農(nóng)藥企業(yè)綠霸股份沖刺IPO：部分產(chǎn)品面臨政策變化風險 與多家競爭對手存業(yè)務(wù)或股權(quán)合作關(guān)系

每經(jīng)記者 王琳    每經(jīng)編輯 董興生    

農(nóng)藥企業(yè)山東綠霸化工股份有限公司（以下簡稱“綠霸股份”）向A股IPO發(fā)起沖刺。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，綠霸股份近年來業(yè)績增長較快，但其同時存在研發(fā)投入強度相對較低等情況。這一情況，對正從仿制藥企業(yè)走向創(chuàng)新藥企業(yè)的綠霸股份難言有利。

與此同時，作為仿制藥農(nóng)藥企業(yè)，綠霸股份也面臨不少政策風險。百草枯水劑在國內(nèi)外遭遇逐步“圍剿”之余，綠霸股份的一些產(chǎn)品和原材料也疑似位于《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》的限制類或者落后產(chǎn)品之列。

此外，潤豐股份（SZ301035，股價90.10元，市值248.84億元）、ST紅太陽（SZ000525，股價11.65元，市值67.66億元）等行業(yè)內(nèi)公司，不僅是綠霸股份重要客戶或供應(yīng)商，綠霸股份與這些同行業(yè)公司之間還存在股權(quán)合作關(guān)系。此外，綠霸股份與上市公司之間的部分交易數(shù)據(jù)也存在“出入”。

競爭優(yōu)勢如何？

招股書（申報稿）顯示，2019年至2021年各年度（報告期），綠霸股份的營業(yè)收入分別為16.73億元、23.20億元和29.16億元，扣非后歸母凈利潤分別為0.69億元、1.94億元和2.54億元。報告期內(nèi)，綠霸股份業(yè)績非常不錯。

那么，綠霸股份的競爭優(yōu)勢如何？按照招股書披露，綠霸股份是從原料到制劑的全鏈條型企業(yè)，在中國農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會發(fā)布的2020年度“中國農(nóng)藥銷售百強企業(yè)”榜單中排名第24位。

不過，從農(nóng)藥行業(yè)來看，中國企業(yè)整體仍處于“大未必強”的地位。一般來說，農(nóng)藥企業(yè)分為兩類，即創(chuàng)新藥企業(yè)和仿制藥企業(yè)。拜耳、先正達、巴斯夫等巨頭是創(chuàng)新藥企業(yè)的代表，而包括綠霸股份在內(nèi)的我國絕大多數(shù)農(nóng)藥企業(yè)都還走在仿制藥的路上。

從綠霸股份的研發(fā)情況來看，2019年至2021年各年度，綠霸股份的研發(fā)費用率分別為1.57%、2.38%和2.14%。同期，同行業(yè)可比上市公司的平均水平分別為4.02%、3.78%和3.89%。與同行業(yè)各上市公司相比，綠霸股份的研發(fā)費用率也是最低的。在2021年末，綠霸股份研發(fā)技術(shù)人員占比為7.5%，這一比例也低于大部分同行業(yè)可比上市公司。

圖片來源：招股書截圖

反映到毛利率上，2019年至2021年各年度，綠霸股份的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為17.27%、21.20%和21.02%，也分別低于同行業(yè)可比公司平均水平的26.19%、26.49%和24.90%。

此外，隨著業(yè)績大幅增長，綠霸股份反而陷入了資金需求壓力。

由于存貨大幅增長，2019年至2021年各年度，綠霸股份的速動比率分別為0.82倍、0.72倍和0.7倍。

值得一提的是，在2021年營業(yè)收入較2020年同比增長25.69%的情況下，綠霸股份在2021年末的應(yīng)收賬款賬面價值較2020年末大幅增長了約1倍，達到4.56億元，占到公司資產(chǎn)總額的10.26%。

綠霸股份在2021年給予主要客戶的賬期政策是否發(fā)生了變化？10月31日，《每日經(jīng)濟新聞》記者向綠霸股份發(fā)去采訪函，并多次撥打綠霸股份電話，但電話未能接通，且截至發(fā)稿，未收到對方回復(fù)。

事實上，綠霸股份在其招股書中也未披露各報告期末公司前五大應(yīng)收賬款客戶信息。

為了滿足資金需求，綠霸股份在2015年成功掛牌新三板，隨后在2016年6月和2021年10月進行了兩輪增資，而上述兩輪定增均存在部分股份認購對象與綠霸股份及其實控人趙焱簽署關(guān)于股份回購《補充約定》或《投資協(xié)議書》。尤其是2016年6月的定增，發(fā)生在綠霸股份在新三板掛牌期間，綠霸股份此前并未對其股份回購的協(xié)議承諾進行信息披露。

產(chǎn)品面臨政策風險

作為農(nóng)藥企業(yè)，綠霸股份面臨的政策風險不少。

綠霸股份在招股書中披露，2016年7月1日起，國內(nèi)禁止了百草枯水劑的銷售和使用。國際市場方面，歐盟、巴西、泰國等國家或地區(qū)也對百草枯的使用出臺了禁止或限制措施。2019年至2021年各年度，綠霸股份百草枯產(chǎn)品的銷售收入分別為2.81億元、3.95億元和3.90億元，分別占公司當期整體營收的16.77%、17.04%和13.39%，產(chǎn)品全部出口至美國、澳大利亞等未禁用地區(qū)。

