檸萌影視終上市 能否收獲“小歡喜”？

每經記者 溫夢華  丁舟洋    每經編輯 文多    

短短16個月，三次沖刺上市的檸萌影視（HK09857，股價25.65港元，市值92.5億港元）終于在8月10月登陸資本市場。在市場整體環(huán)境的影響下，公司股價當日下跌7.57%。

從2014年創(chuàng)立至今，8年時間，憑借《小別離》《小歡喜》《小舍得》等爆款，檸萌影視已躍升為第一梯隊的劇集公司。

背靠騰訊、芒果文創(chuàng)等眾多明星股東的檸萌影視，其IPO之路一度備受關注。2019年，檸萌影視董事長蘇曉曾在接受《每日經濟新聞》記者采訪時坦言，檸萌是一家更適合長跑的公司，并未將上市作為終極目標。

但這兩年影視行業(yè)不景氣，影視劇的制作周期和上線時間充滿不確定性，長視頻平臺也在降低采購版權劇成本，導致影視劇公司資金和融資都有壓力。根據(jù)該公司遞交的最新招股書相關資料，2019年、2020年及2021年錄得凈利潤逾8000萬元、6254萬元、6091萬元，2022年前三個月虧損約212萬元。

圖片來源：檸萌影視招股書

今年下半年，博納影業(yè)（SZ001330）和檸萌影視接連上市，還有樂華娛樂和耐看娛樂正在沖擊港股的路上，這些都為行業(yè)帶來了溫暖信號。但對于檸萌影視本身而言，從A股轉戰(zhàn)港股，并非一帆風順，上市只是一個開始。檸萌影視能否成為資本市場的“小歡喜”？

3年盈利2億 爆款制造機難掙錢？

從2016年的《好先生》《小別離》，2017年的《擇天記》，2019年《小歡喜》，到2020年《獵狐》《二十不惑》《三十而已》，2021年的《小舍得》《小敏家》，短時間內，檸萌影視迅速成長為劇集頭部公司之一。

《小敏家》劇照 圖片來源：燈塔專業(yè)版

“按2021年的收入計，我們在所有中國內地劇集公司中排名第四。”檸萌影視在上市公開材料中表示。

“爆款制造機”成為貼在檸萌影視身上的標簽之一。檸萌影視總裁陳菲曾在接受《每日經濟新聞》記者采訪時坦言，《小歡喜》還只有名字時就被訂購了。

雖然近幾年影視行業(yè)處于艱難調整期，但爆款頻出的檸萌影視表現(xiàn)仍顯亮眼。招股書顯示，2019年~2021年，檸萌影視營收分別約為17.94億元、14.26億元、12.49億元，三年營收累計達44.69億元；公司實現(xiàn)歸母凈利潤8295萬元、5013萬元、6091萬元，3年每年盈利均未過億元。整體來看，近年檸萌影視，營收、凈利出現(xiàn)連續(xù)下滑。

圖片來源：檸萌影視招股書

這樣的“成績”，雖然尚不及劇集A股頭部公司華策影視（SZ300133，股價4.40元，市值83.65億元），但卻遠超慈文傳媒（SZ002343，股價5.02元，市值23.8億元）、歡瑞世紀（SZ000892，股價3.27元，市值32.01億元）；而與同樣在港股上市、同體量的稻草熊娛樂（HK02125，股價1.92港元，市值13.4億港元）相比，則略勝一籌。

數(shù)據(jù)顯示，2019年~2021年，華策影視三年歸母凈利潤分別為-14.67億元、3.99億元、4億元；慈文傳媒的歸母凈利潤則是1.65億元、-3.52億元、-2.34億元；稻草熊娛樂則分別為5003萬元、1843萬元、1.69億元。

從招股書中披露的15部版權劇收入來看，近三年，檸萌影視的版權劇收入一定程度上依賴爆款劇。

2019年《小歡喜》為公司帶來約6.24億元版權劇收入，《九州縹緲錄》則帶來10.05億元的版權劇收入；2020年為版權劇貢獻營收的“主力軍”為《獵狐》《二十不惑》《三十而已》，累計帶來約12.05億元；2021年的《小舍得》和《小敏家》，則分別帶來4.26億元、3.96億元的版權劇收入。

圖片來源：檸萌影視招股書

在影視江湖里，資本、市場人人都渴望賭爆款，但于公司而言，將命運系于爆款，顯然具有巨大的不確定性。對爆款背后風險深有體會的蘇曉就曾表示：“成為爆款的劇都有非常大的創(chuàng)新力度，甚至有點走鋼絲。成了是爆款，但也有可能掉下來粉身碎骨。做爆款的心態(tài)，方向沒問題，但從企業(yè)經營的角度來講，就很危險。”

版權劇收入 約七成來自長視頻平臺

一家內容公司，是檸萌影視對自己的定位。

這意味著，檸萌影視在當下仍更多在做TO B的生意。相比眾多將“攤子”不斷擴大的影視公司，檸萌影視“混得好”的密碼在于與視頻平臺的深度綁定：相比電視臺，包括騰訊在內的長視頻平臺為其貢獻了大量的收入。

數(shù)據(jù)顯示，檸萌影視版權劇收入近七成來自長視頻平臺，2019年~2021年，網絡視頻平臺分別貢獻了約12.57億元、8.97億元、7.22億元收入。

圖片來源：檸萌影視招股書

雖然背靠一眾頭部視頻平臺，但其仍然面臨著“大客戶依賴”問題。2019年~2021年，來自前五大客戶的收入占總收入的比例為93.2%、88.1%及77.6%；來自最大客戶的收入分別占總收入的49.5%、32.7%及22.6%。

