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一周固收研究 | 國債期限利差縮小,債市風(fēng)險偏好回落,穩(wěn)匯率政策生效

每日經(jīng)濟新聞 2022-10-31 14:02:32

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 彭水萍

上周,債券現(xiàn)貨、期貨市場出現(xiàn)一定分歧,顯示出前期市場預(yù)期不足的態(tài)勢,但就影響目前債券市場收益的因素來看,流動性、匯率以及權(quán)益資產(chǎn)等都面臨一定壓力。不過,總體來看,持續(xù)落實穩(wěn)經(jīng)濟政策,穩(wěn)匯率政策頻出依舊是穩(wěn)定大局的關(guān)鍵,業(yè)內(nèi)人士分析指出,債市風(fēng)險偏好漸在回落,穩(wěn)匯率政策逐漸生效。

圖片來源:攝圖網(wǎng)-500450700

國債期限利差縮小

上周(10月24日-10月30日),在流動性調(diào)控基礎(chǔ)上,債市稍顯活躍。從流動性來看,上周央行市場公開操作實現(xiàn)凈投放8400億元,以應(yīng)對10月末流動性暫時的短缺。

結(jié)合經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,據(jù)華安期貨統(tǒng)計,工業(yè)企業(yè)加快恢復(fù),利潤降幅已持續(xù)收窄。綜合以上,這意味著,當前利率仍然處于下行態(tài)勢,疫情在部分地區(qū)的反撲,對于債市仍然有支撐作用,預(yù)計下周仍然小幅看多。

當然,從目前的國債期貨的走勢來看,債市行情與收益率出現(xiàn)倒掛,恰也反應(yīng)出現(xiàn)貨債券市場風(fēng)險偏好的錯位。華安期貨統(tǒng)計顯示,上周債市出現(xiàn)大漲,收益率出現(xiàn)下行,總體來看,10年期主力合約收盤價較前一周上漲0.52%,5年期主力合約上漲0.38%,2年期主力合約上漲0.18%。價格上,國債期貨10年期主力合約T2212周收盤價收101.65元。國債期貨5年期主力合約TF2212漲至102.14元。2年期TS2212漲至101.38元。

而在收益率方面,國債期限利差縮小,上周國債期限利差較前一周有所縮小,短端2Y利率小幅下跌。從現(xiàn)券來看國債10Y2Y利差前一周為58bp,上周為62bp,利差縮小。短端2年期利率小幅下跌為2.08%,長端10年期收益率較上周也出現(xiàn)小幅下跌,收為2.66%,期限利差扁平。

可見,市場對于現(xiàn)貨及期貨預(yù)期存在分歧,體現(xiàn)在對市場的預(yù)判存在差異,而有關(guān)市場的擔憂,在流動性方面,有基金公司表示,也與外資回流相關(guān)。

中歐基金表示,當前市場的主要擔憂主要有:外資的回流對市場資金面結(jié)構(gòu)的短期負面影響、三季報部分公司受經(jīng)濟壓力制約加大以及人民幣匯率的走勢。由于普遍預(yù)計明年中國GDP增速將高于今年,意味著當前持續(xù)挑戰(zhàn)歷史低位的估值水位具有較強的指示作用。考慮到下跌末期市場普遍較高的波動率,可密切關(guān)注經(jīng)濟拐點,以及拐點驗證后的市場彈性。

混合二級債基指數(shù)連續(xù)兩周下跌

Wind統(tǒng)計顯示,中長期純債基金指數(shù)上周周內(nèi)漲幅0.06%。此外,短期純債基金指數(shù)周內(nèi)上漲0.03%,混合債券型二級基金指數(shù)周內(nèi)下跌0.86%。

來源:Wind統(tǒng)計(時間:10.24-10.30)

