巡禮2010 | “廚電第一股”老板電器：城市升煙火，沉浮伴周期

每經(jīng)記者 葉曉丹    每經(jīng)編輯 楊夏    

2010年，老板電器（SZ002508）登陸深交所中小板，成為國內(nèi)第一家登陸資本市場的高端廚電企業(yè)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年12月1日，老板電器上市至今股價區(qū)間漲幅達(dá)661.69%。這也意味著，上市12年的老板電器，股價漲了近7倍。

12月1日，老板電器報收26.42元/股，市值251億元。近期地產(chǎn)利好政策頻發(fā)，并帶動建材、家居、家電等地產(chǎn)鏈企業(yè)集體上揚，受此影響，老板電器11月29日當(dāng)日漲幅達(dá)6.14%。地產(chǎn)周期，也成為老板電器在市場沉浮中一個繞不開的話題。

主營吸油煙機、消毒柜、烤箱等廚電產(chǎn)品的老板電器，其發(fā)展和中國地產(chǎn)繁榮以及城市化進(jìn)程密不可分，老板電器2010年上市時，當(dāng)年國內(nèi)正在開始實施新型城市化戰(zhàn)略，城市化發(fā)展又邁向了一個新階段，為剛進(jìn)入二級市場的老板電器提供了一個新的發(fā)展契機。

圖片來源：每經(jīng)記者 朱萬平 攝

聚焦高端廚電，毛利率超50%

老板電器的前身是成立于1979年的余杭縣博陸紅星五金廠，彼時還是一家村辦集體企業(yè)，1999年改制為有限公司，2010年登陸資本市場。

老板電器把過去40年的發(fā)展標(biāo)注為4個發(fā)展階段。其中1979年-1988年這一階段是積累和創(chuàng)新，1989年-2009年是崛起與創(chuàng)新，2000年-2010年階段是騰飛和超越，2011年至今是變革與領(lǐng)跑。

上市的2010年也成為老板電器企業(yè)發(fā)展的一道分水嶺。

在浙江，老板和方太是廚電雙雄，二者皆聚焦高端廚電市場，且均為頭部龍頭企業(yè)。相比方太的不謀求上市，老板電器以廚電第一股的身份登陸資本市場，自然更引人注目。

2010年，國內(nèi)的城市化進(jìn)程仍保持了較快的增長速度，為廚電市場提供了廣闊的增量空間。老板電器在招股說明書里提到，國內(nèi)城鎮(zhèn)化程度不斷提高，廚電需求持續(xù)增長，自1982年至2007年，中國城鎮(zhèn)化率由20%迅速躍升至45%，房地產(chǎn)市場快速發(fā)展，帶動廚電行業(yè)需求增長，隨著居民收入大幅增加，消費升級引發(fā)廚電行業(yè)出現(xiàn)高低端分化現(xiàn)象，專業(yè)廚電企業(yè)競爭優(yōu)勢較為明顯。

一個值得關(guān)注的點在于，不論是2010年上市之初，還是上市12年后，老板電器的綜合毛利率都保持在50%以上。當(dāng)年老板電器的主營產(chǎn)品有4大類：吸油煙機、燃?xì)庠?、消毒柜、小家電，雖然在過去十幾年間，老板電器還延展了其他品類產(chǎn)品，但煙灶柜組合，依然是老板電器營收的核心貢獻(xiàn)來源。

而上市當(dāng)年募集的近10億資金，也為公司的擴張和研發(fā)提供了充沛的資本彈藥。2010年至2017年，老板電器的凈利潤保持了雙位數(shù)的高增長趨勢，其股票也成為投資人追捧的白馬股。

2020年11月建成的老板電器無人工廠。 圖片來源：每經(jīng)記者 葉曉丹 攝

白馬失速周期沉浮

但2018年之后，老板電器業(yè)績增速放緩。從雙位數(shù)的高成長階段逐步回落到個位數(shù)增長，2021年上市公司凈利潤更是進(jìn)入了同比下滑近20%的狀態(tài)。

自2017年之后，老板電器的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)明顯下降，相應(yīng)存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯上升。

老板電器在2018年年報中提到，2018年，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢錯綜復(fù)雜，地產(chǎn)調(diào)控對廚電行業(yè)的影響日趨顯現(xiàn)，廚電行業(yè)整體低迷。根據(jù)中怡康零售監(jiān)測報告顯示，2018年，主要廚房電器產(chǎn)品吸油煙機、燃?xì)庠?、消毒柜零售額增長率分別為-11.71%、-10.68%、-20.08%，均呈現(xiàn)了近年來少有的下降態(tài)勢。

而此后，房地產(chǎn)行業(yè)下行，也給老板電器帶來更多的挑戰(zhàn)。在2021年下半年，公司部分精裝修業(yè)務(wù)客戶出現(xiàn)到期商業(yè)承兌匯票違約情況，公司對部分財務(wù)狀況困難的精裝修業(yè)務(wù)客戶單項計提壞賬準(zhǔn)備。

伴隨地產(chǎn)周期沉浮明顯的老板電器，仍保有一份“倔強”。今年年初，老板電器方面在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時曾表示，雖然房地產(chǎn)市場下行給廚電行業(yè)帶來了壓力和挑戰(zhàn)，但同時也帶來了機會。對于廚電企業(yè)而言，能否把握住危機中的機會，是更具考驗的一件事情。過去廚電行業(yè)的發(fā)展很大程度上取決于房地產(chǎn)政策，但現(xiàn)在存量市場已經(jīng)確定，企業(yè)的發(fā)展必須靠自身實力。其次，從用戶角度來看，消費升級開始了，新興品類搭載的新技術(shù)成果，提升了用戶烹飪的效率，將帶來一批更新?lián)Q代的市場需求釋放。

或許這也正好呼應(yīng)了老板電器企業(yè)文化中強調(diào)的“老虎鉗精神”，本質(zhì)是面對機會時的創(chuàng)新，面對風(fēng)險時的責(zé)任，面對資源時的務(wù)實。

城市升煙火，沉浮伴周期，今后，“老板”將往何處去？