每日經(jīng)濟(jì)新聞 2022-09-29 23:12:48
每經(jīng)記者 朱成祥 每經(jīng)編輯 楊夏
射頻行業(yè)一度是一級市場投資的熱點(diǎn),唯捷創(chuàng)芯(SH688153,股價(jià)35.25元,市值144.04億元)作為終端PA(功率放大器,簡稱功放)龍頭,被投資者寄予厚望。然后,繼上市破發(fā)之后,唯捷創(chuàng)芯又較發(fā)行價(jià)幾近腰斬。
2022年4月12日,唯捷創(chuàng)芯登陸科創(chuàng)板,發(fā)行價(jià)66.60元/股。上市之后,唯捷創(chuàng)芯尚未實(shí)施分紅送配,截至9月29日收盤,股價(jià)報(bào)收35.25元/股,較發(fā)行價(jià)下跌超47%,市值144.04億元。
唯捷創(chuàng)芯為國內(nèi)PA龍頭,不過其PA模組核心器件濾波器卻需要外采。此外,2022年上半年,或受下游手機(jī)終端銷量下滑影響,公司存貨積壓,存貨周轉(zhuǎn)率從上年同期2.33降至0.73。
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營收下滑的PA龍頭
射頻分立器件按照價(jià)值量排名,依次分別為濾波器、功放、開關(guān)和低噪音放大器(LNA)。據(jù)民生證券數(shù)據(jù),2020年射頻前端分立器件濾波器、PA、射頻開關(guān)、LNA市場占比分別為54%、34%、7%、2%。
國內(nèi)射頻廠商中,卓勝微(SZ300782,股價(jià)96.65元,市值515.86億元)以射頻開關(guān)為突破口,逐漸拓展LNA以及接受模組業(yè)務(wù),一度成長為A股名聲顯赫的十倍股。而唯捷創(chuàng)芯,則是PA領(lǐng)域的龍頭。據(jù)西南證券數(shù)據(jù),2021年,唯捷創(chuàng)芯4G射頻PA模組累計(jì)出貨超12億顆,穩(wěn)居國內(nèi)廠商第一,5G射頻PA模組累計(jì)出貨亦超1億顆。
從價(jià)值量看,PA的價(jià)值量更高,但從市場走勢看,唯捷創(chuàng)芯股價(jià)卻表現(xiàn)不佳。
根據(jù)Yole Development數(shù)據(jù),2019年P(guān)A模組、分立濾波器、FEM模組、連接SoC芯片、天線調(diào)諧器、分立開關(guān)、分立LNA(低噪音放大器)市場規(guī)模分別為53.76億美元、36.83億美元、25.77億美元、17.20億美元、5.69億美元、4.46億美元和3.98億美元。
而Yole Development預(yù)計(jì),至2025年,PA模組、分立濾波器、FEM模組市場規(guī)模將分別達(dá)到89.31億美元、42.30億美元和45.72億美元。
從市場規(guī)模和未來增長空間看,主營PA模組的唯捷創(chuàng)芯前景廣闊。然而,與主營FEM模組、分立開關(guān)、分立LNA的卓勝微相比,唯捷創(chuàng)芯卻相對遜色。
2022年上半年,唯捷創(chuàng)芯營收13.12億元,同比下滑22.93%;卓勝微同期營收22.35億元,同比下降5.27%。卓勝微毛利率52.55%,唯捷創(chuàng)芯毛利率30.49%。
對于兩家公司毛利率差距,唯捷創(chuàng)芯董秘辦工作人員通過微信回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示:“關(guān)于與其他公司的對比,這一點(diǎn)可以關(guān)注下產(chǎn)品。據(jù)我了解,目前還沒有主營業(yè)務(wù)是PA的上市公司。”
同時(shí),記者參考查詢了正在IPO過程中的芯片設(shè)計(jì)商慧智微的招股書,其招股書顯示,2019年、2020年、2021年慧智微毛利率分別為6.06%、6.69%和16.19%。