從當前債基行情來看,含權(quán)債基依然是少跌較為明顯的品類,主要原因也與近期權(quán)益市場出現(xiàn)震蕩有關(guān)。當然,就債券標的本身而言,除了前述國債行情向好外,業(yè)界其實也對目前的匯率貶值有一定的擔憂。

首先,在權(quán)益投資方面,上周A股上證指數(shù)拉出大陰線,單周下跌4.05%,而可轉(zhuǎn)債指數(shù)也出現(xiàn)3.88%的周內(nèi)跌幅。這意味著,含權(quán)債基中最多配置要素的指數(shù)行情,在上周均出現(xiàn)較深度的回調(diào),因此,此類含權(quán)債基的走勢出現(xiàn)回落也就探出端倪。

另外,在匯率方面,因美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱,市場對美國未來加息步伐的預(yù)期降溫,美元指數(shù)自10月14日起震蕩下跌。從影響匯率貶值的主要壓力已從外部強勢美元轉(zhuǎn)為對國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期謹慎。從歷史經(jīng)驗看,人民幣匯率和美元指數(shù)高度相關(guān),但近期美元指數(shù)和人民幣匯率卻出現(xiàn)分化,美元的走弱并未帶動人民幣匯率反彈。

與之相反,10月至今人民幣匯率一路走貶,開源證券分析指出,在10月22日美聯(lián)儲釋放放緩加息步伐,美元指數(shù)快速走弱后,人民幣貶值趨勢不僅沒有放緩,單邊貶值斜率反而更加陡峭,出現(xiàn)了進一步惡化的跡象,貶值壓力不斷放大。除美元外,人民幣兌歐元、英鎊等一籃子貨幣匯率也在不斷走弱。

開源證券分析指出,后續(xù)隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)走弱和通脹壓力緩解,預(yù)計美元指數(shù)將會延續(xù)下行趨勢,匯率貶值的艱難時刻可能已經(jīng)過去。

穩(wěn)匯率政策生效

流動性超預(yù)期的收緊,以及寬信用進度的超預(yù)期,或是目前業(yè)界對于整體大類資產(chǎn)配置的風(fēng)險擔憂點。而就目前國內(nèi)政策調(diào)控的情況來看,分歧管控依舊明顯,債市風(fēng)險偏好持續(xù)在回升之中。

具體在數(shù)據(jù)方面,前述國債短端品種收益率隨資金價格先上后下,風(fēng)險偏好回落推動長端品種收益率下行幅度更大,收益率曲線呈現(xiàn)平坦化特征。

信用債方面,一級市場信用債發(fā)行量大幅上升,凈融資額環(huán)比上升,城投、公用事業(yè)、非銀金融、綜合等行業(yè)發(fā)行較為活躍;二級市場方面,信用債市場整體成交活躍度有所下降,1Y、3Y中短票收益率上升,信用利差普遍走闊;中高等級城投債收益率下行,信用利差全線走闊。

海外市場當中,10年期美債收益率從4.21%下行19bp至4.02%,主要受歐美PMI下行和貨幣緊縮力度邊際放緩影響。10年與2年美債期限利差倒掛幅度擴大11bp至-39bp;10年期中美利差倒掛幅度收窄13bp至-135bp左右;美元資金價格上行,美元流動性或邊際收緊。

華創(chuàng)證券指出,從宏觀來看,擴大消費和制造業(yè)需求,促進外資擴增量穩(wěn)存量;就財政政策而言,落實制造業(yè)留抵稅額即申即退,推動重大項目加速落地;就貨幣政策而言,穩(wěn)匯率政策頻出,表態(tài)盡量長時間保持正常貨幣政策;就金融監(jiān)管而言,某省摸底調(diào)查開發(fā)區(qū)債務(wù),現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品整改提速;就房地產(chǎn)政策而言,“交房即交證”進一步擴圍,多城將開啟第四批次集中供地。

