三大運(yùn)營(yíng)商掌舵人對(duì)話(huà)投資者：電信行業(yè)估值模型需要重塑

每經(jīng)記者 李少婷    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 楊卉    每經(jīng)編輯 文多    

7月8日下午，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信首次聯(lián)合舉辦電信行業(yè)投資者交流活動(dòng)。三大運(yùn)營(yíng)商掌舵人共同探討中國(guó)電信行業(yè)估值模型重塑，把脈電信業(yè)挺進(jìn)數(shù)字化市場(chǎng)的發(fā)展方向。

會(huì)上提到數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，電信行業(yè)實(shí)現(xiàn)了同比8.5%的收入增長(zhǎng)，增量收入中約70%來(lái)自新興業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)。

在IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜看來(lái)，電信業(yè)確實(shí)已到增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)換的節(jié)點(diǎn)，基本通訊服務(wù)逐漸被社交媒體所取代，在這一現(xiàn)狀與競(jìng)爭(zhēng)維度下，電信業(yè)的可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)到了不得不重新思考的時(shí)候。

電信行業(yè)需重塑估值模型

7月8日下午，中國(guó)移動(dòng)（SH600941，股價(jià)58.92元，市值1.3萬(wàn)億元）、中國(guó)聯(lián)通（SH600050，股價(jià)3.42元，市值1060億元）、中國(guó)電信（SH601728，股價(jià)3.71元，市值3395億元）聯(lián)合舉辦電信行業(yè)上市公司投資者交流活動(dòng)，三大電信運(yùn)營(yíng)商掌舵人的攜手亮相。

“不能再用老眼光看電信行業(yè)，也不能再簡(jiǎn)單用延續(xù)了幾十年的用戶(hù)增長(zhǎng)等老指標(biāo)、老模型來(lái)評(píng)估電信行業(yè)的新價(jià)值。”中國(guó)聯(lián)通董事長(zhǎng)劉烈宏在會(huì)上指出，今年前5個(gè)月，電信行業(yè)之所以依然保持了同比8.5%的收入增長(zhǎng)，就是因?yàn)樵隽渴杖爰s70%來(lái)自新興業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)，電信行業(yè)估值模型需要與時(shí)俱進(jìn)地進(jìn)行重塑。

為何要重塑電信行業(yè)估值模型？7月9日下午，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣所研究員陳佳通過(guò)微信向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，電信行業(yè)的估值模型面臨新形勢(shì)需要與時(shí)俱進(jìn)，原有的模型是對(duì)應(yīng)的舊增長(zhǎng)模式，并不能準(zhǔn)確反映電信行業(yè)創(chuàng)新的價(jià)值，尤其是新賽道的價(jià)值。

據(jù)陳佳介紹，以歐美資本市場(chǎng)為例，過(guò)去三年電信賽道經(jīng)歷了波瀾壯闊的上行行情，大量資金涌入；但今年美聯(lián)儲(chǔ)正式開(kāi)啟了超速加息抑制通脹的閥門(mén)，市場(chǎng)流動(dòng)性收縮，電信板塊估值下滑，市場(chǎng)開(kāi)始重新思考該如何正確看待電信行業(yè)的估值模型。“在A(yíng)股和H股市場(chǎng)，這個(gè)問(wèn)題一樣深刻存在，值得深入研判。”陳佳稱(chēng)。

此外，原有的增長(zhǎng)模式也有一定瓶頸。7月9日下午，中國(guó)人民大學(xué)智能社會(huì)治理研究中心研究員王鵬通過(guò)微信告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，對(duì)于三大電信運(yùn)營(yíng)商來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的商業(yè)模式主要為電信基礎(chǔ)服務(wù)，如電話(huà)、短信、流量、網(wǎng)絡(luò)等，發(fā)展模式主要靠用戶(hù)增長(zhǎng)。

“傳統(tǒng)電信業(yè)主要通過(guò)投資的方式方法來(lái)搭建基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)盈利；同時(shí)面向消費(fèi)端做增量，如增加通話(huà)時(shí)間、上網(wǎng)資費(fèi)等。在此模式框架下，電信業(yè)務(wù)非此即彼，并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)共生。”王鵬表示，網(wǎng)絡(luò)新媒體、社交媒體的快速發(fā)展也沖擊著電信傳統(tǒng)業(yè)務(wù)；新的競(jìng)爭(zhēng)者陸續(xù)出現(xiàn)，用戶(hù)消費(fèi)習(xí)慣也隨之轉(zhuǎn)變，電信業(yè)原有的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和利潤(rùn)空間十分有限。

IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜也在同日的微信采訪(fǎng)中指出，電信業(yè)確實(shí)已到增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)換節(jié)點(diǎn)。“基本的通訊服務(wù)逐漸被社交媒體所取代，在這一現(xiàn)狀與競(jìng)爭(zhēng)維度下，電信業(yè)的可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)到了不得不重新思考的時(shí)候了。”柏文喜稱(chēng)。

不過(guò)，陳佳也指出，新舊賽道并不總是替代關(guān)系，也可能存在互補(bǔ)關(guān)系，甚至很可能是承前啟后。“比如5G網(wǎng)絡(luò)與4G網(wǎng)絡(luò)就存在交疊關(guān)系，而不是非此即彼。舊的4G產(chǎn)業(yè)鏈目前依然有不可忽視的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。”

