凱實(shí)生物擬登陸創(chuàng)業(yè)板 新冠相關(guān)業(yè)務(wù)是否可持續(xù)？

每經(jīng)記者 許立波    每經(jīng)編輯 楊夏    

日前，創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)2022年第73次審議會(huì)議結(jié)果公告顯示，嘉興凱實(shí)生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱凱實(shí)生物）首發(fā)符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求，這也意味著凱實(shí)生物距離登陸創(chuàng)業(yè)板只差臨門一腳。

凱實(shí)生物成立于2009年6月，作為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多提供體外診斷（IVD）儀器及生命科學(xué)耗材定制化解決方案的公司，凱實(shí)生物因被冠以“IVD儀器CDMO第一股”而備受關(guān)注。

尤其是在近年疫情期間，爆發(fā)式增長(zhǎng)的檢測(cè)需求不僅讓體外診斷躋身醫(yī)療行業(yè)中最賺錢的賽道，也讓身處體外診斷上游的凱實(shí)生物切切實(shí)實(shí)地分到了一杯羹。

不過(guò)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，業(yè)內(nèi)普遍的觀點(diǎn)是，疫情終將消退，隨著核酸檢測(cè)常態(tài)化和體外診斷試劑集采的逐步深化，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈也可能會(huì)迎來(lái)洗牌，凱實(shí)生物業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或遭遇“天花板”的跡象已能從2022年上半年的財(cái)報(bào)中窺見一二。

數(shù)據(jù)來(lái)源：記者整理視覺中國(guó)圖 劉國(guó)梅制圖

產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變

招股書顯示，凱實(shí)生物的產(chǎn)品主要包括儀器和耗材兩大板塊，其中儀器產(chǎn)品主要應(yīng)用于免疫診斷、微生物診斷、病理診斷、POCT等領(lǐng)域；耗材產(chǎn)品主要為儀器運(yùn)行中使用的吸頭（包括導(dǎo)電吸頭和非導(dǎo)電吸頭等）、反應(yīng)杯（管）、試劑容器等。

目前凱實(shí)生物的合作客戶主要為國(guó)內(nèi)體外診斷細(xì)分領(lǐng)域的龍頭廠商和部分國(guó)外知名體外診斷廠商，其中國(guó)內(nèi)客戶包括科美診斷（SH688468，股價(jià)12.50元，市值50.13億元）、透景生命（SZ300642，股價(jià)25.32元，市值41.48億元）、安圖生物（SH603658，股價(jià)63.50元，市值372.28億元）、中翰盛泰、藥明奧測(cè)、廣州安必平等。

凱實(shí)生物發(fā)展經(jīng)歷了兩個(gè)階段。從2009年到2016年，公司主要從事體外診斷儀器第三方研發(fā)制造服務(wù)；自2016年起，凱實(shí)生物發(fā)現(xiàn)部分配套耗材品質(zhì)不高從而影響檢測(cè)結(jié)果的痛點(diǎn)，由此將業(yè)務(wù)延伸至耗材領(lǐng)域，成立了耗材產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)的子公司博毓生物。

在此過(guò)程中，凱實(shí)生物產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)由以儀器為主轉(zhuǎn)變?yōu)閮x器和耗材并重，在疫情期間還出現(xiàn)了耗材營(yíng)收占比超過(guò)儀器的現(xiàn)象。招股書顯示，2019年至2022年1~6月（以下簡(jiǎn)稱為報(bào)告期），凱實(shí)生物耗材業(yè)務(wù)收入分別為2574.23萬(wàn)元、1.19億元、3.74億元、1.56億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重依次為19.99%、47.13%、66.6%、60.51%。

耗材收入的大幅增長(zhǎng)打破了原有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的平衡，“喧賓奪主”的現(xiàn)象也引發(fā)了關(guān)注。在第二輪審核問(wèn)詢中，深交所要求凱實(shí)生物說(shuō)明“公司收入結(jié)構(gòu)由以儀器為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐院牟臑橹?，是否表明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生了變化，是否存在影響發(fā)行條件的情形”。

對(duì)此，凱實(shí)生物回復(fù)稱：“公司致力于更全面地滿足下游客戶的需求，為體外診斷廠商提供配套儀器及耗材產(chǎn)品的開發(fā)和產(chǎn)品制造，儀器業(yè)務(wù)與耗材業(yè)務(wù)為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的兩方面體現(xiàn)，兩者在產(chǎn)品銷售和市場(chǎng)開拓、產(chǎn)品開發(fā)等方面具有較強(qiáng)聯(lián)系。報(bào)告期內(nèi)，儀器業(yè)務(wù)及耗材業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)的變化主要系受新冠疫情及客戶開拓等因素的影響，耗材業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)更快，其中與儀器相關(guān)耗材業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。”

凱實(shí)生物方面強(qiáng)調(diào)，公司儀器業(yè)務(wù)仍保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)，業(yè)務(wù)規(guī)模較大，是公司重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞著儀器和耗材兩方面最近兩年未發(fā)生重大不利變化，符合相關(guān)要求。

過(guò)半募資擬用于擴(kuò)產(chǎn)能

醫(yī)療器械從研發(fā)到上市銷售是一項(xiàng)高技術(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)、高投入和長(zhǎng)周期的復(fù)雜系統(tǒng)工程，專業(yè)的第三方研發(fā)服務(wù)機(jī)構(gòu)在醫(yī)療器械開發(fā)的整個(gè)生命周期中扮演著重要角色。

