后“沃爾克時代”最大力度連續(xù)加息來臨！美聯(lián)儲本周料將加息75個基點(diǎn)，但100個基點(diǎn)的討論仍未結(jié)束

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 高涵    

北京時間9月22日（周四）凌晨，美聯(lián)儲FOMC將在全球市場的注視下公布9月會議的政策聲明。

上周，包括8月CPI在內(nèi)的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，期貨市場對美聯(lián)儲9月一次性加息100個基點(diǎn)的押注大幅升溫，但在經(jīng)過上周末的情緒消化后，市場終于“冷靜”下來。截至發(fā)稿，期貨市場認(rèn)為美聯(lián)儲周四加息100個基點(diǎn)的可能性已經(jīng)降至18%，剩下的82%的可能性為加息75個基點(diǎn)。

盡管如此，業(yè)內(nèi)對于美聯(lián)儲本周到底是該加75個基點(diǎn)還是加100個基點(diǎn)的爭論遠(yuǎn)未結(jié)束。

一部分觀點(diǎn)認(rèn)為，由于上周五公布的密歇根大學(xué)5-10年期通脹預(yù)期并不糟糕，所以美聯(lián)儲本周的加息幅度仍將是75個基點(diǎn)，且加息100個基點(diǎn)可能造成市場的恐慌。然而，也有一部分觀點(diǎn)認(rèn)為，8月份通脹，尤其是美聯(lián)儲關(guān)注的核心通脹漲幅遠(yuǎn)超預(yù)期，這證明美聯(lián)儲還有很多工作需要完成，且沒人知道長期通脹預(yù)期數(shù)據(jù)的是如何形成的，因此美聯(lián)儲周四加息100個基點(diǎn)的概率大于50%。

不過，無論美聯(lián)儲本周四是加息75個基點(diǎn)還是100個基點(diǎn)，這都將是美聯(lián)儲自前主席保羅·沃爾克（Paul Volcker）時期后，最大力度的連續(xù)加息。

本輪加息周期終點(diǎn)利率區(qū)間至少到4.5%~4.75%?

今年3月份開啟全新一輪加息周期以來，美聯(lián)儲已累計加息四次，總計幅度達(dá)225個基點(diǎn)。進(jìn)入加息周期以來，美聯(lián)儲始終將控制通脹視為首要任務(wù)。美聯(lián)儲主席鮑威爾本月在出席卡托研究所主持的活動時重申了他的立場，未來將“堅定致力于”控制通脹到目標(biāo)水平，通脹率高于目標(biāo)的時間越長，公眾將此視為常態(tài)的風(fēng)險就越大。 

圖片來源：美聯(lián)儲

根據(jù)美聯(lián)儲6月份的預(yù)測，本輪加息的利率終點(diǎn)為3.8%，然而，嚴(yán)峻的通脹形勢迫使期貨市場不斷上修美聯(lián)儲的加息時間跨度和幅度。

據(jù)芝商所“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，截至發(fā)稿，期貨市場認(rèn)為美聯(lián)儲本輪加息周期的最終利率區(qū)間至少將達(dá)到4.50%~4.75%，接近2007年末全球金融危機(jī)前夕的水平，而且最后一次加息最有可能發(fā)生在2023年3月15日的會議上。

圖片來源：芝商所

“美聯(lián)儲觀察”工具還顯示，期貨市場預(yù)計年底聯(lián)邦基金利率將達(dá)到4.25%-4.50%，這意味著包括本月在內(nèi)的年內(nèi)剩余3次會議上需要加息200個基點(diǎn)，明年開始加息幅度將放緩，3月達(dá)到峰值4.50%-4.75%后，利率水平將至少保持到7月。

高盛發(fā)布報告稱，2022年底的基金利率將達(dá)到4%-4.25%，2023年將再升至4.25%-4.5%的峰值，然后2024年將降息一次，2025年再降息兩次，長期利率將保持在2.5%不變。

富國銀行發(fā)布報告稱，盡管措辭強(qiáng)硬，但很少有美聯(lián)儲官員主張聯(lián)邦基金利率峰值遠(yuǎn)高于4%。預(yù)計2023年聯(lián)邦基金利率的預(yù)測中值為4.125%。對于2024年和2025年，通脹回落有望推動政策逐步放松。

加息75個基點(diǎn)：通脹壓力緩解、長期通脹預(yù)期穩(wěn)定

除加息外，本月起美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模也達(dá)到了上限，“加息+縮表”組合下貨幣政策緊縮力度為近幾十年來罕見。根據(jù)此前公布的計劃，今年6月起， 美聯(lián)儲開始以475億美元的速度不再續(xù)作部分到期的美國國債和抵押貸款支持證券（MBS）。9月縮表的速度將增加一倍，達(dá)到950億美元。由于量化緊縮的速度前所未有，這也成為了近期資產(chǎn)價格波動的重要因素。

三菱日聯(lián)金融集團(tuán)全球市場研究主管Derek Halpenny在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》的置評郵件中指出，我們不應(yīng)忽視美聯(lián)儲9月份剛剛開始的量化緊縮（QT）提速，再加上上周一系列數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)正在放緩，美聯(lián)儲有理由堅持當(dāng)下的緊縮步伐。

