中國銀河維持食品飲料行業(yè)推薦評級：Q2業(yè)績短期承壓，H2有望環(huán)比改善

每經(jīng)AI快訊，中國銀河07月14日發(fā)布研報稱：維持食品飲料推薦評級。

宏觀：疫情好轉(zhuǎn)推動需求逐漸復(fù)蘇：5月以來疫情逐漸好轉(zhuǎn)，推動宏觀需求環(huán)比改善：從社零總額來看，2022年5月同比-6.7%，好于4月的-11.1%，其中餐飲收入同比-21.1%，略高于4月的-22.7%；從CPI來看，隨著疫情好轉(zhuǎn)，鮮菜大量上市與物流逐步暢通，導(dǎo)致5月CPI環(huán)比下跌0.2%，環(huán)比年內(nèi)首次下降。白酒：22Q2淡季影響可控，板塊內(nèi)部業(yè)績分化。4月疫情沖擊終端需求，白酒單月產(chǎn)量同比-4%，環(huán)比略有降速，5月疫情好轉(zhuǎn)后消費場景打開，渠道信心增強，白酒產(chǎn)量同比+2.2%，環(huán)比改善顯著。我們認為雖然疫情沖擊需求，但淡季波動影響相對較小，預(yù)計22Q2板塊整體業(yè)績韌性較強。此外，預(yù)計行業(yè)內(nèi)部延續(xù)分化，高端酒剛需、投資屬性突出，部分次高端面臨較高基數(shù)壓力，區(qū)域名酒延續(xù)高增趨勢，低檔酒受需求疲軟影響較大。收入端，預(yù)計22Q2貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖/山西汾酒分別同比+21.0%/10.0%/19.0%/10.0%；利潤端，預(yù)計22Q2貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖/山西汾酒分別同比+24.0%/12.0%/20.0%/9.0%。啤酒：22Q2疫情沖擊動銷，基本面略有承壓。從需求來看，啤酒4月單月產(chǎn)量同比-18.3%，增速較22Q1下降，主要系疫情擴散壓制餐飲、夜場等渠道的需求，5月隨著疫情好轉(zhuǎn)以及行業(yè)漸入旺季，單月產(chǎn)量同比-0.7%，環(huán)比顯著改善。從成本來看，6月包材價格壓力邊際緩和，LME鋁價格同比+5.1%，增速環(huán)比放緩，玻璃價格同比-36.4%，降幅環(huán)比擴大。收入端，預(yù)計22Q2青島啤酒/重慶啤酒分別同比+6.0%/10.0%；利潤端，預(yù)計22Q2青島啤酒/重慶啤酒分別同比+12.0%/15.0%。

調(diào)味品：22Q2延續(xù)底部調(diào)整，內(nèi)部復(fù)蘇節(jié)奏分化：從C端來看，商超數(shù)據(jù)顯示，醬油/食醋/火鍋底料4月銷售額同比+28.9%/32.5%/37.3%，5月銷售額同比+14.8%/20.6%/34.6%，需求韌性較強，環(huán)比持續(xù)改善。從B端來看，4月疫情沖擊下，餐飲消費場景與物流運輸受到限制，導(dǎo)致調(diào)味品餐飲渠道需求受損，但隨著5月疫情逐步好轉(zhuǎn)，社零餐飲增速止跌回升，共同推動行業(yè)步入復(fù)蘇通道。收入端，預(yù)計22Q2海天味業(yè)/中炬高新/天味食品/寶立食品分別同比+10.0%/13.0%/22.0%/6%~26%；利潤端，預(yù)計22Q2海天味業(yè)/中炬高新/天味食品/寶立食品分別同比+5.0%/5.0%/扭虧為盈1億元/-15%~+7%。

乳制品：需求穩(wěn)健與成本回落，22Q2業(yè)績?nèi)跃叽_定性：從需求端來看，乳制品產(chǎn)量4月同比-2.9%，下降幅度小于其他行業(yè)，5月同比+2.9%，環(huán)比小幅改善；從成本端來看，2022年6月底國內(nèi)生鮮乳價格同比-4%，降幅環(huán)比進一步擴大。收入端，預(yù)計22Q2伊利股份/新乳業(yè)/李子園分別同比+13.0%/17.0%/5.0%；利潤端，預(yù)計22Q2伊利股份/新乳業(yè)/李子園分別同比+10.0%/19.0%/0.0%。

投資建議：我們認為伴隨著基本面的逐漸向好以及估值相對合理，行業(yè)正處于階段性反彈階段以及長線布局的戰(zhàn)略機遇期。推薦三條投資主線：需求確定性、疫后復(fù)蘇與成本回落，建議關(guān)注白酒（貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒）、大眾品（青島啤酒、伊利股份、天味食品、涪陵榨菜、東鵬飲料、李子園和海天味業(yè)）。

風(fēng)險提示：疫情影響范圍超預(yù)期；終端需求恢復(fù)不及預(yù)期；成本價格漲幅超預(yù)期；食品安全問題。

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(記者 蔡鼎)

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