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基金公司能值多少錢?券商老大給出估值:這幾家超500億元!

每日經(jīng)濟新聞 2022-06-27 14:40:04

每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)編輯 彭水萍

今年以來,基金公司股權轉讓頻繁,不少頭部基金公司的股權轉讓溢價超100%。而近日,券商龍頭中信證券在非銀行金融行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)2022年下半年投資策略中,建議關注持股頭部公募基金的券商,并對多家基金公司進行了一番估值。

其中易方達基金、廣發(fā)基金、匯添富基金、東證資管對應的2022年合理市值區(qū)間分別為653億-1061億元,375億-610億元,488億-793億元,168億-273億元。

圖片來源:攝圖網(wǎng)-500598979

中信證券:給予公募行業(yè)20倍PE估值

近日,中證全指證券公司指數(shù)反彈明顯,特別是自4月27日以來,截至6月15日,該指數(shù)區(qū)間累計上漲幅度接近20%,而部分券商個股漲幅更是驚人,比如光大證券(SH601788,股價16.34元,市值753.4億元),在6月8日至6月15日期間,收獲多個漲停,累計漲幅接近70%。

在券商板塊持續(xù)表現(xiàn)強勁的同時,多家機構近期也是紛紛發(fā)布研報旗幟鮮明地看多券商股,而在近日中信證券發(fā)布的非銀行金融行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)2022年下半年投資策略中,強調(diào)建議關注持股頭部公募基金的券商。

其中對于公募基金行業(yè)還進行了估值研判。中信證券表示,在過去10年(2011年末-2021年末),中國公募基金規(guī)模從2萬億增長至25萬億,復合年均增長率達29%,領先于中國資管業(yè)和全球資管業(yè)。作為資管機構中綜合實力最強的公募基金,預期其增速將快于資產(chǎn)管理業(yè)整體增速。

中信證券還分析稱,“經(jīng)過20多年競爭,中國公募基金已經(jīng)沉淀了一批具有投資能力的明星基金經(jīng)理,但基金公司價值創(chuàng)造差異并不是十分顯著。公募基金的價值創(chuàng)造過程分為四步:資金凈流入、管理費、費用投放、資本管理,資金流入分化明顯但波動極大,差異化開始體現(xiàn)在費用投放環(huán)節(jié)。渠道為王已經(jīng)成為現(xiàn)實格局,基金公司付出的渠道成本持續(xù)上升,2021年全行業(yè)客戶維護費占管理費收入比重已經(jīng)接近30%,部分基金公司客戶維護費占比在35%以上。”

不過,中信證券同時指出,頭部公募基金公司一旦在多個競爭要素上建立領先優(yōu)勢,憑借規(guī)模效應、輕資本的經(jīng)營模式,將重新建立更長久、和對手比更高水平的凈利率和ROE。

“短期看,中國公募基金目前仍然是一個β屬性突出的行業(yè);長期看,中國公募基金仍然處于長周期增長階段。我們基于此構建了絕對估值的理論模型,關鍵假設包括:資金凈流入帶動自然增長率為5%,市場變動為每年5%,管理費率短期保持穩(wěn)定,中長期略有下降,收入結構保持穩(wěn)定,利潤率總體保持穩(wěn)定,綜合考慮海外同業(yè)情況和公募行業(yè)高β特征,給予折現(xiàn)率10%的假設;永續(xù)增長率2%,與長期預期通脹水平相當。采用上述假設下,行業(yè)2022年合理估值為20xPE。”中信證券進一步表示。

多家基金公司被估值超過500億元

具體到基金公司方面,中信證券表示,目前公募基金市場格局仍較為分散,頭部公司開始展現(xiàn)優(yōu)勢。

其中以易方達基金為例,易方達基金的偏股型和偏債型基金的市占率連續(xù)兩年較大幅度提升,帶動其非貨基市場份額顯著提升。觀察資金流入的市占率,頭部集中的趨勢更加明顯,2021年易方達基金占全市場非貨基資金流入的比重達到12.5%,遠高于其市場份額7.6%。

中信證券建議,在當下尚未有公募基金在主板上市,建議重點關注持股易方達基金和廣發(fā)基金的廣發(fā)證券,以及持股匯添富和東證資管的東方證券。短期看整個公募基金行業(yè)的beta仍然是影響公司經(jīng)營成果的主要因素。

另外,中信證券還表示,“在自然增長率5%、市場變動5%的中性假設的基礎上,我們額外給予±40%的空間,即自然增長率和市場變動的區(qū)間為3%-7%,對應2022年PE為16x-26x。估值水平總體略高于一級市場富國、華安等股權交易水平(近期一級市場交易多為同體系下內(nèi)部轉讓)。”

具體到上述4家基金公司,記者注意到,中信證券給出的估值是:易方達基金、廣發(fā)基金、匯添富基金、東證資管對應的2022年合理市值區(qū)間分別為653億-1061億元,375億-610億元,488億-793億元,168億-273億元。

多家基金公司股權轉讓PE低于20

今年以來,公募基金公司股權變更屢有發(fā)聲,雖然有不少都是同體系下的轉讓,不過也依然可以做個參考,比如今年4月,港股上市公司山東省國際信托股份有限公司(以下簡稱山東國信)公告掛牌出售所持有的16.675%富國基金股權,以及某集合資金信托計劃項下全部債權。

彼時16.675%的富國基金股權對應的掛牌價約為40億元,評估價相較于賬面價值,溢價超260%。按照這個掛牌價,富國基金的估值約為240億元。根據(jù)海通證券2021年報顯示,富國基金2021年實現(xiàn)營業(yè)收入83.06億元,凈利潤25.64億元。

如果按照這個估值和2021年的盈利水平,實際上連10倍PE都不到,而如果按照20倍PE估值的話,富國基金2021年的估值能夠達到500億元左右。

另外,再以近期大恒科技公告準備轉讓的諾安基金為例,公告顯示,大恒科技擬以不低于10億元為最終價格出售其持有的20%諾安基金股權。而如果最終以10億元的價格轉讓,根據(jù)大恒科技持股的20%比例推算,諾安基金的估值大約在50億元。

而根據(jù)大恒科技2021年報,諾安基金2021年實現(xiàn)營收11.24億元,凈利潤為3.05億元。那么實際上諾安基金的PE水平約在16倍。如果是按照2021年的利潤水平,進行20倍PE估值的話,諾安基金的估值在60億元左右。

封面圖片來源:攝圖網(wǎng)-500598979

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