Halpenny預(yù)計，FOMC本周將堅持75個基點(diǎn)的加息步伐，因為在這個關(guān)鍵時刻加息100個基點(diǎn)將被視為恐慌的風(fēng)險。他表示，雖然上周公布的美國8月CPI數(shù)據(jù)很糟糕，但仍有大量證據(jù)表明，未來通脹壓力將有所緩解。

在2008年金融危機(jī)期間任美聯(lián)儲風(fēng)險信貸總監(jiān)的Rick Roberts也通過微信對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，由于上周五公布的美國密歇根大學(xué)5~10年通脹預(yù)期并不糟糕，因此他預(yù)計美聯(lián)儲本周的加息幅度仍將是75個基點(diǎn)。

9月16日周五公布的數(shù)據(jù)顯示，密歇根大學(xué)9月1年通脹預(yù)期終值4.6%，為2021年9月以來最低，預(yù)期4.6%、前值4.8%；5年通脹預(yù)期初值錄得2.8%，為2021年7月以來最低，預(yù)期2.9%、前值2.9%。

密歇根大學(xué)5~10年通脹預(yù)期趨勢（圖片來源：英為財情）

對于上述數(shù)據(jù)，Roberts對每經(jīng)記者表示，在當(dāng)下的金融環(huán)境下，一旦長期通脹預(yù)期突破3.25%，那么美聯(lián)儲就會變得非常不安（并激進(jìn)加息）。因此，2.8%的長期通脹預(yù)期表明美聯(lián)儲本周的加息幅度仍將是75個基點(diǎn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，數(shù)據(jù)顯示，過去一年的時間里，密歇根5年通脹預(yù)期中位數(shù)處在2.9%~3.1%的窄幅波動區(qū)間，而6月初值一度打破該區(qū)間，達(dá)到3.3%，創(chuàng)下2008年以來的最高，令市場頗為關(guān)注，認(rèn)為是長期通脹預(yù)期松動的表現(xiàn)，不過此后在美聯(lián)儲暴力加息的推動下，5年期通脹預(yù)期回落，跌破波動區(qū)間，令通脹預(yù)期可能失控的擔(dān)憂大幅緩解。

加息100個基點(diǎn)：高通脹根深蒂固的風(fēng)險被低估

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，8月CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，野村成為了華爾街首家喊出美聯(lián)儲將在本周加息100個基點(diǎn)的大行。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者收到的該份由野村董事總經(jīng)理、高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家Aichi Amemiya團(tuán)隊撰寫的報告，野村認(rèn)為，逐步提高加息幅度的歷史表明，美聯(lián)儲可能低估了高通脹變得根深蒂固的風(fēng)險。

花旗集團(tuán)前外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO Jeffrey Young與野村做出了同樣的預(yù)測，他通過微信向每經(jīng)記者表示，他同意密歇根大學(xué)長期通脹預(yù)期數(shù)據(jù)并不糟糕的觀點(diǎn)，這也是他的模型中通脹系數(shù)在下降的原因之一。

不過，他補(bǔ)充稱，“沒有人真正知道（密歇根大學(xué)的）長期通脹預(yù)期是如何形成的，現(xiàn)在我們有一團(tuán)‘熊熊大火’，得有人‘把火撲滅’。”

Jeffrey Young堅持認(rèn)為，美聯(lián)儲本周將加息100個基點(diǎn)。他指出，DeepMacro短期利率模型（下圖）顯示，兩年期互換利率（現(xiàn)在為4.25%）在未來三個月可能比市場遠(yuǎn)期貼水（4.23%）高出47個基點(diǎn)。該模型預(yù)測了兩年期掉期利率，因為這是一個流動性強(qiáng)的市場利率，與美聯(lián)儲FOMC的政策密切相關(guān)。因此，該模型的意思是，在未來兩年時間里，美聯(lián)儲利率上升的幅度將超過目前市場的預(yù)期。然而，這并不一定是說這必然發(fā)生在下一次的FOMC會議上。

圖片來源：DeepMacro

“然而，美聯(lián)儲似乎已經(jīng)形成了對‘提前’加息的偏好。這樣做的好處，是可以避免潛在的工資-價格的螺旋上升，這種螺旋式的上升將把通脹更深入地嵌入美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，未來需要更高的利率和更大的經(jīng)濟(jì)成本才能將通脹從經(jīng)濟(jì)中‘擠出來’。而這樣做的風(fēng)險是造成潛在的金融市場波動，因為更大幅度的加息會迫使杠桿頭寸平倉，從而影響金融中介機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表。”Jeffrey Young補(bǔ)充道。

Jeffrey Young認(rèn)為，即使本周美聯(lián)儲沒有加息100個基點(diǎn)，那么也不是因為美聯(lián)儲擔(dān)心加息力度過大而引發(fā)衰退。他指出，“如果美聯(lián)儲沒有采取足夠的措施來降低通脹，那么美國經(jīng)濟(jì)衰退終究會到來，而且衰退深度將比提前大幅加息更大，持續(xù)時間也將更長。”

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