事實上，綠霸股份面臨的政策風險或還不止于此。

在國家發(fā)改委修訂發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》中，高毒、高殘留以及對環(huán)境影響大的農(nóng)藥原藥以及草甘膦、毒死蜱（水相法工藝除外）等列入了限制類產(chǎn)業(yè)，不能新建生產(chǎn)裝置；二溴乙烷、丁酰肼等高毒農(nóng)藥產(chǎn)品被列入了落后產(chǎn)品。

那么，綠霸股份的現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)品和募投項目是否有屬于《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》相關(guān)的限制類產(chǎn)業(yè)或落后產(chǎn)品呢？

記者注意到，根據(jù)招股書，綠霸股份的草甘膦、百草枯和毒死蜱產(chǎn)品位列上述《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》中的限制類產(chǎn)業(yè)，即上述產(chǎn)品不能新建生產(chǎn)裝置。而百草枯和毒死蜱分別是綠霸股份年銷售金額超3億元和1億元的重要單品。

與此同時，作為綠霸股份重要原材料之一的二溴乙烷是《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》中的落后產(chǎn)品。2021年，綠霸股份對二溴乙烷的采購金額就達1.87億元，占到公司當期采購總額的9.88%，而二溴乙烷的平均采購價格也從2020年的3.35萬元/噸大幅上漲至2021年的4.63萬元/噸。

而在今年1月，山東省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳還發(fā)布了《關(guān)于進一步加強農(nóng)藥生產(chǎn)管理的通知》，其中規(guī)定：對國家《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》鼓勵類農(nóng)藥范圍以外的新增產(chǎn)能（新增企業(yè)、新增生產(chǎn)地址），原則上不再核發(fā)農(nóng)藥生產(chǎn)許可或?qū)嵭袦p（等）量替代；對于已獲準農(nóng)藥生產(chǎn)許可的企業(yè)，嚴格控制新增粉劑、使用有毒有害助劑加工的乳油等生產(chǎn)范圍。

“若未來我國或境外其他國家或地區(qū)擴大百草枯等產(chǎn)品的禁用范圍或者增加相關(guān)生產(chǎn)、使用限制，則可能會對公司的銷售帶來不利影響。”綠霸股份在招股書中也表示。

農(nóng)藥行業(yè)“朋友圈”

綠霸股份有一個包括多家農(nóng)藥公司在內(nèi)的“朋友圈”。

具體來說，同為農(nóng)藥企業(yè)的潤豐股份在2019年和2021年分別位列綠霸股份的第四大和第二大客戶，ST紅太陽在2020年和2021年分別位列綠霸股份的第一大和第四大客戶。與此同時，ST紅太陽在2019年和2020年還是綠霸股份的第二大和第四大供應(yīng)商，中農(nóng)立華（SH603970，股價30.52元，市值58.60億元）在2021年位列綠霸股份的第一大供應(yīng)商。其中，潤豐股份和ST紅太陽為綠霸股份的競爭對手。

圖片來源:招股書截圖

不僅與行業(yè)企業(yè)存在業(yè)務(wù)經(jīng)營上的關(guān)系，綠霸股份還與其行業(yè)內(nèi)公司存在股權(quán)關(guān)系上的交集。

例如，在綠霸股份于2019年在新三板終止掛牌時，中農(nóng)立華就持有綠霸股份2%的股份，位列綠霸股份第九大股東。截至今年三季度末，綠霸股份實控人趙焱家族實際控制的濟南信博投資有限公司（以下簡稱“信博投資”）則持有潤豐股份2.84%的股份。信博投資在今年2月份還投資了中農(nóng)立華全資子公司愛格（上海）生物科技有限公司，并持有后者8%的股份。

值得一提的是，綠霸股份披露的交易數(shù)據(jù)與部分公司披露的部分相互間交易數(shù)據(jù)似乎并不一致。

例如，綠霸股份招股書顯示，其在2020年對ST紅太陽的銷售金額為1.53億元，而ST紅太陽2020年年報顯示，其在2020年對第一大和第二大供應(yīng)商的采購金額分別為2.37億元和0.81億元。雙方披露的數(shù)據(jù)無法對應(yīng)。

另外，綠霸股份與大客戶潤豐股份在招股書中披露的交易數(shù)據(jù)也存在不一致之處。綠霸股份披露的2018年年報顯示，其向潤豐股份銷售的金額為4449.73萬元。而潤豐股份招股書顯示，2018年，綠霸股份及其子公司合計向潤豐股份供應(yīng)貨款6166.84萬元，二者披露數(shù)據(jù)存在較大差異。

圖片來源：綠霸股份2018年年報

圖片來源:潤豐股份招股書截圖

對于綠霸股份與部分客戶之間銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)矛盾的原因，尚難以知悉。每經(jīng)記者就此向綠霸股份發(fā)送了采訪郵件，截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。