中國銀河給予煤炭行業(yè)推薦評級：供給偏緊釋放，需求回暖預期增強

每經(jīng)AI快訊，中國銀河11月15日發(fā)布研報稱：給予煤炭推薦（維持）評級。

事件：統(tǒng)計局發(fā)布2022年10月煤炭生產(chǎn)數(shù)據(jù)。

10月國內(nèi)原煤產(chǎn)量增速環(huán)比9月回落，進口煤增速環(huán)比下降：根據(jù)統(tǒng)計局公布的2022年10月煤炭生產(chǎn)數(shù)據(jù)，10月原煤單月產(chǎn)量37009萬噸，同比上漲1.2%，增速較9月-11.1PCT，環(huán)比降4.3%，1-10月累計原煤產(chǎn)量368540萬噸，同比上漲10%，漲幅較1-9月收窄1.2PCT，增產(chǎn)保供政策持續(xù)發(fā)力，但受疫情等因素影響，原煤釋放保持較平緩趨勢；2022年1-10月，煤及褐煤進口量累計同比下滑10.5%，降幅較1-9月收窄2.2pct，10月進口煤炭2918.2萬噸，同比增8.3%（上月為0.5%），環(huán)比降11.7%，我們判斷年末受客觀因素影響，進口端依然會維持偏緊狀態(tài)。

10月火電發(fā)電量增速放緩，水電降幅收窄，核電由降轉升，風電、太陽能發(fā)電保持較快增長：10月總體發(fā)電量同比上漲1.3%，較9月增速提高1.7PCT，由負轉正，環(huán)比下滑3.2%；1-10月總發(fā)電量增2.2%，與1-9月增速持平，顯示了需求端10月份環(huán)比略微偏弱。其中，火電發(fā)電量10月同比上漲3.2%（上月為6.1%，增速放緩2.9PCT），環(huán)比下降8%，1-10月火電累計發(fā)電量同比增0.8%；水電/核電/風電/太陽能發(fā)電量10月同比-17.7%/7.4%/19.2%/24.7%，較9月增速分別+12.3/+10.1/-6.6/+5.8PCT，水電降幅收窄，核電由負轉正，風電增速略有放緩，太陽能持續(xù)高增長；從環(huán)比增速來看，水電/核電/風電/太陽能10月份環(huán)比+0.4%/+11.3%/28.8%/-5.8%，水電略有改善，核電風電環(huán)比改善程度較明顯，太陽能發(fā)電情況環(huán)比9月略有下降。

鋼鐵仍顯示同比修復，建材需求持續(xù)低迷，隨著地產(chǎn)鏈筑底回升，建材需求有望迎來拐點：10月粗鋼產(chǎn)量同比增11%，較9月增速下滑6.6PCT，環(huán)比-8.3%，1-10月累計粗鋼產(chǎn)量-2.2%，降幅較1-9月收窄1.2PCT;10月生鐵產(chǎn)量+11.9%（上月為13%），環(huán)比-4.2%，1-10月同比-1.2%，降幅較1-9月收窄1.3PCT；可以看出，鋼鐵同比修復程度仍較好，但環(huán)比有所下滑，結合粗鋼產(chǎn)量壓降政策仍制約生產(chǎn)端，預計鋼鐵未來需求邊際改善；10月水泥產(chǎn)量同比+0.4%，增速較9月-0.6PCT，環(huán)比-2.3%，1-10月水泥產(chǎn)量累計同比-11.3%，顯示建材端需求仍較為低迷，隨著地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈筑底修復，建材端需求大概率明年一季度將回暖；預計今冬明春非電用煤需求仍有望持續(xù)對煤炭需求起到提振作用。

電煤日耗在10月基礎上近期均有回升：截至11月上旬，全國統(tǒng)調(diào)電廠/全國重點電廠/南方八省電廠/樣本區(qū)域電廠的煤炭日耗分別為750/440.4/172.7/152.9萬噸，多處于各指標年內(nèi)較低水平，但在10月基礎上近期均有所回升，顯示了電力需求環(huán)比修復。

11月港口煤炭庫存低位回升，電廠庫存處于高位：港口庫存方面，截至11月14日，秦皇島港/CCTD主流港口煤炭庫存分別為750/480萬噸，表現(xiàn)為年內(nèi)低位回升；電廠庫存方面，全國統(tǒng)調(diào)電廠/全國重點電廠/南方八省電廠/樣本區(qū)域電廠煤炭庫存截至11月10日，分別為17000/10355/3175/2750萬噸，均位于年內(nèi)高位；綜合，港口庫存低位回升，電廠庫存位于高位，煤炭近期仍在累庫階段，進入迎峰度冬旺季，預計庫存壓力下一階段將有所緩解。

投資建議：根據(jù)10月煤炭生產(chǎn)數(shù)據(jù)，供給端，原煤產(chǎn)地端/進口端均環(huán)比回落，原煤釋放保持平穩(wěn)趨勢；庫存端，11月港口煤炭庫存低位回升，電廠庫存處于高位，煤炭近期仍在累庫階段，進入迎峰度冬旺季，預計庫存壓力下一階段將有所緩解。需求端，發(fā)電量數(shù)據(jù)顯示，10月火電發(fā)電量增速放緩，水電降幅收窄，核電由降轉升，風電、太陽能發(fā)電保持較快增長；下游非電煤需求方面，鋼鐵仍顯示同比修復，建材需求持續(xù)低迷，隨著地產(chǎn)鏈筑底回升，建材需求有望迎來拐點。電煤日耗指標多處于年內(nèi)較低水平，但均在10月基礎上有所回升，總體供需格局仍處于基本平衡狀態(tài)。投資標的方面，我們建議把握政策大方向，長協(xié)煤價穩(wěn)中有升，原料用煤額度適度釋放，煤炭板塊仍具有較高配置價值。個股推薦中國神華（601088）、陜西煤業(yè)（601225）、中煤能源（601898）、山西焦煤（000983）。

風險提示：政策調(diào)控導致煤價大幅下跌的風險、國企改革不及預期的風險。

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(記者 王曉波)

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