在檸萌影視五大客戶中，離不開騰訊集團這棵“大樹”。招股書顯示，2019年騰訊集團是檸萌影視第五大客戶，2020年則一躍成為其第一大客戶，2021年則是第三大客戶。2019年至2021年，檸萌影視來自騰訊集團的收入分別為7990萬元、4.67億元及2.11億元，分別約占總收入的4.5%、32.7%及16.9%。

圖片來源：檸萌影視招股書

值得注意的是，騰訊集團不僅為檸萌影視“五大客戶”之一，同時還是公司第二大股東及最大的外部機構投資者，持股比例為19.78%。

IT桔子統(tǒng)計顯示，騰訊在文化傳媒的版圖龐大。截至目前，騰訊在文化傳媒領域的投資多達218起，投資金額高達696.2億元。此外，騰訊視頻每年也會上線大量的自制劇，與檸萌影視原本就存在競爭關系。

對于依賴騰訊的質疑，檸萌影視招股書中表示，除了騰訊視頻外，其也與愛奇藝、優(yōu)酷建立了合作關系，會按照劇集性質以及目標用戶群來選擇合適的視頻播放平臺，不會出現(xiàn)過度依賴某一家視頻平臺的風險。

“檸萌影視與幾家視頻網站始終是一個開放合作的態(tài)度和做法，雖然騰訊是我們的股東，但并非只能和他們合作做內容。騰訊視頻對于他們擁有版權的一些IP，也對我們優(yōu)先開放，大家一起合作、創(chuàng)作內容會更多一些。”2019年，蘇曉曾在接受每經記者采訪時解釋道。

不過，有所依賴必有所隱患。長遠來看，面對行業(yè)競爭加劇以及盈利壓力，視頻網站如今已過了“燒錢買版權劇”的時代，相比版權劇，自制劇占比超越版權劇，成為視頻平臺的重點投入。檸萌影視要想長久地站在“巨人肩膀”上賺錢，仍非易事。

綁定黃磊 曾劍指A股，后火速轉戰(zhàn)港股

自2017年后，基本無電影公司A股上市，2017年僅橫店影視、金逸影視兩家重資產的院線公司上市。如今，博納影業(yè)和檸萌影視相繼登陸資本市場，為影視行業(yè)帶來了溫暖信號。

盡管成功登陸資本市場，但再回頭看，檸萌影視的IPO之路走得并非一帆風順。2021年1月，檸萌影視曾計劃登陸A股，隨后于當年6月底終止輔導計劃；同年9月，其轉戰(zhàn)港交所，于2022年3月折戟；今年4月，檸萌影視再一次向港交所提交招股書，最終拿到了入場券。

2019年，蘇曉曾向每經記者坦言，檸萌是一家更適合長跑的公司，并未將上市作為終極目標，“絕不做任何財務上的業(yè)績對賭，因為我怕企業(yè)動作變形。”

可是從2021年至今，短短16個月內三戰(zhàn)IPO，足以看出檸萌影視擁抱資本市場的迫切性。為什么急于上市？對此，每經記者8月9日曾就詢問檸萌影視方面，但截至發(fā)稿沒有收到回復。

作為近年來備受資本市場追捧的明星影視企業(yè)，成立于2014年的檸萌影視，不僅其核心管理團隊多來自上海文廣新聞傳媒集團SMG，其背后還有一群明星機構股東。啟信寶顯示，2014年~2018年，檸萌影視共完成了4輪融資，已獲得騰訊、弘毅投資、芒果文創(chuàng)、千毅資本等多家知名機構的投資。

圖片來源：啟信寶截圖

招股書顯示，截至目前，檸萌影視創(chuàng)始人兼董事長蘇曉、聯(lián)合創(chuàng)始人陳菲、副總經理徐曉鷗和周元通過各自全資擁有的境外控股公司共同間接持有公司46.27%的股份，為檸萌影視共同控股股東及實際控制人?！都拍胀ゴ河怼贰稉裉煊洝贰度毟呤帧返榷嗖縿〖破说臋幟扔耙暵?lián)合創(chuàng)始人楊曉培（楊西娟）在上市前夕，離開了檸萌影視自主創(chuàng)業(yè)。

值得注意的是，備受資本追捧外，檸萌影視也與明星黃磊深度綁定。啟信寶顯示，2014年9月，黃磊與蘇曉等人合資的上海果實投資管理中心受讓檸萌影視股份；2017年6月，黃磊持股90%的北京曼孚文化傳播有限公司參與公司融資。

在三部“小”系列中，黃磊都是主演 圖片來源：豆瓣

在檸萌影視招股書的股東名單中，黃磊90%持股的北京曼孚文化傳播有限公司（以下簡稱北京曼孚）出現(xiàn)在其中，北京曼孚持股比例為0.39%。此外，持有上市公司3.69%的Lemontree Friendship為供應商股權激勵平臺，由張曉波、張英姬、楊西娟、張小童、黃磊等8人組成，其中黃磊持有Lemontree Friendship股權10.26%。按此大致估算，黃磊通過北京曼孚和Lemontree Friendship共持有檸萌影視約0.69%股權。

圖片來源：檸萌影視招股書

自2014年以來，影視公司綁定明星股東并不少見。無論是曾綁定劉詩詩、趙麗穎的稻草熊娛樂，還是寧浩、徐崢加持的歡喜傳媒，這些登陸港股的傳媒公司都曾一度站上市值高點，但港股對影視傳媒公司總體比較“冷”。面對行業(yè)的波動，明星股東加持下，站上新起點的檸萌影視，會成為資本市場的“小歡喜”嗎？