摘帽或近在咫尺 ST大集戰(zhàn)投為何遲遲未定？

消費復(fù)蘇放緩，百貨業(yè)轉(zhuǎn)型“陣痛”加劇。同花順數(shù)據(jù)顯示，已發(fā)布2022年上半年業(yè)績預(yù)告的13家百貨上市公司中，有11家業(yè)績亮起“紅燈”，預(yù)計出現(xiàn)不同程度的下滑或虧損。

因此，ST大集的大幅盈利更顯難能可貴。據(jù)8月15日晚披露的2022年半年報顯示，ST大集實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利約1.34億元，較上年同期凈虧損2.49億元相比，利潤提升153.97%。

這無疑為ST大集的引戰(zhàn)再加砝碼。作為曾經(jīng)海航系零售板塊的上市主體，ST大集經(jīng)歷了一年有余的破產(chǎn)重整，與ST海航、ST基礎(chǔ)已在新戰(zhàn)投主導(dǎo)下獲得重生相比，前者同樣需要戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入。

6月21日，*ST大集成功摘星，更名為ST大集，隨后又加入全國供銷社日用品采購平臺、牽手ST凱撒布局免稅業(yè)務(wù)，近來又將迎來信披違規(guī)調(diào)查結(jié)果的落地。那么，萬事俱備的ST大集，戰(zhàn)投緣何差這最后臨門一腳？

業(yè)務(wù)協(xié)同之困

毫無疑問，戰(zhàn)略投資者的引入既有化解風(fēng)險之用，又能優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。因此，絕大多數(shù)上市主體在引入戰(zhàn)投時，會對戰(zhàn)投方的凈資產(chǎn)、業(yè)務(wù)類型等做出明確要求。如前不久公開發(fā)布戰(zhàn)投招募公告的易安財險，作為我國四家互聯(lián)網(wǎng)保險公司之一，其稀有牌照的價值不言而喻，因此在招募公告中就明確提出，戰(zhàn)投若為大中型金融機(jī)構(gòu)，將優(yōu)先予以考慮。

因此，對ST大集來說，理想的戰(zhàn)投方不僅要擁有雄厚注資能力的現(xiàn)金流，還應(yīng)該能夠與其形成良好業(yè)務(wù)協(xié)同，為其轉(zhuǎn)型發(fā)展提供業(yè)務(wù)與產(chǎn)業(yè)鏈支持的市場主體。也正因此邏輯，坊間對ST大集戰(zhàn)投方的猜測，既有同樣深耕三農(nóng)、聚焦鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的二股東新合作商貿(mào)集團(tuán)，也有電商零售巨頭京東，其背后的原因正是需要產(chǎn)生廣泛的業(yè)務(wù)協(xié)同性。

眾所周知，戰(zhàn)投引入是一場“雙向奔赴”，既要戰(zhàn)投方對ST大集的未來價值產(chǎn)生認(rèn)可，也要ST大集確認(rèn)戰(zhàn)投方能助其迅速擺脫重整泥沼。那么，仔細(xì)拆解來看，戰(zhàn)投遲遲未能落定，或與ST大集業(yè)務(wù)覆蓋面廣、體量大有關(guān)。

定位于新時代集成商業(yè)運營商的ST大集，為大型全國性商品流通服務(wù)企業(yè)。雖然按證監(jiān)會行業(yè)劃分為“批發(fā)和零售業(yè)”，但實際上業(yè)務(wù)范圍較為廣泛，涵蓋了百貨購物中心、商超連鎖、商貿(mào)地產(chǎn)及供應(yīng)鏈創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

分拆來看，百貨購物中心是ST大集的發(fā)家之本。早于加入海航系之前，ST大集前身是成立于1959年的西安民生百貨，在零售業(yè)上深耕已久，是實體門店經(jīng)營的老玩家；商超連鎖業(yè)務(wù)則是并入海航商業(yè)版圖后，ST大集進(jìn)軍新零售、下沉三四線城市的重要舉措。也正是基于百貨購物中心，ST大集開辟了商貿(mào)地產(chǎn)業(yè)務(wù)，專注于國內(nèi)城市經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)物業(yè)運營，打造以“商貿(mào)物流+綜合配套”為主要業(yè)態(tài)的“商貿(mào)物流園”和“大集茂”；而基于百貨中心+商超連鎖的零售布局，ST大集還開啟了數(shù)字化轉(zhuǎn)型，涉足供應(yīng)鏈創(chuàng)新業(yè)務(wù)，發(fā)展“超集好國內(nèi)商城”和“超集好跨境購”電商平臺。

可以看到，ST大集搭建了自零售塔基之上的商業(yè)體系，形成了與國內(nèi)任何一家百貨上市公司所不同的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。它既有超長鏈條、偏重服務(wù)的傳統(tǒng)百貨零售，也有重資產(chǎn)、長周期的商貿(mào)地產(chǎn)，還手握海南自貿(mào)港、鄉(xiāng)村振興等多個熱門概念，并有望享受多個行業(yè)發(fā)展所帶來的政策紅利。

正因業(yè)務(wù)范圍廣、跨度大、種類多，能與ST大集擁有“最大公約數(shù)”的戰(zhàn)投方并不太多，這顯然是戰(zhàn)投遲遲未能進(jìn)入的重要客觀原因之一。

