不增利的“圍城”之中。Wind數(shù)據(jù)顯示，期間華電國際營業(yè)收入持續(xù)上漲，但歸母凈利潤的表現(xiàn)整體較為低迷。拆分其成本和費用來看，除了煤價以外，那幾年華電國際的管理費用和財務費用也連續(xù)上漲。

借力新能源，參股華電新能投資收益顯著

華電國際迎來業(yè)績騰飛是在2013年，電力行業(yè)進入難得的景氣周期。這一年，華電國際實現(xiàn)歸母凈利潤41.39億元，同比增長191.93%。到了2015年，華電國際到達近年來公司歸母凈利潤的最高峰——76.94億元。但煤炭新一輪的漲價使得華電國際再度“負重前行”。

今年以來，煤價仍處于較高水平。不過，從最新一期財報來看，2022年前三季度華電國際實現(xiàn)營收和歸母凈利潤同比雙增，相比上半年有所改善。據(jù)相關公告，由于三季度公司發(fā)電機組所在區(qū)域用電需求較旺，今年前三季度華電國際及其子公司累計完成上網(wǎng)電量同比增長了3.32%。此外，公司平均上網(wǎng)電價同比增長，也對沖了燃料成本壓力。

值得一提的是，投資收益在華電國際應對燃料成本的沖擊中發(fā)揮了不小的作用。2021年，華電國際向華電福新能源發(fā)展有限公司（以下簡稱“福新發(fā)展”）注入了資金并出售所持有的全部風電、光伏等新能源資產(chǎn)。

根據(jù)華電集團的規(guī)劃，華電國際將成為以清潔能源為主的常規(guī)能源整合平臺，福新發(fā)展則為華電集團風力發(fā)電、太陽能發(fā)電為主的新能源業(yè)務最終整合的唯一平臺，之后更名為華電新能源集團股份有限公司（以下簡稱“華電新能”）。目前，華電國際持有華電新能31.03%的股權。

據(jù)華電新能招股說明書（申報稿），公司業(yè)績較為亮眼。2021年，華電新能實現(xiàn)歸母凈利潤72.3億元，同比增長78.08%。通過大比例參股集團新能源平臺，華電國際今年上半年獲得投資收益15.89億元，對業(yè)績增厚明顯。西南證券指出，華電新能業(yè)績高增長，將為華電國際貢獻持續(xù)穩(wěn)定的高額投資回報。