對于營收下滑,唯捷創(chuàng)芯表示主要系本期全球市場疲軟,終端需求下滑所致。根據(jù)CINNO Research數(shù)據(jù)顯示,2022年上半年中國市場智能機(jī)銷量約1.34億部,同比下降16.9%。對比唯捷創(chuàng)芯與卓勝微營收,盡管終端市場銷量不振,但卓勝微營收僅僅小幅下降5.27%,唯捷創(chuàng)芯則下滑超兩成。
剖析兩者各自細(xì)分賽道可知,唯捷創(chuàng)芯主營PA模組,即射頻發(fā)射鏈路;卓勝微主要是分立開關(guān)、分立LNA和FEM模組,其射頻模組以接受鏈路為主。
據(jù)唯捷創(chuàng)芯2022年中報(bào)顯示,射頻前端射頻PA模組(以高集成度PAMiD模組為例)主要包括射頻功率放大器、雙工器(兩個(gè)帶通濾波器并聯(lián)組成)、射頻開關(guān);而接收端主 要包括低噪音放大器、濾波器、射頻開關(guān)。前者為信號發(fā)射鏈路、后者為信號接受鏈路。
從營收結(jié)構(gòu)看,唯捷創(chuàng)芯PA模組營收占比高達(dá)89.91%,接收端模組占比8.85%。卓勝微射頻分立器件營收占比約七成,射頻模組營收占比約三成。
關(guān)鍵器件尚需外采
唯捷創(chuàng)芯核心產(chǎn)品為PA(功率放大器),但射頻器件中價(jià)值量最高、技術(shù)難度最大的濾波器卻尚無法自產(chǎn)。而唯捷創(chuàng)芯主營的高集成度PA模組,恰恰需要濾波器,這也就要求唯捷創(chuàng)芯相關(guān)設(shè)備必須外采濾波器。
據(jù)了解,按照集成度不同,PA模組可分為低集成度、中集成度、高集成度產(chǎn)品。其中,低集成度包括PA和控制芯片;中集成度包括PA、控制芯片和射頻開關(guān);高集成度產(chǎn)品包括PA、控制芯片、射頻開關(guān)、濾波器和LNA。
經(jīng)過通信技術(shù)的發(fā)展和多年的研發(fā)投入、產(chǎn)品迭代,唯捷創(chuàng)芯PA模組的集成度不斷提高,中集成度的PA模組產(chǎn)品以MMMB PA和TxM為主,此外,其實(shí)現(xiàn)了在高集成度的L-PAMiF等產(chǎn)品上的量產(chǎn)銷售。除SMD和高集成度模組中的LTCC濾波器屬于直接對外采購的配套器件,其余集成的芯片裸片和基板均系唯捷創(chuàng)芯自主設(shè)計(jì)后委托供應(yīng)商制造。
那么,未來唯捷創(chuàng)芯會自主設(shè)計(jì)及生產(chǎn)濾波器嗎?對此,上述工作人員并未就相關(guān)問題作出回答。
值得注意的是,卓勝微已開啟自主建設(shè)射頻濾波器產(chǎn)品。2022年中報(bào)顯示,公司自建產(chǎn)線的濾波器產(chǎn)品已包括SAW濾波器、高性能濾波器、雙工器和四工器等。公司SAW濾波器已于報(bào)告期內(nèi)小批量生產(chǎn),將于第三季度進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段;高性能濾波器已于報(bào)告期內(nèi)進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段,即將進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段。至此,濾波器的工藝研發(fā)平臺建設(shè)將于三季度全部完成,后續(xù)將持續(xù)優(yōu)化演進(jìn);雙工器和四工器已進(jìn)行晶圓流片,初步驗(yàn)證結(jié)果達(dá)到設(shè)計(jì)指標(biāo)。
封面圖片來源:IC photo
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