博弈時間之辨

細(xì)數(shù)資本市場戰(zhàn)投引入案例，其塵埃落定之時間長短，并不是判定成功與否的關(guān)鍵。其中，既有迅速引入，找準(zhǔn)轉(zhuǎn)型發(fā)展方向的先例；也有兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)十?dāng)?shù)年，卻“依然是你”的明證。那么對待ST大集的戰(zhàn)投引入，或可耐心期待。

如7月12日剛剛實質(zhì)合并重整交割順利完成的紫光集團(tuán)，就是光速找準(zhǔn)戰(zhàn)投方，并保留清華基因，開啟高科技企業(yè)遠(yuǎn)航新征程的案例。

又如美的集團(tuán)與小天鵝之間的資產(chǎn)重組，則是兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)12年最終落下帷幕的戰(zhàn)投案例。早于2008年，小天鵝就經(jīng)歷了歷史上第一次變革，美的集團(tuán)以16.8億元收購了小天鵝24.01%的股權(quán)，成為其控股股東，小天鵝從一家國企變成了民企。

此后，美的集團(tuán)通過境外子公司購買小天鵝股票、換股吸收等方式，最終于2019年合并小天鵝。如此一來，既避免了潛在同業(yè)競爭，又?jǐn)y手占據(jù)更大市場份額，在一片紅海的白色家電市場搶占先機(jī)。

以這些案例來看，ST大集引入戰(zhàn)投也是“好飯不怕晚”。執(zhí)行“先重整，后引戰(zhàn)”的ST大集顯然有足夠信心“先打掃干凈屋子再請客”。今年以來，ST大集多次在投資者互動平臺回復(fù)，公司已執(zhí)行完畢《重整計劃》，并強(qiáng)調(diào)公司權(quán)益調(diào)整方案最大限度地解決了目前控股股東、二股東及其一致行動人的自查問題和業(yè)績承諾履行，并為戰(zhàn)投引入預(yù)留了充足的股份。

如今戰(zhàn)投引而不發(fā)，或可看做是ST大集與戰(zhàn)投方接觸更為謹(jǐn)慎。尤其是在6月21日成功摘星后，ST大集明確表示公司引戰(zhàn)進(jìn)入快車道，公司管理層也始終高度重視并積極推進(jìn)該項工作，但對于戰(zhàn)投方的身份諱莫如深。坊間認(rèn)為，這一方面說明ST大集與戰(zhàn)投方的拉鋸與博弈仍在繼續(xù)，另一方面也側(cè)面折射出ST大集在引戰(zhàn)上的謹(jǐn)慎、負(fù)責(zé)態(tài)度。

而給ST大集找到價碼更高、業(yè)務(wù)協(xié)同更好的戰(zhàn)投方，也是海航信管——海航集團(tuán)破產(chǎn)重整專項服務(wù)信托的總持股平臺，對ST大集“努力實現(xiàn)保值增值，回報信托受益人”的希望所在。

還有哪些積極信號？

事實上，自2021年1月宣布破產(chǎn)重整以來，ST大集已經(jīng)步履不停地解決了眾多引戰(zhàn)障礙，并在困境之下完成了階段性爬坡目標(biāo)。

首先是非經(jīng)營性資金占用、違規(guī)擔(dān)保的情形徹底解決。通過受領(lǐng)現(xiàn)金，取得海航集團(tuán)破產(chǎn)重整專項服務(wù)信托份額，海航商控及其一致行動人以資本公積轉(zhuǎn)增股本獲得的股票讓渡給上市公司等方式，ST大集解決非經(jīng)營性資金占用；同時，通過控股股東及其一致行動人、特定關(guān)聯(lián)方向ST大集讓渡轉(zhuǎn)增股票和ST大集獲得現(xiàn)金及信托計劃份額，公司已消除違規(guī)擔(dān)保情形。

除了歷史問題逐一化解，ST大集經(jīng)營也穩(wěn)步爬坡。如前文所說，因疫情導(dǎo)致多家百貨商超業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，并拖累上市公司業(yè)績，而ST大集通過深化購物中心調(diào)整升級，加深應(yīng)用線上購物，滿足個性化和豐富化消費體驗，其零售業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。

而牢牢抓住鄉(xiāng)村振興、海南自貿(mào)港等政策紅利，也讓外界看到ST大集的積極進(jìn)取。如與ST凱撒達(dá)成合作，深挖離境免稅、離境退稅等市場，ST大集試圖掘金海南免稅市場，開辟零售新板塊；而加入全國供銷合作社日用品采購平臺，與二股東新合作商貿(mào)集團(tuán)合作加深，也被外界視作ST大集意欲發(fā)揮供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)優(yōu)勢，持續(xù)布局農(nóng)村市場的舉動。

可以說，ST大集正等待戰(zhàn)投引入這一“爆炸點”。隨著戰(zhàn)投方的敲定，ST大集有望跟隨其他重整企業(yè)的步伐，迎來大幅度修復(fù)。而到了彼時，看點則又將變成ST大集與戰(zhàn)投方的后續(xù)業(yè)務(wù)合作——就像遼寧方大為ST海航輸血百億一樣，ST大集在戰(zhàn)投的加持下如何“滿血復(fù)活”，將又成為多方關(guān)注的焦點。

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