三大運(yùn)營(yíng)商挺進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)新藍(lán)海

除了估值模式重塑，擁抱數(shù)字經(jīng)濟(jì)也成為此次交流會(huì)的討論中心。對(duì)于這一賽道，中金公司研究部董事總經(jīng)理錢(qián)凱在會(huì)上指出，從數(shù)字經(jīng)濟(jì)的短期發(fā)展來(lái)看，第二產(chǎn)業(yè)是下一階段產(chǎn)業(yè)數(shù)字化升級(jí)的重點(diǎn)，相比互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型企業(yè)，運(yùn)營(yíng)商在2B和2G領(lǐng)域中具有巨大的優(yōu)勢(shì)。

柏文喜亦指出，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)于數(shù)字化以及數(shù)字化服務(wù)有廣闊且強(qiáng)烈的需求，抓住第二產(chǎn)業(yè)數(shù)字化機(jī)遇，是電信運(yùn)營(yíng)商搭乘產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字化機(jī)遇的重要契機(jī)，運(yùn)營(yíng)商應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)與客戶(hù)需求提供強(qiáng)有力的解決方案，將機(jī)遇轉(zhuǎn)化為實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的商機(jī)。

王鵬也表示，除了電信增值服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施搭建等業(yè)務(wù)外，電信運(yùn)營(yíng)商也有自己的優(yōu)勢(shì)：品牌、資金、實(shí)力、人才，完全可以參與到數(shù)字化轉(zhuǎn)型之中。“如云上網(wǎng)，運(yùn)營(yíng)商就可提供解決方案或SaaS平臺(tái)，并通過(guò)入股、投資等形式與創(chuàng)新型企業(yè)加速融合。”

這一觀(guān)點(diǎn)實(shí)際正是運(yùn)營(yíng)商在做的。據(jù)劉烈宏介紹，2021年三大運(yùn)營(yíng)商云業(yè)務(wù)收入達(dá)到684億元，同比增速近90%。按當(dāng)前云計(jì)算廠(chǎng)商4倍到8倍的市銷(xiāo)率估值，運(yùn)營(yíng)商僅云業(yè)務(wù)市值就可以達(dá)到3000億元到6000億元。

從政府公開(kāi)的采購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年前5個(gè)月，三家運(yùn)營(yíng)商在有關(guān)數(shù)字政府的中標(biāo)總額中占比達(dá)到45%，其中政務(wù)應(yīng)用占比達(dá)68%。據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商披露的數(shù)據(jù)，目前電信行業(yè)已經(jīng)不再是傳統(tǒng)意義的“管道運(yùn)營(yíng)商”，包括“云、大、物、智、鏈、安”在內(nèi)的數(shù)字業(yè)務(wù)板塊正在成為三家公司收入增長(zhǎng)的主要引擎。

中國(guó)移動(dòng)也在回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)介紹，2021年公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入1594億元，同比增長(zhǎng)26.3%，對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增量貢獻(xiàn)達(dá)59.5%，是增收的主要?jiǎng)幽堋?/p>

至于近期大火的“元宇宙”概念，中國(guó)移動(dòng)董事長(zhǎng)楊杰指出，“元宇宙”還處于概念初期，AI技術(shù)、輸入輸出技術(shù)，VR/AR技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、區(qū)塊鏈技術(shù)等還需進(jìn)行深度融合。運(yùn)營(yíng)商“5G+算力網(wǎng)絡(luò)+智慧中臺(tái)”的新基建，可以支撐海量接入和運(yùn)算處理、真實(shí)建模與交互、大規(guī)模虛擬內(nèi)容創(chuàng)作與體驗(yàn)，會(huì)成為元宇宙構(gòu)建的重要基石。

值得一提的是，在上證路演互動(dòng)界面，還有投資者就中國(guó)聯(lián)通此前宣布的考慮分拆所屬子公司“智網(wǎng)科技”至A股上市一事進(jìn)行了追問(wèn)。對(duì)此，中國(guó)聯(lián)通方面回復(fù)稱(chēng)，聯(lián)通智網(wǎng)科技已向北京證監(jiān)局提交上市輔導(dǎo)申請(qǐng)，并獲得正式受理，目前處于輔導(dǎo)期。而對(duì)于公司的未來(lái)投資，中國(guó)聯(lián)通方面表示，2022年適度提升資本開(kāi)支，保持資本開(kāi)支增長(zhǎng)與收入增長(zhǎng)相匹配，其中5G整體投資與去年基本相當(dāng)。

中國(guó)移動(dòng)也在回復(fù)投資者關(guān)于鐵塔租金提問(wèn)時(shí)表示，若不考慮新租賃準(zhǔn)則影響，公司2021年按原口徑計(jì)算的鐵塔租費(fèi)為445億元，增長(zhǎng)0.3%，中國(guó)移動(dòng)將利用存量站址資源，新增5G站優(yōu)先采用原址升級(jí)模式建設(shè)，同時(shí)提高鐵塔共享率。

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