中國銀河給予食品飲料行業(yè)推薦評級：22H1韌性凸顯，22H2期待改善

每經(jīng)AI快訊，中國銀河09月08日發(fā)布研報稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

食品飲料：業(yè)績韌性凸顯，增速排名靠前：食品飲料行業(yè)營收/利潤分別同比+6.8%/12.1%；22Q2，營收/凈利潤分別同比+6.2%/6.8%。整體來看，在3月下旬~5月疫情沖擊下，22Q2板塊業(yè)績增速雖然略有放緩，但經(jīng)營仍然具備韌性，利潤增速在全行業(yè)排名提升，僅低于煤炭、有色、電新等強周期/成長板塊；板塊內(nèi)部分化較強，啤酒、調(diào)味品較好地實現(xiàn)恢復(fù)性增長，白酒、乳制品、飲料受疫情沖擊較大，業(yè)績略有承壓。

白酒：疫情擾動需求，22Q2增速放緩：白酒板塊營收/歸母凈利潤分別同比+15.9%/21.2%；22Q2，營收/歸母凈利潤分別同比+10.6%/13.0%。22Q2業(yè)績增速略有放緩，主要系3月下旬~5月疫情擴散沖擊消費場景（聚餐+禮贈），高端酒表現(xiàn)穩(wěn)?。◤娖放屏?投資屬性），次高端增速顯著放緩（高基數(shù)），低檔酒需求仍處于疲軟態(tài)勢。預(yù)計2022全年仍穩(wěn)健增長：1）22Q2淡季影響相對可控；2）22H2疫情相對好轉(zhuǎn)，動銷恢復(fù)；3）22Q3部分次高端酒企低庫存輕裝上陣。啤酒：業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力改善。啤酒板塊營收/歸母凈利潤分別同比+7.3%/17.2%；22Q2，營收/歸母凈利潤分別同比+6.9%/16.0%。22Q2業(yè)績穩(wěn)健增長，主要得益于：1）6月行業(yè)步入旺季，疊加全國多地出現(xiàn)歷史性高溫天氣，對終端需求有一定刺激作用；2）高端化邏輯持續(xù)演繹，疊加成本壓力驅(qū)動提價，均價提升對沖銷量下滑；3）企業(yè)提效降費驅(qū)動盈利改善。展望22H2，預(yù)計板塊延續(xù)穩(wěn)健增長，主要得益于：1）短期疫情沖擊不改高端化長期趨勢；2）22Q3旺季+高溫天氣推動需求端改善；3）22Q4世界杯有望刺激消費；4）包材價格高位回落，推動盈利能力邊際改善。

調(diào)味品：22Q2底部改善，復(fù)蘇節(jié)奏分化：調(diào)味品板塊收入/歸母凈利潤分別同比+9.3%/5.5%；22Q2，收入/歸母凈利潤分別同比+18.9%/24.0%。22Q2業(yè)績加速修復(fù)，主要得益于：1）春節(jié)后渠道庫存去化，二季度補庫存；2）低基數(shù)效應(yīng)；3）社區(qū)團購對渠道的沖擊邊際減弱；4）部分企業(yè)減小費用投放。展望22H2，預(yù)計延續(xù)邊際改善并且天味、千禾復(fù)蘇節(jié)奏仍將領(lǐng)先，主要系：1）疫情仍具不確定性，C端需求韌性凸顯；2）22Q3基數(shù)較低；3）費用投放力度仍同比減小。乳制品：22Q2疫情致短期承壓，長期盈利改善可期。乳制品板塊營收/歸母凈利潤分別同比+9.7%/6.2%；22Q2，營收/歸母凈利潤分別同比+7.9%/-9.1%。增速環(huán)比放緩，主要系疫情對送禮場景有所沖擊，常溫白奶與常溫酸奶動銷受影響，疊加6月天氣異常高溫對終端需求亦有所抑制；利潤端略有承壓，主要系部分乳業(yè)面臨運費與飼料成本上漲的壓力，實際上Q2原奶價格持續(xù)下行。

軟飲料：基本面延續(xù)分化，盈利能力持續(xù)承壓：軟飲料板塊營收/歸母凈利潤分別同比-1.55%/-22.4%；22Q2，營收/歸母凈利潤分別同比-5.4%/-24.5%。從收入端來看，4~5月疫情打亂了行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏，整體增速放緩但內(nèi)部分化明顯，東鵬飲料、農(nóng)夫山泉業(yè)績相對穩(wěn)?。粡睦麧櫠藖砜?，受大包粉、包材、運費等成本壓力影響，板塊整體盈利能力仍持續(xù)承壓。

投資建議：白酒板塊，建議關(guān)注貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒。大眾品板塊，建議關(guān)注青島啤酒、伊利股份、天味食品、中炬高新、東鵬飲料和李子園。

風(fēng)險提示：疫情影響超預(yù)期；成本漲幅超預(yù)期；食品安全問題。

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(記者 王曉波)

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