總體看來,依舊是持續(xù)落實穩(wěn)經(jīng)濟政策的利好兌現(xiàn),穩(wěn)匯率政策頻出也有望進一步穩(wěn)定市場格局。

封面圖片來源:攝圖網(wǎng)-500450700

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上周,債券現(xiàn)貨、期貨市場出現(xiàn)一定分歧,顯示出前期市場預(yù)期不足的態(tài)勢,但就影響目前債券市場收益的因素來看,流動性、匯率以及權(quán)益資產(chǎn)等都面臨一定壓力。不過,總體來看,持續(xù)落實穩(wěn)經(jīng)濟政策,穩(wěn)匯率政策頻出依舊是穩(wěn)定大局的關(guān)鍵,業(yè)內(nèi)人士分析指出,債市風(fēng)險偏好漸在回落,穩(wěn)匯率政策逐漸生效。 圖片來源:攝圖網(wǎng)-500450700 國債期限利差縮小 上周(10月24日-10月30日),在流動性調(diào)控基礎(chǔ)上,債市稍顯活躍。從流動性來看,上周央行市場公開操作實現(xiàn)凈投放8400億元,以應(yīng)對10月末流動性暫時的短缺。 結(jié)合經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,據(jù)華安期貨統(tǒng)計,工業(yè)企業(yè)加快恢復(fù),利潤降幅已持續(xù)收窄。綜合以上,這意味著,當前利率仍然處于下行態(tài)勢,疫情在部分地區(qū)的反撲,對于債市仍然有支撐作用,預(yù)計下周仍然小幅看多。 當然,從目前的國債期貨的走勢來看,債市行情與收益率出現(xiàn)倒掛,恰也反應(yīng)出現(xiàn)貨債券市場風(fēng)險偏好的錯位。華安期貨統(tǒng)計顯示,上周債市出現(xiàn)大漲,收益率出現(xiàn)下行,總體來看,10年期主力合約收盤價較前一周上漲0.52%,5年期主力合約上漲0.38%,2年期主力合約上漲0.18%。價格上,國債期貨10年期主力合約T2212周收盤價收101.65元。國債期貨5年期主力合約TF2212漲至102.14元。2年期TS2212漲至101.38元。 而在收益率方面,國債期限利差縮小,上周國債期限利差較前一周有所縮小,短端2Y利率小幅下跌。從現(xiàn)券來看國債10Y2Y利差前一周為58bp,上周為62bp,利差縮小。短端2年期利率小幅下跌為2.08%,長端10年期收益率較上周也出現(xiàn)小幅下跌,收為2.66%,期限利差扁平。 可見,市場對于現(xiàn)貨及期貨預(yù)期存在分歧,體現(xiàn)在對市場的預(yù)判存在差異,而有關(guān)市場的擔憂,在流動性方面,有基金公司表示,也與外資回流相關(guān)。 中歐基金表示,當前市場的主要擔憂主要有:外資的回流對市場資金面結(jié)構(gòu)的短期負面影響、三季報部分公司受經(jīng)濟壓力制約加大以及人民幣匯率的走勢。由于普遍預(yù)計明年中國GDP增速將高于今年,意味著當前持續(xù)挑戰(zhàn)歷史低位的估值水位具有較強的指示作用??紤]到下跌末期市場普遍較高的波動率,可密切關(guān)注經(jīng)濟拐點,以及拐點驗證后的市場彈性。 混合二級債基指數(shù)連續(xù)兩周下跌 Wind統(tǒng)計顯示,中長期純債基金指數(shù)上周周內(nèi)漲幅0.06%。此外,短期純債基金指數(shù)周內(nèi)上漲0.03%,混合債券型二級基金指數(shù)周內(nèi)下跌0.86%。 來源:Wind統(tǒng)計(時間:10.24-10.30) 從當前債基行情來看,含權(quán)債基依然是少跌較為明顯的品類,主要原因也與近期權(quán)益市場出現(xiàn)震蕩有關(guān)。當然,就債券標的本身而言,除了前述國債行情向好外,業(yè)界其實也對目前的匯率貶值有一定的擔憂。 