每經(jīng)熱評｜巨虧之后再巨虧 軟銀的“大膽押注”恐難以為繼

每經(jīng)評論員 杜恒峰

8月8日下午，軟銀集團公布新財年第一財季業(yè)績，報告顯示，2022財年第一季度其歸屬股東的凈利潤虧損234億美元，這一數(shù)字刷新了公司的虧損紀錄。值得注意的是，軟銀2021財年虧損151億美元，也就說，今年一季度的虧損額已經(jīng)是去年全年的1.55倍。

雖然財務期間不同，但軟銀虧損的原因是“一脈相承”的。2021年財年，在軟銀的六大業(yè)務板塊中（后整合成五個），傳統(tǒng)的電信業(yè)務和安謀公司仍然是盈利的，但這部分盈利不足以填補愿景基金268億美元的虧損。到了2022財年一季度，愿景基金仍然是軟銀的“噩夢”，虧損額總計2.33萬億日元，占集團虧損總額的四分之三。虧損的主要原因，一方面來自投資的已上市公司，如Coupang、SenseTime、AutoStore、DoorDash等公司股價的大幅下跌；另一方面，上市公司估值嚴重縮水，同樣會反饋到其所投資的未上市公司上，軟銀為此計提了1.14萬億日元的公允價值損失。

巨額虧損有外部環(huán)境的客觀原因，但軟銀自身的原因顯然更為重要，因投資組合過度集中于科技股?？萍脊傻母叱砷L和高估值能夠帶來巨大的超額收益，比如2020財年其創(chuàng)紀錄的390億美元利潤就受益于科技股的大漲行情；但科技股又是對利率、業(yè)績極度敏感的行業(yè)，風險偏好隨時可能發(fā)生巨大變化，軟銀的業(yè)績必然是跟隨資本市場的巨大波動“上躥下跳”。

軟銀因為孫正義早期在阿里、美國電信運營商Sprint上的“大膽押注”而獲得巨大成功，積累了足夠厚的安全墊，也讓擅長“大膽押注”的軟銀更加大膽。在風險資本市場，秉持“錯過就是最大成本”的軟銀，讓整個市場的運行邏輯都發(fā)生改變，初創(chuàng)公司的估值泡沫被軟銀越吹越大，以至于一二級市場估值倒掛，Uber如此，WeWork同樣如此；在軟銀所投公司不斷上市的過程中，也有一些公司已經(jīng)申請破產(chǎn)，這些項目也使軟銀損失了數(shù)十億美元。

軟銀敢于“大膽押注”的不僅僅是風險資本市場，在規(guī)模更大、博弈力量更為均衡的二級市場，軟銀同樣敢于豪賭。據(jù)媒體報道，2020年，在科技股因新冠疫情暴發(fā)大跌隨后又大幅反彈并創(chuàng)出歷史新高的過程中，軟銀成為背后的關鍵力量。截至當年9月底，軟銀通過開曼群島的一家實體購買了近170億美元的美國科技公司股票，并在股票衍生品上再投資了34 億美元（通常有很高的杠桿），但這樣的投機活動也在當年7~9月給軟銀帶來了37億美元的損失，其中27億美元來自衍生品。

在連續(xù)虧損、資金鏈高度緊繃的情況下，孫正義不得不對軟銀進行根本性調整，比如在2021年財報披露后，孫正義表示軟銀將進入防守模式，提高投資標準，減少對外投資；在新的季報中，軟銀再次表示，正在嚴格限制新投資，“開更小的支票，以確保更好的收益”。

盡管戰(zhàn)略在收縮，但僅從存量項目看，軟銀仍是全球科技投資中的重要玩家，但過去那種“敢于押注”的軟銀顯然已是難以為繼了。