“拆車(chē)研報(bào)”不應(yīng)成為A股市場(chǎng)上的稀缺品

每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

近日，海通國(guó)際（HK00665，股價(jià)1.13港元，市值75.05億港元）發(fā)布了題為《比亞迪“元”細(xì)化拆解》的研究報(bào)告。為了研究比亞迪元的零部件，16名團(tuán)隊(duì)成員前后花了3個(gè)月時(shí)間，親手拆了一輛比亞迪元，最終形成的報(bào)告長(zhǎng)達(dá)80多頁(yè)。雖然有同行人士認(rèn)為整篇研報(bào)“描述過(guò)多但分析總結(jié)偏少”“研報(bào)發(fā)布正值‘派點(diǎn)季’”，但其“硬核”的研究方式還是獲得了廣泛認(rèn)可。

通過(guò)拆解產(chǎn)品以明確零部件構(gòu)成和價(jià)值占比是較為成熟的研究方法，最典型的是針對(duì)消費(fèi)電子產(chǎn)品的拆解，針對(duì)汽車(chē)的拆解研究并不多，但成功案例也有。2017年，瑞銀的研究團(tuán)隊(duì)就開(kāi)始拆解電動(dòng)車(chē)，近年來(lái)一直保持了這一研究方法，這種“拆車(chē)研報(bào)”也已成為該團(tuán)隊(duì)的招牌產(chǎn)品，受到業(yè)界重視。海通國(guó)際的做法是同行成功經(jīng)驗(yàn)的復(fù)制，但其超預(yù)期地走紅，則與“硬核研報(bào)”的相對(duì)貧乏直接相關(guān)。長(zhǎng)期以來(lái)，不少券商研報(bào)被指“重營(yíng)銷、輕服務(wù)”，對(duì)分倉(cāng)派點(diǎn)的直接經(jīng)濟(jì)收入聚焦過(guò)多，導(dǎo)致一些短視甚至投機(jī)行為屢禁不止，具體表現(xiàn)為各種“奇葩研報(bào)”和“驚人之論”，甚至有些研報(bào)浮于表面或是“閉門(mén)造車(chē)”，其結(jié)論慘遭上市公司“打臉”否認(rèn)。

從上述案例不難看出，一份高質(zhì)量的研究報(bào)告，有非常高的門(mén)檻。一則，相比拆手機(jī)、動(dòng)力電池、智能手表，動(dòng)輒十多萬(wàn)元的拆車(chē)成本要高得多；二則，這要求分析師擺脫案牘束縛，躬身下場(chǎng)深入到產(chǎn)品最底層的細(xì)節(jié)，對(duì)那些大型、高精度的制造產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，要掌握這些信息需要耗費(fèi)大量時(shí)間和精力，但頻繁波動(dòng)的金融市場(chǎng)不會(huì)等待這樣慢工出細(xì)活的研報(bào)，與短期行情失之交臂可能讓研報(bào)的“效果”打折；三是，復(fù)雜產(chǎn)品往往涉及跨學(xué)科領(lǐng)域，需要不同行業(yè)的分析師配合才能完成，這對(duì)組織能力也是非常大的考驗(yàn)。

對(duì)應(yīng)這些門(mén)檻，實(shí)際上考驗(yàn)的是券商研究所的管理能力，即要為分析師創(chuàng)造一個(gè)能夠?qū)Ｗ⒂趯I(yè)研究能力的環(huán)境，不被“唯派點(diǎn)是舉”帶偏方向，而是通過(guò)研究所長(zhǎng)期的高專業(yè)水準(zhǔn)獲得買(mǎi)方心甘情愿的分倉(cāng)收入；在人力成本的投入之外，研究所也要適當(dāng)提高“研發(fā)投入”，即便是車(chē)輛這種高價(jià)格產(chǎn)品，對(duì)利潤(rùn)豐厚的證券行業(yè)來(lái)說(shuō)，其實(shí)也是能負(fù)擔(dān)得起的；此外，像新能源汽車(chē)這種涉及電子、化學(xué)、機(jī)械、電氣等多學(xué)科的產(chǎn)品，還需要研究所打破傳統(tǒng)的分行業(yè)、各自為戰(zhàn)的壁壘，實(shí)現(xiàn)跨學(xué)科知識(shí)的融合，這樣才能真正說(shuō)清楚一款復(fù)雜產(chǎn)品的投資價(jià)值所在。

紙上得來(lái)終覺(jué)淺。真正有價(jià)值的研究報(bào)告絕不是通過(guò)已有數(shù)據(jù)計(jì)算就能得出，而是建立在對(duì)企業(yè)及其產(chǎn)品深入到每個(gè)細(xì)節(jié)的了解之上，類似“拆車(chē)”這類回歸研究本源的辦法實(shí)則是最基礎(chǔ)，是最有效的辦法。當(dāng)“拆車(chē)研報(bào)”不再稀缺，不再成為熱門(mén)話題的時(shí)候，也就是券商研究所研究質(zhì)量真正質(zhì)變的時(shí)候。當(dāng)然，上市公司涉及的業(yè)務(wù)類型多樣，但無(wú)論是有形的產(chǎn)品還是無(wú)形的服務(wù)，無(wú)論產(chǎn)品是復(fù)雜還是簡(jiǎn)單，可獲得還是不可獲得，其對(duì)分析師的要求本質(zhì)上是一樣的。沒(méi)有真正的基礎(chǔ)調(diào)研，就沒(méi)有高質(zhì)量的研究成果。