張坤基金規(guī)模再逼千億，二季度增持醫(yī)藥減持科技與金融，強(qiáng)調(diào)做判斷要回歸常識(shí)

暫別“千億基金經(jīng)理”僅僅一個(gè)季度，張坤的基金規(guī)模再度逼近千億。

最新發(fā)布的二季報(bào)顯示，張坤管理的基金“價(jià)（凈值）升量（份額）增”，6月末受托資產(chǎn)達(dá)到971億元。

巨資在手的張坤，仍在積極調(diào)整投資。本季他對(duì)持有多個(gè)季度的銀行股和科技股做出減持，同時(shí)又重新增持了醫(yī)藥股，這個(gè)操作和不少基金經(jīng)理差異很大。

此外，本次季報(bào)，張坤還帶來了他的最新思考，關(guān)于國(guó)際形勢(shì)、市場(chǎng)趨勢(shì)，以及在紛繁蕪雜的投資信息中如何“更準(zhǔn)確”的對(duì)企業(yè)前景做出預(yù)判。

讀來頗有啟發(fā)，又非常有趣。

圖片來源：攝圖網(wǎng)-500786070

重回千億量級(jí)

張坤大概是站在千億規(guī)模量級(jí)最久的主動(dòng)偏股基金經(jīng)理。

2020年4季度，他成為首個(gè)在管規(guī)模超過千億的基金經(jīng)理。此后連續(xù)五個(gè)季度，穩(wěn)穩(wěn)站在這個(gè)級(jí)別之上。

直到2022年1季度，在市場(chǎng)調(diào)整、基金限售等多個(gè)因素之下，張坤的管規(guī)模回落至850億元左右。

但2季報(bào)顯示，他的在管基金規(guī)模再度超過971億元，又一次逼近千億。

規(guī)模的增長(zhǎng)，不僅是因?yàn)?季度的正收益，也因?yàn)橥顿Y者持續(xù)的凈申購(gòu)。以張坤管理規(guī)模最大的產(chǎn)品易方達(dá)藍(lán)籌為例，2季度該基金凈申購(gòu)近0.88億份。

預(yù)判經(jīng)濟(jì)和股市過于困難

張坤在2季報(bào)中談到了他對(duì)二季度的回顧：

二季度，隨著疫情在各地反復(fù)，生產(chǎn)和消費(fèi)活動(dòng)受到影響，經(jīng)濟(jì)面臨一定的下行壓力，流動(dòng)性開始逐步放松。

股票市場(chǎng)方面，二季度分化明顯，汽車、新能源、食品飲料、煤炭等行業(yè)表現(xiàn)較好，而房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、傳媒等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)落后。

2022年二季度，市場(chǎng)經(jīng)歷了對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的悲觀，又因?yàn)榉e極的貨幣和財(cái)政政策又在兩個(gè)月內(nèi)反轉(zhuǎn)了預(yù)期，市場(chǎng)又變得相當(dāng)樂觀。

張坤表示，在一季度末，估計(jì)很少有投資者能準(zhǔn)確的判斷出這種預(yù)期的大落和大起，站在三季度初，再次正確預(yù)判中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的表現(xiàn)可能也是相當(dāng)困難的任務(wù)。

栩栩如生也是干擾

張坤認(rèn)為，投資的另一個(gè)困難是準(zhǔn)確的看待風(fēng)險(xiǎn)。

通常來說，投資者傾向于要么過于看重風(fēng)險(xiǎn)，要么完全忽視風(fēng)險(xiǎn)，很難有中間地帶。

另外，近因效應(yīng)也非常突出，投資者往往過于相信通過幾次連續(xù)觀察得到的結(jié)果，通過零散的證據(jù)就拼湊出一個(gè)飽滿的形象，并且在頭腦中創(chuàng)建出了本來不存在的模式。

在對(duì)未來進(jìn)行預(yù)判時(shí)，網(wǎng)絡(luò)媒體栩栩如生的報(bào)道、生動(dòng)的畫面感、連續(xù)的發(fā)生以及自身過多的關(guān)注，都更容易引起判斷偏差。

并且過于關(guān)注某件事時(shí)，會(huì)對(duì)記憶中的原因進(jìn)行搜索，當(dāng)發(fā)現(xiàn)有回歸效應(yīng)時(shí)，就會(huì)激活因果關(guān)系解釋，但事實(shí)上這未必能站得住腳。

觀察企業(yè)要回歸常識(shí)

雖然判斷經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)未來很難，但對(duì)一個(gè)個(gè)企業(yè)的未來做出判斷是可以的，甚至是投資的實(shí)質(zhì)。

張坤希望在做判斷時(shí)更多回歸常識(shí)或者事物的基礎(chǔ)概率，去思考那些長(zhǎng)期而言不易變化，又很關(guān)鍵的因素，比如：

1、這家企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)未來是否被客戶持續(xù)需要且增長(zhǎng)？

2、外來者模仿這家企業(yè)的業(yè)務(wù)是否足夠困難（不論是通過品牌、技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等各種方式）？

3、生意模式能否產(chǎn)生充足的自由現(xiàn)金流（不依賴外部資本就能持續(xù)增長(zhǎng)）？

4、是否具有良好的企業(yè)治理并對(duì)股東友好（良好的成本費(fèi)用管控、低估時(shí)積極回購(gòu)、高標(biāo)準(zhǔn)的再投資等）？

5、對(duì)于科技企業(yè)，是否有足夠的資源和機(jī)制吸引并留住全球最頂尖的人才？

張坤認(rèn)為，過去幾十年美國(guó)市場(chǎng)持續(xù)跑贏歐洲、日韓等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的重要原因之一就是美國(guó)企業(yè)整體上在這些方面做的比歐洲、日韓企業(yè)更好。

上述這些因素一方面對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景十分重要，另一方面在5-10年內(nèi)發(fā)生變化的可能性較?。ǖ⒎菫?，因此需要時(shí)常做評(píng)估）。

與之對(duì)應(yīng)，一部分市場(chǎng)因素（例如短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)短期供求失衡等）對(duì)于短期市場(chǎng)的影響十分顯著，但在長(zhǎng)周期內(nèi)并不重要。當(dāng)這些因素不利時(shí)，就為長(zhǎng)期投資者買入優(yōu)秀公司提供了更好的賠率。

增持醫(yī)藥，減持科技、金融

張坤在管的基金，在二季度股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，但組合的重倉(cāng)股結(jié)構(gòu)有明顯進(jìn)調(diào)整。

總體來說，增加了醫(yī)藥股的配置，減配了科技股、金融股。

以易方達(dá)藍(lán)籌精選基金為例，股票倉(cāng)位約94.1%，較上一季度的接近94%略有提升。

港股倉(cāng)位提升增加較為明顯，港股持倉(cāng)占基金凈值比約34.74%，較上一季度增加了近9個(gè)百分點(diǎn)。

具體到十大重倉(cāng)股看，他曾經(jīng)重倉(cāng)過多個(gè)季度的藥明生物重新進(jìn)入重倉(cāng)名單，?？低晞t退出。

他對(duì)金融行業(yè)的降低，在易方達(dá)亞洲精選基金的十大重倉(cāng)股變化中較為明顯。

他曾經(jīng)重倉(cāng)過多個(gè)季度的STAAR Surgical Co再度回到重倉(cāng)股行列。這是一家設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售植入式隱形眼鏡的公司。

而郵儲(chǔ)銀行暫時(shí)退出十大重倉(cāng)股名單。

（作者 陳嘉懿）

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