財政部原財政科學(xué)研究所所長賈康：增強資本市場制度有效供給，進一步提升直接融資比重

每經(jīng)記者 謝陶    每經(jīng)編輯 廖丹    

11月22日，以“凝聚資本力量助力創(chuàng)新創(chuàng)造”為主題的2022中國資本創(chuàng)新（成都）峰會在天府國際會議中心拉開帷幕。

本屆峰會由成都市人民政府主辦、成都市地方金融監(jiān)督管理局承辦，圍繞金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展體系建設(shè)、金融創(chuàng)新激發(fā)產(chǎn)業(yè)動能、資本聚集釋放創(chuàng)新活力等話題進行探討和分享。

活動現(xiàn)場，財政部原財政科學(xué)研究所所長、華夏新供給經(jīng)濟學(xué)研究院創(chuàng)始院長賈康就“更好發(fā)揮資本市場作用，助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”進行了深入分享。

“黨的二十大報告明確提出構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制。在這個導(dǎo)向之下，我們急需推動資本市場的完善，使之更好地發(fā)揮作用。必須認識到資本市場是長期的資金市場，它是我們要完善和構(gòu)建高水平發(fā)展狀態(tài)的社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分。”賈康指出。

正視資本市場不成熟之處

增強資本市場制度有效供給

從一般學(xué)術(shù)上的描述來講，證券市場作為股票、債券、投資基金等有價證券發(fā)行和交易的場所，是目前資本市場的主要部分和典型形態(tài)。但在實際操作中，還有許多值得注意的、不同規(guī)范程度的創(chuàng)新和發(fā)展。

“改革開放以來，特別是鄧小平南方談話確立市場經(jīng)濟目標模式之后，資本市場經(jīng)歷了多輪發(fā)展。公共概念下的股市有了多層次的基本特征，從開始的主板到二板、新三板等，新近又有北交所，主要面對專精特新企業(yè)提供直接融資，豐富了資本市場股市概念下的多樣性。債券市場也有一定發(fā)展，私募直接融資機制也有不少的進展。”賈康分析道。

賈康強調(diào)，總體而言，中國市場經(jīng)濟的發(fā)展還處于一個完善過程。“我們必須正視資本市場概念之下它的不成熟之處，也就是我們必須針對不適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展要求和構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制要求的問題，在問題導(dǎo)向之下爭取通過制度創(chuàng)新，結(jié)合管理創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，來實現(xiàn)更好的資本市場的制度有效供給。”

賈康指出：“我們必須承認，中國股市的發(fā)展還是有很多需要我們進一步解決的問題，這么多年‘熊長牛短’低迷不振的特點在困擾著我們。”

在中國的股市之外，賈康亦將焦點投向了中國的債市。“雖然企業(yè)債很早就登上了歷史舞臺，但這些年的發(fā)展還是難成氣候，難以發(fā)揮更大作用。和政府相結(jié)合的城投債成為了中國債市主要發(fā)行品種。”賈康表示。

賈康進一步分析道：“上世紀就有企業(yè)債，是按照合乎市場主體直接融資需要而‘登堂入室’的。但是這樣的直接融資方式，它后面的風(fēng)險因素一旦體現(xiàn)出來后，容易出現(xiàn)敏感經(jīng)濟問題的社會化甚至政治化。”

談及中國基金的發(fā)展，賈康認為，這些年雖然有長足進步，但中國基金的發(fā)展經(jīng)驗還不足，有許多需要克服的困難。“在整個市場表現(xiàn)出一些低迷情況時，我們對于基金所起的穩(wěn)定作用認識不到位，基金反而在這里成了增加波動的一種參與因素。這時候我們就相對被動。”

必須正視間接融資的局限性

探索提升直接融資比重的可行方案

很早之前，賈康就開始關(guān)注中國金融改革的討論。

“大家都認為首先要學(xué)銀行體系，首先在間接融資方面改變過去傳統(tǒng)體制下金融嚴重不發(fā)達的狀態(tài)，自然而然跟著的就是央行體制確立，工農(nóng)中建作為專業(yè)銀行，而后成為商業(yè)性金融機構(gòu)，更多的銀行和金融機構(gòu)也在中國持續(xù)涌現(xiàn)出來。”賈康分享道。

在賈康看來，產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的過程中，需要用有限的資本資源得到更多的融資、投資支持。以間接融資為主的模式存在一定的局限性。這樣的局限性在我們當(dāng)下追求高質(zhì)量發(fā)展的過程之中進一步顯現(xiàn)，對資本運用過程中企業(yè)家的作用形成了某種特別的“制約力”。

賈康表示：“企業(yè)家其實應(yīng)該專心致志于最稀缺的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力，捕捉機會，相對便捷地得到資金支持，在承擔(dān)一定風(fēng)險的情況下，不斷開拓新局。然而，間接融資顯然不適應(yīng)上述的需求。企業(yè)家必須耗費大量精力處理關(guān)系、千方百計找抵押品，才能實現(xiàn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)過程中的重大融資需求。”

那么該如何理解中國金融改革的切入口？賈康指出：“必須充分考慮市場經(jīng)濟及國際經(jīng)驗給我們帶來的啟發(fā)，同時，在實踐過程中我們也越來越感受到直接融資的意義與作用。直接融資涉及我們所說的資本市場，它是以股權(quán)機構(gòu)投資者自愿原則，可以沖減間接融資的局限性。如果有貨真價實的企業(yè)債，也是一種投資的方式。”

“在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)過程中，很多方案的實施不可能有很高的成功率。像是硅谷引領(lǐng)的新技術(shù)革命，其中創(chuàng)新的成功率其實是非常低的。但直接融資可以很好地適應(yīng)這種情況。除了上市公募之外，還有私募、風(fēng)投、創(chuàng)投、天使投，特定的產(chǎn)業(yè)基金支持。”賈康表示，“比如說像風(fēng)投、創(chuàng)投支持的項目，不求10%的成功率，如果能有5%的成功率，或者說到極致，100個項目里面有一個像阿里巴巴這樣成功的項目，就可以‘一飛沖天’，帶動上下游大量中小微企業(yè)形成新的產(chǎn)業(yè)集群，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展。”

賈康認為，在新技術(shù)革命潮流之下，我們必須深刻體會對于直接融資的呼喚。那些成功率較低的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目，一旦成功，全局皆活，可以引領(lǐng)更多的創(chuàng)新項目。

最后，賈康強調(diào)：“當(dāng)然，目前我們直接融資占比只有20%左右，80%的間接融資在‘唱主角’。中央說提高直接融資的比重，主要針對的也是我們現(xiàn)在這樣一個金融發(fā)展不足的狀態(tài)。上述結(jié)構(gòu)的改變，是一個持續(xù)的過程，不可能一蹴而就。我們別無選擇，必須進一步探索，以可行的方案來提高直接融資比重，支持高質(zhì)量發(fā)展和中國創(chuàng)新能力的提升。”

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