首先,在權(quán)益投資方面,上周A股上證指數(shù)拉出大陰線,單周下跌4.05%,而可轉(zhuǎn)債指數(shù)也出現(xiàn)3.88%的周內(nèi)跌幅。這意味著,含權(quán)債基中最多配置要素的指數(shù)行情,在上周均出現(xiàn)較深度的回調(diào),因此,此類含權(quán)債基的走勢出現(xiàn)回落也就探出端倪。 另外,在匯率方面,因美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱,市場對美國未來加息步伐的預(yù)期降溫,美元指數(shù)自10月14日起震蕩下跌。從影響匯率貶值的主要壓力已從外部強勢美元轉(zhuǎn)為對國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期謹慎。從歷史經(jīng)驗看,人民幣匯率和美元指數(shù)高度相關(guān),但近期美元指數(shù)和人民幣匯率卻出現(xiàn)分化,美元的走弱并未帶動人民幣匯率反彈。 與之相反,10月至今人民幣匯率一路走貶,開源證券分析指出,在10月22日美聯(lián)儲釋放放緩加息步伐,美元指數(shù)快速走弱后,人民幣貶值趨勢不僅沒有放緩,單邊貶值斜率反而更加陡峭,出現(xiàn)了進一步惡化的跡象,貶值壓力不斷放大。除美元外,人民幣兌歐元、英鎊等一籃子貨幣匯率也在不斷走弱。 開源證券分析指出,后續(xù)隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)走弱和通脹壓力緩解,預(yù)計美元指數(shù)將會延續(xù)下行趨勢,匯率貶值的艱難時刻可能已經(jīng)過去。 穩(wěn)匯率政策生效 流動性超預(yù)期的收緊,以及寬信用進度的超預(yù)期,或是目前業(yè)界對于整體大類資產(chǎn)配置的風(fēng)險擔憂點。而就目前國內(nèi)政策調(diào)控的情況來看,分歧管控依舊明顯,債市風(fēng)險偏好持續(xù)在回升之中。 具體在數(shù)據(jù)方面,前述國債短端品種收益率隨資金價格先上后下,風(fēng)險偏好回落推動長端品種收益率下行幅度更大,收益率曲線呈現(xiàn)平坦化特征。 信用債方面,一級市場信用債發(fā)行量大幅上升,凈融資額環(huán)比上升,城投、公用事業(yè)、非銀金融、綜合等行業(yè)發(fā)行較為活躍;二級市場方面,信用債市場整體成交活躍度有所下降,1Y、3Y中短票收益率上升,信用利差普遍走闊;中高等級城投債收益率下行,信用利差全線走闊。 海外市場當中,10年期美債收益率從4.21%下行19bp至4.02%,主要受歐美PMI下行和貨幣緊縮力度邊際放緩影響。10年與2年美債期限利差倒掛幅度擴大11bp至-39bp;10年期中美利差倒掛幅度收窄13bp至-135bp左右;美元資金價格上行,美元流動性或邊際收緊。 華創(chuàng)證券指出,從宏觀來看,擴大消費和制造業(yè)需求,促進外資擴增量穩(wěn)存量;就財政政策而言,落實制造業(yè)留抵稅額即申即退,推動重大項目加速落地;就貨幣政策而言,穩(wěn)匯率政策頻出,表態(tài)盡量長時間保持正常貨幣政策;就金融監(jiān)管而言,某省摸底調(diào)查開發(fā)區(qū)債務(wù),現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品整改提速;就房地產(chǎn)政策而言,“交房即交證”進一步擴圍,多城將開啟第四批次集中供地。 總體看來,依舊是持續(xù)落實穩(wěn)經(jīng)濟政策的利好兌現(xiàn),穩(wěn)匯率政策頻出也有望進一步穩(wěn)定市場格局。
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