在體外診斷儀器市場(chǎng)，CDMO模式在國(guó)際上相對(duì)成熟，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，形成了以日立、奧林巴斯、日本電子等知名企業(yè)為主要代表的診斷儀器CDMO服務(wù)商。其中日立為羅氏研發(fā)及生產(chǎn)儀器，日本電子為西門子研發(fā)及生產(chǎn)儀器，佳能醫(yī)療為雅培研發(fā)及生產(chǎn)儀器，奧林巴斯曾為貝克曼研發(fā)及生產(chǎn)診斷儀器。

而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，據(jù)凱實(shí)生物招股書，國(guó)內(nèi)診斷儀器CDMO模式起步較晚，在2000年以后國(guó)內(nèi)開始逐步進(jìn)行專業(yè)化分工，具備多平臺(tái)研發(fā)能力和規(guī)?；a(chǎn)能力的企業(yè)數(shù)量有限，不同企業(yè)在細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域具有各自的特點(diǎn)及優(yōu)勢(shì)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度相比下游診斷試劑行業(yè)更低。

目前，國(guó)內(nèi)上市企業(yè)中尚未出現(xiàn)聚焦在醫(yī)療器械CDMO、體外診斷儀器CDMO，凱實(shí)生物的IPO可以說(shuō)占據(jù)了稀缺性的“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”。

凱實(shí)生物此次IPO擬募資7億元，其中4.2億元用于體外診斷產(chǎn)品生產(chǎn)基地項(xiàng)目，1.3億元用于體外診斷儀器研發(fā)項(xiàng)目，1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

凱實(shí)生物稱，目前公司體外診斷儀器生產(chǎn)面積相對(duì)有限。隨著客戶數(shù)量的增加和單個(gè)客戶訂單的增多，公司將面臨生產(chǎn)產(chǎn)能不足的問(wèn)題，建設(shè)體外診斷產(chǎn)品生產(chǎn)基地項(xiàng)目有益于產(chǎn)能問(wèn)題的解決。

值得注意的是，凱實(shí)生物在招股書中對(duì)該生產(chǎn)基地項(xiàng)目面積、地點(diǎn)、建設(shè)期、投資額進(jìn)行了披露，并介紹生產(chǎn)基地具體用途為“年產(chǎn)3000套體外診斷醫(yī)療儀器及30億件醫(yī)用耗材”。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者于2022年10月28日向凱實(shí)生物發(fā)送了采訪函，對(duì)募投項(xiàng)目的具體產(chǎn)能等信息展開了提問(wèn)，但截至發(fā)稿未得到凱實(shí)生物方面的有效回復(fù)。

耗材產(chǎn)品業(yè)績(jī)或有下滑

縱觀2022年以來(lái)生物醫(yī)藥企業(yè)的IPO審核問(wèn)詢，“新冠相關(guān)業(yè)務(wù)是否可持續(xù)”，“公司是否存在業(yè)績(jī)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)”是屢屢被提及的問(wèn)題。

根據(jù)凱實(shí)生物首輪問(wèn)詢披露，公司儀器產(chǎn)品與新冠疫情相關(guān)度很低，僅有一款設(shè)備博奧賽斯“化學(xué)發(fā)光免疫分析儀Axceed360”可用于新冠相關(guān)的檢測(cè)，其近兩年收入占比僅為2.06%；但公司耗材產(chǎn)品中COVID-19反應(yīng)板條、導(dǎo)電吸頭等與新冠疫情具備一定關(guān)聯(lián)性。因此，總的來(lái)看，2020年至2021年，凱實(shí)生物與新冠檢測(cè)相關(guān)或可能與新冠檢測(cè)相關(guān)的營(yíng)收占比合計(jì)分別達(dá)到31.72%、51.72%。

基于上述分析，凱實(shí)生物也對(duì)剔除新冠檢測(cè)相關(guān)產(chǎn)品后公司的業(yè)績(jī)變動(dòng)進(jìn)行了測(cè)算，在中性情況下，凱實(shí)生物2020年及2021年的營(yíng)收分別為1.96億元、3.31億元，將縮水24.30%、42.32%；歸母凈利潤(rùn)分別為3385.54萬(wàn)元、5699.27萬(wàn)元，將縮水38.99%、33.68%。

前述情況也引發(fā)了監(jiān)管部門對(duì)公司業(yè)績(jī)可持續(xù)性的擔(dān)憂，在第二輪審核問(wèn)詢中，深交所也要求凱實(shí)生物說(shuō)明：后疫情時(shí)代發(fā)行人業(yè)績(jī)是否存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，凱實(shí)生物回應(yīng)稱，公司儀器產(chǎn)品的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)在疫情后將會(huì)穩(wěn)中向好發(fā)展，不存在大幅下滑的情況；公司耗材產(chǎn)品的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)在疫情后可能存在下滑的情況，但耗材業(yè)務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)仍將較疫情前有大幅提升。

此外，在招股說(shuō)明書中，凱實(shí)生物也在風(fēng)險(xiǎn)提示中指出，隨著海外新冠疫情大規(guī)模檢測(cè)需求有所下降，公司境外耗材業(yè)務(wù)規(guī)模下滑，公司2022年1~6月營(yíng)業(yè)收入同比下降14.69%。若未來(lái)公司非新冠相關(guān)產(chǎn)品增速出現(xiàn)下滑或新冠相關(guān)耗材產(chǎn)品收入進(jìn)一步下降，則公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在大幅下滑，甚至在上市當(dāng)年下滑超過(guò)50%的風(fēng)險(xiǎn)。

后疫情時(shí)代，如何將此前積攢下的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為可供持續(xù)增長(zhǎng)的資本，避免出現(xiàn)“上市即巔峰”的現(xiàn)象，或許是未來(lái)凱實(shí)生物必須直面的問(wèn)題。

封面圖片來(lái)源：視覺中國(guó)